第十一章企業(yè)流動性風(fēng)險管理

1、第十一章 企業(yè)流動性風(fēng)險管理,本章提要,本章首先對企業(yè)流動性風(fēng)險的概念、分類及與其它風(fēng)險的區(qū)分等進(jìn)行概述，對不同類型的企業(yè)流動性風(fēng)險的來源、性質(zhì)和原因進(jìn)行了探討，提出了企業(yè)流動性風(fēng)險的測量方法，然后分析了企業(yè)運營中對流動性風(fēng)險進(jìn)行控制的途徑和方法，最后討論了如何進(jìn)行企業(yè)流動性風(fēng)險的管理。,本章主要內(nèi)容,11.1 企業(yè)流動性風(fēng)險概述11.2 企業(yè)流動性風(fēng)險的識別11.3 企業(yè)流動性風(fēng)險的測量11.4 企業(yè)流動性風(fēng)險的控制11.5

2、企業(yè)流動性風(fēng)險的管理,第一節(jié) 企業(yè)流動性風(fēng)險概述,11.1 企業(yè)流動性和流動性風(fēng)險定義,企業(yè)流動性：企業(yè)獲取現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的一種能力，是企業(yè)經(jīng)營過程中的生命力所在。企業(yè)的流動性風(fēng)險：由于缺乏可獲取的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物而招致?lián)p失的風(fēng)險。 穩(wěn)定合理的流動性水平是一個企業(yè)賴以生存的基石，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的保障，流動性風(fēng)險管理對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。,流動性風(fēng)險的來源,1．按照流動性風(fēng)險的來源分類 籌資流

3、動性風(fēng)險 資產(chǎn)流動性風(fēng)險 資產(chǎn)和籌資聯(lián)合風(fēng)險 2．按流動性風(fēng)險的可控性分類 內(nèi)生流動性風(fēng)險 外生流動性風(fēng)險,流動性風(fēng)險與投資回報的均衡,企業(yè)在經(jīng)營的過程中，保持合理穩(wěn)定的流動性水平不僅能夠保障其償債能力和支付原材料款項，還有助于其擴大生產(chǎn)和對外投資，如果企業(yè)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則有可能會損壞企業(yè)的信譽和影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營，甚至遭遇

4、財務(wù)困境而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。但企業(yè)的流動性是建立在籌資流動性和資產(chǎn)流動性基礎(chǔ)之上的，企業(yè)的流動性和盈利性之間是反方向變動的，而企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)又是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，因此需要在企業(yè)的流動性和盈利性之間實現(xiàn)均衡。,流動性風(fēng)險與其它風(fēng)險的關(guān)系,若企業(yè)呈現(xiàn)出很高的市場風(fēng)險或者信用風(fēng)險，意味著企業(yè)存在著很大的流動性風(fēng)險。企業(yè)自身的流動性狀況取決于其真實的價值以及市場風(fēng)險和信用風(fēng)險運行狀況，這有助于我們分析企業(yè)擁有的預(yù)期的流動性資源，用以衡量企業(yè)出現(xiàn)

5、流動性風(fēng)險時是否是由于企業(yè)不得不承受因流動性短缺而招致的風(fēng)險。,第二節(jié) 企業(yè)流動性風(fēng)險的識別,籌資、資產(chǎn)流動性風(fēng)險的來源,無法預(yù)測的現(xiàn)金流量 不利的法律或者管理部門的裁決 管理不善 負(fù)面印象和市場反應(yīng),籌資流動性風(fēng)險問題的性質(zhì),轉(zhuǎn)滾問題 缺乏市場渠道 提款承諾 過度集中,資產(chǎn)流動性風(fēng)險問題的性質(zhì),資產(chǎn)市場性的缺乏 缺乏無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn) 過度集中 資產(chǎn)價值低估,籌資

6、、資產(chǎn)流動性風(fēng)險問題的影響,籌資、資產(chǎn)流動性風(fēng)險對企業(yè)的最大影響就是使企業(yè)的經(jīng)濟遭受損失和缺乏財務(wù)彈性，并最終導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境。 當(dāng)資產(chǎn)和籌資流動性風(fēng)險聯(lián)合在一起，原本試圖保證增加流動性，結(jié)果可能造成不斷增加的成本和不斷降低的彈性水平進(jìn)入了一個惡性循環(huán)過程，即陷入旋渦運動。一旦旋渦運動開始，企業(yè)每次想獲取現(xiàn)金來源的計劃都變成了新的危機、新的困難和新的成本。企業(yè)陷入旋渦運動要面臨巨大的壓力，將遭受滑入財務(wù)困境和失去償付能力境地的危機

