ppp模式與結(jié)構(gòu)化融資

1、PPP模式與結(jié)構(gòu)化融資,上海段和段律師事務所合伙人 余文恭,1,余文恭律師：現(xiàn)任；上海段和段律師事務所合伙人、上海遠基企業(yè)管理咨詢有限公司總經(jīng)理、財政部ppp專家?guī)鞂＜?、山西省PPP專家?guī)鞂＜以危汉幽鲜〉谌痉俄椖繉徸h專家、安徽省住房和城鄉(xiāng)建設廳PPP操作指南審議專家專業(yè)：具有大陸及臺灣律師資格，專門從事PPP模式、建設工程、商務談判等法律服務著作：《政府與社會資本合作項目政策與法律文件匯編》一書，內(nèi)容多達100萬字，專業(yè)

2、論文數(shù)十篇，教學視頻數(shù)十部公眾號：ppp這群人參予過的PPP項目類型包括： 1.交通設施(轉(zhuǎn)運站、換乘中心、地鐵、BRT、市政道路、橋梁、公路) 2.公共設施(污水污泥、水循環(huán)系統(tǒng)、垃圾發(fā)電、新區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)) 3.社會公共服務(保障房、學校、養(yǎng)老、醫(yī)院) 4.旅游文化體育設施(濕地公園、體育場、劇院)等；,2,,3,大綱,1 總論1.1 PPP模式的基本特征 1.2 PPP模式的相關概念 v1.3 PPP模式的

3、交易結(jié)構(gòu)與結(jié)構(gòu)化融資1.4 項目前期程序 2. PPP模式主要交易群2.1政府方 v2.2 社會資本方 v2.3 項目運作方式 v2.4 付費機制---定性 v2.5 付費機制---定量 v,2.6 風險分配與提前退場2.7 采購程序3.PPP模式次要交易群---結(jié)構(gòu)化融資 v3.1 概述 3.2 股權融資3.3 履約外包3.4.夾層融資---PPP基金3.5 債權融資4.如何繪制交易結(jié)構(gòu)圖---代結(jié)

4、論,4,1.1 PPP模式的基本特征,1.1.1 正面表述 1.1.2 負面表述 1.1.3 第三批示范項目評審標準,5,1.1.1 正面表述,,6,1.1.2 負面表述,7,1.1.2 負面表述,(1)不得表內(nèi)融資：x bt(2)不承擔投資責任：x固定回報(3)不不承擔運營責任：x明股實債、x運營返包(4)規(guī)避ppp論證：x政府購買服務,8,1.1.3 第三批示范項目評審標準,(1)主體合規(guī) A.【政府方】國企、平臺公司→

5、X PPP B.【社會資本方】平臺公司→國辦發(fā)42號文(2)客體合規(guī) A.【適用領域】公共服務 B.【運作方式】X BT C.【合作期間】不低于十年 D.【變相融資】X 固定回報、回購、明股實債,(3)程序合規(guī) A.【規(guī)劃立項】 B.【兩個論證】 C.【政府采購】,9,,,10,1.2 PPP模式的相關概念,1.2.1 經(jīng)營性、準經(jīng)營性、非經(jīng)營性項目 1.2.2 特許經(jīng)營 VS PPP1.2.3 傳統(tǒng)基礎設施領域項

6、目 VS 公共服務領域項目1.2.4 政府購買服務與PPP1.2.5 PPP模式與傳統(tǒng)模式,11,1.2.1 經(jīng)營性、準經(jīng)營性、非經(jīng)營性項目,12,,13,,14,1.2.2 特許經(jīng)營 VS PPP,15,1.2.2 特許經(jīng)營 VS PPP,16,1.2.3 傳統(tǒng)基礎設施領域項目 VS 公共服務領域項目,(1)能源領域(包括電力及新能源類、石油和天然氣類、煤炭類)(2)精通運輸領域(包括鐵路運輸類、道路運輸類、水上運輸費、航空

7、運輸費、綜合類)(3)水利領域、(4)環(huán)境保護領域、(5)農(nóng)業(yè)領域、(6)林業(yè)領域(7)重大市政工程領域：是指采取特許經(jīng)營方式建設的城市供水、供熱、供氣、污水、垃圾處理、地下綜合管廊、園區(qū)基礎設施、道路橋梁以及公共停車場項目,17,,18,1.2.4 政府購買服務與PPP,19,1.2.5 PPP模式與傳統(tǒng)模式,20,1.3 PPP模式的交易結(jié)構(gòu)與結(jié)構(gòu)化融資,21,結(jié)構(gòu)化融資具有雙層的意義；第一層意義是過去傳統(tǒng)融資重視融資主體

