京東專題研究無界零售新融合

1、- 2 -,一、經(jīng)營(yíng)宏圖,,,? 經(jīng)營(yíng)理念? 發(fā)展歷程,- 3 -,,融合線上線下的全渠道業(yè)務(wù)組合,資料來源：京東、招商證券,,,,,,,,,,,,京東物流：京東物流、達(dá)達(dá)等文娛：愛奇藝戰(zhàn)略合作等,正道成功、客戶為先,- 4 -,,“無邊界零售”與“顧客至上”,資料來源：京東、招商證券,,,,,,消費(fèi)者,貨物、價(jià)格、服務(wù),低價(jià)高效,,,,,IT、物流、金融財(cái)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)團(tuán)隊(duì)立業(yè)根基,消費(fèi)者體驗(yàn)與品 牌建設(shè),數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)管

2、理,,京東秉持“無邊界零售” 為行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)和戰(zhàn)略宏圖，堅(jiān)持“顧客至上”的核心理念，支 持消費(fèi)者越來越多地參與到公司價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。,,,,2005-2017,京東實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng),,,200520062007涉足電子 宣布進(jìn) 成立廣州 商務(wù)領(lǐng) 軍上 全資子公 域，京東 海，成 司；正式 多媒體網(wǎng) 立上海 更名京東 正式開 全資子 商城；建 通。

3、同年 公司 成北京、 日訂單超上海、廣過500東三大物 流體系； 啟用移動(dòng) POS上門 刷卡服務(wù),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,322171,733693,1255,26021150,0.3,0.83.620062007,13.2,40,102,414,1813,2602,2005,2008,2009,2010,2011

4、,,,,,,,京東十二年發(fā)展歷程GMV（億元）營(yíng)業(yè)額（億元）,4627,,,,,,2012201320122013,2014,2015,2016,2017,資料來源：京東、招商證券,20082009上線大家 獲得國(guó)家 電產(chǎn)品商務(wù)部發(fā) 線，完成 放的“家 3C產(chǎn)品 電下鄉(xiāng)” 的全線搭 零售商牌 建照，成為 首個(gè)承擔(dān)家電下鄉(xiāng) 任務(wù)的電 子商務(wù)企 業(yè)。,20102011京東開放平 進(jìn)軍奢 臺(tái)正式

5、運(yùn)侈品領(lǐng) 營(yíng)；上線圖 域，正 書產(chǎn)品，實(shí) 式推出 現(xiàn)從3C網(wǎng) 奢侈品 絡(luò)零售商向 購(gòu)物網(wǎng) 綜合型網(wǎng)絡(luò)站 零售商轉(zhuǎn) 360Top. 型；開通全com 國(guó)上門取件服務(wù),京東客服上 上線超市業(yè) 線；公測(cè)京 務(wù)；投放自 東海外站； 提柜業(yè)務(wù)； 完成了對(duì)網(wǎng) 調(diào)整會(huì)員體 銀在線的收系，推出 購(gòu)，正式布 “京豆”；,局支付體 獲基金支付 系；供應(yīng)鏈 牌照；推出 金融服務(wù) 電商云解決 “京保貝”

6、 方案；上線 上線；開放 會(huì)員俱樂部 物流服務(wù)系統(tǒng)平臺(tái),,2014IPO；推 出“京東 白條”； 推出“湊 份子”金 融眾籌業(yè) 務(wù)；成立 京東智能,,,20152016上線股權(quán) 與沃爾 眾籌平 瑪深度 臺(tái)；上線 合作； 全球購(gòu)跨 京東到 界電商平 家與達(dá) 臺(tái)；“京 達(dá)合并 騰計(jì)劃”,,2017重組京東金 融，交割為 獨(dú)立公司； 成立京東物 流子集團(tuán)； 上線全資開 發(fā)的全新奢 侈品服務(wù)平 臺(tái)TOPLIFE,,

7、,進(jìn)入線上,,,,,,,,,9082“京騰計(jì)劃”6582,3634,更名京東商城 自建物流體系,向綜合型網(wǎng)絡(luò) 零售商轉(zhuǎn)型,IPO,,,與沃爾瑪深度合作,- 5 -,,二、財(cái)務(wù)概況,,,- 6 -,,,營(yíng)業(yè)收支基本持平，逐漸實(shí)現(xiàn)盈利,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,圖：京東營(yíng)業(yè)收支狀況（百萬元）圖：京東凈利潤(rùn)（百萬元）營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)總支出凈利潤(rùn),-15

8、000%,-10000%,-5000%,0%,5000%,(10,000),(8,000),(6,000),(4,000),(2,000),0,2013,2014,2015,2016,2017,同比(%),0,100,000,200,000,300,000,400,000,2013,2014,2015,2016,2017,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,200,000100,0000,300,000,400,000