7、或者風(fēng)險。,第三節(jié) 企業(yè)流動性風(fēng)險的測量,,流動性比率,償債能力指標(biāo)現(xiàn)金流量指標(biāo)企業(yè)營運能力指標(biāo)企業(yè)盈利能力指標(biāo),現(xiàn)金流量缺口,現(xiàn)金流量缺口的測量可以通過離散的時間段來作為基礎(chǔ)，針對特定時段，計算到期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出之間的差額，以判斷企業(yè)在未來特定時段內(nèi)的流動性是否充足。為了計算企業(yè)的流動性缺口，需要結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)、負(fù)債的不同明細(xì)進(jìn)行細(xì)致分析，需要注意的是，在特定時段內(nèi)雖沒到期，但可以不受損失或承受較少損失就能出售的

8、資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)被計入到期資產(chǎn)。,金融資產(chǎn)流動性的測量,深度、寬度和彈性 非流動性指標(biāo)。 流動性敏感系數(shù) 流動性風(fēng)險方差 LA-VaR 模型,折扣,折扣的測量雖然可以有多種方式，但是大多是依據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型，側(cè)重于對資產(chǎn)價格的波動性、清算范圍以及資產(chǎn)可抵押的程度來對折扣進(jìn)行估算。一般而言，資產(chǎn)價格的波動性受到市場的深度、寬度和彈性的影響，市場流動性越好，即市場深度越大、寬度較小、彈性越高，意味著市場上該金融資產(chǎn)的交易越活躍，越易實現(xiàn)較

9、大數(shù)額的交易活動，預(yù)期成交價格與實際成交價格之間的差額越小，波動性就越小，因此在對該資產(chǎn)進(jìn)行折扣估算時折扣就越小。而對于缺乏流動性的市場，或金融資產(chǎn)的流動性不好，則該金融資產(chǎn)的價格波動幅度越大，就需要給出較大的折扣。,壓力測試 （1）,壓力測試包括敏感性測試和情景測試等具體方法。敏感性測試旨在測量單個重要風(fēng)險因素或少數(shù)幾項關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動對銀行風(fēng)險暴露和銀行承受風(fēng)險能力的影響。情景測試是假設(shè)分析多個風(fēng)險因素同時發(fā)生變化以及某些

10、極端不利事件發(fā)生對銀行風(fēng)險暴露和銀行承受風(fēng)險能力的影響。,壓力測試（2）,壓力測試的變量估計 市場參數(shù) 現(xiàn)金流量 資產(chǎn)變賣和抵押 籌資 契約和終止 抵押品 貨幣風(fēng)險,久期分析,久期分析一般比較適用于經(jīng)營金融資產(chǎn)的企業(yè)，特別是商業(yè)銀行，下面以商業(yè)銀行為例，探討久期分析的應(yīng)用。由于利率變化直接影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債價值，造成流動性狀況發(fā)生變化，因此久期分析

11、經(jīng)常被用來評估利率變化對商業(yè)銀行流動性狀況的影響 久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期－（總負(fù)債/總資產(chǎn)）×負(fù)債加權(quán)平均久期,第四節(jié) 企業(yè)流動性風(fēng)險的控制,,籌資流動性的控制,企業(yè)必須嚴(yán)格控制籌資狀態(tài)，以便盡量減少籌資流動性損失的可能性，特別是對于非常依賴不穩(wěn)定的短期融資的企業(yè)而言更為重要。這要求企業(yè)在進(jìn)行籌資管理時應(yīng)確保適當(dāng)?shù)幕I資多樣化和得到承諾。企業(yè)的籌資狀態(tài)在很大程度上取決于公司的性質(zhì)和所在的行業(yè)，一些企業(yè)可能較多地依賴短期籌

12、資，而另外一些則可能主要是中期和長期籌資。在理想的狀態(tài)下，企業(yè)應(yīng)努力達(dá)到籌資選擇余地的最大化和取得最低的籌資成本的最佳綜合負(fù)債。,資產(chǎn)流動性的控制,一般需要對流動資產(chǎn)、現(xiàn)金和可變現(xiàn)證券、應(yīng)收票據(jù)、存貨和固定資產(chǎn)等占總資產(chǎn)的比例設(shè)置一個比例限制。對流動資產(chǎn)組合，或者說流動性倉庫，作為企業(yè)資產(chǎn)的核心儲備，必須恰當(dāng)?shù)貥?gòu)建和謹(jǐn)慎的管理。在流動性倉庫中，企業(yè)需要對持有流動資產(chǎn)的最大的集中程度、期限、信用質(zhì)量、復(fù)雜性和過期等加以限制，這樣可以幫助確

13、保風(fēng)險和回報框架下和企業(yè)的流動性風(fēng)險指令之間的適當(dāng)平衡，減少可能暴露出來的現(xiàn)金流量赤字。,聯(lián)合流動性的控制,一是現(xiàn)金流量缺口的限制 二是資產(chǎn)負(fù)債表目標(biāo)的限制 三是混合比例限制,資產(chǎn)負(fù)債表外的控制,可以通過對遠(yuǎn)期承諾和或有負(fù)債的限制來達(dá)到這一目的。采取的主要控制措施包括：限制遠(yuǎn)期承諾和或有負(fù)債在未來的每個時段的最大金額、每一個等級的遠(yuǎn)期承諾和或有負(fù)債的最大百大比等。無論其資金來源有多少，限制必須有效地約束企業(yè)的風(fēng)險。,其他控制措施,準(zhǔn)

