投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)及其實(shí)證研究.pdf

1、證券組合投資理論是現(xiàn)代金融學(xué)的重要部分，也是當(dāng)今科學(xué)研究的難點(diǎn)和熱點(diǎn)之一。其核心問(wèn)題是如何在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下對(duì)資源進(jìn)行分配與利用。證券投資組合績(jī)效評(píng)估理論則是針對(duì)投資組合的實(shí)際運(yùn)作成果進(jìn)行評(píng)估，是證券組合投資理論重要的應(yīng)用部分，在業(yè)界主要應(yīng)用在基金績(jī)效的評(píng)價(jià)方面。本文對(duì)它進(jìn)行了深入的研究，主要從以下幾個(gè)方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與創(chuàng)新。 CAPM模型、APT理論以及Fama-French三因素模型等每個(gè)研究者都從不同角度來(lái)解釋資產(chǎn)價(jià)格的變化過(guò)程

2、。本文則從考慮證券市場(chǎng)主力—機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)：追蹤指數(shù)著手，以市場(chǎng)均衡理論解釋了多因素定價(jià)模型。通過(guò)中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了基于投資機(jī)構(gòu)行為的定價(jià)因子的存在。采用實(shí)證檢驗(yàn)通過(guò)的Fama-French三因素模型和在熊市采用了五因素模型對(duì)中國(guó)證券投資基金進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。并用多因素模型和單因素模型計(jì)算的超額收益采用橫截面回歸的方法，對(duì)中國(guó)的證券投資基金的短期業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行實(shí)證分析比較。實(shí)證結(jié)果表明多因素模型在顯著性和因素置信度都優(yōu)于單因素J

3、ensen模型。 從機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)行為：追蹤指數(shù)分析著手，這種行為方式近似于經(jīng)典的期望效用最大化，利用大偏差原理估計(jì)跑贏參考證券的概率，概率函數(shù)的速率函數(shù)I能夠在收益服從各種情況下精確評(píng)價(jià)投資組合績(jī)效。跑贏參考證券的概率指標(biāo)和漸近期望效用函數(shù)相比，它的風(fēng)險(xiǎn)厭惡參數(shù)也像投資組合選擇本身一樣，是由內(nèi)生最大化所決定的。通過(guò)中國(guó)證券市場(chǎng)基金的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了速率函數(shù)I對(duì)基金績(jī)效的評(píng)價(jià)。 采用對(duì)基準(zhǔn)組合有顯著影響的市場(chǎng)成交量作為先

4、決信息變量，采用了單條件和全條件進(jìn)行擇時(shí)和選股歸屬分析，使用了單因素和三因素模型對(duì)中國(guó)證券投資基金進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)和分析比較。實(shí)證結(jié)果表明條件性模型在顯著性和因素置信度都優(yōu)于非條條件性模型，全條件性方法優(yōu)于單條件性方法，并且樣本基金沒(méi)有表現(xiàn)出擇時(shí)能力。 采用非參數(shù)隨機(jī)折扣因子(SDF)方法評(píng)價(jià)了基金條件性績(jī)效，這種方法除了市場(chǎng)無(wú)套利的假設(shè)，不象其它定價(jià)模型需要特殊的假設(shè)限制，并且根據(jù)信息變量(成交量)能夠正確評(píng)價(jià)采用動(dòng)態(tài)策略的基金績(jī)

5、效，從而能更好的了解中國(guó)基金績(jī)效的特點(diǎn)。 以相對(duì)熵作為投資經(jīng)理的信息量，以此評(píng)價(jià)基金績(jī)效；進(jìn)一步討論了信息量指標(biāo)和隨機(jī)折扣因子變動(dòng)邊界以及效用函數(shù)方法的關(guān)系，相比隨機(jī)折扣因子變動(dòng)邊界，信息量指標(biāo)這種方法自動(dòng)滿(mǎn)足正約束條件；在一定條件下基于信息量指標(biāo)的最優(yōu)投資組合和極大常絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效用函數(shù)(CARA)決定的最優(yōu)投資組合等同。 采用32個(gè)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，結(jié)合因子分析評(píng)價(jià)法對(duì)中國(guó)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)；實(shí)證研究結(jié)果表明