商業(yè)貿(mào)易行業(yè)定期策略回歸效率，靜待行業(yè)復(fù)蘇

1、內(nèi)容目錄1回顧：消費(fèi)整體承壓，行業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期.................................................................41.1宏觀：社零增速下行，必選表現(xiàn)優(yōu)于可選.....................................41.2行業(yè)：估值優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，超市板塊業(yè)績突出.................................82展望：消費(fèi)升級趨勢不改，流量

2、效率驅(qū)動變革........................................................122.1傳統(tǒng)零售：擁抱變化.......................................................122.1.1超市：流量爭奪，雙管齊下.............................................122.1.2百貨：行業(yè)低谷，變化契機(jī)......

3、.......................................132.2消費(fèi)升級：趨勢難以逆轉(zhuǎn)，關(guān)注低線城市消費(fèi)藍(lán)海............................142.3新零售：供應(yīng)鏈整合與流量轉(zhuǎn)化主導(dǎo)的效率之爭..............................163投資邏輯與重點(diǎn)標(biāo)的..........................................................

4、.....................................173.1投資主線一：必選消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，超市受益明顯..............................173.1.1永輝超市：聚焦云超主業(yè)，巨頭再次起航.................................183.1.2家家悅：生鮮優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，省內(nèi)擴(kuò)張可期...............................193.2投資主線二：需

5、求下沉，看好低線城市消費(fèi)升級..............................203.2.1步步高：京騰賦能，低線城市先發(fā)優(yōu)勢不斷夯實...........................203.2.2天虹股份：全業(yè)態(tài)多線級布局，內(nèi)生外延穩(wěn)健增長........................203.3投資主線三：百貨板塊估值位于歷史底部，關(guān)注行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的..................213.3.1王府井：門店積極調(diào)改，

6、優(yōu)良質(zhì)地凸顯配置價值...........................214風(fēng)險提示.................................................................................................................22圖表目錄圖1：三大需求對GDP增長的貢獻(xiàn)率........................................

7、..4圖2：三大需求對GDP增長的拉動............................................4圖3：GDP及社零總額增速...................................................4圖4：社零總額及汽車類零售額增速............................................4圖5：全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售增速...........

8、...........................5圖6：城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村社零增速....................................................5圖7：商品零售、餐飲社零增速................................................5圖8：偏必選消費(fèi)類零售額累計同比增速........................................6圖9：偏可

9、選消費(fèi)類零售額累計同比增速........................................6圖10：實物商品網(wǎng)上零售額...................................................6圖11：居民人均可支配收入...................................................7圖12：消費(fèi)者信心指數(shù).........................

10、..............................7圖13：申萬一級行業(yè)年度表現(xiàn).................................................8圖14：商業(yè)貿(mào)易行業(yè)、全部A股、滬深300歷史估值情況........................8圖15：行業(yè)營業(yè)收入及增速...................................................9圖16：行業(yè)歸母

11、凈利潤及增速.................................................9圖17：行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（整體法）...........................................9圖18：行業(yè)毛利率、凈利率（整體法）.........................................9圖19：超市板塊估值情況...............................

12、.....................10圖20：超市板塊營收、歸母凈利潤............................................10圖21：超市板塊ROE、毛利率、凈利率.......................................101回顧：消費(fèi)整體承壓，行業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期1.1宏觀：社零增速下行，必選表現(xiàn)優(yōu)于可選消費(fèi)對GDP增長的拉動和貢獻(xiàn)率持續(xù)上升。2018年前三季度，最終消費(fèi)支

13、出對GDP增長的貢獻(xiàn)為78%，較去年同期提升14個百分點(diǎn)；前三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.7%，其中最終消費(fèi)支出拉動5.2%。最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)上升趨勢，消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位愈加凸顯。圖1：三大需求對GDP增長的貢獻(xiàn)率圖2：三大需求對GDP增長的拉動1001580126040920603200406036最終消費(fèi)支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口最終消費(fèi)支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口資料來源：wind，財富證券

14、資料來源：wind，財富證券宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，社會消費(fèi)品零售總額增速承壓。2018年前三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.7%，增速同比回落0.2個百分點(diǎn)，其中批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)總值同比增長6.5%，增速同比回落0.7個百分點(diǎn)，回落幅度大于總體。社會消費(fèi)品零售總額作為消費(fèi)的重要表現(xiàn)指標(biāo)，受居民收入增速下降以及消費(fèi)意愿收縮等因素影響，2018年111月速為9.1%，單11月增速僅為8.1%，同比分別回落1.22.1個百分點(diǎn)。社零增速低于預(yù)期

15、的主要原因是占比較大的汽車類零售額大幅下滑，拖累整體增速。圖3：GDP及社零總額增速圖4：社零總額及汽車類零售額增速142012151010856045210015GDPGDP:批發(fā)和零售業(yè)社零總額社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比零售額:汽車類:當(dāng)月同比資料來源：wind，財富證券資料來源：wind，財富證券龍頭零售企業(yè)增速持續(xù)收窄，同比出現(xiàn)明顯下滑。2018年111月，全國百家重點(diǎn)大2013032013072013112014032014