看好下半年電子行業(yè)消費電子景氣

1、目錄,,,,,,,,,,,,,消費電子：看好下半年新機備貨動能，創(chuàng)新首推光電半導(dǎo)體：看好射頻半導(dǎo)體國產(chǎn)化 被動元件：持續(xù)高景氣，提供價格彈性 面板：中小尺寸價格企穩(wěn)，Notch帶動模組價值量提升,,1,第一章：消費電子,,,看好下半年新機備貨動能，創(chuàng)新首推光電,,2,1.1. iPhone 銷量依舊強勁，看好下半年新機備貨動能,,,,,圖表：2017年三款iPhone,圖表：iPhone銷量依舊強勁,資料來源：ZOL，東吳證券研究所,

2、資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,?2017年蘋果發(fā)布三款iPhone，其中iPhone X集眾多創(chuàng)新于一身，售價8388起步；?iPhone X發(fā)布以來，iPhone銷量依舊強勁，2017Q4、2018Q1銷量分別達到7700萬、5200萬；Q2財報展望也超出預(yù)期。,,3,1.1. iPhone 銷量依舊強勁，看好下半年新機備貨動能,,,?蘋果秋季新品組合策略：2款 OLED iPhone + 1款 LCD iPhone；

3、?主打LCD iPhone價格預(yù)計在550-650美金之間：6.1寸大屏設(shè)計、3D Sensing 功能、LG的MLCD屏、后蓋的配色會更加豐富，具備非常高的性價比。圖表：今年蘋果三款新機諜照,資料來源：Etime，東吳證券研究所,,,4,1.2. 成本改善，國內(nèi)消費電子企業(yè)盈利能力增強,,,?iPhone X 物料成本合計 370.25 美元，其中屏幕、結(jié)構(gòu)件、攝像頭（包含3D攝像頭）、存儲器占據(jù)了主要的成本，合計比例高達

4、69%；?屏、存儲價格過高，新應(yīng)用不斷增加是整機成本居高不下的主要原因；?2017年Q4 全球智能機 ASP 已經(jīng)達到 394 美元，同比增加16%（$52）。圖表：iPhone X成本主要增加在屏幕、結(jié)構(gòu)件、攝像頭、存儲方面（單位：美元）,資料來源：IHS，東吳證券研究所,,,5,1.2. 成本改善，國內(nèi)消費電子企業(yè)盈利能力增強,,,?隨著深天馬、京東方等廠商 LTPS 產(chǎn)能的釋放，中小尺寸屏幕價格出現(xiàn)了持續(xù)下滑，今年以來跌幅

5、仍在延續(xù)，LTPS 價格今年下滑了10%以上；?a-Si部分需求向 LTPS 轉(zhuǎn)移后，價格下滑幅度更大，今年已經(jīng)跌去了20%左右。圖表：中小尺寸 LCD 面板價格迎來持續(xù)下滑（單位：美元）,資料來源：群智咨詢，東吳證券研究所,,,6,1.2. 成本改善，國內(nèi)消費電子企業(yè)盈利能力增強,,,圖表：今年NAND Flash價格指數(shù)持續(xù)下滑,圖表：移動 DRAM 價格企穩(wěn),?去年下半年開始，存儲大廠 3D NAND 產(chǎn)能開始釋放，NAN

6、D Flash 價格指數(shù)從最高已經(jīng)下滑 40%左右；?DRAM 價格也開始企穩(wěn)，隨著三星、美光、海力士產(chǎn)能擴出，未來價格有望下降到合理水平。?關(guān)鍵零部件價格下滑之后，國內(nèi)消費電子企業(yè)產(chǎn)品降價壓力減小，盈利能力有望增強。,,,,資料來源：中國閃存市場，東吳證券研究所,資料來源：EEFOCUS，東吳證券研究所,7,1.3. 繼續(xù)看好光學(xué)創(chuàng)新浪潮：三攝,,,圖表：三星S9+采用可變光圈攝像頭,圖表：華為P20系列三攝,?三星 S9+ 可

