信托投資學(xué)6

1、第六章 投資銀行業(yè)務(wù)和征信等其他業(yè)務(wù),第一節(jié)企業(yè)資產(chǎn)的重組一、企業(yè)資產(chǎn)重組的基本理論（一）企業(yè)資產(chǎn)重組的概念資產(chǎn)重組是指通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)總量和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，它主要涉及企業(yè)擴(kuò)張和企業(yè)收縮兩個(gè)方面：1、企業(yè)擴(kuò)張2、企業(yè)收縮,（二）企業(yè)資產(chǎn)重組的方式,兼并（ｍｅｒｇｅｒ）兼并是指一個(gè)企業(yè)通過購(gòu)買等有償方式取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)與法律行為。有時(shí)也把使其他企業(yè)法人實(shí)體得以

2、改變的經(jīng)濟(jì)與法律行為納入兼并概念中。 收購(gòu)（ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ）收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、證券等購(gòu)買另一家企業(yè)的股票（股權(quán)）或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的行為，其特點(diǎn)在于被收購(gòu)企業(yè)（目標(biāo)公司）經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，但被收購(gòu)企業(yè)法人地位并不消失。收購(gòu)有資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)兩種形式。,,解散（ｄｉｓｓｏｌｕｔｉｏｎ）解散是指企業(yè)退出市場(chǎng)，終止經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的行為。 分拆（ｄｉｖｏｉｃｅｍｅｎｔ）分拆是指通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而使企業(yè)變小的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

3、廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司中分離出來單獨(dú)成立企業(yè)（包括單獨(dú)成立上市公司）；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行公開招股上市。,,放棄（ｄｉｖｅｓｔｉｔｕｒｅ）放棄是指一個(gè)企業(yè)出售它的與企業(yè)戰(zhàn)略不符的下屬部門資產(chǎn)(獨(dú)立部門、子公司或生產(chǎn)線)給另一企業(yè)以獲得現(xiàn)金或有價(jià)證券，并且使企業(yè)狀況更加符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的交易。企業(yè)資產(chǎn)重組的方式中，兼并與收購(gòu)統(tǒng)稱為并購(gòu)或購(gòu)并（Ｍ＆Ａ）。,（

4、三）企業(yè)資產(chǎn)重組的動(dòng)機(jī),經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 企業(yè)擴(kuò)張效應(yīng) 管理者追求自我價(jià)值效應(yīng) 企業(yè)資本市場(chǎng)效應(yīng),（四）企業(yè)資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn),1、融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式欠佳或融資失敗，就可能造成融資成本上升或重組購(gòu)計(jì)劃無法實(shí)施或者無法正常實(shí)施 2、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一般是指重組完成后無法形成協(xié)同效應(yīng)，重組未能達(dá)到預(yù)期目的而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 3、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。由于目標(biāo)公司采取了有效的反收購(gòu)措施而使重組方重組失敗。4、法律風(fēng)險(xiǎn)。反壟斷法 ；法律法

5、規(guī)使收購(gòu)成本增加 5、信息風(fēng)險(xiǎn)。如果在重組中，重組方及其所委托的信托投資機(jī)構(gòu)無法獲取完全信息，就難以制定科學(xué)周密的行動(dòng)方案。信息風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給重組方造成重大損失。,二、信托投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)重組的基本做法,（一）信托投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)重組中的作用1、為企業(yè)重組方選擇最合適的被重組方2、為被重組方選擇最合適的賣價(jià)3．為目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效的反重組4、促進(jìn)企業(yè)重組的正常有序進(jìn)行,（二）信托投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)重組的基本做法,1、為企業(yè)重組方物色

6、重組目標(biāo)2、對(duì)重組目標(biāo)進(jìn)行估值(1)重組目標(biāo)進(jìn)行估值的作用3、選擇企業(yè)重組支付工具選擇企業(yè)重組支付工具4、設(shè)計(jì)接洽被重組方的方式設(shè)計(jì)接洽被重組方的方式 5、幫助設(shè)計(jì)反收購(gòu)措施5、幫助設(shè)計(jì)反收購(gòu)措施,為企業(yè)重組方物色重組目標(biāo),(1)重組目標(biāo)所屬的產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)的產(chǎn)品是否符合要求； (2)重組目標(biāo)的規(guī)模大小和產(chǎn)品銷售金額標(biāo)準(zhǔn)； (3)重組目標(biāo)財(cái)務(wù)狀況的健全程度； (4)重組目標(biāo)在所屬行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和市場(chǎng)占有率；

