煤炭行業(yè)2019年度投資策略供需均衡偏緊，修正預(yù)期可待

1、敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明一、產(chǎn)能關(guān)投并存，供給小幅增加............................................41、供給側(cè)改革深化，在建產(chǎn)能有序釋放.......................................42、國內(nèi)產(chǎn)量小幅增長，進(jìn)口預(yù)計(jì)持平.........................................5二、電力和化工行業(yè)帶動(dòng)需求小幅增長...............

2、.........................81、煤電：水電沖擊減弱，核電迎來投產(chǎn)高峰...................................82、鋼鐵建材：預(yù)計(jì)持平....................................................163、化工：燃料向原料轉(zhuǎn)變，煤炭未來需求亮點(diǎn)................................174、供熱：穩(wěn)定增長.........

3、...............................................18三、供需格局依舊偏緊，煤價(jià)寬幅震蕩.......................................201、年度供給偏緊，年內(nèi)淡季偏松旺季偏緊....................................202、年內(nèi)價(jià)格寬幅震蕩，年度中樞穩(wěn)定.......................................

4、.22四、盈利穩(wěn)估值低，建議抄底煤炭股.........................................241、市凈率估值處于歷史大底................................................242、重置市凈率只有0.6倍..................................................253、目前股票反應(yīng)的煤價(jià)區(qū)間469接近盈虧平衡價(jià).......

5、......................274、投資策略：盈利穩(wěn)估值低，建議抄底煤炭股................................28圖表目錄圖1各省產(chǎn)能利用率........................................................6圖2進(jìn)口煤走勢(shì)............................................................7圖3煤

6、炭消費(fèi)分類..........................................................8圖4全國發(fā)電量歷年增速...................................................10圖5基建固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比.............................................10圖6居民房貸在20152016年爆發(fā)式增長..........

7、..........................11圖7房地產(chǎn)固投2016年觸底反彈...........................................11圖8風(fēng)電裝機(jī)容量.........................................................15圖9風(fēng)電發(fā)電量.........................................................

8、..15圖10光伏電站裝機(jī)萬千瓦.................................................15圖11光伏電站發(fā)電量......................................................15圖12我國歷年供熱耗煤量.................................................18圖13供熱耗煤增速...............

9、........................................18圖14：旺季有大約5個(gè)百分點(diǎn)的較大缺口....................................21圖15其他內(nèi)蒙煤決定沿海供求煤價(jià)535元噸.................................23圖16：煤炭股票與煤價(jià)在趨勢(shì)上出現(xiàn)較大偏離................................24圖17煤炭PB估值處

10、于歷史大底............................................25圖18煤炭PB估值與煤價(jià)背離.............................................25圖19：煤炭指數(shù)反映的港口5500的煤價(jià)僅為469元噸........................28圖20：煤炭行業(yè)歷史PEB..........................................

11、..........................................29圖21：煤炭行業(yè)歷史PBB....................................................................................29敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明一、產(chǎn)能關(guān)投并存，供給小幅增加1、供給側(cè)改革深化，在建產(chǎn)能有序釋放煤炭行業(yè)供給側(cè)改革自2016年初啟動(dòng)以來，落后產(chǎn)能快速退出，同時(shí)高

12、效產(chǎn)能不斷釋放，煤炭行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能并沒有顯著變化，但是行業(yè)供給格局得到大幅優(yōu)化，大量現(xiàn)代化礦井取代了原有的低效落后產(chǎn)能，行業(yè)秩序改善，同時(shí)疊加需求增速在15年的觸底反彈，煤價(jià)持續(xù)在中高位盤整，利潤水平回到接近2011年高點(diǎn)的水平，煤炭行業(yè)從債務(wù)危機(jī)邊緣被拉回，煤企資產(chǎn)負(fù)債表得到顯著修復(fù)。2015年底，供改啟動(dòng)之時(shí)，我國共有在產(chǎn)產(chǎn)能42億噸，但是核定產(chǎn)能只有36.4億噸，也就是說當(dāng)時(shí)存在5.6億噸的未核定在產(chǎn)產(chǎn)能，同時(shí)還有約15億噸在建礦井

