稟賦、制度租金與民營企業(yè)融資研究.pdf

1、在市場化改革進(jìn)程中，我國民營經(jīng)濟(jì)獲得了快速發(fā)展，呈現(xiàn)出兩個顯著的特征：第一，區(qū)域民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出多樣化的模式，地區(qū)之間的差距趨于擴(kuò)大；第二，不同模式下的民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在顯著差異。改革開放以來，我國在允許并鼓勵非國有經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，對金融體系實(shí)施了嚴(yán)格的控制，形成了高度集中的國有金融制度。在這種制度下，民營企業(yè)可以選擇的融資渠道較少。非國有金融發(fā)展嚴(yán)重滯后，民營經(jīng)濟(jì)從國有金融機(jī)構(gòu)獲取的金融資源與其對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)極不對稱。同時，

2、我們也必須注意到另外一個現(xiàn)象：民營經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，民營企業(yè)面臨的融資約束越小；而民營經(jīng)濟(jì)越落后的地區(qū)，民營企業(yè)面臨的融資約束越大。因此，擺在我們面前的問題是，在我國市場化改革進(jìn)程中，為何在不同區(qū)域演變出不同的民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式?演進(jìn)的機(jī)理是什么?其背后的金融支持機(jī)制是如何形成的?有何特征? 基于上述思考，本文試圖以市場化改革和政治約束弱化的制度變遷為主線，著重研究制度因素對民營經(jīng)濟(jì)演進(jìn)及其融資選擇的作用機(jī)制。當(dāng)前有關(guān)民營企業(yè)融資

3、問題的研究主要包括兩個方面：一是從不同角度對民營企業(yè)融資難的原因進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對策建議；二是對特定區(qū)域(樣本)企業(yè)融資狀況進(jìn)行實(shí)證研究，分析民營企業(yè)融資特征及影響因素。這些研究具有重要的理論啟發(fā)意義和實(shí)踐指導(dǎo)作用。但我們更應(yīng)該注意到，制度因素對中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有特殊的意義，而民營企業(yè)融資內(nèi)生于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史進(jìn)程中。在中國市場化進(jìn)程中，民營企業(yè)外源融資渠道狹窄，面臨很強(qiáng)的制度約束。因此，從制度演進(jìn)視角對不同模式、不同成長階段

4、民營企業(yè)融資問題進(jìn)行深入分析，對民營企業(yè)融資總量和結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行系統(tǒng)研究等就具有重要的理論意義和實(shí)踐價值。基于此，本文首先分析區(qū)域民營經(jīng)濟(jì)演進(jìn)路徑多元化的根源，以從民營經(jīng)濟(jì)的歷史演進(jìn)中探究民營企業(yè)融資機(jī)制的形成及其變遷；根據(jù)有關(guān)區(qū)域金融數(shù)據(jù)，實(shí)證分析民營企業(yè)融資的總量和結(jié)構(gòu)問題。 基于比較歷史制度分析的視角，運(yùn)用稟賦、制度租金等核心概念，本文將制度性因素歸結(jié)為國有經(jīng)濟(jì)影響力、地方政府權(quán)力和市場化水平三個方面，進(jìn)而構(gòu)建了一個新的解釋

5、區(qū)域民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的理論框架，并對此進(jìn)行了實(shí)證檢驗。本文認(rèn)為，在市場化進(jìn)程中，特定稟賦條件下國有經(jīng)濟(jì)影響力、地方政府權(quán)力和市場化水平相對地位的不同，導(dǎo)致不同區(qū)域制度租金水平的不同，這決定了特定區(qū)域民營經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的可能方向。初始稟賦決定了民營經(jīng)濟(jì)起步時可能的發(fā)展方式和融資選擇，構(gòu)成了一個地區(qū)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展演變的歷史起點(diǎn)；而國有經(jīng)濟(jì)影響力、地方政府權(quán)力和市場化水平的不同組合及其協(xié)同演進(jìn)，使得不同地區(qū)有不同的制度租金水平和降低速率，這決定了該地

6、區(qū)制度演進(jìn)的具體方式和路徑；“邏輯起點(diǎn)+動態(tài)演進(jìn)路徑”的不同組合，使得不同地區(qū)演化出豐富多樣的民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。在上述框架的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步探究了民營經(jīng)濟(jì)演進(jìn)背后的金融支持機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)貸款是企業(yè)獲取資金的重要來源，但在我國改革開放之初，受傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的影響，處于起步階段的民營企業(yè)難以獲取銀行貸款，所需資金主要來自自我積累和民間借貸。運(yùn)用1983—1985年橫向跨省區(qū)有關(guān)數(shù)據(jù)，本文實(shí)證檢驗了制度因素對起步階段民營企業(yè)獲取銀行貸款的影響