7、 (5)重組目標(biāo)的產(chǎn)品和銷路與重組方具有多大的互補(bǔ)性； (6)重組目標(biāo)的研究開發(fā)能力； (7)重組目標(biāo)的企業(yè)文化的整合是否容易； (8)重組目標(biāo)是否存在反重組章程，開展反重組目標(biāo)戰(zhàn)的可能性有多大；(9)重組的金額是否符合重組方的目標(biāo)。（二）信托投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)重組的基本做法,(1)重組目標(biāo)進(jìn)行估值的作用,對(duì)于重組方而言，可以起到如下的作用： ①確定一個(gè)可能的價(jià)值范圍；②確保重組方不會(huì)多支付；③評(píng)估

8、預(yù)期購(gòu)買價(jià)格及內(nèi)部現(xiàn)金流，以及可以采取的融資方式；④考慮在不同增長(zhǎng)狀況下，一項(xiàng)重組交易所帶來的影響；⑤利用在評(píng)估分析過程中所挖掘出來的信息，強(qiáng)化重組方討價(jià)還價(jià)的地位；⑥評(píng)估該交易在稅收方面的細(xì)節(jié)；⑦增加對(duì)重組目標(biāo)以及其所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位的了解。,,對(duì)于被重組方而言，可以起到如下的作用：①確定一個(gè)可能的價(jià)值范圍；②確保他們不會(huì)被低估或高估；③建立合理的價(jià)格預(yù)期并且在其所有者中取得一致意見；④為被重組方的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)(如持有、出

9、售、上市或清算)的決定提供依據(jù)；⑤利用在評(píng)估過程中所掌握的信息，強(qiáng)化被重組方在討價(jià)還價(jià)中的地位。 此外，對(duì)重組目標(biāo)進(jìn)行估值能幫助重組方以及被重組方的董事會(huì)履行他們對(duì)投資者的信托責(zé)任。,(2)對(duì)重組目標(biāo)進(jìn)行估值的要點(diǎn),分析了解被估值目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)狀況，以及被重組方在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。,（3）重組目標(biāo)估值的方法,貼現(xiàn)法是把企業(yè)重組后未來一段時(shí)間內(nèi)重組目標(biāo)一系列會(huì)計(jì)收益或現(xiàn)金流量利用設(shè)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)而得現(xiàn)值（重組目標(biāo)價(jià)值）與該企業(yè)初

10、期投資（重組支出）相比較，從而決定是否進(jìn)行重組的方法。貼現(xiàn)法依據(jù)被貼現(xiàn)對(duì)象是會(huì)計(jì)收益還是現(xiàn)金流量又分為收益貼現(xiàn)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。,,收益貼現(xiàn)法是把重組后重組目標(biāo)未來的預(yù)期收益以設(shè)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)而得的現(xiàn)值，即重組目標(biāo)價(jià)值。其公式如下：式中：V---重組目標(biāo)的價(jià)值；i---貼現(xiàn)率；Ct---重組目標(biāo)未來t年預(yù)期收益;n---計(jì)算期。,,現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是把重組后重組目標(biāo)未來的現(xiàn)金流量以設(shè)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)而得的現(xiàn)值，即重組目標(biāo)價(jià)值

11、。其公式如下： 式中：V---重組目標(biāo)的價(jià)值；i---貼現(xiàn)率；CFt---重組目標(biāo)未來t年現(xiàn)金流量;n---計(jì)算期。,,市盈率法 市盈率法是根據(jù)重組目標(biāo)的收益和市盈率來確定其價(jià)值的方法。其表達(dá)式為：  V=G

