spv的功能與架構(gòu)

1、SPV的功能與架構(gòu)（一）（一）SPV的主要功能的主要功能SPV的主要功能包括以下三方面：一是代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體：一是代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體：一般而言，資產(chǎn)原始權(quán)益人將資產(chǎn)出售之后，SPV必須代表投資者承接這些資產(chǎn)。只有擁有了這些資產(chǎn)，SPV才具備發(fā)行證券的資格。由于SPV只是一個法律上存在的實體，但并沒有實際的經(jīng)營業(yè)務(wù)支撐，所以掌管并監(jiān)控整個服務(wù)體系的職責(zé)往往托付給受托

2、機構(gòu)。二是資產(chǎn)隔離：二是資產(chǎn)隔離：SPV最重要的功能在于隔離資產(chǎn)出售人和被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，使證券化產(chǎn)品的投資者的收益與原資產(chǎn)持有者的破產(chǎn)風(fēng)險無關(guān)。由于SPV已經(jīng)代表投資者獲得了資產(chǎn)的所有權(quán)，所以當資產(chǎn)出售人發(fā)生財務(wù)困難時，其債權(quán)人無權(quán)對已證券化的資產(chǎn)提出索償權(quán)。三是稅收優(yōu)惠：三是稅收優(yōu)惠：證券化過程中的一個重要原則是保持稅收中性，即證券化本身不會帶來更多的稅收負擔(dān)。在很多國家里，SPV采取信托的架構(gòu)或者設(shè)立于免稅天堂的離岸公司的形式

3、，可以規(guī)避被重復(fù)課稅的問題。（二）（二）SPV的架構(gòu)的架構(gòu)實現(xiàn)風(fēng)險隔離的方式有“真實銷售”和“信托”兩種，在這兩種情況下，對應(yīng)的SPV分別是特殊目的公司（SpecialPurposeCompany，SPC）和特殊目的信托（SpecialPurposeTrust，SPT）兩種形式：SPC形式：形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的公司(SPC)，以真實銷售的方式，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPC，然后SPC向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集的資金

4、作為購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價。在這個過程中要明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)已從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至SPC，通常由律師出具法律意見書，并有相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售協(xié)議等法律文件的支持。SPT形式：形式：發(fā)起人設(shè)立特殊目的信托(SPT)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，然后轉(zhuǎn)移給受托人持有，再由受托人向投資者發(fā)行信托憑證。該模式利用信托財產(chǎn)的獨立性原理，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。不論是發(fā)起人破產(chǎn)，還是受托人破產(chǎn)，均不會波及到受托人持有的信托財產(chǎn)。我國目前銀行信貸資產(chǎn)的證

5、券化采取的就是這種信托模式。根據(jù)證券的發(fā)行形式和現(xiàn)金流特征，又可將SPV的架構(gòu)分為過手架構(gòu)和支付架構(gòu)兩種：過手架構(gòu)：過手架構(gòu)：SPV只進行現(xiàn)金流的傳遞，在收到現(xiàn)金流后扣除必要的服務(wù)費，然后轉(zhuǎn)付給投資者，證券的現(xiàn)金流形式與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流形式完全一致。由于這種經(jīng)營模式是完全被動的，所以可以不納法人所得稅。流動性風(fēng)險。服務(wù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險：服務(wù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險：用于支付因更換資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)而產(chǎn)生的特定費用。通常當資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)破產(chǎn)或評級降至某一等級以下

6、時，其服務(wù)職能需要轉(zhuǎn)移至其它的機構(gòu)來執(zhí)行?；焱L(fēng)險：混同風(fēng)險：當資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)同時也是發(fā)起人時，容易將基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流和其它資金混同起來，一旦當發(fā)起人財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化甚至破產(chǎn)時，可能無法將自身的現(xiàn)金流和轉(zhuǎn)移給SPV的資產(chǎn)現(xiàn)金流區(qū)分開來。抵銷風(fēng)險：抵銷風(fēng)險：指發(fā)起機構(gòu)破產(chǎn)時，基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人由于對發(fā)起機構(gòu)同時有一定的債權(quán)，將該債權(quán)和對發(fā)起機構(gòu)的債務(wù)(已轉(zhuǎn)移至SPV)進行抵銷，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約。如信用卡貸款的證券化，當銀行破產(chǎn)時，貸款

7、人由于收不回在該銀行的存款，從而也不再承擔(dān)對銀行的債務(wù)責(zé)任，使證券化產(chǎn)品遭受和存款規(guī)模相當?shù)倪`約損失。流動性風(fēng)險：流動性風(fēng)險：當資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)被解任后，在和后備服務(wù)機構(gòu)的交接過程中可能出現(xiàn)的回收資產(chǎn)不力，導(dǎo)致資金支付延誤。二是設(shè)立準備金賬戶或現(xiàn)金擔(dān)保賬戶：在證券化開始階段，由發(fā)起人設(shè)立一個現(xiàn)金賬戶，二是設(shè)立準備金賬戶或現(xiàn)金擔(dān)保賬戶：在證券化開始階段，由發(fā)起人設(shè)立一個現(xiàn)金賬戶，在超額利差為負時可提撥來支持證券化產(chǎn)品的本息支付。在超額利差

8、為負時可提撥來支持證券化產(chǎn)品的本息支付。準備金賬戶的資金通常由資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)或受托機構(gòu)提供，這有助于加強它們履行職責(zé)的動機；現(xiàn)金擔(dān)保賬戶通常向銀行進行私募，并且以信托的方式進行保管，只能投資于低風(fēng)險的債券。三是優(yōu)先三是優(yōu)先次級分層結(jié)構(gòu)：債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級和次級等多個檔次，這次級分層結(jié)構(gòu)：債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級和次級等多個檔次，這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級方法。是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級方法。

9、在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時，首先由次級承擔(dān)，而優(yōu)先級在次級吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評級。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級債券，以避免次級債券得到清償后規(guī)模縮小，對優(yōu)先級的保護能力下降。四是超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過債券的發(fā)行額度，四是超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個證券

10、化的權(quán)益部分，沒有利息收入，對債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護比優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)更強。五是債務(wù)保障比五是債務(wù)保障比(DSCR)測試：所謂債務(wù)保障比測試：所謂債務(wù)保障比(debtservicecoverageratioDSCR)，指基礎(chǔ)資，指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。對于分層結(jié)構(gòu)的各檔次證券化產(chǎn)品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。D

11、SCR越高，信用風(fēng)險越低。一般來講，在進行現(xiàn)金流分配時，資產(chǎn)池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務(wù)保障比測試的保護機制，意味著在利息分配前需要對各檔次證券的DSCR指標進行測試，如果低于要求的某一最低值，則整個資產(chǎn)池的利息收益將用來支付最高檔的本金，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。六是加速清償事件：六是加速清償事件：當出現(xiàn)一