9、,,,201320142015資料來源：京東、Wind、招商證券,2016,2017,在線業(yè)務(wù),服務(wù)收入,圖：京東營(yíng)業(yè)總收入構(gòu)成（百萬元）,,,,85.8%,14.2%,,營(yíng)業(yè)成本占比,,營(yíng)業(yè)開支占比,圖：京東營(yíng)業(yè)總成本構(gòu)成,,,- 7 -,,,毛利率提升，直營(yíng)毛利率呈現(xiàn)向上趨勢(shì),- 8 -,隨著高毛利率的第三方服務(wù)型收入占比的提升，京東整體毛利率呈現(xiàn)向上的趨勢(shì)。在直營(yíng)毛利率方面，隨著商品結(jié)構(gòu)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，京東直營(yíng)

10、的毛利率穩(wěn)步提升，京東由規(guī)模增速向利潤(rùn)訴求轉(zhuǎn)變。圖：京東整體毛利率穩(wěn)步上行,資料來源：京東、Wind、招商證券,資料來源：京東、Wind、招商證券圖：測(cè)算京東自營(yíng)毛利率穩(wěn)步上升,資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性配比不協(xié)調(diào),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,50%,100%,150%,200%,0,50,000,100,000,150,000,200,000,2013,2014,2015,2016,2017,百萬元,,負(fù)債

11、合計(jì),,資產(chǎn)總計(jì),,流動(dòng)比率,,,,,89.8%,,流動(dòng)負(fù)債比例10.2%,,非流動(dòng)負(fù)債比例,,,,62.5%,37.5%,,流動(dòng)資產(chǎn)比例,,非流動(dòng)資產(chǎn)比例,資料來源：京東、Wind、招商證券,- 9 -,資產(chǎn)負(fù)債率自2015年后始終高于60%，流動(dòng)比 率自2014年起持續(xù)下降，2017年已低至97%， 遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)水平（200%），京東的償債能力下 降。京東在電商、物流、金融等主營(yíng)業(yè)務(wù)上的擴(kuò) 張速度加快。,圖：公司資產(chǎn)負(fù)債以及流動(dòng)比率

12、情況,,,現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善，發(fā)展前景好,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,(20,000)(40,000)(60,000)?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)定向上——消費(fèi)者認(rèn)可度高，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；?籌資活動(dòng)現(xiàn)金流充足——投資人信心充足，公司未來預(yù)期看好；?投資活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)——戰(zhàn)略擴(kuò)張節(jié)奏快，積極投入資本布局；?期末現(xiàn)金流逐漸增長(zhǎng)——京東經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)步向好；,60,00040,0

13、0020,0000,2013,2014,2015,2016,2017,,,,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~,,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額,資料來源：京東、Wind、招商證券,- 10 -,圖：公司現(xiàn)金流量情況,盈利能力顯著增強(qiáng)，未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)向好,資料來源：京東、Wind、招商證券,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

14、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20%10%0%-10%-20%-30%-40%隨著京東業(yè)績(jī)狀況的不斷改善，加之投資者對(duì)京東 也持續(xù)看好，股價(jià)不斷攀升，EPS在2017財(cái)年首次 出現(xiàn)正值后上升勢(shì)頭強(qiáng)烈。 考慮2017年EPS剛剛突破零點(diǎn)，加之京東股價(jià)不斷 拉高，使得PE Ratio呈現(xiàn)罕見高值，為特殊情況。,- 11 -,圖：京東凈資產(chǎn)收益率提升ROE,ROA,420

15、-2-4-6,-3000,-2500,-2000,-1500,-1000,-500,0,500,PE,EPS,京東業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，前期投資回報(bào)效應(yīng)逐漸顯 現(xiàn)，資本利用效率與效果不斷向好發(fā)展，預(yù)期 2018年將首次實(shí)現(xiàn)凈盈利，ROA與ROE均將實(shí) 現(xiàn)正值。,圖：京東凈利潤(rùn)水平由負(fù)轉(zhuǎn)正,三、零售業(yè)務(wù)發(fā)展,,,? 線上自營(yíng)與平臺(tái)業(yè)務(wù)? 線下新零售擴(kuò)展,- 12 -,,,- 13 -,GMV呈現(xiàn)周期性，品類分布集中,?每年

16、“6·18購(gòu)物節(jié)”和第四季度的“雙十一購(gòu)物節(jié)”等促銷活動(dòng)使得GMV在每年第二、第四季度呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)。?訂單的商品構(gòu)成主要以3C和家電為主，品類分布較為穩(wěn)定，近年的百貨及其他商品占比有所提升，主要由母嬰類產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)拉動(dòng)。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1401201008060

