技術(shù)創(chuàng)新融資理論和體系構(gòu)建研究.pdf

1、科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量，而技術(shù)創(chuàng)新是聯(lián)系技術(shù)和經(jīng)濟(jì)的橋梁。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，技術(shù)創(chuàng)新是一國實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，從微觀角度看，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)競爭力源泉。改革開放后，我國的技術(shù)創(chuàng)新取得了巨大成就，但與發(fā)達(dá)國家科技對經(jīng)濟(jì)增長的80％左右貢獻(xiàn)率相比，我國目前還只有20％-40％的水平。在經(jīng)濟(jì)全球化加速、科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)和我國已經(jīng)加入WTO的新形勢下，進(jìn)一步提升我國的技術(shù)創(chuàng)新水平，對于中國經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重

2、要。 盡管技術(shù)創(chuàng)新融資困難現(xiàn)象在發(fā)達(dá)國家也普遍存在，但該問題在我國卻尤為突出。導(dǎo)致我國技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展相對滯后的一個(gè)重要因素是缺乏資金支持。不管是在國外還是在國內(nèi)，技術(shù)創(chuàng)新融資困難本質(zhì)上說不是資本的短缺而是機(jī)制的問題，因?yàn)橘Y本在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)不是最短缺的資源，國內(nèi)外都有大量的資金在尋求投資出路。一方面是技術(shù)創(chuàng)新迫切需要資金的支持，另一方面是大量資金在尋求投資渠道。探索如何能夠使技術(shù)創(chuàng)新和資金順利結(jié)合起來，無疑是一個(gè)具有重要理論和現(xiàn)實(shí)

3、意義的課題。 因此，本論文的研究主要分為兩個(gè)部分：一是微觀機(jī)理研究。通過對技術(shù)創(chuàng)新融資的微觀運(yùn)行機(jī)制的研究，從理論上揭示了技術(shù)創(chuàng)新融資困難所在及其內(nèi)在規(guī)律，也解釋了為什么技術(shù)創(chuàng)新融資是個(gè)普遍性難題；二是宏觀政策研究。通過對技術(shù)創(chuàng)新融資微觀機(jī)理研究結(jié)論的政策含義的分析和跨國經(jīng)驗(yàn)的比較，提出了在我國建立一個(gè)有效的多層次多渠道的技術(shù)創(chuàng)新融資體系的政策建議，為有效解決我國技術(shù)創(chuàng)新融資困難問題提供了新的思路。宏觀政策的研究是建立在微觀機(jī)理

4、的深入研究基礎(chǔ)之上的。相應(yīng)地，第一個(gè)部分研究對應(yīng)本文第三、四、五章，第二部分研究對應(yīng)本文第六章。 本文所做的主要工作和研究結(jié)論如下： 1．通過對技術(shù)創(chuàng)新概念及特征的深入剖析，并結(jié)合資金管理的三原則，研究了導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新融資困難的深層次原因。在此基礎(chǔ)上，提出了從信息不對稱、不確定性、資產(chǎn)特性這三個(gè)視角系統(tǒng)研究技術(shù)創(chuàng)新融資的微觀機(jī)理的新思路。 2．不對稱信息下的技術(shù)創(chuàng)新融資研究。本研究基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和不完全合同理論，從

5、以下兩個(gè)方面就不對稱信息下的技術(shù)創(chuàng)新融資問題展開研究，一是技術(shù)創(chuàng)新融資中信息不對稱產(chǎn)生的根源及治理，二是將不對稱信息下融資理論研究方法和結(jié)論應(yīng)用到技術(shù)創(chuàng)新融資實(shí)踐中，探討不對稱信息下技術(shù)創(chuàng)新融資方式的選擇問題。研究得到的主要結(jié)論有：技術(shù)創(chuàng)新融資信息不對稱的重要來源是技術(shù)的專業(yè)性；技術(shù)創(chuàng)新融資中的道德風(fēng)險(xiǎn)使得信貸融資的資金回報(bào)存在上限，這一點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的規(guī)律相矛盾；自有資本可以緩解道德風(fēng)險(xiǎn)；定量研究了何種情況下創(chuàng)新企業(yè)所有者在融資

6、時(shí)必須放棄企業(yè)的控制權(quán)，何種情況下可以保持控制權(quán)；可以從技術(shù)主體和資金主體融合以及建立社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新信息網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)途徑解決技術(shù)因素導(dǎo)致的不對稱信息問題。 3．不確定條件下的技術(shù)創(chuàng)新融資研究。本研究分析了技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)不確定性的來源和特點(diǎn)及其對融資的影響，提出從實(shí)物期權(quán)角度研究不確定條件下的技術(shù)創(chuàng)新融資問題的思路?；趯?shí)物期權(quán)思想的研究認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新中不確定性所產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值需要在其融資工具中得到體現(xiàn)，這種要求隨著不確定性的提高而增強(qiáng)；研