8、的信用與資力，而結(jié)構(gòu)化融資重視的是資產(chǎn)以及資產(chǎn)本身穩(wěn)定的現(xiàn)金流，做法上是將好的部分資產(chǎn)從整體中剝離出來后，放入特殊目的載體中，進而達到破產(chǎn)隔離的效果；第二層意義是通過優(yōu)先劣后、期限分級等手段，將特殊目的載體中的資產(chǎn)創(chuàng)造出各種不同風險、條件以及期限組合的金融商品。PPP項目的融資模式也具有結(jié)構(gòu)化融資的特性，例如：將PPP項目從投資人的整體資產(chǎn)中分離出來后，將PPP項目放入項目公司中，而項目公司的融資還款或分配順位，也有結(jié)構(gòu)化的安排，

9、通常是債權融資第一順位，夾層融資第二順位，股權融資第三順位。,22,,23,1.4 項目前期程序,1.4.1 投資審批程序1.4.2 PPP前期程序 1.4.3 投資審批程序與PPP前期程序的關系 1.4.4 前期程序?qū)徟喺艡?24,1.4.1 投資審批程序,《國務院關于投資體制改革的決定》(2004)(1)誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔風險(2)審批制：政府投資、政府補助貼息轉(zhuǎn)貸(資金申請報告)(3)核準制：政府核準的

10、投資項目目錄+提交項目申請報告+X項目建議書、可研、開工報告(4)備案制：政府核準的投資項目目錄以外的項目,25,《國家發(fā)展改革委辦公廳關于國家高速公路網(wǎng)新建政府和社會資本合作項目批復方式的通知》【發(fā)改辦基礎[2016]1818號】,政府采用投資補助方式參與的國家高速公路網(wǎng)新建PPP項目按照核準制管理。政府采用資本金注入方式參與的國家高速公路網(wǎng)新建PPP項目仍按照審批制管理，直接報批可行性研究報告。,26,第十條 項目審批、核準或備

11、案　政府投資項目的可行性研究報告應由具有相應項目審批職能的投資主管部門等審批?？尚行匝芯繄蟾鎸徟?，實施機構(gòu)根據(jù)經(jīng)批準的可行性研究報告有關要求，完善并確定PPP項目實施方案。重大基礎設施政府投資項目，應重視項目初步設計方案的深化研究，細化工程技術方案和投資概算等內(nèi)容，作為確定PPP項目實施方案的重要依據(jù)?！嵭泻藴手苹騻浒钢频钠髽I(yè)投資項目，應根據(jù)《政府核準的投資項目目錄》及相關規(guī)定，由相應的核準或備案機關履行核準、備案手續(xù)。項目核準

12、或備案后，實施機構(gòu)依據(jù)相關要求完善和確定PPP項目實施方案?！〖{入PPP項目庫的投資項目，應在批復可行性研究報告或核準項目申請報告時，明確規(guī)定可以根據(jù)社會資本方選擇結(jié)果依法變更項目法人。,27,PPP模式+工程總承包模式，政府方的設計深度？,28,投資控管深度比較,29,PPP+工程總承包模式，對投資審批程序的影響,30,1.4.2 PPP前期程序,31,1.4.2.1 程序內(nèi)容1.4.2.2 社會資本發(fā)起1.4.2.3 實施方案

13、1.4.2.4 財政承受能力1.4.2.5 物有所值,1.4.2.1 程序內(nèi)容,32,1.4.2.2 社會資本發(fā)起,33,第四條 各級財政部門應當加強與行業(yè)主管部門的協(xié)同配合，共同做好項目前期的識別論證工作。 　　政府發(fā)起PPP項目的，應當由行業(yè)主管部門提出項目建議，由縣級以上人民政府授權的項目實施機構(gòu)編制項目實施方案，提請同級財政部門開展物有所值評價和財政承受能力論證。 　　社會資本發(fā)起PPP項目的，應當由社會資本向行業(yè)主管

14、部門提交項目建議書，經(jīng)行業(yè)主管部門審核同意后，由社會資本方編制項目實施方案，由縣級以上人民政府授權的項目實施機構(gòu)提請同級財政部門開展物有所值評價和財政承受能力論證。,1.4.2.3 實施方案,(1)技術文件 A.新建、改擴建：可研報告+項目產(chǎn)出說明 B.存量資產(chǎn)：歷史資量(2)投資+財務文件 →實施方案→財政承受能力→物有所值,34,1.4.2.3 實施方案,35,1.4.2.4 財政承受能力,36,1.4.2

15、.4 財政承受能力,37,,1.4.2.5 物有所值,(1)定性評價為主，鼓勵開展定量評價(2)定性評價：A.評分結(jié)果在60分（含）以上的，通過定性評價；否則，未通過定性評價。B.項目本級財政部門（或PPP中心）會同行業(yè)主管部門組織召開專家組會議。定性評價所需資料應于專家組會議召開前送達專家，確保專家掌握必要信息。,38,1.4.2.5 物有所值,C.基本指標：全生命周期整合程度、風險識別與分配、績效導向與鼓勵創(chuàng)新、潛在競爭程度、

