適應(yīng)、演化與金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài).pdf

1、本文的內(nèi)容包含了以下兩部分研究工作:
　　 第一部分通過(guò)實(shí)證分析對(duì)金融市場(chǎng)中的風(fēng)格投資和風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)行了研究,從宏觀集結(jié)層面角度考察了市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)演化特征。首先,文章分別以“公司規(guī)?！焙汀百~面市值比”為單一風(fēng)格對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)從2000年1月至2009年12月期間具有相近性質(zhì)的股票及風(fēng)格組合的收益表現(xiàn)情況進(jìn)行了考察;然后,參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于復(fù)合風(fēng)格投資及風(fēng)格動(dòng)量策略的一般研究方式,文章得到了相應(yīng)的實(shí)證結(jié)論:中國(guó)股票市場(chǎng)存在著較為明顯的

2、風(fēng)格輪動(dòng)跡象,不同風(fēng)格組合獲得的收益率隨時(shí)間發(fā)生此消彼長(zhǎng)的變化,沒(méi)有一個(gè)套利組合能夠長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng),它們都隨著市場(chǎng)環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生動(dòng)態(tài)的演化;再者,文章在對(duì)各種風(fēng)格組合收益率進(jìn)行魯棒性檢驗(yàn)的前提下,利用Fama-French三因素模型對(duì)風(fēng)格組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了回歸建模,并對(duì)組合收益的來(lái)源進(jìn)行了多因子解釋。最后,在總結(jié)以上實(shí)證研究不足的基礎(chǔ)上,本文結(jié)合Lo提出的適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)的動(dòng)態(tài)演化觀點(diǎn)對(duì)風(fēng)格投資及風(fēng)格動(dòng)量進(jìn)行了重新審視。

3、
　　 第二部分通過(guò)計(jì)算實(shí)驗(yàn)方法對(duì)人工股票市場(chǎng)中的宏觀集結(jié)層面動(dòng)態(tài)特征及不同類型投資者的微觀決策演化過(guò)程進(jìn)行了“自下而上”的模擬與考察,并研究了兩者之間的變化規(guī)律。各組實(shí)驗(yàn)分別考察了人工股票市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格特征、成交量、投資者期末財(cái)富以及理性投資者進(jìn)行微觀決策時(shí)所使用的基本面分析與技術(shù)面分析bit使用比例情況,并對(duì)噪音交易者和正反饋交易者不同時(shí)期進(jìn)入市場(chǎng)所產(chǎn)生的宏觀涌現(xiàn)進(jìn)行了考察。實(shí)驗(yàn)最終發(fā)現(xiàn),理性投資者在僅有正反饋交易者存在的情

4、況下會(huì)適應(yīng)性地趨向“趨勢(shì)追逐者”,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格起到破壞穩(wěn)定的作用;而當(dāng)增加噪音交易者之后,由于套利限制,理性投資者增加了對(duì)于基本面分析在預(yù)測(cè)股價(jià)過(guò)程中的權(quán)重,同時(shí)減少“趨勢(shì)追逐”的技術(shù)分析成分,這使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)相對(duì)減少,資產(chǎn)價(jià)格更加趨近其基礎(chǔ)價(jià)值。
　　 總的來(lái)說(shuō),本文分別從市場(chǎng)集結(jié)層面的動(dòng)態(tài)特征與個(gè)體投資者決策過(guò)程的宏觀與微觀的不同視角,利用實(shí)證研究與計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融方法對(duì)金融市場(chǎng)中涉及投資者適應(yīng)、演化學(xué)習(xí)以及最終表現(xiàn)出的市場(chǎng)動(dòng)