干貨】財務盡調(diào)如何弄清一家公司的“質(zhì)地”

1、干貨干貨】財務盡調(diào)：如何弄清一家公司的財務盡調(diào)：如何弄清一家公司的“質(zhì)地質(zhì)地”一、天花板一、天花板天花板是指企業(yè)或行業(yè)的產(chǎn)品（或服務）趨于飽和、達到或接近供大于求的狀態(tài)。在進行投資之前，我們必須明確企業(yè)屬于下列哪一種情況，并針對不同情況給出相應的投資策略。在判斷上，既要重視行業(yè)前景，也必須關注企業(yè)素質(zhì)。1、已經(jīng)達到天花板的行業(yè)、已經(jīng)達到天花板的行業(yè)——極度飽和的行業(yè)（如鋼鐵行業(yè)）。極度飽和的行業(yè)（如鋼鐵行業(yè)）。投資機會來自于具有壟斷經(jīng)營

2、能力的企業(yè)低成本兼并劣勢企業(yè)，擴大市場份額，降低產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的邊際成本，從而進一步構筑市場壁壘，獲得產(chǎn)品的定價權。如果兼并不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標的。比如，國企在行政推動下的兼并做大，并非按照市場定價原則進行，因此其政治意義大于經(jīng)濟意義，此類國企不具備投資價值。那些在行業(yè)蕭條期末端仍有良好現(xiàn)金流，極具競爭能力的企業(yè)在大量同類企業(yè)紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。判斷行業(yè)拐點或需求拐點是關鍵，重點關注那些大型企業(yè)的并購

3、機會，如國內(nèi)四大鋼鐵公司。2、產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成。如汽車行、產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成。如汽車行業(yè)和通訊行業(yè)。業(yè)和通訊行業(yè)。這些行業(yè)通常已經(jīng)比較成熟，其投資機會在于技術創(chuàng)新帶來新需求。“創(chuàng)新”——會打破原有的行業(yè)平衡，創(chuàng)造出新的需求。關注新舊勢力的平衡關系，代表新技術、新生產(chǎn)力的企業(yè)將脫穎而出，其產(chǎn)品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產(chǎn)品，如$特斯拉電動車

4、(TSLA)$和$蘋果(AAPL)$的創(chuàng)新對各自行業(yè)的沖擊。3、行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)。、行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)。這些行業(yè)要么處在新興行業(yè)領域，需求正在形成，并且未來的市場容量難以估計，如新型節(jié)能材料；要么屬于“快速消費”產(chǎn)品，如提高人類生活質(zhì)量、延長人類壽命的醫(yī)藥產(chǎn)品和服務。這類行業(yè)歷來都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業(yè)里具備領軍地位的優(yōu)秀企業(yè)——即：小行業(yè)里的大公司。我們完全可以從公司和行業(yè)報道中，通過

5、以上3點探討深刻了解一家公司的行業(yè)地位和未來想象空間。重點是明確：1.有沒有天花板？；2.面對天花板，企業(yè)都做了些什么？二、商業(yè)模式二、商業(yè)模式商業(yè)模式是指企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務，企業(yè)用什么途徑或手段向誰收費來賺取商業(yè)利潤。比如，制造業(yè)通過為客戶提供實用功能的產(chǎn)品獲取利潤。銷售企業(yè)通過各種銷售方式（直銷，批發(fā)，網(wǎng)購等等商業(yè)模式）獲取利潤等等。研究商業(yè)模式的意義在于：研究商業(yè)模式的意義在于：◆是不是個好生意？是不是個好生意？◆這樣的生意能

6、夠持續(xù)多久？這樣的生意能夠持續(xù)多久？專一并不等同于“單一”，而是指企業(yè)在某一領域具有深度挖掘和擴展產(chǎn)品或服務的能力。例如雙匯，在肉制品上做到絕對專一，除肉制品之外的行業(yè)均不涉及。其產(chǎn)品線豐富，在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類加工產(chǎn)品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同樣是肉制品龍頭企業(yè)的雨潤食品卻涉足房地產(chǎn)、旅游等非主業(yè)，管理層精力分散，多年來業(yè)績不佳。因此，專一性決定了企業(yè)的主攻方向和發(fā)展戰(zhàn)略，堅持不懈必有成就。2、創(chuàng)新能力

7、：、創(chuàng)新能力：優(yōu)秀的研發(fā)團隊，已經(jīng)獲得的能夠提供高標準產(chǎn)品和服務的先進的工藝、流程，或是發(fā)明專利，等等。純粹的技術并不構成永久的核心競爭力。但是某一領域的技術壁壘（如專利技術）卻能在一段時期內(nèi)保持企業(yè)的領先優(yōu)勢。此外，技術優(yōu)勢會帶來生產(chǎn)效率以及生產(chǎn)成本的優(yōu)勢，有技術優(yōu)勢的企業(yè)就能夠獲得高于行業(yè)平均水平的回報?？梢酝ㄟ^企業(yè)的研發(fā)費用與收入的比值關系獲得量化結果做出邏輯判斷。3、管理者優(yōu)勢：、管理者優(yōu)勢：企業(yè)的發(fā)展為投資者帶來超額收益。企業(yè)

8、的領導者及其管理團隊的素質(zhì)關系到企業(yè)的素質(zhì)，關系到企業(yè)能走多遠、能做多大，“投資要投人”正是這個含義。在這一部分，重點要考察領導者和管理團隊成員的背景，通過跟蹤他們的言行（通過新聞、招股說明書或董事會報告）中獲取企業(yè)的發(fā)展方向、行業(yè)戰(zhàn)略、用人機制、激勵措施等方面的信息。我們需要判斷他們的人品、格局和價值觀，這些因素都會潛移默化地影響一個企業(yè)的前途，也間接地影響到投資者的回報率。實踐證明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反

9、，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代創(chuàng)業(yè)者締造的成功企業(yè)卻有可能毀在繼任者手中，微軟就是一個典型的例子。在企業(yè)核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。四、經(jīng)濟護城河（市場壁壘）四、經(jīng)濟護城河（市場壁壘）護城河是一種比喻，通常用它來形容企業(yè)抵御競爭者的諸多保障措施。上面所述的核心競爭力是護城河的重要組成部分，但不是全部，我們還可以通過如下幾個條件來確認企業(yè)護城河的真假和深淺：1、回報率。、回報率。從歷史上看

10、，企業(yè)是否擁有可觀的回報率？回報率主要指毛利潤、ROE（股東權益回報率）、ROA（總資產(chǎn)回報率）和ROIC（投入資本回報率）。這幾種回報率指標分別適用于不同的商業(yè)模式。重點是要從商業(yè)邏輯上判斷，企業(yè)的高回報率是由哪些方面構成？決定因素是那些？能否持續(xù)？企業(yè)采取了何種措施以保障高回報率的持續(xù)性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2、轉化成本。、轉化成本。企業(yè)的產(chǎn)品或服務是否具備較高的轉化成本？轉化成本是指：用戶棄用本公司