12、15;N×E式中：V---重組目標(biāo)的價(jià)值；G---重組目標(biāo)的每股稅后收益；N---重組目標(biāo)發(fā)行在外的股份總數(shù)；E---市盈率。,,資產(chǎn)價(jià)值法又稱為資產(chǎn)基準(zhǔn)法，是對(duì)重組目標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)從而確定重組目標(biāo)價(jià)值的方法，它是對(duì)重組目標(biāo)的每項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，然后將各類資產(chǎn)的價(jià)值加總，得出重組目標(biāo)的總資產(chǎn)，再減去各類負(fù)債總和，就得到重組目標(biāo)的價(jià)值。 其計(jì)算公式為：V= A—L式中：V---重組目標(biāo)價(jià)值； A---重組目標(biāo)資

13、產(chǎn)總值； L---重組目標(biāo)負(fù)債總值。,,其中，賬面價(jià)值法是根據(jù)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算中賬面記載的凈資產(chǎn)確定重組目標(biāo)價(jià)格的方法。 清算價(jià)格法是通過估算重組目標(biāo)的凈清算收入來確定重組目標(biāo)價(jià)格的方法 。重置成本法是按照重置后的價(jià)格確定重組目標(biāo)的價(jià)值。,,市場(chǎng)價(jià)值法是指對(duì)于非上市公司的重組目標(biāo)進(jìn)行的評(píng)估，市場(chǎng)價(jià)值法先找出在營(yíng)運(yùn)和財(cái)務(wù)上與重組目標(biāo)可比的上市公司作為參照公司，然后再按照作為參照公司的上市公司的主要財(cái)務(wù)比率以推斷非上市的重組目標(biāo)的價(jià)值。

14、 具體計(jì)算公式為： V=E×R式中：V---重組目標(biāo)價(jià)值； E---重組目標(biāo)的市盈率； R---重組目標(biāo)的收益總額。（二）信托投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)重組的基本做法,選擇企業(yè)重組支付工具,（1）支付工具的主要種類和特點(diǎn)①現(xiàn)金支付工具。從重組方的角度來看，現(xiàn)金作為重組支付工具，其最大優(yōu)點(diǎn)就是速度快，它是最直接、最清楚的支付方式?，F(xiàn)金支付的缺陷從重組方的角度來看：一是一項(xiàng)巨大的

15、即時(shí)現(xiàn)金支出，會(huì)受到本身現(xiàn)金頭寸的制約。二是使用現(xiàn)金支付工具，重組的交易規(guī)模常會(huì)受到獲得能力的限制。從被重組方的角度來看，一是被重組方的股東收到現(xiàn)金后，使他無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而提早了納稅時(shí)間，加重了所得稅的負(fù)擔(dān)，不能享受到稅收上的優(yōu)惠。二是收取現(xiàn)金、放棄股權(quán)使被重組方股東不能擁有重組后形成的新企業(yè)的股東權(quán)益。,,②普通股支付工具。普通股支付工具的優(yōu)勢(shì)是：從重組方的角度一是使用重組方的股票（普通股）來進(jìn)

16、行支付，減輕了現(xiàn)金壓力；二是在會(huì)計(jì)處理上一般不用負(fù)擔(dān)商譽(yù)的攤銷；三是使用普通般支付會(huì)稀釋重組方的股權(quán)和每股收益，但市盈率高的重組方重組市盈率低的被重組方時(shí)，反可以提高重組后新公司的每股收益。從被重組方的角度來看，如果重組方是業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司，被重組方能夠分享重組后公司的價(jià)值增值。持股股東可以推遲收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間并享受推遲或低稅率的稅收優(yōu)惠。,,普通股支付工具的缺陷從重組方的角度：一是股價(jià)的不確定性，使重組方不能固定其重組成本；

17、二是換股重組經(jīng)常會(huì)招來風(fēng)險(xiǎn)套利者，導(dǎo)致重組方的股票因套利者造成的賣壓而使股票價(jià)格下調(diào)；三是每股收益被稀釋的預(yù)期也會(huì)導(dǎo)致重組方股票價(jià)格下滑；四是換股可能使重組方發(fā)生股權(quán)稀釋，失去控股權(quán)；五是普通股支付可能會(huì)延誤收購(gòu)時(shí)機(jī)。從被重組方的角度：一是由于股權(quán)和每股收益的稀釋，會(huì)使股票價(jià)格下滑，給被重組方股東造成損失；二是股票價(jià)值波動(dòng)的不確定性，使被重組方股東無法確定他們?cè)诒恢亟M中能夠獲得的收益。,,③優(yōu)先股支付工具。主要是可轉(zhuǎn)換優(yōu)