16、政府機構(gòu)能力、可融資性D.補充評價指標：項目規(guī)模大小、預期使用壽命長短、主要固定資產(chǎn)種類、全生命周期成本測算準確性、運營收入增長潛力、行業(yè)示范性E.在各項評價指標中，六項基本評價指標權重為80%，其中任一指標權重一般不超過20%；補充評價指標權重為20%，其中任一指標權重一般不超過10%。,39,1.4.2.5 物有所值,(3)定量評價：PPP<PSC,40,1.4.3 投資審批程序與PPP前期程序的關系,併行 or 前后 o

17、r 吸收,41,1.4.4 前期程序?qū)徟喺艡?42,,43,2.1 政府方,2.1.1 條件、權利與義務、協(xié)調(diào)機制2.1.2 實施機構(gòu)的類型,44,2.1.1 條件、權利與義務、協(xié)調(diào)機制V,誰付款、誰過預算、誰管轄、誰審批,45,2.1.1 條件、權利與義務、協(xié)調(diào)機制,46,2.1.1 條件、權利與義務、協(xié)調(diào)機制,47,2.1.1 條件、權利與義務、協(xié)調(diào)機制,48,2.1.2 實施機構(gòu)的類型,1. 類型一：單一項目或同類子項目+單

18、一行業(yè)主管部門2. 類型二：單一項目+多個行業(yè)主管部門3. 類型三：單一項目+主次要實施機構(gòu)4. 類型四：多個子項目+多數(shù)平行實施機構(gòu),49,,50,第八條 確定實施機構(gòu)和政府出資人代表　對于列入年度實施計劃的PPP項目，應根據(jù)項目性質(zhì)和行業(yè)特點，由當?shù)卣袠I(yè)主管部門或其委托的相關單位作為PPP項目實施機構(gòu)，負責項目準備及實施等工作。鼓勵地方政府采用資本金注入方式投資傳統(tǒng)基礎設施PPP項目，并明確政府出資人代表，參與項目準備及

19、實施工作。,51,,52,2.2 社會資本方,2.2.1 社會資本方的條件2.2.2 是否該成立項目公司？2.2.3 政府是否該投資項目公司？2.2.4 社會資本方的簽約程序？2.2.5 社會資本與項目公司的合同義務有哪些區(qū)別？,53,2.2.1 社會資本方的條件,國企與平臺公司可否成為社會資本方？,54,,55,政府采購法實施條例§22,聯(lián)合體中有同類資質(zhì)的供應商按照聯(lián)合體分工承擔相同工作的,應當按照資質(zhì)等級較低的供

20、應商確定資質(zhì)等級。,56,2.2.2 是否成立項目公司？,風險阻隔(有限追索、破產(chǎn)隔離)、避稅、專款專用、合作平臺,57,2.2.3 政府是否該投資項目公司？,58,2.2.4 社會資本方的簽約程序？,59,2.2.5 社會資本與項目公司的合同義務有哪些區(qū)別？,60,2.3 項目運作方式,2.3.1 產(chǎn)權歸屬2.3.2 bot模式2.3.3 boot模式2.3.4 tot模式2.3.5 rot模式,61,2.3 項目運作方式,6

21、2,2.3.1 產(chǎn)權歸屬,(1)項目土地的性質(zhì)？(2)劃撥土地可否提供項目公司？→劃撥、作價入股、出租(3)項目公司在租來的土地上興建建筑物,建筑物的產(chǎn)權歸屬于誰？(4)建筑物的產(chǎn)權如果要登記給項目公司，程序上要注意什麼？ →立項、土地、非公物,63,五、PPP項目用地應當符合土地利用總體規(guī)劃和年度計劃，依法辦理建設用地審批手續(xù)。在實施建設用地供應時，不得直接以PPP項目為單位打包或成片供應土地，應當依據(jù)區(qū)域控制性詳細規(guī)

22、劃確定的各宗地范圍、用途和規(guī)劃建設條件，分別確定各宗地的供應方式： （一）符合《劃撥用地目錄》的，可以劃撥方式供應； （二）不符合《劃撥用地目錄》的，除公共租賃住房和政府投資建設不以盈利為目的、具有公益性質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場用地可以作價出資方式供應外，其余土地均應以出讓或租賃方式供應，及時足額收取土地有償使用收入；,64,（三）依法需要以招標拍賣掛牌方式供應土地使用權的宗地或地塊，在市、縣國土資源主管部門編制供地方案、簽訂宗地出讓（出

23、租）合同、開展用地供后監(jiān)管的前提下，可將通過競爭方式確定項目投資方和用地者的環(huán)節(jié)合并實施?！　PP項目主體或其他社會資本，除通過規(guī)范的土地市場取得合法土地權益外，不得違規(guī)取得未供應的土地使用權或變相取得土地收益，不得作為項目主體參與土地收儲和前期開發(fā)等工作，不得借未供應的土地進行融資；PPP項目的資金來源與未來收益及清償責任，不得與土地出讓收入掛鉤。,65,2.3.1 產(chǎn)權歸屬,66,,2.3.2 bot模式,67,結(jié)算,68,(1

