var-在險(xiǎn)價(jià)值

1、,第二章 在險(xiǎn)價(jià)值,,,,在險(xiǎn)價(jià)值(Value at Risk)，作為一個(gè)概念最先起源于20世紀(jì)80年代末交易商對(duì)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的需要。,,,作為一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和管理的新工具，它是由J.P.摩根銀行最早在1994年提出的，其標(biāo)志性產(chǎn)品為“風(fēng)險(xiǎn)矩陣”模型。,,,由于VaR方法能夠簡(jiǎn)單地表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，又有嚴(yán)謹(jǐn)，系統(tǒng)地概率統(tǒng)計(jì)理論作為依托，因而得到了國(guó)際金融界的廣泛支持和認(rèn)可。,,第二章 在險(xiǎn)價(jià)值,(1) 關(guān)于

2、在險(xiǎn)價(jià)值(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)(3) VaR的計(jì)算(4) 優(yōu)點(diǎn)與局限,(1) 關(guān)于在險(xiǎn)價(jià)值,在險(xiǎn)價(jià)值用來(lái)統(tǒng)計(jì)衡量特定時(shí)間長(zhǎng)度內(nèi)，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)在某種信賴(lài)程度上的最大可能損失情形,,,,(1) 關(guān)于在險(xiǎn)價(jià)值,其中， 為資產(chǎn)報(bào)酬的概率密度函數(shù),,,,(1) 關(guān)于在險(xiǎn)價(jià)值,在險(xiǎn)價(jià)值是報(bào)酬密度函數(shù)的分位量 (quantile)，通常指的是報(bào)酬的密度函數(shù)的左側(cè)尾部，因此測(cè)量在險(xiǎn)價(jià)值的關(guān)鍵在于估計(jì)密度

3、函數(shù)。,,,,(1) 關(guān)于在險(xiǎn)價(jià)值,運(yùn)用在險(xiǎn)價(jià)值的目的并非為了與基本投資管理目標(biāo)相抗衡，而是扮演輔助的角色，提供客觀決策數(shù)據(jù)，來(lái)彌補(bǔ)不足。,(1) 關(guān)于在險(xiǎn)價(jià)值,在險(xiǎn)價(jià)值可以協(xié)助了解實(shí)際上已經(jīng)承受的風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)，沒(méi)有告訴投資者應(yīng)該接受的風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)，畢竟由投資者自行考慮決定,(1) 關(guān)于在險(xiǎn)價(jià)值,在險(xiǎn)價(jià)值的應(yīng)用范圍廣泛，金融界通常進(jìn)行定期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，作為內(nèi)部管控、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬?duì)顩r、避險(xiǎn)績(jī)效等方面的監(jiān)管工具，或用作風(fēng)

4、險(xiǎn)預(yù)算值。,(1) 關(guān)于在險(xiǎn)價(jià)值,從“是什么”與“不是什么”兩個(gè)方面綜合了解在險(xiǎn)價(jià)值,在險(xiǎn)價(jià)值的“是什么”,(1) 特定期間內(nèi)，在某概率情況下所發(fā)生的最大損失(2) 當(dāng)前“最佳”風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)中的重要組成(3) 為產(chǎn)、官、學(xué)界所認(rèn)可遵循的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(4) 對(duì)于可能損失的概率測(cè)量值,在險(xiǎn)價(jià)值的“不是什么”,(1) 不是最糟糕情景(2) 不能測(cè)量在特定市場(chǎng)狀況下的損失(3) 不討論累

5、積式損失(4) 在險(xiǎn)價(jià)值本身特質(zhì)所限，雖然得到廣泛的應(yīng)用，但是并不足以成為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量值,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),（2-1) 每日收益率是否是正態(tài)分布的？ 匯率﹑長(zhǎng)期債券價(jià)格和股票價(jià)格的每日變動(dòng)(連續(xù)復(fù)利)都是近似正態(tài)分布，但是在下面幾種情況下會(huì)偏離正態(tài)假設(shè)：,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),收益率的分布具有胖尾(比較大的峰值)﹑更高的峰值或者“細(xì)腰”分布而不是正態(tài)分布(即實(shí)際收益率是尖頂峰度的),,(2

