轉(zhuǎn)型制造研究系列報(bào)告之一從海內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看資本市場(chǎng)研發(fā)紅利

1、目錄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否存在“研發(fā)紅利”？........................................................4近年來(lái)，高研發(fā)增速行業(yè)有顯著的超額收益...........................................................5從個(gè)股的角度來(lái)看，高研發(fā)增速超額收益同樣明顯.............................................

2、........6從香港經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)并非個(gè)例.................................................................8海外經(jīng)驗(yàn)：“研發(fā)紅利”在特定時(shí)期同樣存在..............................................9美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：屬于互聯(lián)網(wǎng)的20世紀(jì)90年代...........................................

3、.................9興起：互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)科技股大發(fā)展...............................................................11終結(jié)：科技股景氣低于預(yù)期...................................................................13日本經(jīng)驗(yàn)：信息技術(shù)快速發(fā)展的20002007年...................

4、....................................14興起：信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展.........................................................................15終結(jié)：受到金融危機(jī)影響.....................................................................17總結(jié)：研發(fā)紅利往往與科技類產(chǎn)業(yè)相

5、伴而行..........................................................17A股的研發(fā)開(kāi)支紅利還可以持續(xù)多久？................................................18圖表目錄圖1：過(guò)去十年各行業(yè)資本開(kāi)支與研發(fā)開(kāi)支情況.................................................................

6、.........................................5圖2：高研發(fā)開(kāi)支增速行業(yè)超額收益情況....................................................................................................................6圖3：高研發(fā)開(kāi)支增速企業(yè)超額收益情況.........................

7、...........................................................................................7圖4：中長(zhǎng)期來(lái)看，港股與A股存在著類似的規(guī)律.....................................................................................................8圖5：香

8、港高研發(fā)開(kāi)支增速企業(yè)超額收益情況.............................................................................................................9圖6：長(zhǎng)期來(lái)看，美股市場(chǎng)并不存在特定的規(guī)律.........................................................................

9、..............................10圖7：美國(guó)20世紀(jì)90年代股市情況.........................................................................................................................10圖8：美國(guó)各年高研發(fā)增速行業(yè)超額收益情況............................

10、...............................................................................10圖9：美國(guó)90年代GDP增速處于高位.....................................................................................................................11圖1

11、0：失業(yè)率持續(xù)下行.............................................................................................................................................11圖11：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率......................................................

12、.............................................................................12圖12：美國(guó)國(guó)債收益率情況................................................................................................................................

13、......12圖13：美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展..................................................................................................................................12圖14：美國(guó)研發(fā)開(kāi)支比重......................................................

14、....................................................................................12圖15：90年代美國(guó)股市的互聯(lián)網(wǎng)泡沫....................................................................................................................

15、..13圖16：互聯(lián)網(wǎng)用戶增速持續(xù)下降...............................................................................................................................14圖17：美股估值處于高位............................................................

16、..............................................................................14圖18：長(zhǎng)期來(lái)看，日本市場(chǎng)同樣不存在特定的規(guī)律..................................................................................................14圖19：日本20012007年股市

17、情況..........................................................................................................................15圖20：日本各年高研發(fā)增速行業(yè)超額收益情況.........................................................................

18、................................15在中期策略中，我們提出“中長(zhǎng)期來(lái)看，最重要的是投資于生命周期中處于成長(zhǎng)期的行業(yè)”。本篇報(bào)告中，我們將進(jìn)一步結(jié)合美國(guó)與日本的經(jīng)驗(yàn)，深入研究研發(fā)開(kāi)支對(duì)于行業(yè)配置的影響。從國(guó)內(nèi)的角度來(lái)看，研發(fā)開(kāi)支是近年來(lái)一個(gè)值得關(guān)注的投資方向，高研發(fā)開(kāi)支的行業(yè)在中期來(lái)看可以取得相對(duì)于其他行業(yè)的顯著超額收益，這一規(guī)律在行業(yè)、個(gè)股角度來(lái)說(shuō)均成立，而且香港市場(chǎng)上也同樣有效。這證明了即使從海外投資者

19、的視角來(lái)看，這一規(guī)律也同樣成立。我們將其稱之為“研發(fā)紅利”，其可能代表著高研發(fā)增速的行業(yè)背后是更加值得投資的資產(chǎn)與發(fā)展前景。這一現(xiàn)象究竟是資本市場(chǎng)的普遍規(guī)律，還僅僅是A股市場(chǎng)在特定時(shí)期與特定環(huán)境之下形成的獨(dú)特結(jié)果呢？我們對(duì)比了海外資本市場(chǎng)的歷史情況，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是美國(guó)還是日本，都曾經(jīng)在特定的歷史時(shí)期中體現(xiàn)出了與A股市場(chǎng)類似的規(guī)律。但這樣的情況卻并非一直持續(xù)的，而是在特定的歷史時(shí)期體現(xiàn)的更加明顯。類比美國(guó)與日本的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為現(xiàn)在國(guó)內(nèi)仍然處于

20、一個(gè)注重研發(fā)與科技開(kāi)支的時(shí)期，因此國(guó)內(nèi)的“研發(fā)紅利”或許仍舊持續(xù)。關(guān)注國(guó)內(nèi)各行業(yè)的研發(fā)開(kāi)支增速情況，仍然是一個(gè)可能獲取持續(xù)超額收益的投資方向。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否存在“研發(fā)紅利”？在中期策略中，我們提出，“中長(zhǎng)期來(lái)看，最重要的是投資于生命周期中處于成長(zhǎng)期的行業(yè)”。在成長(zhǎng)期中，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)逐步擴(kuò)大，收入與利潤(rùn)總量不斷提升，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始日趨激烈，優(yōu)秀的公司開(kāi)始脫穎而出，在行業(yè)中享受著市場(chǎng)增長(zhǎng)與份額擴(kuò)大的雙重紅利，在資本市場(chǎng)中則享受著盈利增長(zhǎng)與估值

21、擴(kuò)展的戴維斯雙擊。在這一過(guò)程中，那些與行業(yè)與上市公司共同成長(zhǎng)的投資者們，往往可以獲得更加豐厚的回報(bào)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，在過(guò)去十年里，資本開(kāi)支與研發(fā)費(fèi)用增速較高，成長(zhǎng)性更強(qiáng)的行業(yè)，在資本市場(chǎng)中都取得了更為豐厚的回報(bào)。從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們可以用研發(fā)開(kāi)支與資本開(kāi)支增速兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)表征企業(yè)的成長(zhǎng)性，但這兩項(xiàng)指標(biāo)或許并不具有對(duì)等的效力。更加確切的說(shuō)，資本開(kāi)支通常與未來(lái)的收入與盈利相掛鉤，因此高資本開(kāi)支企業(yè)未來(lái)的確可能獲得切實(shí)的回報(bào)。但是研發(fā)開(kāi)支卻未必