7、變光圈模組成本在 40 美金以上；?雙攝并不是拍照的終點，華為三攝發(fā)布，拍照性能再次大幅提升。憑借“AI+三攝”，目前華為 P20 系列大受消費者歡迎。,,,,資料來源：搜狐科技，東吳證券研究所,資料來源：ZOL，東吳證券研究所,8,1.3. 繼續(xù)看好光學(xué)創(chuàng)新浪潮：3D Sensing,,,圖表：小米8探索版搭載結(jié)構(gòu)光,圖表：英飛凌 TOF 原理,?去年蘋果iPhone X 搭載3D Sensing之后，今年秋季將在全機型中使用，未

8、來有望拓展至iPad、HomePod等終端；?國產(chǎn)品牌積極跟進3D Sensing，OPPO聯(lián)合奧比中光發(fā)布了3D 結(jié)構(gòu)光方案，預(yù)計今年OPPO、 小米、華為都將有搭載結(jié)構(gòu)光的旗艦機型問世，vivo和三星則傾向于TOF方案。,,,,資料來源：小米手機，東吳證券研究所,資料來源：英飛凌，東吳證券研究所,9,1.4. 重點推薦：水晶光電、立訊精密,,,?水晶光電：全年收入、利潤展望20%-50%，預(yù)計利潤落于上限，增量主要來自蘋果的3D

9、 Sensing，除發(fā)射端WLO鍍膜、接收端窄帶濾光片外，2018年新切入前置TOF中的濾光片。?立訊精密：AirPods、無線充電、LCP天線有望成為18年最大增量，聲學(xué)已經(jīng)大幅盈利，并且份額繼續(xù)提升。?風(fēng)險提示：雙攝滲透不及預(yù)期；大客戶銷量不及預(yù)期。圖表：水晶光電近年來利潤快速增長圖表：立訊精密近年來利潤快速增長,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,,,,10,第二章：半導(dǎo)體,,

10、,看好射頻半導(dǎo)體國產(chǎn)化,,11,2.1. 半導(dǎo)體行業(yè)保持高景氣度,,,?2017年全年半導(dǎo)體銷售額為4122億美元，同比增長 21.6%，創(chuàng)造半導(dǎo)體歷史上的年度新高；?一方面，2017年存儲器（DRAM、NAND）銷售額高達1,240億美元，同比增長61.5%；?另一方面，半導(dǎo)體銷售額增速與全球 GDP 增速正相關(guān)，受益全球經(jīng)濟回暖。圖表：2008-2018年半導(dǎo)體行業(yè)銷售規(guī)模,,,資料來源：WSTS，東吳證券研究所,12,2

11、.1. 半導(dǎo)體行業(yè)保持高景氣度,,,?集成電路占半導(dǎo)體市場83%、存儲芯片占集成電路36%；?2017年集成電路市場同比增長24%，其中存儲芯片市場同比增長62%。圖表：2017年半導(dǎo)體市場結(jié)構(gòu)及各個細分市場增速,,,資料來源：WSTS，東吳證券研究所,13,2.2. 看好射頻半導(dǎo)體國產(chǎn)化,,,?射頻前端模塊由功率放大器、濾波器、雙工器、開關(guān)和低噪聲放大器等組成；?從 2G 到 4G 時代，射頻前端解決方案不斷優(yōu)化，促使射頻前段芯

12、片數(shù)量和單機價值量雙升。圖表：射頻前端結(jié)構(gòu)示意圖,,,,資料來源：Skyworks，東吳證券研究所圖表：2G 到 4G 手機射頻前端芯片數(shù)量和單機價值量,,,資料來源：TriQuint，Qorvo，東吳證券研究所,14,2.2. 看好射頻半導(dǎo)體國產(chǎn)化,,,圖表：各類濾波器性能,圖表：各代代表性半導(dǎo)體性能對比,?濾波器：主要分為SAW、BAW；5G 頻段將達到91個以上，高頻段數(shù)目激增，BAW市場前景廣闊；同時載波聚合也會拉動濾波

13、器需求。?功率放大器：半導(dǎo)體射頻工藝主要有COMS、GaAs和GaN三類；以GaN為代表的第三代半導(dǎo)體 材料有更強的耐壓能力，可達到更高的能量密度，具有更好的散熱能力，未來PA半導(dǎo)體制備 工藝將向GaN制程轉(zhuǎn)移。,,,,資料來源：YOLE，東吳證券研究所,資料來源：電子發(fā)燒友，東吳證券研究所,15,2.2. 看好射頻半導(dǎo)體國產(chǎn)化,,,圖表：全球射頻前端市場規(guī)模,圖表：射頻前端細分市場規(guī)模及變化（美元）,?根據(jù)Yole統(tǒng)計，2016年射

