新編財(cái)務(wù)管理-學(xué)習(xí)情境六

1、,,學(xué)習(xí)情境六,收益分配管理,學(xué)習(xí)情境六 收益分配管理,利潤(rùn)分配是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，有廣義的利潤(rùn)分配和狹義的利潤(rùn)分配兩種。廣義的利潤(rùn)分配是指對(duì)企業(yè)收入和利潤(rùn)進(jìn)行分配的過(guò)程；狹義的利潤(rùn)分配則是指對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的分配。利潤(rùn)分配的結(jié)果，形成了國(guó)家的所得稅收入，投資者的投資報(bào)酬和企業(yè)的留用利潤(rùn)等不同項(xiàng)目。本書所討論的利潤(rùn)分配是指對(duì)凈利潤(rùn)的分配，即狹義的利潤(rùn)分配概念。,一、利潤(rùn)分配的原則,（一）依法分配原則 我國(guó)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)制度規(guī)定

2、，企業(yè)利潤(rùn)總額在繳納所得稅后必須按下列順序分配：①?gòu)浹a(bǔ)以前年度虧損。 ②提取法定公積金。 ③提取任意公積金。任意公積金提取比例由投資者決議。 ④向投資者分配利潤(rùn)。,一、利潤(rùn)分配的原則,（二）合理積累、適當(dāng)分配原則 企業(yè)在進(jìn)行利潤(rùn)分配的過(guò)程中，應(yīng)兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和近期利益，處理好積累和分配的比例關(guān)系，一方面要考慮為滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要積累必要的資金；另一方面還應(yīng)滿足投資者的要求，向投資者分配利潤(rùn)，以維持企業(yè)良好的形象和信

3、譽(yù)。,一、利潤(rùn)分配的原則,（三）各方利益兼顧原則 利潤(rùn)分配是利用價(jià)值形式對(duì)社會(huì)產(chǎn)品的分配，直接關(guān)系到有關(guān)各方的切身利益。因此，要堅(jiān)持全局觀念，兼顧各方利益。國(guó)家作為社會(huì)事務(wù)管理者，為行使其自身職能，必須有充足的資金保證。因此，企業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，應(yīng)統(tǒng)籌兼顧，合理安排。既要滿足國(guó)家集中財(cái)力的需要，又要考慮企業(yè)自身發(fā)展的要求；既要維護(hù)投資者的合法權(quán)益，又要保障職工的切身利益。,一、利潤(rùn)分配的原則,（四）投資與收益對(duì)等原則

4、 企業(yè)分配利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)投資與收益對(duì)等的原則，即要做到“誰(shuí)投資誰(shuí)受益”、受益大小與投資比例相適應(yīng)，這是正確處理投資者利益關(guān)系的關(guān)鍵。這就要求企業(yè)在向投資者分配利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)遵循公開、公平、公正的原則，按照各方投入資本的多少進(jìn)行分配。這樣，才能從根本上保護(hù)投資者的利益，調(diào)動(dòng)投資者投資的積極性。,一、利潤(rùn)分配的原則,（五）無(wú)利不分原則 原則上認(rèn)為，只有當(dāng)企業(yè)有稅后盈余時(shí)，方可分配利潤(rùn)。因此，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，企業(yè)不得分配股利

5、或進(jìn)行投資分紅。但在特殊條件下，也可用以前年度積累進(jìn)行分配，但必須要有一定的比例限制。,二、確定利潤(rùn)分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素,利潤(rùn)分配政策也叫股利政策，是指公司對(duì)股利支付與否、支付多少股利和何時(shí)發(fā)放股利等有關(guān)事項(xiàng)的確定。影響利潤(rùn)分配政策的因素很多，可分為內(nèi)部因素和外部因素。,二、確定利潤(rùn)分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素,（一）影響利潤(rùn)分配政策的內(nèi)部因素1、盈利狀況。只有當(dāng)盈利狀況良好時(shí)，公司才有可能采用高股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)的利潤(rùn)分配政策，可見(jiàn)，公司在

