[教育]有色金屬行業(yè)：走在復蘇的道路上

1、有色金屬行業(yè)：走在復蘇的道路上,安信證券研究中心,價格開始走出周期底部中國消費復蘇的趨勢已然確立等待西方消費走出低谷資金推動向盈利推動的演變,目錄,一.價格開始走出周期底部,目錄,大宗商品價格重新上漲,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：1）以2009年1月1日為100；2）數(shù)據(jù)截至2009年6月12日,有色金屬行業(yè)出現(xiàn)全面復蘇,數(shù)據(jù)來源：Brook Hunt，安信證券研究中心,主要有色金屬價格 vs 邊際現(xiàn)金成本

2、(2009E)：,有色金屬股票表現(xiàn)突出,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,鋁、鉛庫存持續(xù)上升,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,去年10月份以來增加182％,,去年11月份以來增加101％,,鋅、鎳庫存則保持穩(wěn)定,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,銅庫存從2月下旬開始下降,數(shù)據(jù)來源：

3、Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至日期2009年6月12日,去年10月份以來增長83％,,2月下旬以來減少34％,,目前，除鋁、鎳外，庫存仍低于歷史平均水平,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,倫敦期貨交易所庫存變化：（單位：萬噸）,二.中國消費復蘇的趨勢已然確立,目錄,中國經(jīng)濟已開始回暖,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券研究中心,房地產(chǎn)和汽車行業(yè)正走出低谷,數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券研究中心,有色金屬進

4、口量大幅增加,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,鋁、鉛等傳統(tǒng)出口品種，進口量也大幅增加,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,國內(nèi)產(chǎn)量仍在放緩，而消費已有所恢復,數(shù)據(jù)來源：CEIC，中國海關(guān)，安信證券研究中心注：如果考慮國儲收購30萬噸銅的因素，則1季度國內(nèi)精銅消費同比增長14.4％，環(huán)比下降3.3％。,2月初，中金嶺南成功完成對澳大利亞鉛鋅上市公司Perilya的收購（持股50.1％），礦產(chǎn)資源和產(chǎn)量增加一倍

5、.6月11日，五礦集團與澳大利亞OZ礦業(yè)公司達成協(xié)議，以13.86億美元收購OZ主要資產(chǎn)。 OZ是全球第二大鋅精礦生產(chǎn)商，也是澳大利亞第三大礦業(yè)公司，在鋅、鉛、銅、鎳、金、銀等資源上擁有可觀的儲量。6月6日，中國有色礦業(yè)集團對停產(chǎn)的贊比亞盧安夏銅礦公司進行收購，總投資金額為4億美元。5月份，中國有色礦業(yè)集團還控股了澳大利亞稀土礦公司Lynas公司。6月7日,中國有色金屬華東地質(zhì)勘查局(ECE) 與澳大利亞ARAFURA RESOU

6、RCE公司簽署股權(quán)認購協(xié)定，以2,200多萬澳元收購ARAFURA的25%股權(quán)，成為這家擁有世界級Nolans稀土礦床的上市公司的最大股東。,中國企業(yè)加入海外收購：,三.等待西方消費走出低谷,目錄,西方經(jīng)濟出現(xiàn)啟穩(wěn)的跡象,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,西方經(jīng)濟出現(xiàn)啟穩(wěn)的跡象,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,美國和歐元區(qū)的消費信心指數(shù)回升：,美國和歐元區(qū)的PMI也在回升：,有色金屬價格與工業(yè)生產(chǎn)息息相關(guān),

7、數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,建筑和汽車是有色金屬的兩大消費領(lǐng)域,數(shù)據(jù)來源：CRU, ICSG, 安信證券研究中心,中國和美國是全球最重要的有色金屬消費國,數(shù)據(jù)來源：Brook Hunt，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心,銅減產(chǎn)幅度最小，鋅減產(chǎn)幅度最大,數(shù)據(jù)來源：CRU，Bloomberg，安信證券研究中心預測,,主要子行業(yè)當前所處的周期位置,數(shù)據(jù)來源：安信證券研究中心,銅,電解鋁、鋅、鉛、鎳,,黃金,,,四.

8、 資金推動向盈利推動的演變,目錄,股價與商品價格息息相關(guān),數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,國外有色金屬公司股價與價格異常緊密,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,1996年～，相關(guān)系數(shù)為0.93,1989年～，相關(guān)系數(shù)為0.86,A股有色金屬股價還受到流動性因素的影響,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,2002～2006年期間，相關(guān)系數(shù)為0.80,2007年～，相關(guān)系數(shù)為0.52,2007年的回

9、顧,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心,2007年：有色金屬價格維持歷史高位,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心,,2007年：信貸開始加速，流動性過剩,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心,,估值已失去進一步的提升空間,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心注：采用上年年報數(shù)據(jù)并剔除負值，按照整體法計算,在中國一系列財政刺激政策的推動下，基礎(chǔ)設(shè)施等項目的投資增速明顯加快。隨著房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)復蘇，我們預計有色

10、金屬消費將繼續(xù)增加。而西方經(jīng)濟復蘇的跡象已開始出現(xiàn)，建筑、交通運輸?shù)戎饕M領(lǐng)域的需求有望走出低谷。我們判斷中國擴張性的宏觀刺激政策具有可持續(xù)性，中國經(jīng)濟將進入貨幣過剩、財政刺激、低物價、低利率長期共存的局面。結(jié)合產(chǎn)能過剩帶來企業(yè)擴張意愿的下降，將為資產(chǎn)泡沫的滋生提供最合適的土壤。長期來看，隨著全球經(jīng)濟逐步走出低谷，包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品價格可望進一步反彈；資產(chǎn)泡沫化將加劇商品價格的波動。有色金屬上市公司很可能再次成為資金追逐的

11、重要板塊之一。隨著股價的上漲，估值進一步提升的空間已經(jīng)有限。因此，未來股價進一步上漲的動力將來自于盈利的持續(xù)大幅上升。,結(jié)論：,尋找行業(yè)已處于周期底部、成本優(yōu)勢明顯的企業(yè)：中金嶺南、西部礦業(yè)（鉛鋅行業(yè)）；行業(yè)供需狀況相對緊張，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后價格有望迅速反彈的企業(yè)：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色（銅行業(yè)）；建議關(guān)注商品價格仍處于底部的品種：金鉬股份、吉恩鎳業(yè)。當全球經(jīng)濟的不確定性仍在加劇時，黃金成為避險品種；隨著經(jīng)濟逐步走出低谷，美元貶