24、)有人主張：工程竣工后要按照定額以及實際工程數(shù)量辦理結(jié)算，并按照審計最終結(jié)算的金額，套入實施機構(gòu)的財務模組中，重新計算PPP合同政府付費的金額。(2)有三個問題： a.工程數(shù)量的差異風險由誰承擔的問題 B.如果按結(jié)算的金額測算，政府付費的金額高于當初財政承受能力論證的金額，請問政府方是接受還是不接受？ C.結(jié)算金額套入實施機構(gòu)單方編制的財務模組，這樣計算出來的政府付費金額是否具有公信力？,結(jié)算,69,(3)建議的結(jié)算方式：

25、 a.原合同范圍內(nèi)的工程依總價辦理結(jié)算(當然在PPP協(xié)議中應該要約定一個總價)，不計算工程量，變更范圍的工程依實際數(shù)量及定額辦理結(jié)算 B.結(jié)算金額不作為重新計算政府付費金額的依據(jù)，而是作為項目資產(chǎn)入賬的依據(jù) C.針對變更部份的款項，實施機構(gòu)單獨給予補貼，而不去調(diào)整原合同政府付費的金額。,可用性付費/非經(jīng)營性服務,70,可用性付費/非經(jīng)營性服務,71,非核心服務,72,2.3.3 BOOT模式,73,2.3.4 tot模式,74,,

26、75,2.3.5 ROT,76,,77,2.4 付費機制---定性,2.4.1 計價方式2.4.2 付費種類2.4.3 項目+物業(yè)模式2.4.4 付費對象2.4.5 付費條件,78,2.4.1 計價方式,(1)單價計費→實際使用量付費 / 個體化服務 / 數(shù)量風險 (2)總價計費→可用性付費 / 無法或是不打算個體化服務 / 沒有數(shù)量風險,79,2.4.1.1 單價計費,80,2.4.1.2 總計計費,常見的錯誤做

27、法：,81,2.4.1.3 調(diào)價公式,82,2.4.2 付費種類,(1)貼錢 A.預算補貼---(A)前補貼：無償補貼、股權補貼、補貼型TOT、(B)后補貼：價差補貼、移交補貼 B.政策補貼：優(yōu)惠貸款、貸款貼息(2)貼資源 A.廣告、門票、無償劃撥土地 B.土地、物業(yè)：項目+物業(yè)(3)復合型付費=錢+資源,83,2.4.3 項目+物業(yè)模式,84,方法一：定項招拍掛,土地綁項目,85,方法二：項目公司拍

28、地,86,方法三：國企拍地,87,物業(yè)用地,88,,地鐵物業(yè)---地毯模式,89,地鐵物業(yè)---地下掩土模式,90,地鐵物業(yè)---高架模式,91,2.4.4 付費對象,(1)使用者付費：單價、錢 A.風險轉(zhuǎn)移、需求明確、可融資性低、調(diào)價公聽 B.收支兩條線 (2)政府付費：單價或總價、錢或資源(3)可行性缺口補助,92,2.4.4 付費對象,93,,94,2.4.5 付費條件---績效考核,95,,96,,97,

29、2.5 付費機制---定量【財務測算】,2.5.1 投資測算的兩種方法2.5.2 資金的時間價值2.5.3 凈現(xiàn)值2.5.4 內(nèi)部收益率的基本概念2.5.5 內(nèi)部收益率的類型2.5.6 如何正確使用內(nèi)部收益率,98,2.5.1 投資測算的兩種方法,靜態(tài)計算方法、動態(tài)的計算方法→兩者計算方法的差異在于是否考慮資金的時間價值,99,2.5.1 投資測算的兩種方法,100,,101,2.5.1 投資測算的兩種方法,(1)原則：動

30、態(tài) (2)例外：靜態(tài)→調(diào)價公式、解約損害,102,N,103,2.5.2 資金的時間價值,(1)使用資金后所創(chuàng)造出來的價值 a.使用資金：借錢、存錢或是投資 b.創(chuàng)造價值：利息或是投資回報(2)也就是錢生錢，錢滾錢的意思,104,2.5.2.1 現(xiàn)值(PV)、終值(FV)、復利、折現(xiàn),105,2.5.2.2 年金,一段時間等額的現(xiàn)金流入或是流出,106,知道年金求終值,EX：某人10年內(nèi)每年年末存1000

31、0元，如果利率為8%,問10年末的本利和是多少？答案：144870元 A=10000 i=8% n=10 F=144870,107,知道終值求年金,EX：在利率為8%,某人10年內(nèi)每年年末存多少錢，在利率為8%,10年末的本利和金額才會是144870元？答案：10000元 F=144870 i=8% n=10 A=144870,108,知道年金求現(xiàn)值,EX：某項目投資，計算期為5年，每年