14、頻前端市場規(guī)模101億美元，到2022年將達到228億美元，復(fù)合年增長率為14%；?各細分市場增速不一：濾波器21%，規(guī)模最大、增速快，從52億增長至163億；功率放大器 和低噪聲放大器1%，開關(guān)12%，天線調(diào)諧器40%。,,,,資料來源：Yole，東吳證券研究所,資料來源：QYR ，東吳證券研究所,16,2.2. 看好射頻半導(dǎo)體國產(chǎn)化,,,圖表：全球射頻前端市場占有率,圖表：射頻前端產(chǎn)業(yè)整合并購史,?海外巨頭并購整合布局射頻前端，

15、四大廠商壟斷近九成市場；?日美廠商掌握濾波器核心技術(shù)，Murata、TDK和太陽誘電在SAW市場占有率超過80%，Avago和Qorvo在BAW市場占有率超過95%；?PA市場被美國廠商壟斷，Skyworks、Qorvo和Avago合計占據(jù)85%以上的市場份額。,,,,資料來源：電子產(chǎn)品世界，東吳證券研究所,資料來源：Skyworks，東吳證券研究所,17,2.3. 重點推薦：天通股份、信維通信,,,?天通股份：磁材、藍寶石、長晶

16、爐主業(yè)在新需求下快速增長；新開拓的射頻濾波器基底材料壓電晶體（已引進SAW封裝線）、半導(dǎo)體設(shè)備布局超預(yù)期，國產(chǎn)替代前景廣闊。?信維通信：與五十五所合作的射頻濾波器批量出貨；攝像頭支架、MIM結(jié)構(gòu)件陸續(xù)進入大客 戶，未來圍繞射頻核心的產(chǎn)品線將持續(xù)鋪開；無線充電受益行業(yè)爆發(fā)。?風(fēng)險提示：藍寶石產(chǎn)能過剩；新品推進低于預(yù)期。圖表：天通股份近年來利潤快速增長圖表：信維通信近年來利潤快速增長,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,資料來

17、源：Wind資訊（13年增速數(shù)據(jù)異常），東吳證券研究所,,,,18,第三章：被動元件,,,被動元件持續(xù)高景氣，提供價格彈性,,19,3.1. 被動元件持續(xù)高景氣：電容、電阻、電感,,,?MLCC 電容需求端：創(chuàng)新應(yīng)用、5G、汽車電子帶動用量不斷增加；供給端：村田、TDK壓縮 低端 MLCC 電容產(chǎn)能、三星拉長 MLCC 電容交貨周期。中低端需求向臺灣轉(zhuǎn)移，臺灣大廠國 巨、華新科抓住供需關(guān)系緊張的機會進行了一系列漲價；?電阻除了供求關(guān)系

18、緊張外，還有臺廠憑借價格掌控能力自主發(fā)起漲價的原因；?電感未來價格彈性大，需求端用量不斷增加；供給端：村田退出部分產(chǎn)能、各廠商擴產(chǎn)放 緩。同時臺廠合并話語權(quán)增強。圖表：MLCC電容、電阻、電感市場格局,資料來源：國際電子商情，東吳證券研究所,,,,,20,3.1. 被動元件持續(xù)高景氣：PCB,,,圖表：PCB市場規(guī)模龐大,?市場大：PCB 作為三大元器件之一，市場規(guī)模達到 588 億美金；?增速穩(wěn)：5G、AI高性能計算、汽車和

19、 AR/VR 等新技術(shù)、新終端為PCB市場貢獻充足成長動能；?天花板高：優(yōu)秀企業(yè)規(guī)模百億以上，成長空間大；?盈利能力強：利潤率在電子細分行業(yè)中領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)顯著。?內(nèi)資 PCB 企業(yè)有望接替臺廠，迎來黃金十年。,,圖表：PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑,,,資料來源：Prismark，東吳證券研究所,資料來源：Prismark，東吳證券研究所,21,3.2. 重點推薦：順絡(luò)電子，關(guān)注風(fēng)華高科,,,?公司經(jīng)營理念迎來重大調(diào)整，更積極主動的營銷策略