6、) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),收益率是負(fù)偏斜的(即在左尾比在右尾存在更多的觀察值),,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),每日收益率之間存在少量的正相關(guān)(即今天的收益率可能對(duì)預(yù)測(cè)明天的收益率有所幫助),,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),每日收益率的平方具有很強(qiáng)的自相關(guān)性(即在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，波動(dòng)的周期與市場(chǎng)相一致),,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),假設(shè)每日收益率或服從無(wú)條件分布，或服從一個(gè)與時(shí)間相關(guān)的有條件分布。無(wú)條件時(shí)間獨(dú)立的分布包括標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)﹑穩(wěn)定的Pa

7、retian模型和混合跳躍模型。有條件的時(shí)間依賴(lài)分布包括所謂的ARCH和GARCH模型,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),有條件(時(shí)間依賴(lài)的)和無(wú)條件的分布都可能會(huì)產(chǎn)生胖尾(無(wú)條件的正態(tài)分布模型除外),,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),兩種模型： 對(duì)于正態(tài)性的大部分檢驗(yàn)假設(shè)(總體)方差是不變的，并且數(shù)據(jù)之間是不相關(guān)的。如果認(rèn)為這些參數(shù)實(shí)際上不是不變的，那么就很難正確解釋經(jīng)驗(yàn)結(jié)果,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),兩種模型：可以證明：貨幣市場(chǎng)短期利

8、率的變化不服從正態(tài)分布，原因可能是貨幣當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)做出一些經(jīng)常性的調(diào)整,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),兩種模型：對(duì)于大多數(shù)投機(jī)性的即期資產(chǎn)，假設(shè)其收益率服從有條件的正態(tài)分布是比較合理的近似,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),兩種模型：對(duì)于更長(zhǎng)時(shí)間(例如每年)的收益率可能這就不正確了。例如Fama和French（1980）發(fā)現(xiàn)，股權(quán)的長(zhǎng)期(例如3年至5年)收益率具有非常強(qiáng)的自相關(guān)性,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),序列獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，如果給出一

9、個(gè)每日波動(dòng)率的預(yù)測(cè)值 ， 那么可以計(jì)算在T時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)率， 具體,,,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),（2-3) 參數(shù)估計(jì) 計(jì)算投資組合VaR的參數(shù)方法(最主要的是方差-協(xié)方差方法)，要求知道關(guān)于預(yù)期收益率﹑方差和相關(guān)系數(shù)的估計(jì)值。,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),每日收益均值 如果 代表每日收益率，那么通過(guò)n個(gè)觀測(cè)值計(jì)算出的平均收益率就是,,,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)

10、,發(fā)現(xiàn)即期匯率﹑股票還有債券的收益率大多以零為中心，并以很大的波動(dòng)率在這個(gè)值上下波動(dòng)。由于在預(yù)測(cè)實(shí)際的平均每日收益率存在很大程度的不確定性，經(jīng)常假設(shè)對(duì)于所有的資產(chǎn)都是零,,,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),預(yù)測(cè)波動(dòng)率 為了衡量投資組合的VaR，要求在一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)(例如1天或1個(gè)月)，預(yù)測(cè)收益率的方差(或協(xié)方差)。,,,(2) 統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ),如果“真實(shí)”的無(wú)條件方差是一個(gè)常數(shù)，那么問(wèn)題就變得相對(duì)簡(jiǎn)單了。通過(guò)

11、所有可使用的數(shù)據(jù)計(jì)算出的樣本方差具有最好的預(yù)測(cè)性：,,,簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法,簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法(simple moving average,SMA)衡量波動(dòng)率時(shí)所應(yīng)用的是長(zhǎng)度為n的時(shí)間內(nèi)，對(duì)歷史收益率平方采用等權(quán)重的加權(quán)平均值,,EWMA,權(quán)重以幾何級(jí)數(shù)下降，這種方法為指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均法EWMA EWMA對(duì)相關(guān)系數(shù)的預(yù)測(cè)是通過(guò)對(duì)方差和協(xié)方差的預(yù)測(cè)得出的,EWMA,The EWMA approach is designed to track