14、備金 標(biāo)記和模型驗證 處罰 外部關(guān)系管理,第五節(jié) 企業(yè)流動性風(fēng)險的管理,,流動性風(fēng)險的預(yù)警,風(fēng)險預(yù)警是度量某種狀態(tài)是偏離預(yù)警線的強弱程度從而發(fā)出預(yù)警信號的過程。風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的實際情況及行業(yè)特征，設(shè)計一套完整的、相關(guān)性高的預(yù)警指標(biāo)體系。流動性預(yù)警指標(biāo)則是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制的一部分。一般通過償債能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)及盈利能力指標(biāo)的大小來作為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)。通過觀察三類不同指標(biāo)的變動趨勢，可以得出企業(yè)財務(wù)困境發(fā)生的

15、程度和變動趨勢，以便管理者能夠迅速反應(yīng)，做出正確的判斷，采取正確的措施和對策，消除風(fēng)險，使企業(yè)保持穩(wěn)健地發(fā)展。,流動性風(fēng)險的監(jiān)控,資產(chǎn)組合的監(jiān)控 籌資組合的監(jiān)控 資產(chǎn)和籌資聯(lián)合監(jiān)控 資產(chǎn)負(fù)債表外承諾和或有負(fù)債的監(jiān)控,選擇最優(yōu)的營運資本策略,公司的財務(wù)政策一般可以分為四大類：資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策、營運資本政策、資本預(yù)算政策，涵蓋了企業(yè)籌資管理、投資管理、運營管理的各個方面。營運資本管理是企業(yè)保持短期償債能力和流動性的保證，其管理成

16、效決定了企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)。營運資本投資策略 營運資本融資策略,確定合理的資產(chǎn)配置和資本結(jié)構(gòu),選擇合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置 企業(yè)的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)是指資產(chǎn)總額中各種流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)所占的比例，或者它們各自的內(nèi)部組成，也稱為資產(chǎn)組合方式。理論上講，持有大量的流動資產(chǎn)可以降低企業(yè)流動性風(fēng)險，因為當(dāng)企業(yè)需要清償大量債務(wù)時，流動資產(chǎn)可以迅速地變現(xiàn)，而非流動資產(chǎn)則不能夠迅速變現(xiàn)，因而，在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中保有較多的流

17、動資產(chǎn)，可以減少企業(yè)的流動性風(fēng)險 選擇合理的資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，要比較債權(quán)融資和股權(quán)融資的特征和成本，不同的融資方式對企業(yè)的流動性有著較大的影響。,流動性危機管理計劃,企業(yè)在實際經(jīng)營中，經(jīng)常會受到一些不可預(yù)期的內(nèi)生和外生因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)問題，甚至有可能出現(xiàn)財務(wù)困境，在這種情況下，企業(yè)必須立即執(zhí)行流動性危機管理計劃。成功的流動性危機管理計劃可以使企業(yè)渡過流動性危機關(guān)口，以最低的成本使公司經(jīng)營步入正軌，否則可能導(dǎo)

18、致企業(yè)陷入流動性旋渦運動和破產(chǎn)。流動性危機管理計劃一般制定財務(wù)困境階段的流動性來源、管理和流動性資產(chǎn)的保持和籌資等目標(biāo)，該計劃應(yīng)該用于困難時期對公司提供保護(hù)，即公司要創(chuàng)造和保持足夠的現(xiàn)金持續(xù)經(jīng)營，管理人員無論是在制定階段還是在切實的執(zhí)行階段,都應(yīng)該確立危機管理過程的優(yōu)先順序，并通過流動性危機管理計劃的目標(biāo)修正經(jīng)營行為。流動性危機管理的范圍和重點一般包括：事先市場準(zhǔn)入、防御措施、溝通、觸發(fā)事件、應(yīng)急計劃和計劃測試等。,本章關(guān)鍵詞,資產(chǎn)流動

19、性（Asset Liquidity）流動性風(fēng)險（Liquidity Risk）籌資流動性風(fēng)險（Financing Liquidity Risk）資產(chǎn)流動性風(fēng)險（Asset Liquidity Risk）聯(lián)合流動性風(fēng)險（Financing-Asset Liquidity Risk）內(nèi)生流動性風(fēng)險（Endogenous Liquidity Risk）外生流動性風(fēng)險（External Liquidity）財務(wù)預(yù)警機制(Finan

20、cial Warning System)壓力測試(Stress Testing)情景分析(Scenario Analysis)敏感性分析（Sensitivity Analysis)籌資結(jié)構(gòu)（Financing Structure）償債能力（Debt-paying Ability）現(xiàn)金流量(Cash Flow)營運資本（Operation Cost）資本配置(Asset Allocation)資本結(jié)構(gòu)（Capital s