6、制定利潤(rùn)分配政策時(shí)，必須以盈利狀況和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)作為出發(fā)點(diǎn)。2、變現(xiàn)能力。這是指公司將資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的可能性的大小。一個(gè)公司的可迅速變現(xiàn)資產(chǎn)多，現(xiàn)金充足，那么它的股利支付能力就較強(qiáng)，采用高股利分配政策就可行。3、籌資能力。這是指公司隨時(shí)籌集到所需資金的能力。規(guī)模大、效益好的公司往往容易籌集到資金，它們可向銀行借款或是發(fā)行股票、債券。這類公司在利潤(rùn)分配政策上就有較大選擇余地，即可采用高股利政策，也可采用低股利政策。,二、確定利潤(rùn)分配政策

7、時(shí)應(yīng)考慮的因素,（二）影響利潤(rùn)分配政策的外部因素1、法律上的限制。公司法對(duì)公司利潤(rùn)分配政策作出限制。保護(hù)資本完整，既不能因支付股利而減少資本總額，目的在于使公司有足夠的資本來(lái)保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益。2、合同上的限制。在公司債務(wù)與貸款合同上，往往有限制規(guī)定股利的支付不能超過(guò)可供分配利潤(rùn)的一定百分比，其目的是為了讓公司有到期償還債務(wù)的能力。3、投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。公司的利潤(rùn)分配政策在較大程度上要受到投資機(jī)會(huì)的制約，如公司選擇有利的投資機(jī)會(huì)，則宜

8、采用較緊的利潤(rùn)分配政策。4、股東的意見(jiàn)。在制定利潤(rùn)分配政策時(shí)，董事會(huì)必須對(duì)股東的意見(jiàn)加以重視。因?yàn)楣蓶|是從自身需求出發(fā)，對(duì)利潤(rùn)分配政策會(huì)產(chǎn)生不同影響。,三、股利理論,（一）MM理論 MM理論是莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的資本結(jié)構(gòu)模型的簡(jiǎn)稱。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和米勒于1958年發(fā)表的《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時(shí)的MM理論不考慮所得稅的影響，

9、得出的結(jié)論為，企業(yè)的總價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的總價(jià)值，負(fù)債經(jīng)營(yíng)將為公司帶來(lái)稅收節(jié)約效應(yīng)。該理論為研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供了一個(gè)有用的起點(diǎn)和分析框架。 MM理論認(rèn)為，在完全資本市場(chǎng)的條件下，股利完全取決于投資項(xiàng)目需用盈余后的剩余，投資者對(duì)于盈利的留存或發(fā)放股利毫無(wú)偏好。,三、股利理論,（二）"在手之鳥"理論 “在手之鳥”理論源于諺語(yǔ)“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論可以說(shuō)是流行

10、最廣泛和最持久的股利理論。 “在手之鳥”理論的核心是認(rèn)為在投資者眼里，股利收入要比由留存收益帶來(lái)的資本收益更為可靠，故需要公司定期向股東支付較高的股利。 "在手之鳥"理論認(rèn)為，用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)將隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留給公司。公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。,三、股利理論,（三）

11、信號(hào)傳遞理論 信息傳遞理論認(rèn)為，不對(duì)稱信息導(dǎo)致逆向選擇問(wèn)題，使得交易雙方難以達(dá)到帕累托最優(yōu)。在這種情況下，代理人如能選用某種信號(hào)來(lái)將其私人信息揭示給委托人，委托人在觀測(cè)到信號(hào)后才與代理人簽約，就可以根據(jù)產(chǎn)品的質(zhì)量進(jìn)行相應(yīng)的定價(jià)，從而改進(jìn)帕累托效率，這就是信號(hào)傳遞。 信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息。一般說(shuō)來(lái)，如果公司連續(xù)保持較為穩(wěn)定的股利支付率，