32、年末等額回收100萬，如果利率是10%,請問開始一次要投資多少錢？答案：379.08萬 A=100 i=10% n=5 P=379.08,109,知道現(xiàn)值求年金,EX：某項目投資，計算期為5年，一開始投資379.08萬，如果利率是10%,請問每年年末可以等額回收多少錢？答案：100萬 P=379.08 i=10% n=5 A=100PS：現(xiàn)值=工程結(jié)算金額 X→BT 現(xiàn)值=工程

33、變更的金額,110,2.5.3 凈現(xiàn)值,所謂凈現(xiàn)值是指計算項目周期內(nèi)，各期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和。由于動態(tài)的計算考慮資金的時間價值，而不同時間點的資金，時間價值都不相同，因此不能直接相加，必須折現(xiàn)成同一時間的現(xiàn)值才能相加。,111,,112,,113,2.5.4 內(nèi)部收益率的基本概念,(1)從現(xiàn)值的角度：凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 (2)從終值的角度：某一項目，投資金額，投資期間→平均回報率,114,,115,2

34、.5.4.1 內(nèi)部收益率的缺點,(1)如果現(xiàn)金流前負后正可以計算，如果現(xiàn)金流正負不規(guī)則，計算有問題 EX：項目+物業(yè) (2)中間年度所回收的現(xiàn)金，沒有再投資回報率合理性的問題,116,,117,2.5.3.2 修正的內(nèi)部收益率,118,2.5.4.3 財政部補貼公式,119,,120,2.5.5 內(nèi)部收益率的類型,(1)全項目內(nèi)部收益率→項目總投資額 A.不區(qū)分股權融資與債權融資，或是說不考慮債權融資

35、的問題 B.又稱為融資前的內(nèi)部收益率→現(xiàn)金流中不計算債權融資還本付息的現(xiàn)金流 EX：項目總投資金額=20億,(2)注冊資本內(nèi)部收益率→注冊資本金 A.考慮債權融資的問題 B.又稱為融資后的內(nèi)部收益率→現(xiàn)金流中計算債權融資還本付息的現(xiàn)金流 EX：總投資=20億、注冊資本金(股權融資)=4億(3)投資人各方的內(nèi)部收益率 →個別股東投資的角度,121,,122,,123,,124,2.5.6 如

36、何正確使用內(nèi)部收益率,125,小王想投資牛肉面連鎖店，投資金額100萬： 第一種情形：100萬全是小王的錢 第二種情形：100萬全是銀行的錢 第三種情形：20萬是小王自己的錢，80萬是銀行貸款的金額,2.5.6.1 全項目內(nèi)部收益率,> 4.9,126,2.5.6.2 注冊資本內(nèi)部收益率,(1)全項目>4.9% 注冊資本>全項目(2)全項目<4.9% 注冊資本<全項目問

37、題1：注冊資本內(nèi)部收益率=4%？問題2：發(fā)改委建設工程經(jīng)濟評價方法與參數(shù)三所訂的內(nèi)部收益率可否援用？ X,127,2.5.6.3 投資人內(nèi)部收益率,(1)同股同權： A.投資各方的內(nèi)部收益率基本相同 b.注冊資本 稍為大于 投資人(2)不同股同權 A.投資各方的內(nèi)部收益率不相同 B.注冊資本 小于 投資人(3)政府放棄分紅、BOOT、,128,2.6 提前退場與風險分配,2.6.1 風險分配2.6

38、.2 提前終止事由2.6.3 回購補償2.6.4 直接介入?yún)f(xié)議,129,2.6.1 風險分配,○政策規(guī)定(1)政府承擔的風險：政策變更、最低需求、政治不可抗力(不可控的法律變更)(2)社會資本承擔的風險：設計、建造、財務、運營、維護(3)共同承擔的風險：自然不可抗力,130,,131,,132,風險識別的建議,133,(1)建設期的風險=建設工程合同的風險(2)運營期的風險→數(shù)量與調(diào)價的風險,,134,2.6.2 提前終止

39、事由,1.甲方違約→回購的義務2.乙方違約→回購的權利3.甲方任意終止→回購的義務4.不可抗力→回購的義務,135,2.6.3 回購補償,136,,137,,138,2.6.4 直接介入?yún)f(xié)議,139,2.7 采購程序,140,采購前提,物有所值+財政承受能力→ppp項目開發(fā)目錄→實施方案審核→采購程序,141,PPP采購程序,142,競爭性磋商,143,3.PPP模式次要交易群---結(jié)構(gòu)化融資,3.1 概述 3.2 股權融資3