18、先股，其優(yōu)勢(shì)是：從重組方的角度：一是使用優(yōu)先股為支付工具不擠占營(yíng)運(yùn)資金；二是優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的執(zhí)行價(jià)格通常高出普通股當(dāng)前市價(jià)，是一種廉價(jià)高效的支付工具；三是優(yōu)先股一般無表決權(quán)，對(duì)重組方來說不會(huì)失去控制權(quán)，也不會(huì)像公司債那樣，不管有無盈利均應(yīng)照付利息。從被重組方的角度：由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股具有普通股的大部分特征，且又有固定收益和享有股利優(yōu)先權(quán)，能比較容易地為被重組方所接受。,,優(yōu)先股支付工具的缺陷從重組方的角度：在稅負(fù)方面，優(yōu)

19、先股則需由稅后凈利負(fù)擔(dān)，而公司債利息可以列為稅前費(fèi)用，用以抵減所得。從被重組方的角度：優(yōu)先股的局限性表現(xiàn)為優(yōu)先股股本作為公司的權(quán)益資本要承擔(dān)權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，然而其報(bào)酬卻是有限的；對(duì)公司資產(chǎn)和利潤(rùn)的要求次于債券，但獲得的股利卻不一定會(huì)高于債券的利息。,,④可轉(zhuǎn)換債券支付工具。可轉(zhuǎn)換債券支付是重組方發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券用以交換被重組方的股票而將其購(gòu)并重組。,,優(yōu)勢(shì)：對(duì)重組方：一是可以減少重組方的利息支出，降低融資成本；二是這一支付方式提高了

20、重組方的資產(chǎn)負(fù)債率，在全部資金利潤(rùn)率高于負(fù)債利率的前提下，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用和稅收抵減的效應(yīng)，使購(gòu)并后企業(yè)的每股盈利能夠顯著上升，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上升，滿足了重組目標(biāo)的要求；三是重組方發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)設(shè)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般高于其股票的市場(chǎng)價(jià)格，存在部分轉(zhuǎn)換溢價(jià)，在相同的融資規(guī)模下，其轉(zhuǎn)換后新增普通股的股數(shù)要少于直接發(fā)行普通股所必須的股數(shù)，降低了股權(quán)的稀釋程度；四是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換時(shí)間設(shè)置緩沖了新增股本對(duì)盈利的稀釋和對(duì)股票

21、價(jià)格的負(fù)面影響。對(duì)被重組方：一是其有強(qiáng)制性的要求權(quán)，可以定期地獲取利息收入，到期收回本金；二是，可按規(guī)定選擇有利的時(shí)機(jī)將債券轉(zhuǎn)換為股票，成為重組方的股東，享受股利和資本利得，體現(xiàn)了投資這種混合證券所具有的“下可保底，上不封頂”的特性。,,可轉(zhuǎn)換債券的缺陷對(duì)重組方：如果可轉(zhuǎn)換債券的持有者被重組方到時(shí)不轉(zhuǎn)換，會(huì)給重組方帶來比較大的現(xiàn)金支付壓力；對(duì)被重組方來說，如果重組后的公司業(yè)績(jī)不好，被重組方對(duì)于持有股票缺乏信心，那被重組方通過

22、可轉(zhuǎn)換債券獲得的利息收入一般要比直接取得普通債券獲得的利息收入少，這是一種損失。,,⑤混合支付工具?；旌现Ц豆ぞ呤侵钢亟M方對(duì)被重組方的出價(jià)由現(xiàn)金、股票、其他證券等一攬子支付工具組成。,（2）選擇企業(yè)重組支付工具應(yīng)該考慮的因素,一是要有利于重組方的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 二是被重組方股東的要求。三是法律法規(guī)的要求。四是稅收方面的因素。五是重組方股東的要求。六是資本市場(chǎng)的承受能力。（二）信托投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)重組的基本做法,設(shè)計(jì)接洽被重

