[教育]有色金屬行業(yè)：走在復(fù)蘇的道路上

1、有色金屬行業(yè)：走在復(fù)蘇的道路上,安信證券研究中心,價(jià)格開(kāi)始走出周期底部中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢(shì)已然確立等待西方消費(fèi)走出低谷資金推動(dòng)向盈利推動(dòng)的演變,目錄,一.價(jià)格開(kāi)始走出周期底部,目錄,大宗商品價(jià)格重新上漲,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心注：1）以2009年1月1日為100；2）數(shù)據(jù)截至2009年6月12日,有色金屬行業(yè)出現(xiàn)全面復(fù)蘇,數(shù)據(jù)來(lái)源：Brook Hunt，安信證券研究中心,主要有色金屬價(jià)格 vs 邊際現(xiàn)金成本

2、(2009E)：,有色金屬股票表現(xiàn)突出,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,鋁、鉛庫(kù)存持續(xù)上升,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,去年10月份以來(lái)增加182％,,去年11月份以來(lái)增加101％,,鋅、鎳庫(kù)存則保持穩(wěn)定,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,銅庫(kù)存從2月下旬開(kāi)始下降,數(shù)據(jù)來(lái)源：

3、Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,去年10月份以來(lái)增長(zhǎng)83％,,2月下旬以來(lái)減少34％,,目前，除鋁、鎳外，庫(kù)存仍低于歷史平均水平,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,倫敦期貨交易所庫(kù)存變化：（單位：萬(wàn)噸）,二.中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢(shì)已然確立,目錄,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始回暖,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券研究中心,房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)正走出低谷,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券研究中心,有色金屬進(jìn)

4、口量大幅增加,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,鋁、鉛等傳統(tǒng)出口品種，進(jìn)口量也大幅增加,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍在放緩，而消費(fèi)已有所恢復(fù),數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中國(guó)海關(guān)，安信證券研究中心注：如果考慮國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)30萬(wàn)噸銅的因素，則1季度國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)同比增長(zhǎng)14.4％，環(huán)比下降3.3％。,2月初，中金嶺南成功完成對(duì)澳大利亞鉛鋅上市公司Perilya的收購(gòu)（持股50.1％），礦產(chǎn)資源和產(chǎn)量增加一倍

5、.6月11日，五礦集團(tuán)與澳大利亞OZ礦業(yè)公司達(dá)成協(xié)議，以13.86億美元收購(gòu)OZ主要資產(chǎn)。 OZ是全球第二大鋅精礦生產(chǎn)商，也是澳大利亞第三大礦業(yè)公司，在鋅、鉛、銅、鎳、金、銀等資源上擁有可觀的儲(chǔ)量。6月6日，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)對(duì)停產(chǎn)的贊比亞盧安夏銅礦公司進(jìn)行收購(gòu)，總投資金額為4億美元。5月份，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)還控股了澳大利亞稀土礦公司Lynas公司。6月7日,中國(guó)有色金屬華東地質(zhì)勘查局(ECE) 與澳大利亞ARAFURA RESOU

6、RCE公司簽署股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)定，以2,200多萬(wàn)澳元收購(gòu)ARAFURA的25%股權(quán)，成為這家擁有世界級(jí)Nolans稀土礦床的上市公司的最大股東。,中國(guó)企業(yè)加入海外收購(gòu)：,三.等待西方消費(fèi)走出低谷,目錄,西方經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)啟穩(wěn)的跡象,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,西方經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)啟穩(wěn)的跡象,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,美國(guó)和歐元區(qū)的消費(fèi)信心指數(shù)回升：,美國(guó)和歐元區(qū)的PMI也在回升：,有色金屬價(jià)格與工業(yè)生產(chǎn)息息相關(guān),

7、數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,建筑和汽車(chē)是有色金屬的兩大消費(fèi)領(lǐng)域,數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU, ICSG, 安信證券研究中心,中國(guó)和美國(guó)是全球最重要的有色金屬消費(fèi)國(guó),數(shù)據(jù)來(lái)源：Brook Hunt，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，安信證券研究中心,銅減產(chǎn)幅度最小，鋅減產(chǎn)幅度最大,數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU，Bloomberg，安信證券研究中心預(yù)測(cè),,主要子行業(yè)當(dāng)前所處的周期位置,數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券研究中心,銅,電解鋁、鋅、鉛、鎳,,黃金,,,四.

8、 資金推動(dòng)向盈利推動(dòng)的演變,目錄,股價(jià)與商品價(jià)格息息相關(guān),數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,國(guó)外有色金屬公司股價(jià)與價(jià)格異常緊密,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,1996年～，相關(guān)系數(shù)為0.93,1989年～，相關(guān)系數(shù)為0.86,A股有色金屬股價(jià)還受到流動(dòng)性因素的影響,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,2002～2006年期間，相關(guān)系數(shù)為0.80,2007年～，相關(guān)系數(shù)為0.52,2007年的回

9、顧,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，安信證券研究中心,2007年：有色金屬價(jià)格維持歷史高位,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，安信證券研究中心,,2007年：信貸開(kāi)始加速，流動(dòng)性過(guò)剩,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，安信證券研究中心,,估值已失去進(jìn)一步的提升空間,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，安信證券研究中心注：采用上年年報(bào)數(shù)據(jù)并剔除負(fù)值，按照整體法計(jì)算,在中國(guó)一系列財(cái)政刺激政策的推動(dòng)下，基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目的投資增速明顯加快。隨著房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)有色

10、金屬消費(fèi)將繼續(xù)增加。而西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象已開(kāi)始出現(xiàn)，建筑、交通運(yùn)輸?shù)戎饕M(fèi)領(lǐng)域的需求有望走出低谷。我們判斷中國(guó)擴(kuò)張性的宏觀刺激政策具有可持續(xù)性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入貨幣過(guò)剩、財(cái)政刺激、低物價(jià)、低利率長(zhǎng)期共存的局面。結(jié)合產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)企業(yè)擴(kuò)張意愿的下降，將為資產(chǎn)泡沫的滋生提供最合適的土壤。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品價(jià)格可望進(jìn)一步反彈；資產(chǎn)泡沫化將加劇商品價(jià)格的波動(dòng)。有色金屬上市公司很可能再次成為資金追逐的

11、重要板塊之一。隨著股價(jià)的上漲，估值進(jìn)一步提升的空間已經(jīng)有限。因此，未來(lái)股價(jià)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力將來(lái)自于盈利的持續(xù)大幅上升。,結(jié)論：,尋找行業(yè)已處于周期底部、成本優(yōu)勢(shì)明顯的企業(yè)：中金嶺南、西部礦業(yè)（鉛鋅行業(yè)）；行業(yè)供需狀況相對(duì)緊張，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后價(jià)格有望迅速反彈的企業(yè)：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色（銅行業(yè)）；建議關(guān)注商品價(jià)格仍處于底部的品種：金鉬股份、吉恩鎳業(yè)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)的不確定性仍在加劇時(shí)，黃金成為避險(xiǎn)品種；隨著經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，美元貶