17、40200,0,100,200,300,400,500,2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4,京東GMV增速情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

18、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,GMV合計(jì)同比增速（%）資料來源：京東公司公告、招商證券（單季度數(shù)據(jù)，單位：十億元）,0,20,40,60,80,100,2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4,京東G

19、MV商品品類分布,3C和家電占比（%）,,百貨和其他占比（%）,圖：京東GMV增長(zhǎng)向下,圖：帶電和不帶電類產(chǎn)品占比“五五開”,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,資料來源：京東、蘇寧易購(gòu)、招商證券（數(shù)據(jù)為單季度數(shù)據(jù)）-

20、 14 -,平臺(tái)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)并重,?京東自營(yíng)業(yè)務(wù)比重略高于第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)，自營(yíng)和平臺(tái)構(gòu)成相對(duì)穩(wěn)定；?公司擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)，提高利潤(rùn)率、提升品牌影響力成為未來電商平臺(tái)發(fā)展的關(guān)鍵；?京東自2013年起，加大開放平臺(tái)商戶引入，在開放平臺(tái)引入商家的質(zhì)量上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；在 傭金費(fèi)用率上，蘇寧易購(gòu)傭金費(fèi)用率低于京東（不排除給予商戶優(yōu)惠，主動(dòng)降低平臺(tái)傭金費(fèi) 用率）；,,,,,,,,,,,,,,14.60,18.96,32.07,0,20,40

21、,60,80,100,,,,,,,,,,,,,京東-線上直營(yíng)GMV占比（%） 蘇寧-線上自營(yíng)平臺(tái)GMV（%） 京東-第三方平臺(tái)GMV占比（%）,,,,蘇寧-開放平臺(tái)GMV占比（%）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,170,000,38,000,0,20000,40000,60000,80000,100000,120000,140000,160000,180000,2014,2015,2016,2017,第三方平臺(tái)

22、商家數(shù)量對(duì)比,,,,京東商城,,,,,蘇寧易購(gòu),圖：蘇寧易購(gòu)和京東第三方平臺(tái)和自營(yíng)占比對(duì)比,圖：蘇寧易購(gòu)和京東第三方商戶穩(wěn)步提升,- 15 -,,對(duì)標(biāo)亞馬遜，開放平臺(tái)成為發(fā)力點(diǎn),?京東目前的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成主要由商品的直接銷售收入構(gòu)成，第三方平臺(tái)開放后，京東服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的收入比重正在逐年增加，業(yè)務(wù)多樣化、分散化趨勢(shì)明顯；?亞馬遜由自營(yíng)電商轉(zhuǎn)為第三方電商平臺(tái)，第三方GMV占比突破50%，2014-2017年亞馬遜第三方服務(wù)收入占比

23、由13.20%提升至17.92%；,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,76.99%,71.83%,67.24%,60.92%,3.26%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,,,,,2014產(chǎn)品銷售零售訂閱服務(wù),,2015實(shí)體店銷售 AWS,,20162017第三方服務(wù)收入其

24、他,圖：亞馬遜逐步由自營(yíng)轉(zhuǎn)向第三方商戶亞馬遜營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成,5.61%7.48%7.88%,8.42%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2014,2015,2016,2017,,直銷收入,,圖：京東服務(wù)型收入穩(wěn)步提升京東營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成,服務(wù)及其他收入,資料來源：京東、亞馬遜、招商證券,,新增活躍用戶數(shù)開始放緩,?2017年京東商城的活躍用戶數(shù)為2.93億，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂?shù)拇蟊尘跋?，近兩年新用戶增長(zhǎng)速度放緩， 如

25、何提高現(xiàn)有用戶的激活量和活躍度成為新課題。反映在報(bào)表上，京東整體的引流費(fèi)用率水平提升，費(fèi)用率 水平由2009年1.47%提升至2017年的4.12%。?移動(dòng)端的訂單占比經(jīng)歷流量劇增階段后逐漸飽和，行業(yè)內(nèi)水平趨于一致。,資料來源：易觀千帆、京東、招商證券（統(tǒng)計(jì)口徑與公司年報(bào)存在出入，單位：百萬人）,,圖：依靠商品引流，京東月活持續(xù)增長(zhǎng),圖：京東營(yíng)銷費(fèi)用率水平提升,,- 16 -,,會(huì)員制興起，提高用戶活躍度與黏性,- 17 -,?2