12、changes in the volatility,,,,,,EWMA,? is a constant: zero < ? < 1 : Volatility for day n : Volatility for day n-1 : Change in the market variable， : the price for day n .,,,,,

13、,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,假設(shè)計(jì)算10天內(nèi)，以99%的置信水平衡量1億美元股權(quán)投資組合的VaR,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,當(dāng)前投資組合的逐日結(jié)算(如1億美元)衡量風(fēng)險(xiǎn)因素的波動(dòng)性(如每年15%),,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,設(shè)置時(shí)間期限或者持有期(如調(diào)整為10個(gè)營(yíng)業(yè)日)設(shè)置置信水平(如99%，假設(shè)是一個(gè)正態(tài)分布，將產(chǎn)生一個(gè)值為2.33的因素),,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,通過(guò)處理前面的信息報(bào)告最大損失,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算

14、,一般分布中的VaR假定為初始投資額，R為投資收益率。投資組合的價(jià)值在目標(biāo)投資期末將為。與前面一樣，R為預(yù)期波動(dòng)率分別為和?，F(xiàn)在定義給定置信水平下的投資組合最小價(jià)值為。,,,,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,相對(duì)VaR是對(duì)水平值而言，以美元計(jì)價(jià)的損失：,,,,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,有時(shí)VaR被定義為絕對(duì)VaR， 即以美元計(jì)價(jià)的相對(duì)于0的損失，與期望值無(wú)關(guān)：,,,,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,這兩種情況下，找到了投資組合的最小價(jià)值 或

15、收益率的臨界點(diǎn) ， 就找到了VaR,,,,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,如果期限較短，平均收益率可能很小，此時(shí)這兩種方法都將給出近似的結(jié)果,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,相對(duì)VaR在概念上更為合適，因?yàn)樗J(rèn)為期間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于平均值的偏離，或目標(biāo)日期時(shí)正確考慮資金的時(shí)間價(jià)值的“預(yù)算”,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,缺點(diǎn)： 有時(shí)平均回報(bào)率難以評(píng)估,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,VaR最普通的形式可從未來(lái)投資組合價(jià)值 的概率分布中

16、得到。給定置信水平c，試圖找到可能性最小的 ，超出該值的概率為c：,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,的數(shù)值被稱(chēng)為分布的分位數(shù)(quantile)，用一個(gè)固定的被超越的概率時(shí)，超出部分臨界值。,,,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,此時(shí)沒(méi)有使用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算VaR 這種方法對(duì)任何分布都有效,,,,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,做出柱狀圖，從最左側(cè)起第5%的那個(gè)值,,,,,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,假設(shè)分布屬于參數(shù)類(lèi)分布，如果為正態(tài)分布，

17、則VaR的計(jì)算可以大大簡(jiǎn)化。在這種情況下， 使用一個(gè)依靠置信水平的多樣因素， VaR可直接由投資者的標(biāo)準(zhǔn)差得到,,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,該方法有時(shí)也被稱(chēng)為參數(shù)法(parametric)，因?yàn)樗▍?shù)的估計(jì)值，如標(biāo)準(zhǔn)差，而不是從經(jīng)驗(yàn)得到的分布中求分位數(shù),,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算(3-3)參數(shù)法,這種方法簡(jiǎn)單﹑方便，且這種方法產(chǎn)生更精確的VaR的測(cè)量值。 問(wèn)題：這個(gè)正態(tài)的近似值是否真實(shí)？如果不是的話，那么另一個(gè)分布可能更加適合

