不完全金融市場中的信息創(chuàng)造及其效應(yīng)分析.pdf

1、金融市場上為什么會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，甚至?xí)?dǎo)致金融市場崩潰?人們?yōu)槭裁磳?jīng)濟(jì)信息具有高度敏感性?市場上為什么會(huì)存在許多與有效市場理論觀點(diǎn)相悖的現(xiàn)象?這些問題在傳統(tǒng)有效市場理論框架下不能得到很好的解釋，行為金融學(xué)在有限理性和有限套利等假設(shè)下，在一定程度上對這些問題給出理論解釋。有些經(jīng)濟(jì)理論文獻(xiàn)還認(rèn)為，造成信息不對稱和價(jià)格不能夠充分反應(yīng)經(jīng)濟(jì)信息的原因在于存在信息交易成本，但它們都沒有從信息供給的角度來進(jìn)行研究。 本文從對不完全金融市

2、場上信息供給和需求的研究出發(fā)，認(rèn)為就信息供求的角度而言，由于行為人有限的信息獲得和處理能力、行為人信息理解能力的局限性以及信息在傳播過程中客觀存在信息粘性，使得不完全金融市場上信息供給不足。由于信息供給不足，造成不完全金融市場的價(jià)格不能充分反應(yīng)經(jīng)濟(jì)信息；由于不完全金融市場的價(jià)格不能充分反應(yīng)經(jīng)濟(jì)信息，又造成金融市場的非完全有效。行為人最大化逐利的動(dòng)機(jī)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期望為他們產(chǎn)生新信息、降低信息粘性、增加信息精度、加快信息傳播和對存量信息的再

3、研究即信息創(chuàng)造提供了第一驅(qū)動(dòng)力。所以不完全金融市場上信息供給不足是本文的邏輯起點(diǎn)。 那么，不完全金融市場上的信息創(chuàng)造對市場有什么影響呢?這取決于信息創(chuàng)造而產(chǎn)生的信息的精度、信息的傳播速度和行為人的信息處理能力等各種因素。顯而易見，不同的情況對市場的影響是大不相同的。本文認(rèn)為，在不完全市場上，信息創(chuàng)造具有兩種效應(yīng)。 一方面，由于人們無法將跨期的風(fēng)險(xiǎn)分離開來，所以行為人出于利用風(fēng)險(xiǎn)證券分散其稟賦中包含不同類型風(fēng)險(xiǎn)的需要而調(diào)整

4、其資產(chǎn)組合，這實(shí)際上促進(jìn)了市場交易的產(chǎn)生；信息到達(dá)市場甚至立即公共化后，行為人也會(huì)更新他們的信念，信念的更新也可能伴隨著資產(chǎn)交易。因此，即使交易者是完美理性的，或者不存在流動(dòng)性的交易動(dòng)機(jī)，但是，只要市場是不完全的，信息的變化就會(huì)促使不完全金融市場發(fā)生資產(chǎn)交易，而且這種交易出現(xiàn)的本身就是理性的表現(xiàn)一種形式。本文證明，在信息具有私有價(jià)值的前提下，不管市場是否是信息有效的，信息對某些人的行為都有影響，存在一個(gè)信息創(chuàng)造下信息顯示的理性預(yù)期均衡。

5、因此，只要市場機(jī)制建立在有效激勵(lì)基礎(chǔ)之上，市場參與者就會(huì)創(chuàng)造信息，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和市場價(jià)格更加信息有效成為可能。 另一方面，信息獲得的過程也同時(shí)是一個(gè)信息逐漸被人們認(rèn)識(shí)或理解的探索過程，在這個(gè)過程中，信息創(chuàng)造和信息獲得并不能確保行為人事后福利的改進(jìn)，或者利用這個(gè)信息完全規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。即使在競爭性和規(guī)范的市場上，有限理性行為人的信息創(chuàng)造也可能產(chǎn)生不準(zhǔn)確信息、錯(cuò)誤信息，以及行為人對新信息的不正確處理等等因素，使得行為人利用新信息本

6、身也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果這些因素與人們的各種心理預(yù)期及其他心理現(xiàn)象的作用結(jié)合起來，雖然他們信息獲得的初始動(dòng)機(jī)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、最大化收益，但是在一定的條件下，卻可能產(chǎn)生與其初始動(dòng)機(jī)完全相反的結(jié)果。在這種意義上說，信息創(chuàng)造具有加劇市場投機(jī)、加深市場操縱、推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成及其破滅，增加金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能。 全文共分為六章。第一章是導(dǎo)論，主要介紹了寫作目的、思路、方法、涉及的概念和理論以及結(jié)構(gòu)安排等。 第二章首先論述了傳統(tǒng)金融

7、理論和行為金融學(xué)的信息觀，旨在說明這兩種理論都沒有從信息供給的角度來進(jìn)行研究。接著給出了不完全金融市場信息創(chuàng)造的含義和信息供給不足的原因，以及信息供給不足對資產(chǎn)定價(jià)的影響。 第三章論述了信息的具有私有價(jià)值和信息供給不足為信息創(chuàng)造提供了激勵(lì)，進(jìn)而分別論述了市場行為人的信息創(chuàng)造行為。由于信息在傳播過程中可能受到傳播過程所產(chǎn)生的偏差和行為人信息處理方面的影響，所以本章在說明信息的質(zhì)量對金融市場的影響的基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步論述信息傳播過程中

8、的信息創(chuàng)造。 第四章是針對信息創(chuàng)造對金融市場交易行為的影響和存在信息創(chuàng)造時(shí)的理性預(yù)期均衡而展開的理論分析，得出行為人的信息創(chuàng)造行為豐富了不完全金融市場的信息，彌補(bǔ)了市場信息供給的不足，增加了市場交易；進(jìn)而通過多噪音理性預(yù)期均衡模型，證明了信息創(chuàng)造下的理性預(yù)期均衡的存在性。 第五章既是本文所提出的觀點(diǎn)的理論運(yùn)用，又是本文主要觀點(diǎn)理論上的邏輯歸宿。在這一章中，首先提出了兩種信息的概念，即正信息和負(fù)信息。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出了