13、。2016年計(jì)劃退出2.9億噸，實(shí)際退出產(chǎn)能35255萬噸，其中關(guān)閉退出24680萬噸、在產(chǎn)產(chǎn)能核減2047萬噸、在建產(chǎn)能退出8528萬噸；另一方面，在產(chǎn)產(chǎn)能核增5083萬噸，新產(chǎn)能投放15810萬噸，考慮到2016年供改之時(shí)政策對(duì)違法開工建設(shè)以及投產(chǎn)的礦井很不友好，供改政策被迫轉(zhuǎn)向也是在2016年底，非法礦井合法化還沒有啟動(dòng)，因此這15810萬噸產(chǎn)能假設(shè)都是手續(xù)齊全的在建礦投產(chǎn)，不考慮違法礦井轉(zhuǎn)正。到2016年底核定在產(chǎn)產(chǎn)能35786

14、9萬噸，未核定在產(chǎn)產(chǎn)能56297萬噸，合計(jì)414166萬噸。2017年計(jì)劃退出產(chǎn)能1.5億噸，實(shí)際完成1.2億噸，其中退出在產(chǎn)產(chǎn)能7468萬噸、在產(chǎn)產(chǎn)能核減3456萬噸，在建礦退出1076萬噸；另一方面，在產(chǎn)礦產(chǎn)能核增2124萬噸，投產(chǎn)16662萬噸（包含手續(xù)不齊礦井的合法化，這里假設(shè)為5000萬噸）。到2017年底核定在產(chǎn)產(chǎn)能365731萬噸，未核定在產(chǎn)51297萬噸，合計(jì)417028萬噸。2018年預(yù)計(jì)完成1.5億噸，截止2018年

15、6月已經(jīng)關(guān)閉退出4448萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能核減1246萬噸，按半年度完成今年任務(wù)量的50%計(jì)算，今年將關(guān)閉或核減在產(chǎn)產(chǎn)能12144萬噸，退出在建產(chǎn)能3612萬噸。另一方面，2018年是在建礦投放以及非法礦井合法化的大年，上半年已經(jīng)核增1753萬噸，同時(shí)投放16819萬噸，按照半年50%進(jìn)度估算，今年將核增3506萬噸，投產(chǎn)33638萬噸（包含未核定產(chǎn)能轉(zhuǎn)正，考慮到聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)礦井名單里大部分實(shí)際早已投產(chǎn)，這里假設(shè)其中75%是轉(zhuǎn)正礦井，2500

16、0萬噸）。到今年年底，將形成核定在產(chǎn)產(chǎn)能391487萬噸，未核定在產(chǎn)產(chǎn)能26297萬噸，合計(jì)417784萬噸產(chǎn)能的格局。表1：能源局公告產(chǎn)能變化：能源局公告產(chǎn)能變化單位：萬噸單位：萬噸2015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H1產(chǎn)能核增46292948213544916751753首次公告1342996879595621510339632316819取消公告36754528285921821746

17、84448產(chǎn)能核減300034446411406133121251246資料來源：國家能源局、招商證券注：根據(jù)能源局產(chǎn)能變動(dòng)公告整理而來總的來說，20162018年分別化解過剩產(chǎn)能3.5億噸、1.2億噸、1.5億噸，合計(jì)6.2億噸，完成供給側(cè)改革化解8億噸產(chǎn)能目標(biāo)的78%，剩余1.8億噸產(chǎn)能仍需要在未來兩年繼續(xù)退出，假設(shè)2019和2020年分別化解1億噸和0.8億噸?？紤]到2016年以來煤炭供給一直處于略微偏緊的格局，在產(chǎn)礦盈利頗佳，預(yù)