26、017年，京東PLUS已有超過百萬的會(huì)員；與愛奇藝達(dá)成在線娛樂與電商網(wǎng)站會(huì)員權(quán)益互通的獨(dú)家戰(zhàn)略合作。?蘇寧SUPER會(huì)員制從2017年12月開始籌備，正式于2018年上線；?2017年，亞馬遜PRIME在全球已有超過1億的會(huì)員；圖：以“在線娛樂+電商網(wǎng)站會(huì)員”的模式深度綁定用戶，提升用戶粘性,資料來源：京東、蘇寧易購(gòu)、亞馬遜中國(guó)、招商證券,,線下拓展—京東聯(lián)手五星,,,,2017年12月11日，京東家電宣布與五星電器簽署戰(zhàn)略

27、合作協(xié)議。合作達(dá)成后，京東將與五星電器在重點(diǎn)城市開設(shè)“京東家電體驗(yàn)店”，體驗(yàn)店將以商品體驗(yàn)為主，與傳統(tǒng)導(dǎo)購(gòu)?fù)其N賣貨模式不同。,一線城市,省會(huì)級(jí)城市地級(jí)城市,“一城一店”,,,推廣,實(shí)現(xiàn),,,,,圖：京東與五星聯(lián)手，實(shí)現(xiàn)線下區(qū)域性擴(kuò)張，打通全渠道,- 18 -,,京東B2B業(yè)務(wù)的線下布局,京東B2B定位：致力于為企業(yè)、渠道分銷、中小客戶提供優(yōu)質(zhì)的、一站式的分銷采購(gòu)平臺(tái)服務(wù) 。目前已覆蓋3C、家電、消費(fèi)品、服飾家居、新通路等7大采

28、銷事業(yè)部的業(yè)務(wù)需求。,業(yè)務(wù)發(fā)展階段,,用戶群體,,,大B用戶 主要為政企，軍隊(duì)，事 業(yè)單位，外企私企等企 業(yè)級(jí)用戶；,小B用戶 比如小超市、零售便利 店等需要在京東B平臺(tái) 上進(jìn)行采購(gòu)貨源；,,,,,,2014年與聯(lián)通公司 達(dá)成合作，正式邁入 B2B時(shí)代大行業(yè),,,,,,,,2015-2016年農(nóng)村電 商硬氣，京東成立新 通路事業(yè)部，正式邁 入小B行業(yè),,,,,,,,2017年齊頭并 進(jìn)，快速發(fā)展，迎 接新挑戰(zhàn),- 19 -,第一階段探

29、索,第二階段大躍進(jìn),第三階段高速,- 20 -,,,京東B2B業(yè)務(wù)的線下布局——京東小店,線下夫妻店已納入零售版圖重構(gòu)體系，電商巨頭紛紛“跑馬圈地”。4月12日，京東公開資料顯示，截至2018年3月，京東每周在中國(guó)新開1000家京東便利店，并且透露今年 底的目標(biāo)要達(dá)到每天新開1000家京東便利店。根據(jù)公開資料顯示，京東每天能接到5萬個(gè)開店申請(qǐng)，目標(biāo) 每300米布局一個(gè)京東便利店。加盟京東便利店只需把相關(guān)證照申請(qǐng)齊全，交納 最

30、多3萬元的質(zhì)保金即可。“京東便利店”要求 100%從京東進(jìn)貨，確保商品保真，平臺(tái)可以為品 質(zhì)做背書。,京東新通路通過智慧門店管理系統(tǒng)、終端地勤管 理系統(tǒng)、便利店線上店鋪和京東支付技術(shù)等打通 線上、線下兩條通路，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景互通。京東的無 人超市也在加緊從試水階段進(jìn)入實(shí)用階段。,,,資料來源：資料公開整理 招商證券,,京東B2B業(yè)務(wù)的線下布局——京東小店,小店是最接近消費(fèi)者的終端資源。僅依靠京東商城的C端銷售業(yè)務(wù)，面臨很大的流量增長(zhǎng)壓力。

31、,消費(fèi)者在京東下單時(shí)可選擇將包裹寄存到店，待到方便時(shí)再來取件，京東會(huì)按照包裹量支付一定費(fèi)用。 對(duì)于不方便在家收貨的消費(fèi)者來講，自提點(diǎn)取貨可大大減少配送員“空跑一場(chǎng)”及重復(fù)配送。,,,小店可作為線下自提點(diǎn)“前置倉(cāng)”+“快遞點(diǎn)”,,提高銷貨速度和體量都會(huì)明顯提高 形成規(guī)模時(shí)可實(shí)現(xiàn)大幅均攤物流成本,B端商戶銷貨渠道,京東在供應(yīng)鏈上的積累優(yōu)勢(shì)明顯，尤其是對(duì)商品數(shù)據(jù)的掌握很深，但在消費(fèi)者數(shù)據(jù)的積累上卻還存在短板。,,- 21 -,,,線下競(jìng)爭(zhēng)