7、。研究發(fā)現(xiàn)，制度租金水平越高，整個地區(qū)制度安排和意識形態(tài)對民營經(jīng)濟(jì)特別是個體私營經(jīng)濟(jì)的歧視越高，民營經(jīng)濟(jì)獲取正規(guī)金融機(jī)構(gòu)(主要是國有金融機(jī)構(gòu))貸款的難度越大。此時，地方政府的行為就非常關(guān)鍵，它可以利用自身與國有金融的天然聯(lián)系，幫助民營企業(yè)獲取銀行貸款，或者對經(jīng)濟(jì)組織市場化行為采取包容甚至鼓勵的政策，從而對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。 民營經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的過程中，其融資(特別是外源融資)選擇一方面與國有經(jīng)濟(jì)融資制度變遷緊密相關(guān)，同時與民

8、間金融的發(fā)展密不可分。轉(zhuǎn)軌的邏輯起點(diǎn)是國有經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大，它成為政府實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的主要力量，因此政府通過金融控制以達(dá)到對國有經(jīng)濟(jì)的金融支持，這種金融控制政策制約了民營經(jīng)濟(jì)獲得金融支持和服務(wù)的要求。市場化改革導(dǎo)致了制度租金的降低，國有企業(yè)融資機(jī)制也發(fā)生了巨大變革。但在不同區(qū)域，國有經(jīng)濟(jì)影響力、地方政府權(quán)力和市場化水平三者相對地位的演進(jìn)出現(xiàn)了差異，其制度租金降低的速率也不同，這導(dǎo)致了民營經(jīng)濟(jì)演進(jìn)路徑的分岔。制度租金的下降速度，。一方面對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展

9、速度產(chǎn)生關(guān)鍵影響，同時決定了民營企業(yè)的融資選擇。制度租金下降越快，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越快，可供選擇的融資方式也越多，面臨的融資約束越小。在市場機(jī)制發(fā)育較快的情況下，國有銀行的市場化取向也增強(qiáng)，向民營經(jīng)濟(jì)提供的貸款會增加。然而，這種貸款額增加速度仍然低于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，因而單位民營經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值中的貸款額仍然較低。運(yùn)用1999—2001 年跨省區(qū)有關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了制度因素對民營經(jīng)濟(jì)獲取銀行貸款的影響。民營經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)地區(qū)，單位民營經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值中的銀

10、行貸款份額越低。國有經(jīng)濟(jì)、地方政府和市場化水平分別對民營企業(yè)獲取國有金融機(jī)構(gòu)貸款份額產(chǎn)生不同的影響。在體制外民營經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、體制內(nèi)金融無法為其提供充足金融支持的背景下，民間金融應(yīng)運(yùn)而生，并對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的促進(jìn)作用。民間金融的發(fā)展是內(nèi)生于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程的，是在中央政府、地方政府和民間經(jīng)濟(jì)組織相互博弈過程中產(chǎn)生的。隨著市場化的推進(jìn)和國有經(jīng)濟(jì)改革的深入，民營經(jīng)濟(jì)獲得的金融資源趨于增多，對GDP貢獻(xiàn)達(dá)63％的民營經(jīng)濟(jì)，獲得了約57

11、％(基于樣本數(shù)據(jù)計算)的金融資源，民營經(jīng)濟(jì)面臨的融資約束趨于降低，同時存在著顯著的結(jié)構(gòu)性矛盾和地區(qū)性差異。從融資結(jié)構(gòu)看，民營企業(yè)缺乏長期金融支持；從地區(qū)上看，民營經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，民營企業(yè)面臨的融資約束越小。運(yùn)用1999—2001年跨省區(qū)有關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了制度因素對民間金融的影響。制度因素對民間金融發(fā)展起到重要的作用，其作用機(jī)制類似于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制。制度租金越高、民營經(jīng)濟(jì)越落后的地區(qū)，民營企業(yè)對民間金融的依賴性越強(qiáng)；制度租金越低、民

12、營經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，民間金融的貢獻(xiàn)越大，民營企業(yè)面臨的融資約束越小。 通過以上的分析，可以得出一些有意義的結(jié)論，如制度演進(jìn)方式?jīng)Q定民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其融資選擇：制度租金越高，民營企業(yè)面臨的融資約束越強(qiáng)：民營經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，民營企業(yè)面臨的融資約束越小，國有金融的貢獻(xiàn)度越低，民間金融的貢獻(xiàn)度越高；處于成長階段的民營企業(yè)面臨的融資約束較嚴(yán)重等。這些結(jié)論為我們制定相關(guān)政策指明了方向，即不同地區(qū)應(yīng)根據(jù)自身的制度環(huán)境和發(fā)展階段，采取不同的政策