12、那么，投資者就可能對(duì)公司未來(lái)的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有較為樂(lè)觀的預(yù)期。不過(guò)，公司以支付現(xiàn)金股利的方式向市場(chǎng)傳遞信息，通常也要付出較為高昂的代價(jià)。,三、股利理論,（四）代理理論 代理理論始于詹森與麥克林有關(guān)企業(yè)代理成本的經(jīng)典論述，他們將由代理沖突所產(chǎn)生的代理成本歸納為三種：委托人承擔(dān)的監(jiān)督支出，代理人承擔(dān)的擔(dān)保性支出以及剩余損失。如何設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)機(jī)制，以最大限度地降低代理成本，從而確保委托人利益得以實(shí)現(xiàn)，是代理理論要解決的

13、主要問(wèn)題。詹森與麥克林率先利用代理理論分析了企業(yè)股東、管理者與債券持有者之間的代理沖突及其解決措施，從代理關(guān)系角度對(duì)困擾財(cái)務(wù)學(xué)家的融資問(wèn)題作了新的闡釋，認(rèn)為股利政策有助于減緩管理者與股東之間，以及股東與債權(quán)人之間的代理沖突，也就是說(shuō)，股利政策相當(dāng)于是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。,三、股利理論,（五）稅收效應(yīng)理論 一般而言，稅收對(duì)股利政策的影響是反向的，由于股利的稅率比資本利得的稅率高，而且資本利得稅可以遞延

14、到股東實(shí)際出售股票為止。因此，投資者可能喜歡公司少支付股利，而將幾年的盈余留下來(lái)用于投資，而為了獲得較高的預(yù)期資本利得，投資人愿意接受較低的普通股必要的報(bào)酬率。因此，在股利稅率比資本利得稅率高的情況下，只有采取低股利支付率政策，公司才有可能使其價(jià)值最大化。 該理論認(rèn)為，在考慮稅負(fù)因素，并且是在對(duì)股利和資本收益征收不同稅率的假設(shè)下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響、而且也會(huì)使公司（及個(gè)人）的稅

15、收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異?？紤]到納稅的影響，企業(yè)應(yīng)采用低股利政策。,一、非股份制企業(yè)的利潤(rùn)分配程序,1．彌補(bǔ)以前年度的虧損企業(yè)發(fā)生的年度虧損，可以用下一年度的利潤(rùn)彌補(bǔ)；下一年度利潤(rùn)不足彌補(bǔ)的，可以在五年內(nèi)用所得稅前利潤(rùn)延續(xù)彌補(bǔ)；延續(xù)五年未彌補(bǔ)的虧損，用繳納所得稅后的利潤(rùn)彌補(bǔ)。2．提取法定盈余公積金法定盈余公積金是按照有關(guān)法規(guī)制度的要求強(qiáng)制性提取的，按照稅后利潤(rùn)扣除彌補(bǔ)虧損后余額的10%提取，當(dāng)企業(yè)的法定盈余公積金累計(jì)達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，

16、可不再提取。3．向投資者分配利潤(rùn)企業(yè)以前年度未分配的利潤(rùn)，并入本年度利潤(rùn)，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。,二、股份制企業(yè)的利潤(rùn)分配程序,在彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定盈余公積金之后，向投資者分配利潤(rùn)還需要按以下步驟進(jìn)行：支付優(yōu)先股股息。企業(yè)應(yīng)按事先確定的股息率向優(yōu)先股股東支付股息。2. 提取任意盈余公積金。任意盈余公積金由企業(yè)根據(jù)章程的有關(guān)規(guī)定或董事會(huì)決議所確定的比例自愿提取。任意盈余公積金的用途和法定盈余公積金一樣，可

17、用于彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增企業(yè)資本金。3. 支付普通股股利。企業(yè)應(yīng)按已經(jīng)確定的利潤(rùn)分配方案向普通股股東支付股利。,三、股份分配方案的確定,(一)選擇股利政策企業(yè)選擇股利政策通常需要考慮以下幾個(gè)因素：(1)企業(yè)所處的成長(zhǎng)與發(fā)展階段；(2)企業(yè)支付能力的穩(wěn)定情況；(3)企業(yè)獲利能力的穩(wěn)定情況；(4)目前的投資機(jī)會(huì)；(5)投資者的態(tài)度；(6)企業(yè)的信譽(yù)狀況。,三、股份分配方案的確定,(二)確定股利支付水平 是否對(duì)股東派發(fā)股

