轉軌時期中國金融資產(chǎn)管理公司運作方式研究.pdf

1、本文以金融中介為分析視角，以既有的主流經(jīng)濟學關于金融中介的理論為理論的出發(fā)點，以資產(chǎn)管理公司在經(jīng)濟轉軌過程中內在經(jīng)濟特征的變化和由此引發(fā)的問題為切入點，著眼于既有理論所無法合理解釋的轉軌時期資產(chǎn)管理公司的運作方式，重新審視既有理論并做出相應的創(chuàng)新。本文的研究以轉軌經(jīng)濟為背景，構建了對資產(chǎn)管理公司運作方式的系統(tǒng)分析框架，這對于目前關于資產(chǎn)管理公司運作方式研究零散和非系統(tǒng)的現(xiàn)狀將是一個很好的改善。而且，本文的研究對于轉軌經(jīng)濟中資產(chǎn)管理公司運

2、作方式的闡述、演進路徑的預測都具有十分重要的現(xiàn)實指導意義。 本文首先對轉軌時期金融中介功能進行了界定和分析，提出了在中國的經(jīng)濟變遷中，金融中介的功能是使私人貸方與國有借方建立金融聯(lián)系，并以此為主線，闡述了這種聯(lián)系的優(yōu)勢和缺陷，指出由于無法進行風險拆分，從而使轉軌中的經(jīng)濟承受著日益累積的風險壓力，因此，把四家國有商業(yè)銀行比較好的貸款與一部分不良貸款分開，由金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營，成為外生性金融中介安排邏輯的必然延伸，從而對資產(chǎn)管理公

3、司的產(chǎn)生及其在轉軌經(jīng)濟中的功能進行了定位。 文章以資產(chǎn)管理公司運作方式作為研究對象，依次對資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)收購、不良資產(chǎn)處置、運作中的敗德行為、處置的影響因素、漸進改革等方面進行了系統(tǒng)分析，得出了以下幾點結論：(1)為了有效防范和化解金融風險，支持漸進轉軌的順利進行，就必須存在一個不是按照商業(yè)原則，而是根據(jù)政府偏好運作的資產(chǎn)管理公司，因此資產(chǎn)管理公司政策性收購和政策性處置符合漸進轉軌邏輯；(2)在現(xiàn)實運作中，資產(chǎn)管理公司存

4、在著雙重處置：一方面是一定程度上遵循政府偏好的處置方式，另一方面是一定程度上的商業(yè)化處置方式，從而在運作中采用半政策性處置與半商業(yè)性處置相結合原則。而由于資產(chǎn)管理公司風險外部化而收益內部化，從而出現(xiàn)了政策性不當處置和商業(yè)性不當處置并存的狀態(tài)，這在轉軌經(jīng)濟中也具有必然性。(3)在二次剝離中，采用半政策性收購與半商業(yè)化收購相結合的原則，既是國家對政策性不良資產(chǎn)的認可；而采取打折方式，不是按賬面價值全額收購，也是對國有銀行道德風險的制衡，與二

5、次剝離方式相適應，處置也必然是遵循半政策與半商業(yè)性相結合的原則。(4)資產(chǎn)管理公司敗德行為的分析模型揭示：剩余權益的分享比例的確定，對于其能否實現(xiàn)有效運作至關重要，因此當前存在的剩余分享軟約束成為其敗德行為不可忽視的誘發(fā)因素。而且資產(chǎn)管理公司監(jiān)督約束能力較弱，敗德行為被發(fā)現(xiàn)的概率較低，也容易引發(fā)其敗德行為。(5)回歸結果表明，剝離資產(chǎn)總額、企業(yè)性質、所處區(qū)域、債務人現(xiàn)狀、處置方式(債務重組)、處置方式(以物抵債)等六個因素對不良資產(chǎn)處置

6、績效有顯著影響；由于體制性行業(yè)不良債權缺乏專門化處置策略，企業(yè)虧損嚴重導致債權處置方案難以實施，銀行自辦實體不良資產(chǎn)處置困難，債轉股存在諸多問題，客觀經(jīng)濟條件嚴重制約資產(chǎn)處置和現(xiàn)金回收，企業(yè)逃廢債現(xiàn)象普遍，法律體系不健全、執(zhí)法環(huán)境不良，處置手段不完善，管理體制存在障礙以及公司自身問題等方面的原因，剩余資產(chǎn)處置困難。(6)資產(chǎn)管理公司的改革必須從中國長期制度變遷的角度重新審視和對待。在轉軌經(jīng)濟的大背景中，資產(chǎn)管理公司與國有銀行存在天然聯(lián)系

7、，因此，一方面，資產(chǎn)管理公司單方面商業(yè)化轉型具有不可行性，另一方面，在資產(chǎn)管理公司與國有企業(yè)之間也很難建立起真正債權、股權關系，只有漸進的改革才符合制度變遷的基本邏輯。與我國經(jīng)濟轉軌相適應，資產(chǎn)管理公司改革必須遵循兩種極端的角解情形：如果希望其提高效率，就必須杜絕政策性義務；如果希望其承擔政策性義務，則不能指望其高效率經(jīng)營。(7)資產(chǎn)管理公司作為金融系統(tǒng)的一個組成部分，存在于一定的體制環(huán)境中，并隨著環(huán)境的變化而不斷演進，只有在轉軌體制鏈

8、條中，才能對資產(chǎn)管理公司的運作方式及其演進進行合理的闡述和預測。 本文也力圖在國內外研究現(xiàn)狀的基礎上進行創(chuàng)新。第一，分析視角的創(chuàng)新。本文是以金融中介為分析視角，揭示了我國的資產(chǎn)管理公司是外生性金融中介安排邏輯的必然延伸，對資產(chǎn)管理公司這一特殊的金融中介做了全方位的分析。第二，分析框架的創(chuàng)新。針對目前資產(chǎn)管理公司研究的非系統(tǒng)性、零散性的現(xiàn)實，本文以轉軌經(jīng)濟為背景，形成了對資產(chǎn)管理公司運作方式一個完整的分析框架：政策性運作——半政策