18、這些數(shù)據(jù),,(3) 在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算(3-4) 定量因素的選擇,(3-4-1) 作為一個(gè)基準(zhǔn)衡量值的VaR,,(3-4-1) 作為一個(gè)基準(zhǔn)衡量值的VaR,VaR通常只是用于提供一個(gè)公司標(biāo)準(zhǔn)來(lái)比較不同市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，因素選擇是任意的。 例如，信孚銀行長(zhǎng)期使用1年期99%的置信水平VaR對(duì)不同單位的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較,,(3-4-1) 作為一個(gè)基準(zhǔn)衡量值的VaR,假設(shè)存在一個(gè)正態(tài)分布，VaR的轉(zhuǎn)換為非常容易

19、,,(3-4-1) 作為一個(gè)基準(zhǔn)衡量值的VaR,關(guān)鍵是VaR的橫截面或者時(shí)間差異,,(3-4-1) 作為一個(gè)基準(zhǔn)衡量值的VaR,例如，機(jī)構(gòu)投資者想知道一個(gè)交易單位的風(fēng)險(xiǎn)是否大于其他交易單位，今天的VaR是否與昨天的有關(guān)聯(lián)。,,(3-4-1) 作為一個(gè)基準(zhǔn)衡量值的VaR,如果不是，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)逐步往下調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，并查找今天較高的VaR是否是由于波動(dòng)性的增加或投資較大,,(3-4-1) 作為一個(gè)基準(zhǔn)衡量值的VaR,

20、為了達(dá)到這一目的，只要保持一致性，對(duì)于置信水平和持有期限的選擇影響不大,,期間,第一種解釋?zhuān)撈谙薇欢x為清算期,,期間,商業(yè)銀行現(xiàn)在以日為期限公布它們當(dāng)前的交易VaR，因?yàn)橥顿Y在組合中，資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)而且交易十分迅速,,期間,投資組合(如養(yǎng)老金)通常投資于流動(dòng)性較小而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整較慢的標(biāo)的產(chǎn)品。因此其選擇目標(biāo)通常以一個(gè)月為期限,,期間,因?yàn)槌钟衅谙抟c有序的投資組合清算所需的最長(zhǎng)期限吻合，持有期限與證券的流動(dòng)性有關(guān)，并根據(jù)處理正常交易

21、量所需時(shí)間來(lái)定義,,期間,一個(gè)相關(guān)的解釋是，持有期表示為在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)條件下進(jìn)行必須套期保值所需要的時(shí)間,,期間,銀行選擇日VaR的主要原因是，與日損益測(cè)量一致?？梢栽诿咳誚aR以及隨后的損益數(shù)之間做些簡(jiǎn)單的比較,,期間,針對(duì)不同的應(yīng)用，置信水平的相對(duì)簡(jiǎn)單些。使用者應(yīng)該意識(shí)到VaR并不是用來(lái)描述最大損失，而是用來(lái)描述概率衡量值(某些情況下應(yīng)該能超出該衡量值)。較高的置信水平將帶來(lái)較大的VaR值,,作為股權(quán)資本的在險(xiǎn)價(jià)值,如果VaR數(shù)值被機(jī)

22、構(gòu)投資者直接用于設(shè)置一個(gè)資本緩沖區(qū)時(shí)，因素選擇就變得至關(guān)重要了 超過(guò)VaR的額外損失將沖減股權(quán)資本而導(dǎo)致公司破產(chǎn),,作為股權(quán)資本的在險(xiǎn)價(jià)值,必須假設(shè)VaR的衡量值，可以包括機(jī)構(gòu)投資者所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)衡量應(yīng)該包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)﹑信用風(fēng)險(xiǎn)﹑操作風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn),,作為股權(quán)資本的在險(xiǎn)價(jià)值,置信水平的選擇將反映公司風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度和VaR的超額損失的成本 高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或更大的成本表明更多的資本可能遭受損失，從而要求一個(gè)更高的置