40、.3 履約外包3.4.夾層融資---PPP基金3.5 債權融資,144,3.1 概述,(1)結(jié)構(gòu)化融資： A.部分資產(chǎn)從整體剝離 B.通過優(yōu)先劣后、期限分級等手段，創(chuàng)造出不同風險、期限等特征的新型金融產(chǎn)品(2)PPP項目的結(jié)構(gòu)化融資模式： A.把項目從投資人剝離 B.第一順位：債權融資、第二順位：夾層融資、第三順位：股權融資,145,,146,,147,3.2 股權融資,3.2.1

41、投資3.2.2 經(jīng)營3.2.3 退出3.2.4 股權結(jié)構(gòu)3.2.5 公司章程,148,3.2.1 投資,(1)誰控股誰參股→控股的人享受利益，承擔責任與風險,149,3.2.1 投資,(2)控股的類型： a.控股+參股 b.一人一半 c.前面你控股+后面我控股 d.一人全資,150,a.控股+參股,151,b.一人一半,152,c.前面你控股+后面我控股,153,d.一人全資

42、,154,3.2.2 經(jīng)營,(1)董事席位(2)高管派任(3)表決權→一票否決、回避表決(4)分紅權,155,3.2.3 退出,(1)期前退出 A.股權轉(zhuǎn)讓(溢價) B.承包商、基金(2)期滿退出→公司清算、股權無償轉(zhuǎn)讓,156,3.2.4 股權結(jié)構(gòu),三階段、四控股、四權利、五比例(1)投資、經(jīng)營、退出(2)控股+參股、一人一半、前面你控股+后面我控股、一人全資(3)所有權、經(jīng)營權、派任權、分紅權(4

43、)出資比例、股權比例、席位比例、表決比例、分紅比例,157,3.2.4 股權結(jié)構(gòu),(1)股東協(xié)議(協(xié)商公司章程)→公司章程(2)注意公司法的規(guī)定 a.一元設立公司(取消最低) b.不再驗資(實繳→認繳) c.零首付、非現(xiàn)金、任意分期繳 d.內(nèi)部任意轉(zhuǎn)、外轉(zhuǎn)優(yōu)先買,158,3.2.5公司章程---絕對必要條款,159,1.名稱：所在地名稱+商號+營業(yè)種類+組織形式2.住所：項目所在地(稅)3.經(jīng)營范圍

44、：項目4.注冊資本：5.股東：名稱、出資方式、出資額、出資時間6.組織：形式、機構(gòu)(股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理人)、產(chǎn)生辦法、職權、議事規(guī)則7.公司法定代表人8.股東會決議需要規(guī)定的事項,3.2.5 公司章程---個性化條款,160,1.股東持股比例與出資比例不同(最高院公報案例(2011)民提字第6號)2.分紅比例、認繳公司新增資本比例可與出資比例不一致(公§34)3.表決權(包括一票否決權)可與出資比例不一

45、致(公§42)4.限制股權轉(zhuǎn)讓的同意權及優(yōu)先購買權(公§71)5.公司章程可排除股東資格的繼承(公§75)6.全體股東一致同意的，可以書面形式行使股東會職權(公§37)7.股東會會議通知期限(公§41)8.董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的高于公司法的限制(公§141),3.3 履約外包,3.3.1 外包交易關系 3.3.2 外包基本原則3.3.3 兩招并一招3.3.4 合同備案

46、,161,3.3.1 外包交易關系,162,3.3.2 外包基本原則,(1)合同相對性原則：私下協(xié)議、總工指示、總工變更(2)第三人代為履約：主合同知悉、義務基本相同原則(項目公司與實施機構(gòu)相同)(項目公司與承包商相同)(3)背靠背原則：變更金額、工期延期、其他索賠(4)聯(lián)動性原則：生效、提前終止,163,3.3.3 兩招并一招,《招標投標法實施條例》第34條規(guī)定第1款規(guī)定：“與招標人存在利害關系可能影響招標公正性的法人、其他組織

47、或者個人，不得參加投標?！?164,3.3.2 兩招并一招,《招標投標法實施條例》第九條　除招標投標法第六十六條規(guī)定的可以不進行招標的特殊情況外，有下列情形之一的，可以不進行招標： （一）需要采用不可替代的專利或者專有技術； （二）采購人依法能夠自行建設、生產(chǎn)或者提供； （三）已通過招標方式選定的特許經(jīng)營項目投資人依法能夠自行建設、生產(chǎn)或者提供； （四）需要向原中標人采購工程、貨物或者服務，否則將影響施工

48、或者功能配套要求； （五）國家規(guī)定的其他特殊情形。 招標人為適用前款規(guī)定弄虛作假的，屬于招標投標法第四條規(guī)定的規(guī)避招標。,165,3.3.3 兩招并一招,(1)特許經(jīng)營+招標程序+投資人+建設資質(zhì)(2)X集團子公司(3)招標程序是否包括競爭性磋商？(4)合同價格如何確定？,166,第十三條 社會資本方遴選依法通過公開招標、邀請招標、兩階段招標、競爭性談判等方式，公平擇優(yōu)選擇具有相應投資能力、管理經(jīng)驗、專業(yè)水平、融

