證 券行業(yè)2019年投資策略機會來自變革

1、內(nèi)容目錄政策面向好，激發(fā)市場活力........................................................................................4資本市場改革釋放利好信號..............................................4股指期貨規(guī)則全線松綁..............................................

2、....5監(jiān)管合力化解股票質(zhì)押風險..............................................5行業(yè)格局：集中度提升，夯實龍頭..............................................................................6各業(yè)務分析：基本面逐漸修復.................................................

3、..................................11經(jīng)紀業(yè)務：傭金率下行放緩，轉(zhuǎn)型迫在眉睫...............................11投行業(yè)務：再融資與并購重組松綁，新業(yè)務待落地.........................12資管業(yè)務：大資管新規(guī)影響有限，進一步回歸主動管理....................13信用業(yè)務：股票質(zhì)押風險逐步緩解......................

4、................14自營業(yè)務：去方向化是重要發(fā)展方向.....................................16投資建議：龍頭券商迎政策機遇................................................................................162019年行業(yè)盈利預測........................................

5、..........16堅定看好龍頭.........................................................17風險提示...................................................................................................................18國信證券投資評級..............

6、.......................................................................................19分析師承諾...............................................................................................................19風險提示.........

7、..........................................................................................................19證券投資咨詢業(yè)務的說明..........................................................................................19政策面向好，激發(fā)市

8、場活力近期，監(jiān)管層持續(xù)釋放積極信號，市場情緒有望提振。首先，監(jiān)管層開始在多個領(lǐng)域加快推進市場化寬松?？苿?chuàng)板試點注冊制、并購重組審批優(yōu)化、再融資業(yè)務松綁，將為券商投行業(yè)務帶來機遇，預計項目儲備豐富、投行業(yè)務能力強的券商將直接受益；此外，股指期貨交易安排放松，利好券商期貨經(jīng)紀、自營、場外期權(quán)業(yè)務；金融業(yè)對外開放進程繼續(xù)推進，滬倫通開通在即，利好券商衍生品、GDR等創(chuàng)新業(yè)務。與此同時，紓困資金步入落地階段，化解股票質(zhì)押風險，這一壓制券商估值的

9、因素有望得到緩解。資本市場改革釋放利好信號10月以來，圍繞資本市場改革政策陸續(xù)出臺，監(jiān)管環(huán)境從嚴限制向市場化寬松轉(zhuǎn)變。主要包括：?證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》。新規(guī)拓寬回購資金來源、適當簡化實施程序、引導完善治理安排，鼓勵各類上市公司實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。主要內(nèi)容包括：（1）依法支持各類上市公司回購股份用于實施股權(quán)激勵及員工持股計劃；（2）支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種方式，為回購本公

10、司股份籌集資金；（3）簡化實施回購的程序。?證監(jiān)會修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。其主要內(nèi)容包括：（1）可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務；（2）對再融資時間間隔的限制做出調(diào)整，不受18個月融資間隔限制。?證監(jiān)會推出“小額快速”并購重組審核機制，直接由上市公司并購重組審核委員會審議，簡化行政許可，壓縮審核時間。?11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布將在上海證券交易所設

11、立科創(chuàng)板并試點注冊制。證監(jiān)會與上交所表示，將抓緊完善科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則安排，特別是借鑒國際成功經(jīng)驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節(jié)奏。表1：資本市場改革政策陸續(xù)出臺日期監(jiān)管政策核心內(nèi)容2018年10月通報近期完善并購重組監(jiān)管工作情況針對小額并購交易，推出快速審核通道，簡化審批程序；對于募集配套資金，放松管制，允許上市公司用于補充流動資金和償還債務；2018年10月對IPO被否企業(yè)作為標的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的政策將IP

12、O被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月2018年11月證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》拓寬回購資金來源、適當簡化實施程序、引導完善治理安排，鼓勵各類上市公司實施股權(quán)激勵或員工持股計劃2018年11月證監(jiān)會修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》放松募資對補充流動資金和償還債務的監(jiān)管限制；放松再融資間隔不得少于18個月的時間限制2018年11月滬深證券交易所發(fā)布《上市公司