23、信水平,,作為股權(quán)資本的在險(xiǎn)價(jià)值,同時(shí)，在損失開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)，持有期的選擇或者修正活動(dòng)所需要的時(shí)間一致 修正活動(dòng)能減少機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)總額或增加新資本,,,預(yù)期的違約率能被直接折合成置信水平 較高信用等級(jí)會(huì)代表較高的置信水平,,,,信用等級(jí)與違約率,,,要維持一個(gè)Baa級(jí)的信用等級(jí)，機(jī)構(gòu)投資者在下一年度將維持0.17%的違約率99.83%置信水平下，它應(yīng)有足夠資本彌補(bǔ)VaR,,,用一個(gè)固定的風(fēng)險(xiǎn)概況延長(zhǎng)持有期，不可避免地導(dǎo)致較

24、高的違約率。在接下來(lái)的10年里， 機(jī)構(gòu)投資者用最初的Baa級(jí)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)10.5%的違約率 同樣的信用等級(jí)能通過(guò)延長(zhǎng)持有期或者適當(dāng)降低置信水平來(lái)實(shí)現(xiàn),,(3-4-4) 應(yīng)用：巴塞爾參數(shù),作為股權(quán)資本的VaR的使用的一種解釋是巴塞爾委員會(huì)內(nèi)部模型方法10天為持有期，采用99%的置信水平。VaR的結(jié)果乘以安全因子，從而提供規(guī)定目標(biāo)的最小化資本要求,,(3-4-4) 應(yīng)用：巴塞爾參數(shù),選擇10天的期限，是因?yàn)樗从沉祟l繁監(jiān)控的

25、成本和潛在問(wèn)題及早發(fā)現(xiàn)的收益之間的權(quán)衡選擇一個(gè)99%的置信水平，反映了規(guī)則指定這期望確保安全和可靠的金融系統(tǒng)以及銀行收益率對(duì)資本要求的不利影響之間的權(quán)衡,,(3-4-4) 應(yīng)用：巴塞爾參數(shù),比VaR估計(jì)值差的損失將以1%或每四年一次的頻率發(fā)生對(duì)于允許大銀行出現(xiàn)如此頻繁的失誤的管理者來(lái)說(shuō)，這是不可思議的,,(3-4-5) 參數(shù)的轉(zhuǎn)換,使用一種參數(shù)分布(如正態(tài)分布)顯然是很方便的，因?yàn)樗梢赞D(zhuǎn)換成不同的置信水平,,(3-4-

26、5) 參數(shù)的轉(zhuǎn)換,假設(shè)一個(gè)固定的風(fēng)險(xiǎn)概況，即組合頭寸和波動(dòng)性，通過(guò)持有期實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換也是可行的,,(3-4-5) 參數(shù)的轉(zhuǎn)換,正的收益率必須是： ① 獨(dú)立分布 ② 正態(tài)分布 ③ 有固定的參數(shù),,(3-4-5) 參數(shù)的轉(zhuǎn)換,可以將風(fēng)險(xiǎn)矩陣公司(Risk Metrics)的風(fēng)險(xiǎn)衡量值轉(zhuǎn)化為巴塞爾委員會(huì)內(nèi)部模型的衡量值。風(fēng)險(xiǎn)矩陣公司每天提供一個(gè)95%的置信水平( )；巴塞爾委員會(huì)的規(guī)則會(huì)

27、每10天規(guī)定一個(gè)99%的置信水平( )。,,,,,(3-4-5) 參數(shù)的轉(zhuǎn)換,可以將風(fēng)險(xiǎn)矩陣公司(Risk Metrics)的風(fēng)險(xiǎn)衡量值轉(zhuǎn)化為巴塞爾委員會(huì)內(nèi)部模型的衡量值。風(fēng)險(xiǎn)矩陣公司每天提供一個(gè)95%的置信水平( )；巴塞爾委員會(huì)的規(guī)則會(huì)每10天規(guī)定一個(gè)99%的置信水平( )?？烧{(diào)整成下面的形式： 因此，巴塞爾委員會(huì)規(guī)則下的VaR比匯率風(fēng)險(xiǎn)矩陣系統(tǒng)的VaR大