32、對(duì)手拓展加速—蘇寧、國(guó)美,蘇寧易購(gòu)：線下門店升級(jí)改造，多樣化零售布局,“一大”：蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)“二小”：蘇寧小店、蘇寧易購(gòu)縣鎮(zhèn)店 “多專”：蘇寧易購(gòu)云店、紅孩子、蘇鮮生、蘇寧體育、蘇寧影城、蘇寧極物、 蘇寧易購(gòu)汽車超市,,智慧零售業(yè),態(tài)族群,2018年就要新開5000店，到2020年門店數(shù)量實(shí)現(xiàn)20000家左右的規(guī)模。2017年蘇寧實(shí)現(xiàn)全渠道銷售規(guī)模達(dá)2432億元，同比增長(zhǎng)近30%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42.10億，同

33、比增長(zhǎng)497.66%。而2017年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)2.8%。,截至2017年12月31日，蘇寧合計(jì)擁有各類自營(yíng)店面3,867家2017年蘇寧在中國(guó)大陸地區(qū)可比店面銷售收入同比增長(zhǎng)4.17%。 其中，蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店經(jīng)營(yíng)效益顯著，可比店面銷售收入同比增 長(zhǎng)34.90%.,,- 22 -,,截至2017年12月31日，蘇寧在中國(guó)香港和中國(guó)澳門地區(qū)合計(jì)擁有25家店面，在日本市場(chǎng)合計(jì)擁有43 家店面。海外店面網(wǎng)絡(luò)為蘇

34、寧的全球布局以及全球產(chǎn)業(yè)鏈整合打下了良好基礎(chǔ)。,蘇寧線下門店發(fā)展思路：針對(duì)不同消費(fèi)場(chǎng)景確定不同店面業(yè)態(tài)模型,“零售云”，開放輸出蘇寧易購(gòu)在供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)、金融、 IT 等方面的核心能力，賦能中小零售商，推進(jìn)蘇寧易購(gòu)零售云 加盟店開設(shè)。截至2017年12月31日，蘇寧已累計(jì)開設(shè)蘇寧 易購(gòu)零售云加盟店39家。2018年5月底開店數(shù)量超過500 家。,“無人biu店”:集合各種給科技，可以刷臉消費(fèi)。,,,,與地產(chǎn)巨頭們強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，快速推進(jìn)智慧零

35、售落地。,,線下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拓展加速——蘇寧、國(guó)美,圖片來源：中國(guó)網(wǎng)生活,資料來源：公司公告,- 23 -,- 24 -,,國(guó)美：“家·生活”戰(zhàn)略為導(dǎo)向，提供整體生活解決方案2017年11月，國(guó)美提出“家·生活”戰(zhàn)略。國(guó)美將以家電為主業(yè)，打造“家電+家裝+家居+家服 務(wù)”及”家金融“一體化全渠道購(gòu)物體驗(yàn)，將商品+服務(wù)組合起來。2018年力爭(zhēng)進(jìn)入成熟期，2019 年開始拓展到全品類和全行業(yè)，到2020年服務(wù)1億中國(guó)家庭

36、。,,,國(guó)美把線下門店打造為多品類、集互動(dòng)和深度體驗(yàn)為一體 的現(xiàn)代化交互門店，先后出現(xiàn)了烘焙、電競(jìng)、VR影院等店 中店模式。截至2017年前三季度，國(guó)美在全國(guó)擁有1592家門店，連鎖 零售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)424個(gè)城市。,國(guó)美計(jì)劃新開2萬平米左右的全品類智能“家·生 活”館模式，并在現(xiàn)有城市部署社區(qū)生活小店， 縣村鎮(zhèn)市場(chǎng)開設(shè)國(guó)美APP實(shí)體店；未來三年，國(guó) 美將擁有1萬家以上線下“家·生活”門店。,線下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拓展加速

37、—蘇寧、國(guó)美,資料來源：公司公告、招商證券,,國(guó)美自建物流體系，支持線下拓展。國(guó)美旗下的安迅物流已經(jīng)經(jīng)營(yíng)了30年，擁有完善的物流網(wǎng)絡(luò)。 國(guó)美物流價(jià)值鏈：倉(cāng)（全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)）+配（末端配送網(wǎng)絡(luò)）+售后（服務(wù)售后體系，送、裝、調(diào)、修、保） 等。安迅物流在全國(guó)44226個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)四級(jí)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了無盲區(qū)服務(wù)，目前能實(shí)現(xiàn)182個(gè)城市當(dāng)日達(dá)，403個(gè)城市半日 達(dá)，922個(gè)城市次日達(dá)。公司首創(chuàng)7X24小時(shí)按需送貨，以及支持全國(guó)1600多家線下門店自提。,-

