金融產(chǎn)品創(chuàng)新的路徑分析.pdf

1、人們很早就意識到了技術(shù)進步在經(jīng)濟增長中所起的決定性作用。AadmSmith將機器的發(fā)明和改進確定為勞動分工促進生產(chǎn)率提高的一種主要方式；在Marshall的早期理論中，技術(shù)和技術(shù)進步是對整個社會起作用的主要力量之一。而Schumpeter關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新影響經(jīng)濟周期的思想則對現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。大量的文獻分析已經(jīng)見證了產(chǎn)業(yè)界(實業(yè)界)的創(chuàng)新活動，然而，在將產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學文獻成果與金融系統(tǒng)的創(chuàng)新活動聯(lián)系起來這方面卻做得很少。與產(chǎn)業(yè)

2、經(jīng)濟學文獻中對技術(shù)創(chuàng)新的詳盡研究相比，金融創(chuàng)新特別是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的研究還處于起步階段，往往停留在與實務(wù)和操作相關(guān)的描述性層面，理論研究也多散見于與金融創(chuàng)新有關(guān)的論文之中。有鑒于此，本文的寫作目的之一就是系統(tǒng)而全面的研究主流經(jīng)濟學框架下的金融產(chǎn)品創(chuàng)新理論，并從分工演進的角度對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的路徑作出全新解釋。 將金融產(chǎn)品或工具理解為一種契約，一種規(guī)制金融交易的文件協(xié)議或關(guān)系憑證是本文分析金融產(chǎn)品創(chuàng)新路徑的理論基石，由這一定義出發(fā)，所

3、有的經(jīng)由時間與空間分割和配置的不同權(quán)利、義務(wù)的組合將產(chǎn)生各種各樣的金融契約(新的金融產(chǎn)品或工具)，所有的圍繞資金融通而發(fā)生的交易行為也必定由交易這些金融契約而達成。因此，所謂的“金融產(chǎn)品創(chuàng)新”也就是金融契約的創(chuàng)新，是對契約中所賦予的權(quán)利、義務(wù)要素所進行的一種新的組合與拆分。在接下來的寫作中，作者將金融系統(tǒng)的基本功能歸納成在不確定的環(huán)境中對經(jīng)濟資源從時間和空間上進行配置，把金融產(chǎn)品放到市場交易的環(huán)境中去考察，因為，任何一種金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，

4、它最終都要落實到去市場從事某種交易，金融產(chǎn)品創(chuàng)新從這個意義上說可以被認為是市場交易所內(nèi)生的結(jié)果，而不是突如其來的“空穴來風”，它的出現(xiàn)無疑將增進市場配置資源的效率。 另一方面，作為金融產(chǎn)品創(chuàng)新的主體，作為儲蓄投資轉(zhuǎn)化過程中的基礎(chǔ)性制度安排，金融中介的存在與發(fā)展趨勢決定了金融產(chǎn)品創(chuàng)新的路徑和方向。傳統(tǒng)中介理論試圖用跨期市場中的固有缺陷來解釋金融中介存在的合理性，比如信息不對稱使得中介扮演了代理監(jiān)控人的角色，而交易成本的存在也使得中

5、介專門從事金融產(chǎn)品的生產(chǎn)。但傳統(tǒng)理論隱含了一個重要推論，即：在交易成本和信息費用永久性持續(xù)下降的趨勢下，金融中介應(yīng)當趨近消亡而被大規(guī)模有組織的現(xiàn)代化金融市場所取代。然而事實是，金融中介不但續(xù)存著，而且還在幾乎所有的金融市場上占據(jù)了主導(dǎo)地位。不過它們的生產(chǎn)方式和謀生手段在改變，這種改變突出體現(xiàn)在它們的大規(guī)模市場參與和風險管理行為上。本文試圖通過中介在動態(tài)交易中具有的比較優(yōu)勢以及相應(yīng)產(chǎn)生的，在風險管理和參與市場分工上的比較優(yōu)勢來解釋這一現(xiàn)象

