[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第十八章權(quán)益估價(jià)模型

1、第十八章,權(quán)益估價(jià)模型,18-2,估值: 基本面分析,基本面分析是一種通過(guò)公司當(dāng)前和未來(lái)盈利能力來(lái)評(píng)估公司真實(shí)價(jià)值的模型?；久娣治龅哪康氖前l(fā)現(xiàn)被誤定價(jià)的股票，股票的真實(shí)價(jià)值可以從一些可觀測(cè)到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得出。,18-3,資產(chǎn)負(fù)債表模型股利貼現(xiàn)模型(DDM)市盈率自由現(xiàn)金流模型,權(quán)益估值模型,18-4,比較估值,公司的價(jià)值比率與行業(yè)平均水平相比較股價(jià)/銷售收入這一比率對(duì)評(píng)估處于起步階段的公司和行業(yè)很有用，因?yàn)樗麄兺ǔ＿€沒有正的

2、收益。,18-5,賬面價(jià)值的局限性,賬面價(jià)值建立在歷史成本之上，并不是真正的市場(chǎng)價(jià)值。盡管這種情況不常見，但總有一些公司的市場(chǎng)價(jià)值小于其賬面價(jià)值。每股清算價(jià)值是其“底線” 或最小值。托賓q值是市值與重置成本的比值。,18-6,內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格,股票收益是由現(xiàn)金股利和資本利得或損失構(gòu)成的。期望收益率可能高于或低于基于股票風(fēng)險(xiǎn)的必要收益率。,期望收益率,18-7,必要收益率,資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用來(lái)估計(jì)必要收益率k:

3、如果股價(jià)定價(jià)是正確的，k就等于期望收益率。k是市場(chǎng)資本化率。,18-8,內(nèi)在價(jià)值(IV) 是基于模型估計(jì)的真實(shí)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)格(MV) 是所有市場(chǎng)參與者達(dá)成共識(shí)的價(jià)格。交易信號(hào)：IV > MV 購(gòu)買IV < MV 出售或賣空IV = MV 持有或公平的定價(jià),內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格,18-9,V0 =現(xiàn)值; Dt=時(shí)間t的股利; k = 必要收益率股利貼現(xiàn)模型認(rèn)為股票價(jià)格應(yīng)等于預(yù)計(jì)未來(lái)無(wú)限期內(nèi)所有股利的現(xiàn)值之和。,股利

4、貼現(xiàn)模型(DDM),18-10,固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型,g=股利增長(zhǎng)率,18-11,股利增長(zhǎng)率為0優(yōu)先股的固定股利是每股2美元，貼現(xiàn)率是 8%：,例 18.1 優(yōu)先股和股利貼現(xiàn)模型,18-12,例18.2 固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型,剛派發(fā)了每股3美元的年度股利，預(yù)期股利將以8% 的固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，從資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的市場(chǎng)資本化率是14%.,18-13,固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型的含義,在下列情形下固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型意味著股票價(jià)值將會(huì)

5、越大：預(yù)期的每股收益越高市場(chǎng)資本化率k越小預(yù)期的股利增長(zhǎng)率越高股價(jià)與股利將按同樣的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。,18-14,g = 股利增長(zhǎng)率ROE = 公司的投資回報(bào)率b = 盈余再投資率或稱作收益留存率,估計(jì)股利增長(zhǎng)率,18-15,圖 18.1 兩種盈余再投資政策下的股利增長(zhǎng)情況,18-16,增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值,公司的價(jià)值等于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值之和，或者是零增長(zhǎng)公司的價(jià)值加上公司所有未來(lái)投資的凈現(xiàn)值這被稱作增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值（PVGO）。,1

6、8-17,增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值,股價(jià) = 零增長(zhǎng)公司的股價(jià) + 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值,18-18,公司把盈余的60% 再投資于凈投資收益率ROE僅為10%的項(xiàng)目, 市場(chǎng)資本化率是15%， 年末派發(fā)的股利是每股2美元，每股盈利是5美元。g=ROE x b = 10% x .6 = 6%,例18.4 增長(zhǎng)機(jī)會(huì),18-19,例 18.4 增長(zhǎng)機(jī)會(huì),PVGO =股價(jià)– 零增長(zhǎng)公司的股價(jià),18-20,生命周期與多階段增長(zhǎng)模型,豐田公司的股利預(yù)測(cè)值:2010

7、 $.50 2012 $ .832011 $.66 2013 $1.00股利支付率是30% ，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率是 11%, ，穩(wěn)定階段增長(zhǎng)率是 7.7%.,18-21,豐田公司的例子,豐田公司的貝塔值是0.95 ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3.5%。 如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是8%，那么：k=3.5% + 0.95(8%) = 11.1%因此：,18-22,豐田公司的例子,最終，2009年，豐田公司的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值是$23.04。,18-

8、23,價(jià)格收益乘數(shù)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì),PVGO 與 E / k 的比率就是公司價(jià)值中增長(zhǎng)機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻(xiàn)的部分 (即零增長(zhǎng)模型中公司的價(jià)值E / k )之比。,18-24,價(jià)格收益乘數(shù)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì),當(dāng) PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增長(zhǎng)年金來(lái)對(duì)股票進(jìn)行估值。P/E 會(huì)隨著PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司擁有大量增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。,18-25,價(jià)格收益乘數(shù)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì),市盈率P/E :市盈率隨著ROE的增加而增加

9、只要ROE>k，市盈率隨著再投資率的增加而增加,18-26,表 18.3 ROE 和再投資率對(duì)增長(zhǎng)率和市盈率的影響,18-27,市盈率和增長(zhǎng)率,華爾街的經(jīng)驗(yàn)之談：增長(zhǎng)率應(yīng)大致等于市盈率?！叭艨煽诳蓸返氖杏适?5，那么你會(huì)預(yù)期公司將以每年15%的速度增長(zhǎng) ，等等。但若市盈率低于增長(zhǎng)率，你可能發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)?！?——引用《彼得·林奇的成功投資》,18-28,市盈率與股票

10、風(fēng)險(xiǎn),公司風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率k越高，因此，市盈率會(huì)越低：,18-29,市盈率分析中的陷阱,使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈余管理公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GAAP的選擇通貨膨脹報(bào)表中的利潤(rùn)隨商業(yè)周期曲線的變化上下波動(dòng)。,18-30,圖18.3 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率和通貨膨脹率,18-31,圖 18.4 兩家公司的每股收益增長(zhǎng)情況,18-32,圖 18.6 2007年不同行業(yè)的市盈率,18-33,其他的比較估值比率,市凈率股價(jià)現(xiàn)金流比率股價(jià)銷售額

11、比率,18-34,圖 18.7 市場(chǎng)估值統(tǒng)計(jì),18-35,自由現(xiàn)金流估值方法,用加權(quán)平均資本成本對(duì)公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)估計(jì)公司價(jià)值。公司自由現(xiàn)金流FCFF，等于：稅后現(xiàn)金流加上折舊減去資本化支出減去凈營(yíng)運(yùn)資本投資,18-36,估值模型的比較,實(shí)務(wù)中根據(jù)這些模型得出的估值可能會(huì)不同分析師不得不簡(jiǎn)化一些假設(shè),18-37,整體股票市場(chǎng),解釋過(guò)去的行為預(yù)測(cè)股票市場(chǎng),18-38,表 18.4 不同情境下對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的預(yù)