28、4倍。考慮德國(guó)馬克/美元匯率(現(xiàn)在為歐元/美元匯率)的典型波動(dòng)率12%的情況下，巴塞爾參數(shù)是如何將置信水平和特有期組合的。,,,,,(3-4-5) 參數(shù)的轉(zhuǎn)換,可調(diào)整成下面的形式：,,,,,(3-4-5) 參數(shù)的轉(zhuǎn)換,巴塞爾委員會(huì)規(guī)則下的VaR比匯率風(fēng)險(xiǎn)矩陣系統(tǒng)的VaR大4倍,,,,,(3-5) 優(yōu)點(diǎn)與局限,第一，現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值不是可以直接觀察的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)貸款并不進(jìn)行交易,,(3-5) 優(yōu)點(diǎn)與局限,第二，沒(méi)有時(shí)

29、間序列數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，即現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)性。對(duì)于一些可交易資產(chǎn)的收益才拿一種正態(tài)分布的假設(shè)至少只是一種粗略的近似， 如果將這一近似的方法運(yùn)用于分析貸款價(jià)值的可能的分布就更加粗略了。,(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,第一， 在險(xiǎn)價(jià)值不宜用作操作風(fēng)險(xiǎn)的硬性限制，有時(shí)候?yàn)榱双@利需要，交易員必須短期承受較多的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)及時(shí)換取套利的空間，所以未必需要一味固守所謂的風(fēng)險(xiǎn)上限。,(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,巴林銀行 (the Baring B

30、ank) 所遭受的重大損失，則顯示在險(xiǎn)價(jià)值無(wú)法用來(lái)提供預(yù)警作用,(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,在險(xiǎn)價(jià)值也無(wú)法告知所運(yùn)用的定價(jià)模式或者在險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量模式是否正確 因此，對(duì)于在險(xiǎn)價(jià)值的批判，主要在統(tǒng)計(jì)模型、本身特性的限制以及測(cè)量誤差三個(gè)方面,(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,從“統(tǒng)計(jì)模型”而論，現(xiàn)不論如何決定由時(shí)間長(zhǎng)短與信賴(lài)程度為何，傳統(tǒng)計(jì)算在險(xiǎn)價(jià)值的方法往往為了方便計(jì)算與理論推導(dǎo)，假設(shè)報(bào)酬概率密度函數(shù)服從正態(tài)分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、S

31、tudent-t分布等特定的分布函數(shù),(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,條件式和非條件式報(bào)酬分布，如此假設(shè)卻往往不被實(shí)際市場(chǎng)資料支持 。與正態(tài)分布相比，報(bào)酬分布常常在中間部分出現(xiàn)高峰 、中間區(qū)域較為細(xì)薄、出現(xiàn)肥尾 ，以及偏向左側(cè)等情形,(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,第二，測(cè)量在險(xiǎn)價(jià)值牽涉到信賴(lài)程度、測(cè)量時(shí)間長(zhǎng)度與歷史資料長(zhǎng)短等因素，測(cè)量結(jié)果很容易被操作，加上測(cè)量過(guò)程可能遭遇的誤差與偏差，結(jié)果令人疑惑，在險(xiǎn)價(jià)值本身是否足夠提供全面而且

32、正確的風(fēng)險(xiǎn)狀況,(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,測(cè)量誤差的主要形式有二： 在險(xiǎn)價(jià)值違約概率測(cè)量，及特定違約概率目標(biāo)所短缺的權(quán)益資本的額度。 該類(lèi)錯(cuò)誤的大小則取決于資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性，以及資金配置過(guò)程中所選定目標(biāo)違約紀(jì)律于時(shí)間長(zhǎng)度,(3-5) 在險(xiǎn)價(jià)值的局限,第三，測(cè)量在險(xiǎn)價(jià)值經(jīng)常出現(xiàn)如參數(shù)變動(dòng)、向下偏差(downside bias)、測(cè)量誤差(estimation eror)等缺失，無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)量，僅能作為粗糙指標(biāo)，影響成為