23、組方的方式,(1)善意收購(gòu)的接洽方式善意收購(gòu)的接洽方式是指重組方私下而保密地向被重組方提出諸如資產(chǎn)評(píng)估、收購(gòu)價(jià)格、支付方式等內(nèi)容的收購(gòu)建議，并通過協(xié)商決定兩者之間的收購(gòu)兼并諸項(xiàng)事宜的方式。 （中國(guó)人壽和中誠(chéng)信托）,,(2)敵意收購(gòu)的接洽方式敵意收購(gòu)是指重組方根本不顧被重組方的意愿，而采取非協(xié)商性購(gòu)買的手段，強(qiáng)行并購(gòu)目標(biāo)公司的收購(gòu)方式。 （美鋁對(duì)加鋁）路透紐約2007年5月7日電---全球最大鋁業(yè)公司美國(guó)鋁業(yè)(Alcoa)(AA.N

24、: 行情)周一宣布,將以每股73.25美元的現(xiàn)金和股票出價(jià),向加拿大鋁業(yè)(Alcan)(AL.TO: 行情)(AL.N: 行情)發(fā)起敵意收購(gòu),收購(gòu)要約價(jià)值270億美元.兩公司就合并進(jìn)行近兩年的談判未能達(dá)成協(xié)議.（http://cn.today.reuters.com/investing/financeArticle.aspx?type=stocks&storyID=2007-05-07T134317Z_01_CN0094188_

25、RTRIDST_0_ZHAESMA05610.XML）美鋁表示,其現(xiàn)金和股票收購(gòu)要約的出價(jià),較加鋁在紐約證交所最近30個(gè)交易日平均收盤價(jià)高出32%.出價(jià)中58.60美元為現(xiàn)金,其馀為一股加鋁股票換0.4108股美鋁普通股.,,(3)“狗熊擁抱”式收購(gòu)的接洽方式“狗熊擁抱”式收購(gòu)的接洽方式兼有善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)接洽方式的某些特征。 “狗熊擁抱”式的接洽方式按程度可分為溫和、較強(qiáng)烈和強(qiáng)烈3種。 （二）信托投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)重組的基本做法

26、,5、幫助設(shè)計(jì)反收購(gòu)措施,（1）制定股權(quán)保護(hù)條款。（2）降落傘法。按照被保護(hù)對(duì)象的不同，有金降落傘法、銀降落傘法和錫降落傘法。（3）毒丸法。是指公司為避免惡意收購(gòu)對(duì)投資者利益的損害，而給予公司股東或債權(quán)人的特權(quán)，這種權(quán)利只有在惡意收購(gòu)發(fā)生時(shí)才有效。（4）安排“白色護(hù)衛(wèi)者”公司與友好公司簽訂長(zhǎng)期友好協(xié)議，允許其在公司遭到收購(gòu)時(shí)以優(yōu)惠的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股票或得到更高的投資回報(bào)，阻止外界敵意收購(gòu)。（5）公司重組。（6）尋找 “白色騎士”。

27、公司在面臨敵意收購(gòu)而又難以對(duì)抗時(shí)，可以臨時(shí)尋找稱作“白色騎士”的公司與敵意收購(gòu)者爭(zhēng)奪公司控制權(quán)。這種方法使公司同樣喪失了控股權(quán)，只不過是“鹿死誰手”的問題以及充當(dāng)“白色騎士”的公司一般是友好公司。,,（7）尋求司法庇護(hù)。（8）直接反收購(gòu)。（9）股票回購(gòu)。上述反收購(gòu)措施中（1）～（4）屬于收購(gòu)前的反收購(gòu)措施，（5）～（9）屬于遭收購(gòu)時(shí)的反收購(gòu)措施。目標(biāo)公司還可以采用輿論宣傳等輔助性手段來達(dá)到反收購(gòu)的目的。此外，信托投資機(jī)構(gòu)參與