49、資實力以及信用狀況良好的社會資本方作為合作伙伴。其中，擬由社會資本方自行承擔工程項目勘察、設計、施工、監(jiān)理以及與工程建設有關的重要設備、材料等采購的，必須按照《招標投標法》的規(guī)定，通過招標方式選擇社會資本方。,167,168,3.3.4 合同備案,(1)兩招并一招如何備案？(2)沒有項目公司如何備案？,169,3.4.夾層融資---PPP基金,3.4.1 私募股權基金的基本概念3.4.2 PPP基金的基本概念3.4.3 社會資本

50、投資的PPP基金3.4.5 政府投資的PPP基金3.4.6 母子PPP基金3.4.7 并表相關問題的討論,170,3.4.1 私募股權基金的基本概念,(1)基金：募集資金+交給專業(yè)+投資獲利(2)私募股權基金： A. 私募 vs 公募 → X廣告、特定、200人↓ B. 股權VS 債權？投貸聯(lián)動 C. 股權 VS 證券 → 未上市公司、獲利模式(3)類型：公司型、合伙型、契約型(4)三方核心關系

51、,171,3.4.1 私募股權基金的基本概念,(1)股權投資(2)債權投資？→X《貸款通則》§61(3)投貸聯(lián)動？→貸款的部分如何處里？ A.委托貸款 B.基金+銀行 C.股東貸款？,172,3.4.1 私募股權基金的基本概念,173,3.4.1 私募股權基金的基本概念,174,3.4.1 私募股權基金的基本概念,175,3.4.1 私募股權基金的基本概念,176,3.4.1 私募股權基金的基

52、本概念,177,3.4.2 PPP基金的基本概念,(1)意義：投資PPP項目的基金(2)特性： A.私募股權基金 B.夾層基金：介于債權與實業(yè)投資人股權之間 C.明股實債基金：固定收益+回購,178,3.4.2 PPP基金的基本概念,(3)目的： A.注冊資本不足 B.財務杠桿：劣后→優(yōu)先；股權→債權；母基金→子基金 C.財報不合并(4)類型：項目基金、產(chǎn)業(yè)基金、城投基金、引導

53、基金(5)交易結(jié)構(gòu),179,,180,3.4.3 社會資本投資的PPP基金,181,3.4.5 政府投資的PPP基金,(1)意義：基金中有政府的投資 Q 可否用來購買服務？(2)依據(jù)：《政府投資基金暫行管理辦法》(3)分類：直接投資、間接投資(母基金)、單獨出資、共同出資(4)確保投資基金政策性目標實現(xiàn)，一般不參與基金日常管理事務。(§11)(5)投資基金的虧損應由出資方共同承擔，政府應以出資額為限承擔有限責任。

54、(§13)(6)政府可適當讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。(§13),182,,183,3.4.6 母子PPP基金,184,3.4.7 并表相關問題的討論(CAS33---合并財務報表),3.4.7.1 概述3.4.7.2 權力3.4.7.3 可變回報3.4.7.4 影響3.4.7.5 小結(jié),185,3.4.7.1 概述,控制，是指投資方擁有對被投資方的權力,通過參與被投資方

55、的相關活動而享有可變回報，并且有能力運用對被投資方的權力影響其回報金額。,186,,187,3.4.7.2 權力,188,3.4.7.3 可變回報,投資方自被投資方取得的回報可能會隨著被投資方業(yè)績而變動的，視為享有可變回報。Q GP、優(yōu)先級LP、劣后級LP,189,3.4.7.4 影響,第十八條 投資方在判斷是否控制被投資方時，應當確定其自身是以主要責任人還是代理人的身份行使決策權，在其他方擁有決策權的情況下，還需要確定其他方是否以

56、其代理人的身份代為行使決策權?！　〈砣藘H代表主要責任人行使決策權，不控制被投資方。投資方將被投資方相關活動的決策權委托給代理人的，應當將該決策權視為自身直接持有。,190,3.4.7.5 小結(jié),控制→充滿高度判斷性劣后、回購、擔保、GP控制方、投委會控制方、項目公司影響,191,3.5 債權融資,3.5.1 概要3.5.2 銀行貸款→項目融資與固定資產(chǎn)融資、銀團融資、并購貸款、政策銀行貸款3.5.3 債券市場→項目收益票據(jù)、項

57、目收益?zhèn)?.5.4 資產(chǎn)證券化→資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)3.5.5 資產(chǎn)管理計劃→保險、信托、證券、基金、銀行3.5.6 案例討論,192,3.5.1 概要---融資5原則,193,3.5.2 銀行貸款---項目融資與固定資產(chǎn)融資,194,3.5.2 銀行貸款---銀團融資,195,3.5.2 銀行貸款---并購貸款,第三條 本指引所稱并購，是指境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權、認購新增股權，或收購資產(chǎn)、承接債務等方式以實現(xiàn)