38、 25 -,圖：全渠道融合的零售企業(yè)增速提臺(tái)階國(guó)美和蘇寧都在推進(jìn)線下店面的互聯(lián)網(wǎng)化升級(jí)改造，通過 拓展門店數(shù)量搶占市場(chǎng)份額。 2017年，國(guó)美在全國(guó)的1600家門店中，僅有38家門店引 入家裝場(chǎng)景，新型的智慧社區(qū)門店和無人機(jī)門店尚且還處 于探索之中。而2017年蘇寧易購(gòu)云店數(shù)量已達(dá)323家。,資料來源：公司公告、招商證券國(guó)美目前擁有倉(cāng)儲(chǔ)面積300多萬平方米，面積小于蘇寧收購(gòu)天天快遞之后的686萬平米倉(cāng)儲(chǔ)面積；國(guó)美積極建設(shè)自有

39、倉(cāng)儲(chǔ)，規(guī)劃新增倉(cāng)庫(kù)面積196萬平米。,線下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拓展加速——蘇寧、國(guó)美,四、物流資源,,,? 雙線新模式? 倉(cāng)配一體化? 自建倉(cāng)儲(chǔ),- 26 -,,?公開資料顯示，2007年開始京東確定建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)至2017年已經(jīng)拿地432萬平方米。?京東物流成本呈現(xiàn)向上的趨勢(shì)。屢單費(fèi)用率由2009年的4.95%上升至2017年7.52%，倉(cāng)配成本在上升。倉(cāng)儲(chǔ)租 賃成本以及員工工資上升推升了京東的屢單費(fèi)用率。京東通過自建倉(cāng)儲(chǔ)以及科技投入解決倉(cāng)儲(chǔ)

40、成本上升以及快 遞員工資上升的問題，降低倉(cāng)儲(chǔ)以及配送費(fèi)用率，短期內(nèi)仍難看到規(guī)模優(yōu)勢(shì)下的費(fèi)用率下降。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,7.52,- 27 -,10.95,10.72,11.84,1413.14,17.37,16.39,6420,8,10,12,16,18,屢單費(fèi)用/員工總數(shù)20,20112012201320142015資料來源：京東公司

41、公告、招商證券,2016,2017,倉(cāng)配費(fèi)用率水平上升,圖：京東屢單費(fèi)用/員工總數(shù)的費(fèi)用率水平提升,圖：京東屢單費(fèi)用率水平提升,,物流倉(cāng)儲(chǔ)資源稟賦對(duì)比,? 蘇寧易購(gòu)90%以上的倉(cāng)儲(chǔ)靠倉(cāng)儲(chǔ)自建，而京東90%以上的 倉(cāng)儲(chǔ)依靠租賃；未來京東將重點(diǎn)在冷鏈物流方面提升自身 體系內(nèi)自有倉(cāng)儲(chǔ)面積的建設(shè)比例。,?經(jīng)過核算發(fā)現(xiàn)自建倉(cāng)儲(chǔ)比較合理經(jīng)濟(jì)，預(yù)測(cè)未來華東華南 地區(qū)高標(biāo)倉(cāng)每平米日租金復(fù)合增長(zhǎng)率近5%，而且倉(cāng)儲(chǔ)的 充足，可以在配送端縮短配送距

42、離，節(jié)省人員費(fèi)用。,,,,,,,1000,200,300,400,500,蘇寧,京東,,自有面積,,外租面積,- 28 -,資料來源：京東、招商證券,圖：京東和蘇寧易購(gòu)?fù)庾獗壤龑?duì)比,圖：京東和蘇寧易購(gòu)物流倉(cāng)儲(chǔ)資源稟賦對(duì)比,,物流倉(cāng)儲(chǔ)資源對(duì)比,,- 29 -,資料來源：京東、蘇寧、招商證券,圖：自有倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用率和租賃費(fèi)用率對(duì)比,圖：京東、蘇寧以及天貓時(shí)效性對(duì)比,,物流倉(cāng)儲(chǔ)資源對(duì)比——亞馬遜,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

43、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,美國(guó)海外物流資源綜合指標(biāo)：亞馬遜＞蘇寧>京東； 物流人員數(shù)量方面：京東＞蘇寧＞亞馬遜； 現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)資源及其儲(chǔ)備： 亞馬遜＞蘇寧＞京東；,2009,2011,2013,2015,,,,?亞馬遜自2010年以來開始大規(guī)模投資倉(cāng)儲(chǔ)，目前的自有倉(cāng)儲(chǔ)面積大約為1000萬平方米，倉(cāng)儲(chǔ)自建后提