7、究還認(rèn)為不確定條件下的技術(shù)創(chuàng)新融資應(yīng)該分階段進(jìn)行。此外，本研究還運(yùn)用不完全合同理論，對幾種融資工具在傳遞期權(quán)價(jià)值方面的效果進(jìn)行了比較。研究認(rèn)為可轉(zhuǎn)換證券更適用于高度不確定條件下的技術(shù)創(chuàng)新融資，這不僅驗(yàn)證了前述期權(quán)價(jià)值需要在融資工具中體現(xiàn)的結(jié)論，而且為融資工具創(chuàng)新提供了理論依據(jù)。 4．基于資產(chǎn)特性的技術(shù)創(chuàng)新融資研究。綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)和法律等學(xué)科的知識，探討了資產(chǎn)特性影響融資的機(jī)理。研究認(rèn)為融資交易中不同主體對資產(chǎn)關(guān)注側(cè)重點(diǎn)的

8、差異是導(dǎo)致資產(chǎn)特性影響融資的根源；首次將資產(chǎn)特性歸納為技術(shù)創(chuàng)新的一個(gè)特征，通過理論和數(shù)據(jù)分析論證了技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中產(chǎn)生的與企業(yè)傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不同的特殊資產(chǎn)，最重要的兩種是人力資本和知識產(chǎn)權(quán)；建立了探討技術(shù)創(chuàng)新資產(chǎn)特性與融資方式關(guān)系的模型，得出了技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)新強(qiáng)度越高、投資比重越大的企業(yè)需要越多的股權(quán)融資的結(jié)論，并以中國上市公司的數(shù)據(jù)對研究結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 5．我國技術(shù)創(chuàng)新融資體系構(gòu)建研究。在技術(shù)創(chuàng)新融資微觀機(jī)理理論研究的基

9、礎(chǔ)上，將技術(shù)創(chuàng)新融資的內(nèi)在規(guī)律和要求與我國金融體系的現(xiàn)狀相結(jié)合，提出了建立我國技術(shù)創(chuàng)新融資體系的一系列政策建議；將技術(shù)創(chuàng)新融資微觀機(jī)理研究結(jié)論與技術(shù)創(chuàng)新的生命周期理論相結(jié)合的研究表明中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是整個(gè)技術(shù)創(chuàng)新融資體系中的重點(diǎn)和難點(diǎn)；通過對國外發(fā)達(dá)國家技術(shù)創(chuàng)新融資體系中的金融工具和機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨國比較研究，歸納出我國可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)；提出了我國技術(shù)創(chuàng)新融資體現(xiàn)構(gòu)建的兩個(gè)原則，即立足國情和抓住重點(diǎn)和難點(diǎn)的原則。研究還認(rèn)為

10、我國技術(shù)創(chuàng)新融資體系的建立應(yīng)立足于間接融資的創(chuàng)新，在此基礎(chǔ)上大力發(fā)展直接融資。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面： 1．運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，研究了技術(shù)創(chuàng)新融資中信息不對稱問題及其產(chǎn)生根源，提出改善或治理信息不對稱問題的策略，得出可以通過主體融合和社會(huì)創(chuàng)新信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)解決與技術(shù)有關(guān)的信息不對稱問題的結(jié)論。 2．通過構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)新融資中控制權(quán)配置模型，研究了控制權(quán)配置與融資的關(guān)系，得出在不同的控制權(quán)歸屬情況下最大可融

11、資額亦不同的結(jié)論，定量分析了何種情況下創(chuàng)新企業(yè)所有者在融資時(shí)必須放棄企業(yè)的控制權(quán)，何種情況下可以保留控制權(quán)。 3．運(yùn)用實(shí)物期權(quán)思想對不確定條件下的技術(shù)創(chuàng)新融資問題進(jìn)行了研究，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)研究中使用DCF評價(jià)方法來對不確定條件下技術(shù)創(chuàng)新融資進(jìn)行研究的缺陷或不足；建立了一個(gè)新的將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性相分離的融資工具比較模型，得出可轉(zhuǎn)換證券比債權(quán)融資與股權(quán)融資更適合不確定條件下技術(shù)創(chuàng)新融資的結(jié)論。 4．從資產(chǎn)特性的角度研究了技術(shù)創(chuàng)新融