6、。并視金融中介為獨立、積極和有價值的經(jīng)濟主體，在一個動態(tài)的框架中從金融市場和金融中介的交互式反應(yīng)來考察金融中介的作用和發(fā)展趨勢，以使金融產(chǎn)品創(chuàng)新的螺旋得以上升與延續(xù)。這期間，作者廣泛吸收了信息經(jīng)濟學、契約經(jīng)濟學以及分工演進理論、金融中介理論等研究成果，并采用功能分析的方法論證作為金融產(chǎn)品創(chuàng)新主體的各類金融中介機構(gòu)續(xù)存的原因及其對產(chǎn)品創(chuàng)新的推動。 第三，缺乏將產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學文獻與金融創(chuàng)新活動聯(lián)系起來的研究，其主要原因可能在于金融產(chǎn)業(yè)的

7、獨特性：缺少專利保護；許多新的金融產(chǎn)品基本不需要資本投入；與實業(yè)領(lǐng)域相比，這些金融產(chǎn)品的開發(fā)所需時間更短，投資具備可延遲性。盡管金融產(chǎn)品創(chuàng)新有其獨特的一面，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學文獻仍能夠提供大量的在金融研究領(lǐng)域中應(yīng)用的研究成果。這些研究中的一些假設(shè)可以在金融市場中使用，盡管需要替代性的解釋。因此，本文將視角轉(zhuǎn)向了更為微觀的金融產(chǎn)品創(chuàng)新過程及其擴散，詳盡分析并評判了金融產(chǎn)品創(chuàng)新的先動優(yōu)勢模型及其他創(chuàng)新擴散模型，目的在于說明金融學視角下的產(chǎn)品創(chuàng)新也是

8、一個發(fā)展、采納和擴散的動態(tài)過程，其中競爭者之間是互動的，這一特征對金融產(chǎn)品的創(chuàng)新過程起著關(guān)鍵性影響。 第四，無論是金融風險的診斷、識別、度量及風險狀況圖的確定，還是內(nèi)部收益率及全部計提在內(nèi)成本的計算，都要涉及金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析和金融資產(chǎn)價值的確定。故而，金融(衍生)產(chǎn)品定價的理論與方法就成為價值理論，乃至整個金融工程活動的核心內(nèi)容，特別是收益支付矩陣具有很強非線性復(fù)雜特性的期權(quán)(未定權(quán)益)定價理論與方法。也就是說，沒有科學的金

9、融(衍生)產(chǎn)品的定價理論和方法，所有金融產(chǎn)品創(chuàng)新活動將因此而“黯然失色”，都不可能得到有效實現(xiàn)。出于這個考慮，本文從論及金融工程的技術(shù)策略入手，對金融(衍生)產(chǎn)品定價的理論與方法作了一個詳盡的歸結(jié)并比較分析了三種不同的數(shù)值分析法。 最后，為實現(xiàn)規(guī)范分析與實證分析相結(jié)合，作者研究了中國金融產(chǎn)品創(chuàng)新問題。系統(tǒng)分析和概括了中國金融產(chǎn)品創(chuàng)新的狀況，指出中國金融市場的無效性與低完備性，并用反映金融發(fā)展程度的金融相關(guān)率指標度量中國的金融產(chǎn)品

10、創(chuàng)新度，得出改革以來我國金融相關(guān)比率的直線式上升，不是金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次的豐富與深化，恰恰相反，它是金融極度抑制的體現(xiàn)。在一個分工的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，金融產(chǎn)品創(chuàng)新是人們克服交易成本障礙和緩解交易風險約束的最有效的方法之一，因而金融產(chǎn)品創(chuàng)新滯后不利于市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。放松金融管制，確立以誠信為本的市場交易規(guī)則，從而建設(shè)起一個可以激勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新的制度環(huán)境，較之從技術(shù)層面創(chuàng)新金融產(chǎn)品(例如引入國外市場上某種成熟的金融產(chǎn)品)更為重要。為使分析更為透