44、供給第 三方商戶以及自營(yíng)商品使用，對(duì)比來看亞馬遜其實(shí)更注重倉(cāng)儲(chǔ)面積的建設(shè)；圖：亞馬遜倉(cāng)儲(chǔ)面積提升2005-2016年亞馬遜每年新增履約面積數(shù)據(jù)（萬平方英尺）4500350025001500500,資料來源：亞馬遜、招商證券,- 30 -,-5002005,2007,總計(jì),,?根據(jù)公開資料，2007年開始京東確定建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)至2017年拿地超過432萬平方米。?隨著第三方商戶的入駐，但倉(cāng)配一體化的比例在下降

45、，體驗(yàn)相較于自營(yíng)物流打折扣，倉(cāng)配成本上升。圖：京東拿地面積開始加速,- 31 -,倉(cāng)配模式提升購(gòu)物體驗(yàn)，自建倉(cāng)儲(chǔ)加速,資料來源：京東、Wind、招商證券,,京東物流集團(tuán),,京東物流搭建多層次業(yè)務(wù)，包括倉(cāng)配一體、冷鏈物流、大件物流、國(guó)際供應(yīng)鏈等，圍繞物流資產(chǎn)建立核心的金融業(yè)務(wù)，包括供應(yīng)鏈金融，支撐京東物流的建設(shè)。倉(cāng)配一體：布局全國(guó)的倉(cāng)配物流網(wǎng)絡(luò)，為商家提供線上線下、多平臺(tái)、全渠道、全生命周期全供應(yīng)鏈、一體化的物流解決方案；

46、冷鏈物流：優(yōu)先配載，定制化溫控配送，專業(yè)冷鏈技術(shù)與設(shè)備支持多種產(chǎn)品的全稱冷鏈配送，新鮮直達(dá)；,- 32 -,大件物流：致力于成為中國(guó)B2C電商領(lǐng)域訂單履約專業(yè)物流服務(wù)商，標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)、標(biāo)準(zhǔn)操作流程，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)各省市和區(qū)縣；,國(guó)際供應(yīng)鏈：全國(guó)多個(gè)海外倉(cāng)及保稅倉(cāng)滿足不同的一般貿(mào)易及 跨境業(yè)務(wù)；供應(yīng)鏈金融：盤活企業(yè)庫(kù)存，加速資金流轉(zhuǎn)，聯(lián)合倉(cāng)儲(chǔ)品類質(zhì)押，數(shù)據(jù)化驅(qū)動(dòng)新模式；,圍繞商品，搭建多層次物流倉(cāng),五、消費(fèi)金融,,,? 內(nèi)循環(huán)到外

47、生態(tài)? 消費(fèi)金融,- 33 -,金融資源比較,- 34 -,資料來源：京東、蘇寧,,蘇寧金融——全牌照金融公司,,,,,,,,,,,,,,,產(chǎn)業(yè)系全牌照金融公司?擁有包括第三方支付、消費(fèi)金融、小貸公司、 融資租賃、商業(yè)保理、基金支付、基金銷售、 私募基金、保險(xiǎn)銷售、企業(yè)征信、預(yù)付卡、海 外支付、 融資租賃以及商業(yè)銀行在內(nèi)的14張金 融牌照的產(chǎn)業(yè)系金融公司。金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健,資料來源：公司年報(bào)、招商證券,2016,2017

48、- 35 -,21.79?蘇寧金融整體估值現(xiàn)已超過300億，約323億人民幣。10.71,5.080.11,圖：蘇寧金融營(yíng)收以及凈利潤(rùn)水平提升蘇寧金融 營(yíng)業(yè)收入蘇寧金融 凈利潤(rùn),?蘇寧金融2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.79億 元，同比增長(zhǎng)103.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5.08億元，同比增長(zhǎng)4349.66%。,系統(tǒng)性的線上金融平臺(tái),,,,,,,,線上平臺(tái),- 36 -,資料來源：公司官網(wǎng)、招商證券,?為用戶提供多

49、種理財(cái)方案,?為用戶提供多種保險(xiǎn)選擇,?提供產(chǎn)業(yè)系特色的購(gòu)物卡產(chǎn)品，并提供電子實(shí)體兩種選擇,?加碼消費(fèi)金融產(chǎn)品,,京東金融業(yè)務(wù)布局,,? 構(gòu)建縱向垂直的金融平臺(tái)，供應(yīng)鏈金融板塊強(qiáng)力支撐? 發(fā)展方向由支撐“內(nèi)循環(huán)”到擴(kuò)張“外生態(tài)”,資料來源：公司年報(bào)、招商證券,- 37 -,圖：京東金融布局業(yè)務(wù)拆分表,,京東消費(fèi)金融,?在供應(yīng)鏈金融板塊強(qiáng)力服務(wù)京東內(nèi)部商業(yè)循環(huán)的背景下，消費(fèi)金融板塊強(qiáng)勢(shì)向京東外部擴(kuò)張。,?京東消費(fèi)金融板塊涉及