18、利以及比率高低，主要取決于企業(yè)對(duì)下列因素的權(quán)衡： (1)企業(yè)所處的成長(zhǎng)周期及目前的投資機(jī)會(huì)； (2)企業(yè)的再籌資能力及籌資成本； (3)企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)； (4)顧客效應(yīng)； (5)股利信號(hào)傳遞功能； (6)貸款協(xié)議以及法律限制； (7)通貨膨脹因素等。,三、股份分配方案的確定,(三)確定股利支付形式1. 現(xiàn)金股利。即直接以現(xiàn)金向股東支付股利，它是最基本也是最常見(jiàn)的股利形式。2.

19、 股票股利。是指公司以發(fā)放的股票作為股利支付給股東的股利支付形式，又可稱其為送紅股，它是僅次于現(xiàn)金股利的常用股利派發(fā)形式。3. 財(cái)產(chǎn)股利。是指用公司有價(jià)值的財(cái)產(chǎn)物資作為股利向股東支付的形式。4. 負(fù)債股利。即公司通過(guò)建立一項(xiàng)負(fù)債的方式向股東發(fā)放股利。,三、股份分配方案的確定,(四)確定股利發(fā)放日期1．股利宣告日即公司董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。2．股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記的最后日期。3．除息除權(quán)日即除去交易中

20、的股票領(lǐng)取本次分配的股利權(quán)利的日期。4．股利支付日即公司將股利正式發(fā)放給股東的日期。,一、股票股利,股票股利是企業(yè)以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，因而不使用企業(yè)資金，同時(shí)也并不因此而增加企業(yè)的財(cái)產(chǎn)，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價(jià)的下降。但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股

21、票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。,一、股票股利,1．股票股利對(duì)股東的意義在于：（1）如果企業(yè)在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。（2）事實(shí)上，有時(shí)企業(yè)發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不按比例下降；一般在發(fā)放少量股票股利后，大體不會(huì)引起股價(jià)的迅速變化。這可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。（3）發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的企業(yè)所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著企業(yè)將會(huì)有較大發(fā)展，足以抵消增發(fā)股票帶來(lái)的消

22、極影響。這種心理會(huì)穩(wěn)定住股價(jià)甚至略有上升。（4）股票變現(xiàn)能力強(qiáng)，在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售。出售股票所繳納的資本利得（ 價(jià)值增值部分） 稅率比收到現(xiàn)金股利所需繳納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。,一、股票股利,2．股票股利對(duì)企業(yè)的意義在于：（1）發(fā)放股票股利可使股東分享企業(yè)的盈余而無(wú)需分配現(xiàn)金。這使企業(yè)留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股

23、票股利可以降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞企業(yè)將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)企業(yè)的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)企業(yè)的信心，加劇股價(jià)的下跌。（4）發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。,二、股票分割,股票分割是將面額較高的股票分割成面額較低股票的一種行為。分割后，面額按一定比例減少，同時(shí)

24、股票數(shù)量按同一比例增多。 股票分割是在股票市價(jià)急劇上升，而企業(yè)又試圖大幅度降低價(jià)格時(shí)使用的一種手段，其產(chǎn)生效果與發(fā)放股票股利近似。按國(guó)際慣例，發(fā)放25% 以下股票股利界定為股票股利，而發(fā)放 25% 以上股票股利則界定為股票分割。,二、股票分割,實(shí)行股票分割，不能增加企業(yè)的價(jià)值，也不能增加股東財(cái)富，但采用股票分割有重要的作用。1．有利于促進(jìn)股票流通和交易；2．有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施，增加對(duì)被并購(gòu)方的吸引力；3．可能增

