休閑服務(wù)行業(yè)2019年度策略精選免稅、酒店、人力資源龍頭

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明社會(huì)服務(wù)滬深300相對(duì)估值（右軸）STASTA20?社會(huì)服務(wù)(申萬(wàn))滬深30010?0?10?20?30?0?10?12.220?30?40?50?1.18年回顧：權(quán)重股表現(xiàn)亮眼，估值回落至歷史低位社會(huì)服務(wù)指數(shù)年初至今下跌12.2%，跑贏上證綜指和滬深300分別14.1pct13.8pct，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)漲跌幅排名第二。指數(shù)漲跌幅居前主要因?yàn)闄?quán)重股中國(guó)國(guó)旅（25%權(quán)重37%）、宋城演藝（14%權(quán)重11%

2、）帶動(dòng)。子板塊免稅25%、人力資源9%、人文景區(qū)6%表現(xiàn)亮眼。社服板塊PETTM（整體法）26倍，為上證綜指的2.3倍、滬深300的2.5倍，板塊估值回落至歷史低位。圖1：社服板塊指數(shù)年初至今表現(xiàn)優(yōu)于滬深300圖2：社服板塊年初至今漲跌幅位列第二銀休非醫(yī)計(jì)食農(nóng)房鋼建交國(guó)建采家化商公紡?fù)C(jī)汽輕電綜傳電有行閑銀藥算品林地鐵筑通防筑掘用工業(yè)用織信械車(chē)工氣合媒子色服金生機(jī)飲牧產(chǎn)材運(yùn)軍裝電貿(mào)事服設(shè)制設(shè)金務(wù)融物料漁料輸工飾器易業(yè)裝備造備屬數(shù)據(jù)來(lái)源：

3、東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖3：個(gè)股年初至今漲跌幅及市值權(quán)重60?40?20?0?20?40?60?大中廣宋科三大金西長(zhǎng)云騰新天首錦黃西全桂嶺麗中九華張眾國(guó)曲峨凱連國(guó)州城銳特東陵安白南邦智目旅江山云安聚林南江青華天家信旅江眉撒藏圣國(guó)酒演國(guó)索海飯飲山旅國(guó)認(rèn)湖酒股旅網(wǎng)旅德旅控旅旅旅酒界旅聯(lián)文山旅旅亞旅家藝際道店食游際知店份游游游股游游店游合旅游數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖4：社服各子板塊年初至今漲跌幅情況圖5：2008

4、年至今社服板塊vs.滬深300估值情況14071206100580460340220100免稅人力資源人文景區(qū)餐飲酒店自然景區(qū)出境游數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind41年初至今漲跌幅市值權(quán)重2523149?5?30?20?10?25?9?6?4?0?10?20?30?27?29?40?36?20180704201801042017070420170104201607042016010420150704201501

5、0420140704201401042013070420130104201207042012010420110704201101042010070420100104200907042009010420080704200801042018112020181162018102320181092018925201891120188282018814201873120187172018732018619201865201852220185820

6、184242018410201832720183132018227201821320181302018116201812請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明政策紅利不斷釋放。離島免稅政策放寬落地：11月28日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告》，本次調(diào)整主要包括（1）島外游客購(gòu)物限額從1.6萬(wàn)提升至3萬(wàn)，（2）島內(nèi)居民旅客購(gòu)物限額從8000元提升至3萬(wàn)、且取消次數(shù)限制，（3）新增免稅商品品類(lèi)家用醫(yī)療器械設(shè)備；伴隨政策落地

7、，預(yù)計(jì)海南離島免稅購(gòu)物人次和客單價(jià)將加速提升。市內(nèi)免稅政策預(yù)期漸行漸近：中國(guó)國(guó)旅近期加速布局市內(nèi)免稅店，簽約成立澳門(mén)市內(nèi)店、注冊(cè)成立上海市內(nèi)店公司；目前中免集團(tuán)擁有北京、上海等5座城市針對(duì)外國(guó)人離境的市內(nèi)免稅牌照，港中旅旗下中僑公司擁有國(guó)人入境市內(nèi)免稅店牌照，若市內(nèi)免稅店限額提升、適用范圍擴(kuò)大等利好政策落地，國(guó)旅作為國(guó)內(nèi)免稅龍頭有望率先享受行業(yè)紅利。競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，中免占據(jù)壟斷地位。我國(guó)對(duì)免稅行業(yè)實(shí)行國(guó)家集中統(tǒng)一管理，由國(guó)家特許經(jīng)營(yíng)，目前

8、國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)的公司共6家，中免是唯一經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展免稅業(yè)務(wù)的國(guó)有專(zhuān)營(yíng)公司。2017年2018年，中免集團(tuán)先后收購(gòu)日上中國(guó)和日上上海51%股權(quán)，近期啟動(dòng)整合海免；免稅巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，中免集團(tuán)一家獨(dú)大市場(chǎng)格局已然形成，將坐享行業(yè)發(fā)展&政策紅利。圖10：國(guó)內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)商概況圖11：國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局名稱(chēng)種類(lèi)經(jīng)營(yíng)范圍在全國(guó)30個(gè)省市自治區(qū)(含港澳臺(tái))設(shè)立涵蓋機(jī)場(chǎng)機(jī)上邊境中免集團(tuán)全國(guó)性運(yùn)營(yíng)商客運(yùn)站火車(chē)站外輪供應(yīng)外交人員郵輪和市內(nèi)九

9、大類(lèi)型200多家免稅店；同時(shí)具有海南離島免稅經(jīng)營(yíng)資格。北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)T3、上海浦日上免稅行特殊運(yùn)營(yíng)商?hào)|國(guó)際機(jī)場(chǎng)T1T2、上海虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)T1出入境免稅店深免集團(tuán)區(qū)域性運(yùn)營(yíng)商深圳主要口岸珠免集團(tuán)區(qū)域性運(yùn)營(yíng)商珠海主要口岸海免集團(tuán)區(qū)域性離島免稅運(yùn)營(yíng)商海南美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)離島免稅店中出服市內(nèi)店運(yùn)營(yíng)商全國(guó)主要城市市內(nèi)免稅店海免深免珠免中6?出服15?日上43?中免其他免稅12?中免免稅批發(fā)中免三亞離島6?18?數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：

10、東北證券，Moodie2.2.酒店：長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間確定，靜待數(shù)據(jù)催化國(guó)內(nèi)有限服務(wù)型酒店龍頭錦江股份、首旅酒店、華住酒店長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)：（1）整合，房量提升；（2）升級(jí)，房?jī)r(jià)提升；（3）輕資產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)率提升；（4）競(jìng)爭(zhēng)格局明朗，龍頭護(hù)城河深。短期受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響酒店RevPAR增速放緩，酒店龍頭估值亦有所回落，但以上四點(diǎn)成長(zhǎng)邏輯仍在持續(xù)兌現(xiàn)，現(xiàn)行價(jià)位具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。提量：酒店行業(yè)進(jìn)入存量整合階段，行業(yè)總量相對(duì)固定（新增供給有限），但