50、范圍廣泛，覆蓋小額消費(fèi)到大額的多種消費(fèi)業(yè)務(wù)。?,除京東白條、京東鋼镚等為京東金融自營(yíng)業(yè)務(wù)外，其他多個(gè)業(yè)務(wù)板塊均與其他機(jī)構(gòu)、商戶合作開發(fā)。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,信用消費(fèi),,,積分權(quán)益,,,先使用,后回收,,,農(nóng)村金融,,,信用/ 抵押貸,,,,租房白條安居白條+,,借錢,,圖：京東消費(fèi)金融主要業(yè)務(wù)構(gòu)成京東消費(fèi)金融,資料來源：公司年報(bào)、招商證券,- 38 -,京東錢包,京東支付,京東白條,京東鋼镚,分期

51、用京農(nóng)貸,房抵貸白居易,線上無抵 押貸款,,滿足多種類型、規(guī)模的資金需求,,,,衣,? 京東白條,,,,,食,? 京東支付? 農(nóng)村金融,,,,,住,? 租房白條? 安居白條+,,,,,行,? 汽車白條? 車險(xiǎn)白條,,,,,教育,? 教育白條? 校園特權(quán),,,,小額消費(fèi),? 京東白條,,,,,小額現(xiàn)金借貸,? 京東金條,,,,,線上無抵押借貸,? 借錢,,,,,線上抵押借貸,? 房抵貸,,,,,體驗(yàn)式消費(fèi),- 39 -,

52、? 分期用? 旅游白條+,圖：多種可應(yīng)用場(chǎng)景，使京東白條突破京東商城范圍，向線上、線下更深層次延伸,資料來源：公司年報(bào)、招商證券,,京東金融自營(yíng)白條業(yè)務(wù),,,,,,京東用戶,,,,,,,,,,以白條支付貨款京東商城? 為提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，京東金融開始嘗試通過ABS產(chǎn)品突破原有流動(dòng)性限制。? 2015年9月，“京東白條資產(chǎn)證券化”項(xiàng)目于2015年10月深交所掛 牌。? 白條ABS的發(fā)行流程已從過去的審批制改為備案制，

53、意味著未來白條ABS的資金流動(dòng)速度將加快。,申請(qǐng)白 條借款,審核、發(fā)放借款,應(yīng)付賬款,提供商品、服務(wù),,提供用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)以供信用評(píng)估,- 40 -,? “先消費(fèi)、后付款”的信用賒購(gòu)服務(wù)。,,多方聯(lián)合開發(fā)多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景,?除了應(yīng)用京東商城及京東合作商戶外，在國(guó)內(nèi)率先涉及校園、農(nóng)村、旅游、家裝等多個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景和領(lǐng)域。,,,,校園 特權(quán),取代原有校園白條,享受學(xué)生專享優(yōu)惠,,,,,,旅游 白條+,出行前支付首期金額即可出行,與“首付

54、游”合作,,,,,,安居 白條+,與百安居等家裝企業(yè) 合作,裝修分期信用貸款,,,,,,鄉(xiāng)村 白條,京東簽約鄉(xiāng)村推廣員專屬,短期賒銷服務(wù),,,,京農(nóng)貸,- 41 -,試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)戶申請(qǐng) 不同用途貸款額度不 同,,關(guān)鍵牌照成未來競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵,,少數(shù)企業(yè)持有的,“硬牌照”,? 保險(xiǎn)? 證券? 銀行,尚無互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收,獲的牌照,? 信托? 期貨? 基金,,,,,,,,?京東所持的金融牌照相對(duì)不完整，是否通過其他方式“曲線救國(guó)”還要視發(fā)展需

55、求而定。?2018年4月16日，安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)中國(guó)獲京東等公司增資人民幣8.05億元，增資完成后，京東將成為安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)中國(guó)的第二大股東。安聯(lián)集團(tuán)與京東集團(tuán)雙方已達(dá)成長(zhǎng)期合作，將在中國(guó)建設(shè)數(shù)字化保險(xiǎn)合資公司。,資料來源：公司年報(bào)、招商證券,- 42 -,,謀求獨(dú)立，生意轉(zhuǎn)向,,,,集齊金融牌照,,,強(qiáng)化服務(wù)功能,? “京東金融云” 為金融機(jī)構(gòu)提供 互聯(lián)網(wǎng)金融解決 方案,,,,,尋求國(guó)內(nèi)上市新領(lǐng)域深入挖掘,資料來源：公司年報(bào)、招商證券,