25、加股東的現(xiàn)金股利，使股東感到滿意；4．有利于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。股票分割可向股票市場(chǎng)和廣大投資者傳遞公司業(yè)績(jī)好、利潤(rùn)高、增長(zhǎng)潛力大的信息，從而能提高投資者對(duì)公司的信心。,三、股票回購(gòu),股票回購(gòu)是指股份公司出資將其發(fā)行流通在外的股票以一定價(jià)格購(gòu)回予以注銷或庫(kù)存的一種資本運(yùn)作方式。 如果企業(yè)由凈收益所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量很多，但缺少有利可圖的投資機(jī)會(huì)的話，企業(yè)可采用股票回購(gòu)或增加現(xiàn)金股利的方式分配給股東。企業(yè)回購(gòu)的股票作為

26、庫(kù)藏股份，市場(chǎng)上流通的股票將因此而減少，每股收益將增加，從而導(dǎo)致股價(jià)上漲。來(lái)自股票回購(gòu)的資本收益，在理論上應(yīng)該等于企業(yè)多支付給股東的股利。,三、股票回購(gòu),（一）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)公司回購(gòu)自己的股票，可能出于以下幾個(gè)方面的原因：1. 替代現(xiàn)金股利。2. 改善公司的資本結(jié)構(gòu)。3. 滿足選擇權(quán)的需要。4. 用于并購(gòu)或抵制被兼并。,三、股票回購(gòu),（二）股票回購(gòu)的方式1. 公開市場(chǎng)購(gòu)買。 是指上市公司通過(guò)經(jīng)紀(jì)人在公開市場(chǎng)上購(gòu)

27、回自身的股票，這種購(gòu)買方式往往受到證券監(jiān)管部門的種種限制，當(dāng)公司準(zhǔn)備回購(gòu)數(shù)量較多的股票時(shí)，不宜采用這種回購(gòu)方式。2. 投標(biāo)出價(jià)購(gòu)買。 是指公司向股東發(fā)出正式的報(bào)價(jià)以購(gòu)買部分股票，通常是以一個(gè)固定的價(jià)格來(lái)回購(gòu)股票。回購(gòu)價(jià)格通常要高于當(dāng)時(shí)股票的市價(jià)，以吸引股東出售其持有的股票。3. 議價(jià)購(gòu)買方式。 是指公司以議價(jià)為基礎(chǔ)，直接與一個(gè)或幾個(gè)大股東共同協(xié)商確定回購(gòu)價(jià)格并購(gòu)回股票。,三、股票回購(gòu),（三）股票回購(gòu)的意義

28、1．股票回購(gòu)對(duì)股東的意義在于：（1）多獲取資本利得。股票回購(gòu)的決策往往是在企業(yè)管理當(dāng)局認(rèn)為企業(yè)股票價(jià)格過(guò)低的情況下做出的，回購(gòu)企業(yè)部分股票會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的上漲，從而使股東多獲取資本利得收益。 （2）推遲納稅或避稅。股票回購(gòu)后股東得到的是資本利得，需繳納資本利得所得稅，而發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需繳納一般所得稅。在前者稅率低于后者的情況下，股票回購(gòu)將使股東獲得納稅上的好處。（3）股東利益不穩(wěn)定。企業(yè)股票回購(gòu)后，股票的價(jià)格、市盈率等因素可能

29、會(huì)發(fā)生變化，對(duì)股東利益造成的影響難以預(yù)料。,三、股票回購(gòu),（三）股票回購(gòu)的意義2．股票回購(gòu)對(duì)企業(yè)的意義在于：（1）改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高負(fù)債比例，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。（2）將過(guò)剩的現(xiàn)金流量以股票回購(gòu)的方式分配給股東。（3）可避免企業(yè)被收購(gòu)。（4）可將庫(kù)藏股票用來(lái)滿足可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換企業(yè)普通股的需要，也可以用來(lái)兼并其他企業(yè)。（5）企業(yè)如果需要額外的現(xiàn)金，可將庫(kù)藏股票出售。（6）如果企業(yè)意欲處置其拍賣資產(chǎn)所得的現(xiàn)金，回購(gòu)股