28、企業(yè)重組的工作還包括對(duì)于包括對(duì)于企業(yè)重組的風(fēng)險(xiǎn)分析，以防止或者減少客戶的資產(chǎn)損失。,第二節(jié) 項(xiàng)目融資,一、項(xiàng)目融資的概念與特點(diǎn)（一）項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資是指以項(xiàng)目自身現(xiàn)金流量和收益作為還貸來源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作擔(dān)保取得的一種無追索權(quán)或有有限追索權(quán)的融資或貸款的一種融資方式。,,1、無追索權(quán)的項(xiàng)目融資　 無追索權(quán)的項(xiàng)目融資也稱為純粹的項(xiàng)目融資，在這種融資方式下，貸款融資的還本付息完全依靠項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)，貸款人為

29、保障自身的利益必須從該項(xiàng)目擁有的資產(chǎn)取得物權(quán)擔(dān)保。,,2、有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資是指除了以貸款融資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收益作為還款來源和取得物權(quán)擔(dān)保外，貸款人還要求有項(xiàng)目實(shí)體以外的第三方提供擔(dān)保。貸款人有權(quán)向第三方擔(dān)保人追索。,（二）項(xiàng)目融資的特點(diǎn)和利弊,1、項(xiàng)目融資的特點(diǎn)（1）貸款人融資對(duì)象是項(xiàng)目（2）追索權(quán)特別（3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的復(fù)雜（4）信用結(jié)構(gòu)來源多樣化（5）還款來源特殊,2、項(xiàng)目融資的利弊,（1）項(xiàng)目融資的利處

30、第一，可以實(shí)現(xiàn)融資的無追索或有限追索第二，可以獲得較高的債務(wù)比例第三，可以享受稅收優(yōu)惠第四，可以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的第五，可以進(jìn)行多方位的融資,,（2）項(xiàng)目融資的弊處第一，增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)第二，增加了風(fēng)險(xiǎn)分散的難度第三，增加了融資手續(xù)的復(fù)雜性第四，增加了項(xiàng)目融資的成本,（三）項(xiàng)目融資的當(dāng)事人,1、項(xiàng)目發(fā)起人 2、項(xiàng)目公司3、借款人4、貸款人（貸款銀行）5、項(xiàng)目建設(shè)公司6、供應(yīng)人7、承購(gòu)人,,8、項(xiàng)目管理公司

31、9、監(jiān)理人10、保險(xiǎn)人 11、所在地政府12、項(xiàng)目其他參與人如金融顧問、稅務(wù)顧問、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師和其他專業(yè)人士等。,二、項(xiàng)目融資的資金來源,（一）項(xiàng)目的資金來源基本渠道 1．項(xiàng)目融資主體的自有資金（包括資本金）；2．本國(guó)政府財(cái)政性資金；3．銀行信貸資金；4．證券市場(chǎng)資金；5．非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金，如信托公司、保險(xiǎn)公司和企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)的資金；6．國(guó)內(nèi)企業(yè)、團(tuán)體和個(gè)人的資金；7．外國(guó)政府、企業(yè)、團(tuán)體

32、和個(gè)人等的資金。上述劃分在實(shí)踐上存在著交叉。,（二）項(xiàng)目的資金來源主要內(nèi)容,1、項(xiàng)目融資主體的自有資金①政府財(cái)政性資金；②國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)入股的資金；③國(guó)內(nèi)外企業(yè)入股的資金；④社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人入股的資金；⑤受贈(zèng)予資金。,,2、項(xiàng)目融資主體的債務(wù)資金①銀行等機(jī)構(gòu)提供的貸款融資②投資者提供的債券融資③融資租賃和其他債務(wù)融資,,融資租賃通常的做法是出租人出資購(gòu)買承租人選定的技術(shù)設(shè)備或其他物資，作為租賃物出租給承租人，承租人按合

