煤炭行業(yè)2019年度投資策略煤價中樞料將下移，季節(jié)性有望恢復(fù)正常

1、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20一、供給增量有限，整體仍保持剛性.....................................................................................................................4（一）產(chǎn)能投放潛力有限，年均增量為7000萬噸...................................

2、.................4（二）去杠桿進(jìn)一步壓制了產(chǎn)能投放的潛力.........................................................5（三）去產(chǎn)能集中于2012年及以前的煤礦，未來兩年仍有1億噸任務(wù)..................................6（四）進(jìn)口增量主要來自于印尼煤，平控有望在2019年延續(xù)..............................

3、............6二、需求增速回落，表內(nèi)供需整體仍然平衡...........................................................................................................7（一）本輪能源消費彈性周期預(yù)計2019年結(jié)束......................................................7（二）

4、按照對稱性原則，預(yù)計2019年電煤需求增速為5%...............................................................................................................................8（三）表內(nèi)供需平衡表尚無惡化趨勢....................................................

5、...........9三、庫存已經(jīng)出現(xiàn)惡化，預(yù)計2019年煤價中樞下移，整體前低后高....................................................................10（一）從庫存周期看煤炭供需面的轉(zhuǎn)弱，煤價中樞料將下移..........................................10（二）2019年煤價料將不再反季，整體前低后高..............

6、.....................................11四、風(fēng)險提示.......................................................................................................................................................11證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證

7、監(jiān)許可（20在建產(chǎn)能聯(lián)合試運轉(zhuǎn)產(chǎn)能占比一、供給增量有限，整體仍保持剛性在煤炭的供給端，主要變量依次為產(chǎn)能投放和去產(chǎn)能，而產(chǎn)能投放又分為新批和在建產(chǎn)能的投產(chǎn)。從我們推算的結(jié)果分析，2019年煤炭供給增量預(yù)計為7000萬噸。（一）產(chǎn)能投放潛力有限，年均增量為7000萬噸從礦齡的結(jié)構(gòu)分析可以發(fā)現(xiàn)，20132015年核準(zhǔn)的煤礦經(jīng)過35年的建設(shè)，已經(jīng)進(jìn)入投產(chǎn)高峰，而2012年及以前核準(zhǔn)的煤礦經(jīng)過了6年甚至更長的建設(shè)周期卻遲遲未見投產(chǎn)。經(jīng)統(tǒng)計，截至

8、2018年中，全國仍有6.4億噸在建產(chǎn)能屬于2012年及以前核準(zhǔn)的，其中新健礦、該礦建、技改和資源整合礦依次占26%、10%、13%和51%，即開采條件最為復(fù)雜的資源整合礦占絕對主導(dǎo)地位，這正是在建礦投產(chǎn)速度偏慢的原因。圖表1在建產(chǎn)按照礦齡進(jìn)入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的比例350003000025000200001500010000500060%50%40%30%20%10%00%資料來源：國家能源局、華創(chuàng)證券對于在建產(chǎn)能投放的潛力，按照聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤

9、礦均可以正常投放產(chǎn)能，在2012年以及以前核準(zhǔn)的在建而未建成的資源整合礦、技改和改擴建礦均無法投放產(chǎn)能。結(jié)合調(diào)研結(jié)果，未來在建煤礦釋放產(chǎn)能的總潛力依次為聯(lián)合運轉(zhuǎn)0.338億噸，新建0.442億噸，資源整合0.558億噸，技改0，改擴建0.187億噸，合計1.525億噸。圖表2從礦齡和礦型的角度看10.07億噸在建產(chǎn)能2018H1產(chǎn)能拆分新建改擴建在建產(chǎn)能聯(lián)合試運轉(zhuǎn)在建未建成在建產(chǎn)能聯(lián)合試運轉(zhuǎn)在建未建成20132015年核準(zhǔn)1768512

10、51051752946167312732016年及以后842531055320660606002012年及以前1674364701027363871296258合計4285322085207689993186281312012年以前占比39%29%49%64%7%77%2018H1產(chǎn)能拆分技改資源整合在建產(chǎn)能聯(lián)合試運轉(zhuǎn)在建未建成在建產(chǎn)能聯(lián)合試運轉(zhuǎn)在建未建成20132015年核準(zhǔn)1201200426682534412016年及以后1151