30、票是其良好的選擇。（7）股票回購(gòu)會(huì)使企業(yè)有幫助股東逃避應(yīng)納所得稅和操縱股價(jià)之嫌，在法律上有可能給企業(yè)帶來(lái)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。,股利政策是指企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)股利分配有關(guān)事項(xiàng)作出的方針與決策。股利分配在公司制企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)決策中，始終占有重要地位。一方面可使股東獲取可觀的投資收益；另一方面還會(huì)引起公司股票市價(jià)上漲，從而使股東除股利收入外還獲得了資本利得。但是過(guò)高的股利必將使公司留存收益大量減少，或者影響公司未來(lái)發(fā)展，或者大量舉債，增加公司資本成本

31、負(fù)擔(dān)，最終影響公司未來(lái)收益，因而對(duì)公司管理當(dāng)局而言，如何均衡股利發(fā)放與企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，并使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升，便成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層孜孜以求的目標(biāo)。,一、剩余股利政策,1．剩余股利政策的內(nèi)容 剩余股利政策是將股利的分配與公司的資本結(jié)構(gòu)有機(jī)的聯(lián)系起來(lái)，即根據(jù)公司的最佳資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出公司投資所需要的權(quán)益資本數(shù)額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利給所有者進(jìn)行分配。 在確定投資項(xiàng)目對(duì)權(quán)益資

32、本的需求時(shí)，必須保證公司最佳資本結(jié)構(gòu)，所以這種股利政策也是一種有利于保持公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的股利政策。剩余股利政策比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。,一、剩余股利政策,2．剩余股利政策的理論依據(jù) 剩余股利政策以股利無(wú)關(guān)論為依據(jù)，該理論認(rèn)為股利是否發(fā)放以及發(fā)放的多少對(duì)公司價(jià)值以及股價(jià)不會(huì)產(chǎn)生影響，而且投資人也不關(guān)心公司股利的分配。因此企業(yè)可以始終把保持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)放在決策的首位，在這種結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的加權(quán)平均資本

33、成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。,一、剩余股利政策,3．剩余股利政策的實(shí)施步驟（1）確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。即確定企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系。企業(yè)可采用比較資本成本法、每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法來(lái)確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在這種結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。（2）確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下投資項(xiàng)目所需要的權(quán)益資本數(shù)額。 即根據(jù)投資總額和權(quán)益資本與債務(wù)資本的最優(yōu)比例關(guān)系，來(lái)確定投資項(xiàng)目所需要的權(quán)益資本的數(shù)額（3）最大限度地使用公

34、司留存收益來(lái)滿足投資項(xiàng)目對(duì)權(quán)益資本的需要數(shù)額。（4）投資項(xiàng)目所需要的權(quán)益性資本得到滿足后，如果公司的未分配利潤(rùn)還有剩余，就將其作為股利發(fā)放給股東。,二、固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策,1．固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策的內(nèi)容 固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策是指公司將每年發(fā)放的股利固定在一固定的水平上，并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。 另

35、外，當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，大部分企業(yè)的盈余會(huì)由于通貨膨脹而表現(xiàn)為增長(zhǎng)，而對(duì)股東來(lái)說(shuō)，每年固定不變的股利額則由于購(gòu)買力下降相對(duì)降低。因此股東也要求公司增加股利的發(fā)放額，以彌補(bǔ)通貨膨脹帶來(lái)的影響。,二、固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策,2．固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策的理論依據(jù) 固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策以股利相關(guān)論為基礎(chǔ)。（1）采取本政策發(fā)放的股利比較穩(wěn)定，穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，從而有利于樹立企業(yè)的良好形象，并增強(qiáng)投資

36、者對(duì)公司的信心，進(jìn)而穩(wěn)定股票的價(jià)格。（2）采取本政策發(fā)放的股利比較穩(wěn)定，穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對(duì)股利有很強(qiáng)依賴性的股東更是如此。（3）采取本政策發(fā)放的股利比較穩(wěn)定，穩(wěn)定的股利可能會(huì)不符合剩余股利政策的理論，為將股利維持在穩(wěn)定水平上，即使推遲某些投資方案或公司暫時(shí)偏離最佳資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。,二、固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策,3．固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)