33、同約定取得租賃物的長(zhǎng)期使用權(quán)，在承租期間，按合同約定的期限支付租金，租賃期滿按合同約定的方式處置租賃物。融資租賃是一種集貿(mào)易、金融、租借為一體的特殊金融產(chǎn)品，出租人提供的是金融服務(wù)，而不是單純的租借服務(wù)。租賃期屆滿，對(duì)租賃物的處置一般以“留購(gòu)、續(xù)租、退還”三種方式處置出租物，而大多是承租人以一定名義支付較小數(shù)額的費(fèi)用取得出租物的所有權(quán)，作為固定資產(chǎn)投資。 幻燈片 20,三、項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu),(一)項(xiàng)目的所有權(quán)結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目的投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)

34、權(quán)益的法律擁有形式和項(xiàng)目投資者之間的法律關(guān)系。(二) 項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)主要是反映在項(xiàng)目中股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金的形式、相互之間的比例關(guān)系以及相應(yīng)的來源等。,,(三) 項(xiàng)目的融資模式結(jié)構(gòu)一般采用的項(xiàng)目的融資模式有：項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)支付融資、杠桿租賃融資、建設(shè)營(yíng)運(yùn)移交融資（BOT，Build Operate Transfer的簡(jiǎn)稱)、資產(chǎn)證券化融資(ABS，Asset-Backed Secaritization的簡(jiǎn)稱)等多種項(xiàng)目融

35、資模式。,,(四) 項(xiàng)目融資的擔(dān)保模式結(jié)構(gòu)主要擔(dān)保模式有：項(xiàng)目完工擔(dān)保、資金缺額擔(dān)保、以及“無論提貨與否均需付款的最低支付額合同”等為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資的擔(dān)保等,四、項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序,(一)投資決策分析階段(二)融資決策分析階段(三)融資結(jié)構(gòu)分析階段(四)融資談判階段(五)項(xiàng)目融資的執(zhí)行階段,五、我國(guó)項(xiàng)目融資的申請(qǐng)的一般條件,項(xiàng)目本身已經(jīng)經(jīng)過政府部門批準(zhǔn)立項(xiàng)；項(xiàng)目可行性研究報(bào)告和項(xiàng)目設(shè)計(jì)預(yù)算已經(jīng)政府有關(guān)部門審查批準(zhǔn)；引進(jìn)國(guó)

36、外技術(shù)、設(shè)備、專利等已經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)，并辦妥了相關(guān)手續(xù)；項(xiàng)目產(chǎn)品的技術(shù)、設(shè)備先進(jìn)適用，配套完整，有明確的技術(shù)保證；項(xiàng)目的生產(chǎn)或者服務(wù)規(guī)模合理；項(xiàng)目產(chǎn)品或者服務(wù)經(jīng)預(yù)測(cè)有良好的市場(chǎng)前景和發(fā)展?jié)摿?，直接或者間接的盈利能力較強(qiáng)。項(xiàng)目投資的成本以及各項(xiàng)費(fèi)用預(yù)測(cè)較為合理；項(xiàng)目生產(chǎn)或者服務(wù)所需的能源、原材料有穩(wěn)定的來源，并已經(jīng)簽訂供貨合同或意向書；項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)及建設(shè)用地已經(jīng)落實(shí)；項(xiàng)目建設(shè)以及生產(chǎn)所需的水、電、通訊等配套設(shè)施已經(jīng)落實(shí)；

37、項(xiàng)目有較好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益；環(huán)境保護(hù)等其它與項(xiàng)目有關(guān)的建設(shè)條件已經(jīng)落實(shí)。,六、融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)分析,融資成本是指項(xiàng)目為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用。 （一）項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)分析1、資本金與債務(wù)資金的比例分析2、股本結(jié)構(gòu)分析3、債務(wù)結(jié)構(gòu)分析,,（二）融資成本分析 1、債務(wù)資金融資成本分析資金成本率是資金占用費(fèi)用與實(shí)際籌資額的比率，其計(jì)算公式一般為： C1

38、 C=??????? A-C2式中：C——資金成本率； C1——資金占用費(fèi)用； A——籌資數(shù)額； C2——資金籌集費(fèi)用；,,2、資本金融資成本分析 資本金融資成本由資本金籌集費(fèi)用和資本金占用費(fèi)用組成。資本金占用費(fèi)一般可以按機(jī)會(huì)成本的原則計(jì)算，當(dāng)機(jī)會(huì)成本