58、合并或?qū)嶋H控制已設立并持續(xù)經(jīng)營的目標企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購可由并購方通過其專門設立的無其他業(yè)務經(jīng)營活動的全資或控股子公司（以下稱子公司）進行。第二十一條 并購交易價款中并購貸款所占比例不應高于60%。第二十二條 并購貸款期限一般不超過七年。,196,3.5.2 銀行貸款---政策銀行貸款,197,(1)借款人要求： a.國有獨資 OR 控股+地方政府→項目公司 b.非國有控股+地方政府 OR 國企→

59、項目公司 c.除新設法人，資產(chǎn)負債率70%以內(nèi)，上年度盈余 d.信用等級A級以上(2)貸款用途：PPP項目(3)項目準入要求：入庫+預算+穩(wěn)定金流+資本金比例(4)期限與利率：15年、低于商業(yè)銀行利率(5)還款來源：償債備付率1.2(經(jīng)營)、1.1(準經(jīng)營)、1(非經(jīng)營)(6)貸款方式：70%(應收賬款質(zhì)押+股東保證)、30%物保,5.3 債券市場---項目收益?zhèn)?198,3.5.3 債券市場---項目

60、收益?zhèn)?199,,200,3.5.3 債券市場---項目收益?zhèn)?201,3.5.3 債券市場---項目收益?zhèn)?202,3.5.3 債券市場---項目收益票據(jù)(PRN),203,3.5.3 債券市場---項目收益票據(jù),204,3.5.3 債券市場---項目收益票據(jù),205,3.5.4 資產(chǎn)證券化---資產(chǎn)支持專項計劃,206,3.5.4 資產(chǎn)證券化---資產(chǎn)支持專項計劃,207,3.5.4 資產(chǎn)證券化---資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN),208,

61、,209,3.5.5 資產(chǎn)管理計劃→保險,第二條　【間接投資】本辦法所稱保險資金間接投資基礎設施項目，是指委托人將其保險資金委托給受托人，由受托人按委托人意愿以自己的名義設立投資計劃，投資基礎設施項目，為受益人利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。第六條　【不因第三方破產(chǎn)清算而牽連】受托人、托管人、獨立監(jiān)督人及其他為投資計劃管理提供服務的自然人、法人或者組織，因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進行終止清算的，投資

62、計劃財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。,210,3.5.5 資產(chǎn)管理計劃→保險,第十條　【投資方式】投資計劃可以采取債權、股權、物權及其他可行方式投資基礎設施項目?！疽詡?、股權、PPP模式投資應符合的條件】投資計劃采取債權方式投資基礎設施項目的，應當具有明確的還款安排。采取股權、政府和社會資本合作模式投資基礎設施項目的，應當選擇收費定價機制透明、具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金流或者具有明確退出安排的項目。第十六條　【受益權的份額、轉(zhuǎn)讓規(guī)則】

63、 投資計劃的受益權應當分為金額相等的份額?！　∈芤嫒送ㄟ^受益憑證表明受益權。受益人可以轉(zhuǎn)讓受益憑證。受益憑證的受讓方應當是具有風險識別和承受能力的合格投資者。受益憑證轉(zhuǎn)讓的，受讓人承繼原受益人的權利義務，投資計劃其他各方當事人的權利義務不因轉(zhuǎn)讓發(fā)生變化?！　⊥顿Y計劃受益憑證轉(zhuǎn)讓規(guī)則，由中國保監(jiān)會另行制定。,211,3.5.6 案例討論,212,●PPP項目介紹1.本項目為教育園區(qū)和文化場館基礎設施建設，BOT模式2.政府方將本

64、項目做到初步設計的深度，項目公司承接項目施工圖設計、項目施工、融資、物業(yè)管理(包括設施維護)等工作；3.政府方根據(jù)項目公司所提供的設施維護服務以及物業(yè)管理服務，支付服務費給項目公司；4.項目公司于合作期間到期后，將項目資產(chǎn)的占有無償移交給政府方5.投資總額：本項目估算總投資約20億元。6.項目實施周期為13年，建設期3年，運營期10年。,方案一：項目貸款 6%,213,方案二：產(chǎn)業(yè)基金 7.5%,214,方案三：資產(chǎn)收益權理財方

65、案 6.5%,215,方案四：基金+項目貸款 6.3%,216,方案五 資產(chǎn)收益權理財+項目貸款 5.09%,217,比較,,4.如何繪制交易結(jié)構(gòu)圖---代結(jié)論 v,219,4.1 ppp交易群,(1)Ppp交易群→母約、子約、使用者交易(2)母約 a.誰是政府方？項目指揮部？工作小組？ b.誰是實施機構(gòu)？ c.權利與義務→排程圖,220,4.1 ppp交易群,(3)子約 a.單一實施機構(gòu)？或是多數(shù)實施