財富累積第三節(jié)有產(chǎn)出的資產(chǎn)

1、財富累積第三節(jié)：有產(chǎn)出的資產(chǎn)張五常2010年11月09日分類：信報專欄資產(chǎn)的價值是財富；這價值的變動是財富累積的變動。市場有價，社會的財富一律算進資產(chǎn)的價值上。一般而言，在知識與科技發(fā)達的今天，社會價值最高的財富是知識資產(chǎn)。然而，沒有奴隸買賣，人力（包括知識）不能像房子那樣以產(chǎn)權易手之價算財富。我們只能把預期的年金收入或租值以利息率折現(xiàn)來作一些大概的估計。如果政府頻頻干預利率，財富的估計更為困難。開放改革前的中國，資產(chǎn)一般沒有市場，租值

2、難以估計，加上利率模糊，財富的估計大概地對也辦不到。發(fā)明專利與商業(yè)秘密的知識資產(chǎn)是可以買賣的，很復雜，這里不多說。在今天大家熟知的市場經(jīng)濟中，原則上所有資產(chǎn)都是財富累積的倉庫。資產(chǎn)升值是財富累積上升了。我們在上節(jié)討論的「虛無悖論」是個重要的理解財富累積的起點。我指出以古物收藏品作為財富累積的倉庫，只是「藏」，沒有產(chǎn)出的收入或租值。藏品升值是希望的回報，利息的放棄是代價。這些收藏品不僅值錢，在某段時期——甚至長時期——其升值大有可觀。歷史

3、的經(jīng)驗說這種倉庫往往長存不破，可以是上選的財富累積的地方。是市場的參與者的互相需求，愿意出價，促成沒有產(chǎn)出的收藏倉庫的頑固存在。需要的四個條件我解釋過了。敏感的財富變動如果我們轉到今天還可以繼續(xù)增加的收藏品，例如還健在的藝術家的作品，或鉆石、首飾之類，也是財富累積的倉庫。這里我要補加一個定律：凡是續(xù)有產(chǎn)出愈多的收藏品，收藏者對該品的欣賞或享用的需求一定愈大。你可能花巨資購買一件自己不喜歡的古物，但還會繼續(xù)增加的你要遠為著重自己的欣賞才下

4、注。這定律同學們可以自己想出解釋吧。有產(chǎn)出能力的資產(chǎn)——例如一塊土地——是國民收入的根源。虛無悖論所說的資產(chǎn)是沒有產(chǎn)出收入的。沒有產(chǎn)出的資產(chǎn)倉庫不可能獨自存在，要靠有生產(chǎn)力的其他倉庫的支持。市場的君子、仕女們要購買古物收藏，促成這些沒有生產(chǎn)力的財富累積的倉庫存在，要靠其他有生產(chǎn)力的資產(chǎn)倉庫給他們帶來收入。這解釋了沒有生產(chǎn)力的收藏品的市值，對國民收入的增長是格外敏感的。日本的經(jīng)驗我說過了。中國呢？自八十年代中期起還健在的藝術家的收入上升得

5、快，而二○○○年通縮終結，數(shù)量不會再增加的收藏品的價值上升速度驚人。這樣的上升速度可以持續(xù)多久很難說，要看國民收入的持續(xù)增長率，也要看利率與人民幣值的變動。最困難的估計，是人口十三多億的中國，今天（二○一○年）好收藏的可能只是很小的一撮人。收藏是有傳染性的玩意。有錢的人多了，知識與文化的欣賞增加了，收藏的人馬會增加多少我不知道。附庸風雅是有錢人的玩意，歷史來來去去那樣說。說到有生產(chǎn)力的財富累積的資產(chǎn)，我們可分三大類。一、土地及房產(chǎn)；二、

6、企業(yè)或公司機構；三、知識資產(chǎn)。這里要先說的，是上節(jié)提到的收藏倉庫的四個必需條件，有生產(chǎn)力的一個國家的財富是所有資產(chǎn)的價值加起來的。財富累積歷來是經(jīng)濟學的大難題。前輩們沒有從「倉庫」的角度看，要不是忽略了資產(chǎn)價值的變動，就是忽略了一些重要的資產(chǎn)。虛無悖論說的沒有產(chǎn)出收入的資產(chǎn)倉庫重要。除了我說的「古」物收藏之外，很多其他資產(chǎn)在某程度上都有一點收入的「虛無」，但協(xié)助了財富的累積。不考慮這方面，我們不可能從收入增長的角度找到財富累積的均衡點。

7、在第二節(jié)我們指出了一個要點：單靠有產(chǎn)出的資產(chǎn)作為財富累積的倉庫，財富的上升不能超越產(chǎn)出的預期收入折現(xiàn)的上限，雖然市民有時過于樂觀，把未來的收入或租值的預期高估了。不管如何高估，財富的上升是被資產(chǎn)的收入上升約束著。然而，從沒有產(chǎn)出收入的收藏倉庫看，財富的上升沒有這種收入約束。引進虛無悖論，財富累積的社會均衡點就變得簡單了：扣除了不同的喜好、不同的管理麻煩，等等，均衡是不同資產(chǎn)的回報率相同。沒有產(chǎn)出的資產(chǎn)要從升值看回報?；貓笸ǔ；陬A期，后

8、者看不到、摸不著。然而，均衡本身也只是概念，不是事實。找到均衡點是說推理有了一個完整的邏輯架構，也是說我們可以從局限的變動推出可以驗證的假說。當然，交易費用的存在會使分析變得遠為復雜，但畢竟我們是有了一個完整的分析架構。自二○○○年中國的通縮終結到寫此章的二○一○這十年間，中國的房地產(chǎn)與收藏品（后者包括還健在的藝術家的作品）的價值上升得非?？?，反映財富的累積有著驕人的增長。其他資產(chǎn)的升值數(shù)據(jù)我們或是沒有，或是難明（例如股市）。這就再次帶

9、到?jīng)]有產(chǎn)出收入的收藏品給我們的啟示。這個財富累積的倉庫是全靠有收入的資產(chǎn)倉庫的支持，其升或降對國民收入的變動很敏感?？上覀儫o從猜測好于收藏的人數(shù)是否到了一個飽和點，也不知道還會增加多少。還是以乾隆皇帝收筆吧。二○一○年十月，三件乾隆物品在香港拍賣成交。一個玉璽一億二千多萬；一對琺瑯瓶一億四千多萬；一個葫蘆瓶二億五千多萬。據(jù)一個識者提供的數(shù)據(jù)算，其中一件的市值五十多年上升了四十萬倍——平均每年的復息增長逾二十三厘！這可見沒有產(chǎn)出收入的資

10、產(chǎn)的財富累積近于沒有上限?；蛘哒f這上限是受到其他資產(chǎn)的收入的約束。至于上述的不同資產(chǎn)回報率相等的均衡，沒有收入的資產(chǎn)可以隨時由市場重估所值，然后以重估后預期的升值看回報。有收入的資產(chǎn)，收入是回報，而我們解釋過這樣的資產(chǎn)可以按時升值。邏輯上，不引進虛無悖論，財富累積的理論推不出來。以產(chǎn)出為主的資產(chǎn)，作為財富累積的倉庫，有收入預期以利率折現(xiàn)的上限。如果社會只有這類資產(chǎn)，沒有空置，產(chǎn)出的收入消費后余下來的，不容易找到地方累積。虛無悖論說的倉庫