39、難以計(jì)算時(shí)，可參照委托銀行貸款的利率計(jì)算。,（三）融資風(fēng)險(xiǎn)分析,1、資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) 資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目融資方案在實(shí)施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實(shí)，導(dǎo)致建設(shè)工期拖長(zhǎng)，工程造價(jià)升高，原定項(xiàng)目投資效益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)在：（1）原定籌資額全部或部分落空；（2）原定發(fā)行股票、債券計(jì)劃不能實(shí)現(xiàn)；（3）其他資金不能按建設(shè)進(jìn)度足額及時(shí)到位。2、利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)指在項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)過程中，由于利率變動(dòng)直接或間接地造成項(xiàng)目收益受到損

40、失的風(fēng)險(xiǎn)。 3、匯率風(fēng)險(xiǎn),第三節(jié)征信、咨詢和擔(dān)保業(yè)務(wù),一、征信業(yè)務(wù)二、咨詢業(yè)務(wù) 經(jīng)濟(jì)政策咨詢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展咨詢、規(guī)劃咨詢、金融咨詢、投資項(xiàng)目可行性研究咨詢、投資項(xiàng)目評(píng)估、原材料和產(chǎn)品市場(chǎng)咨詢、房地產(chǎn)市場(chǎng)咨詢、其他商情咨詢以及投資銀行業(yè)務(wù)咨詢等。三、擔(dān)保業(yè)務(wù),可以擔(dān)任受托人的機(jī)構(gòu),根據(jù)《信托法》的規(guī)定，機(jī)構(gòu)從事信托活動(dòng)的組織和管理由國(guó)務(wù)院制定具體辦法。從國(guó)務(wù)院與相關(guān)監(jiān)管部門出臺(tái)的有關(guān)辦法來看，大致有以下五類機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任

41、受托人：　　信托投資公司。信托公司　　證券投資基金管理公司。證券投資基金管理公司　　商業(yè)銀行。商業(yè)銀行　　養(yǎng)老金管理公司。養(yǎng)老金管理公司　　保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,信托公司,《信托公司管理辦法》第二條規(guī)定，“本辦法所稱信托業(yè)務(wù)，是指信托公司以營(yíng)業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為 ”?？梢哉f，信托公司是以信托為本業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，是信托立法最想規(guī)范和培育的專業(yè)受托人?？梢該?dān)任受托人的機(jī)構(gòu),證

42、券投資基金管理公司,《證券投資基金法》第三條規(guī)定，基金管理人應(yīng)當(dāng)履行受托職責(zé)。2001年國(guó)務(wù)院辦公廳“關(guān)于《信托法》公布執(zhí)行后有關(guān)問題的通知”中規(guī)定，“人民銀行、證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)對(duì)信托投資公司、證券投資基金管理公司等機(jī)構(gòu)從事營(yíng)業(yè)性信托活動(dòng)的監(jiān)督管理。”可以擔(dān)任受托人的機(jī)構(gòu),商業(yè)銀行,我國(guó)商業(yè)銀行成為受托人是基于其資產(chǎn)“托管”業(yè)務(wù)?！巴泄堋币辉~屬于我國(guó)上世紀(jì)末的獨(dú)創(chuàng)，是在《信托法》出臺(tái)前未建立“受托人”概念下對(duì)國(guó)外“受托人和保管人”的合稱，

43、意為“受托保管”。其后，我國(guó)《證券投資基金法》明確規(guī)定，基金托管人應(yīng)當(dāng)履行受托職責(zé)。可以擔(dān)任受托人的機(jī)構(gòu),養(yǎng)老金管理公司,根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》第十條的規(guī)定，養(yǎng)老金管理公司等法人受托機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任企業(yè)年金基金的受托人。目前，一些養(yǎng)老保險(xiǎn)公司成為養(yǎng)老金管理公司并取得了企業(yè)年金基金的受托人資格?？梢該?dān)任受托人的機(jī)構(gòu),保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,根據(jù)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》第二十八條的規(guī)定，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以成為“投資計(jì)劃