37、 采用這種股利政策的企業(yè)一般其盈利水平比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期，許多公司都愿意采用這種股利政策。 采用這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是： (1)企業(yè)固定分配股利可使公司樹立良好的市場(chǎng)形象，有利于公司股票價(jià)格的穩(wěn)定，增加投資者的投資信心。 (2)穩(wěn)定的股利可以使投資者預(yù)先根據(jù)企業(yè)的股利水平安排支出，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)企業(yè)股利較豐厚時(shí)，其股票價(jià)格也會(huì)大幅提高。 固定股利額政策的缺點(diǎn)主要在于股利的

38、支付與公司盈余相脫節(jié)。當(dāng)公司盈余較低時(shí)仍需支付固定的股利額，這會(huì)導(dǎo)致公司資金緊張，財(cái)務(wù)狀況惡化，可謂是“雪上加霜”，同時(shí)不能像剩余股利那樣保持較低的資本成本。,三、固定股利支付率政策,1．固定股利支付率政策的內(nèi)容 固定股利支付率政策是指企業(yè)先確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)（公司盈余）的比例，然后每年都按此比率從凈利潤(rùn)中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤(rùn)乘以固定的股利支付率。也就是說(shuō)，采用此政策發(fā)放股利時(shí)，股東每

39、年領(lǐng)取的股利額是變動(dòng)的，其多少主要取決于企業(yè)每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)的多少，及股利支付率的高低。我國(guó)的部分上市公司采用固定股利支付率政策，將員工個(gè)人的利益與公司的利益捆在一起，從而充分調(diào)動(dòng)廣大員工的積極性。,三、固定股利支付率政策,2．固定股利支付率政策的理論依據(jù) 主張采用此政策的人認(rèn)為，通過(guò)固定的股利支付率向股東發(fā)放股利，能使股東獲取的股利與企業(yè)實(shí)現(xiàn)的盈余緊密配合，以真正體現(xiàn)“多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分”的原則，只有

40、這樣，才算真正公平地對(duì)待了每一個(gè)股東。另外，采取此政策向股東發(fā)放股利時(shí)，實(shí)現(xiàn)凈利多的年份向股東發(fā)放的股利多，實(shí)現(xiàn)凈利少的年份向股東發(fā)放的股利少，所以不會(huì)給公司帶來(lái)固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。其缺點(diǎn)主要是由于股利波動(dòng)容易使外界產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定與上漲。,四、低正常股利加額外股利政策,1．低正常股利加額外股利政策的內(nèi)容 低正常股利加額外股利政策介于穩(wěn)定股利政策與變動(dòng)股利政策之間，屬于折衷的股利政策。該政策

41、是指企業(yè)在一般情況下，每年只向股東支付某一固定的、金額較低的股利，只有在盈余較多的年份，企業(yè)才根據(jù)實(shí)際情況決定向股東額外發(fā)放較多的股利。但額外支付的股利并不固定，并不意味著企業(yè)永久地提高了原來(lái)規(guī)定好的較低的股利。如果額外支付股利后，企業(yè)盈余發(fā)生不好的變動(dòng)，企業(yè)就可以仍然只支付原來(lái)確定的較低的股利。低正常股利加額外股利的政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。,四、低正常股利加額外股利政策,2．低正常股利加額外股利政策的特點(diǎn) （

42、1）這種股利政策具有較大的靈活性。采取此政策向股東發(fā)放股利時(shí)，當(dāng)企業(yè)盈利較少或投資需要的資金較多時(shí)，可維持原定的較低但正常的股利，股東就不會(huì)有股利跌落感；當(dāng)企業(yè)盈余有較大幅度增加時(shí)，又可在原定的較低但正常的股利基礎(chǔ)上，向股東增發(fā)額外的股利，以增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心，進(jìn)而穩(wěn)定股價(jià)。 （2）這種股利政策可使依靠股利度日的股東，每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，正因?yàn)檫@種股利政策既具有穩(wěn)定的特點(diǎn)，每年支付的股