20、將充分發(fā)揮公司的技術(shù)優(yōu)勢，過去一年電感先后切入 OPPO、VIVO 等高端手機客戶，進入iPad，同時具備價格彈性；?無線充電線圈、陶瓷后蓋、電子變壓器等產(chǎn)品線經(jīng)過多年耕耘將加速放量。?風(fēng)險提示：片式電感單價下滑；陶瓷后蓋滲透不及預(yù)期。圖表：順絡(luò)電子近年來收入穩(wěn)定增長圖表：順絡(luò)電子近年來利潤保持穩(wěn)定,,,,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,22,3.2. 重點推薦：勝宏科技，關(guān)注

21、深南電路、景旺電子,,,?勝宏科技：顯卡板全球份額第一，在內(nèi)資 PCB 企業(yè)中擴產(chǎn)速度最快，近 5 年產(chǎn)能復(fù)合增速達到 20%；?深南電路：IC封裝技基板國內(nèi)領(lǐng)先，受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化大趨勢；通訊板受益 5G 需求爆發(fā)。?景旺電子：擁有極強執(zhí)行力，產(chǎn)品良率、成本控制都是業(yè)內(nèi)最頂尖。?風(fēng)險提示：擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；PCB行業(yè)產(chǎn)能過剩。圖表：勝宏科技近年來利潤快速增長（單位：億元）圖表：景旺電子近年來利潤快速增長,,,,資料來源：Wi

22、nd資訊，東吳證券研究所,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,23,第四章：面板,,,中小尺寸價格企穩(wěn)，Notch帶動模組價值量提升,,24,4.1. 中小尺寸價格企穩(wěn),,,圖表：5寸 a-Si cell價格開始企穩(wěn)（單位，美元）,資料來源：群智咨詢，東吳證券研究所,?2016 年下半年開始 a-Si 產(chǎn)品迎來一輪漲價，經(jīng)過 17 年的下滑基本已經(jīng)回到 16 年上漲 前水平。我們認為未來 a-Si 供給不斷減少，而又有較為穩(wěn)定的需求

23、的情況下，中小尺寸的 a-Si 產(chǎn)品價格有望維持穩(wěn)定。,,,25,4.2. Notch屏帶動模組價值量提升,,,圖表：OPPO手機面板更新?lián)Q代,圖表：Notch屏今年滲透率將達到28%,?普通屏、全面屏、Notch屏、挖孔屏，隨著屏幕不斷升級屏占比持續(xù)提升；?今年Notch屏滲透率預(yù)計達到28%，Notch屏需要“2R+2C+U”異形切割，能提升2-3美金的模組單價。,,,,資料來源：中關(guān)村在線，東吳證券研究所,資料來源：群智咨詢，

24、東吳證券研究所,26,4.3. 建議關(guān)注：深天馬A,,,?公司去年 4 季度成功超越 JDI，登上全球 LTPS 市占第一名，成功打破了國外廠商在LTPS 領(lǐng)域獨霸十幾年的寡頭壟斷，今年預(yù)計全年出貨量保持第一；?公司去年 LCD 全面屏出貨第一，同時提前布局切割設(shè)備，擁有充足LTPS屏資源，將充分受 益 Notch 屏帶來的模組 ASP 提升。?風(fēng)險提示：全面屏滲透速度不及預(yù)期。圖表：深天馬A近年來收入快速增長圖表：深天馬A近年

25、來利潤快速增長,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所,,,,27,風(fēng)險提示,?智能機銷量下滑：智能機的銷量直接影響上游零部件供應(yīng)商訂單，智能機銷量下滑會導(dǎo)致上游供應(yīng)商訂單削減，從而影響供應(yīng)商收入增長。?上游原材料價格上漲：原材料是零部件生產(chǎn)的主要成本之一，如果上游原材料價格大幅上漲， 會引起零部件廠商的利潤率下滑，從而影響盈利能力。?電子行業(yè)制造管理成本上升：如果電子行業(yè)制造管理成