[教育]銀河證劵債券型基金交易寶(經(jīng)管)

1、債券型基金交易寶,中國(guó)銀河證券基金研究中心,,目錄一、分級(jí)債券型基金進(jìn)取份額交易寶二、封閉式債券型基金交易寶,什么是分級(jí)基金,分級(jí)基金：將份額按照不同收益屬性進(jìn)行分級(jí)，然而投資時(shí)仍舊是合并運(yùn)作。即“分級(jí)”分的是收益分配方式，而不是投資。如：分級(jí)基金A，80億，約定收益5%；分級(jí)B，20億；母基金100億母基金凈值增長(zhǎng)率8%，當(dāng)年獲利8億需支付A的收益為：80*5%=4億，剩余（8-4）億均屬于B。則B收益率實(shí)為：4/20=

2、20%分級(jí)本質(zhì)：A低風(fēng)險(xiǎn)份額，獲得穩(wěn)定回報(bào)，以B本金為有限擔(dān)保；B向A融資，給付A一定資金成本（A約定收益），獲得全部投資剩余收益,債券分級(jí)與股票分級(jí)的區(qū)別,除了投資標(biāo)的不同之外，從分級(jí)的意義上來(lái)看，與股票分級(jí)一樣，均是將基金的收益進(jìn)行重新分配，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平的子基金份額。通常股票分級(jí)A約定收益高于債券分級(jí)A，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更高股票分級(jí)類(lèi)型跟多，條款更加復(fù)雜，分類(lèi)方式多樣；債券分級(jí)相對(duì)簡(jiǎn)單,債券型分級(jí)類(lèi)別,從運(yùn)作方式

3、看，債券型分級(jí)基金設(shè)兩種運(yùn)作方式：封閉式和開(kāi)放式。封閉式：設(shè)立封閉期，在封閉期內(nèi)母基金不接受投資者的申購(gòu)和贖回。（債券分級(jí)主要為此類(lèi)型）開(kāi)放式：在基金運(yùn)作期間，母基金接受投資者的申購(gòu)和贖回。（股票分級(jí)以此類(lèi)型為主）,債券型分級(jí)類(lèi)別——開(kāi)放式分級(jí)債券基金,(1) 母基金接受申購(gòu)和贖回，子基金不單獨(dú)接受申購(gòu)和贖回。(2) 兩類(lèi)子基金份額均可在交易所進(jìn)行交易。(3) 系統(tǒng)內(nèi)拆分合并，跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管。 登記在證券登記結(jié)算系

4、統(tǒng)和注冊(cè)登記系統(tǒng)的母基金份額可實(shí)現(xiàn)跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管。登記在證券登記結(jié)算系統(tǒng)的母基金份額可申請(qǐng)分拆為優(yōu)先份額和進(jìn)取份額，優(yōu)先份額和進(jìn)取份額可申請(qǐng)合并為登記在證券登記結(jié)算系統(tǒng)的母基金份額。如嘉實(shí)多利分級(jí)、國(guó)泰信用互利分級(jí),債券型分級(jí)類(lèi)別——封閉式分級(jí)債券基金,母基金不接受申贖。兩類(lèi)： 一、A級(jí)份額定期開(kāi)放申贖、不上市交易；B級(jí)封閉，上市交易。如富國(guó)天盈分級(jí)、博時(shí)裕祥分級(jí) 二、A級(jí)封閉，上市交易；B級(jí)封閉

5、，上市交易。如富國(guó)匯利分級(jí)、大成景豐分級(jí),債券分級(jí)基金收益分配方式,封閉式：分級(jí)期間不進(jìn)行收益分配，多為到期折算（到期償還本金和利息）半封閉式：分級(jí)期間多數(shù)進(jìn)行定期折算（開(kāi)放日，對(duì)A的付息），到期也折算（償還本金）開(kāi)放式：定期折算（付息）+到點(diǎn)折算（閾值）,封閉式運(yùn)作的債券型分級(jí)基金,開(kāi)放式運(yùn)作的債券型分級(jí)基金,二、債券型分級(jí)基金分級(jí)模式,目前國(guó)內(nèi)發(fā)行的開(kāi)放式債券型分級(jí)基金的分級(jí)模式主要有二種方式：約定收益分級(jí)模式、盈利分級(jí)模

6、式。,1、約定收益分級(jí)模式,高風(fēng)險(xiǎn)份額向低風(fēng)險(xiǎn)份額融資。低風(fēng)險(xiǎn)份額的預(yù)期收益確定，高風(fēng)險(xiǎn)份額承擔(dān)扣除低風(fēng)險(xiǎn)份額收益外的全部盈虧。通常低風(fēng)險(xiǎn)份額的收益率設(shè)定為同期銀行一年期定期存款利率加上一個(gè)固定的收益率。高風(fēng)險(xiǎn)份額承擔(dān)在分配低風(fēng)險(xiǎn)份額收益后的剩余損益。目前運(yùn)作中的債券型分級(jí)基金模式主要是約定收益分級(jí)模式。債券型分級(jí)基金中除海富通穩(wěn)進(jìn)增利分級(jí)債基外，均為該模式。,2、盈利分級(jí)模式,盈利分級(jí)模式下，到期時(shí)（即分配收益時(shí)）當(dāng)母基金凈值低于1時(shí)

7、，子基金共同承擔(dān)損失；母基金和子基金的凈值相同。當(dāng)母基金凈值高于1時(shí)，子基金按不同方式分享收益。目前運(yùn)作中的債券型分級(jí)基金只有海富通穩(wěn)進(jìn)增利分級(jí)債基實(shí)行該種收益分配方式。在封閉期末，如母基金份額凈值小于1,增利A與增利B分別以封閉期末本基金份額凈值等于1時(shí)兩者的份額凈值為基礎(chǔ)共同承擔(dān)虧損,三、分級(jí)基金投資策略,1、債券策略約定收益分級(jí)模式的分級(jí)基金的低風(fēng)險(xiǎn)份額有債券的特性，約定年基準(zhǔn)收益率。圖富國(guó)匯利A凈值（2010年10月8日

8、～2012年2月3日）,2、杠桿策略高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿特性決定高風(fēng)險(xiǎn)份額在市場(chǎng)反彈行情中可以獲得更大的反彈收益。對(duì)債券基金而言，在降息周期、債市基本面向好的環(huán)境下，B級(jí)份額通常漲幅更大；尤其是在熊、牛轉(zhuǎn)換階段，分級(jí)基金杠桿比例通常較高，投資高風(fēng)險(xiǎn)份額往往具有更大的投資機(jī)會(huì)。 圖中債全債指數(shù)和富國(guó)匯利A/B凈值（2010年10月8日～2012年2月3日）,三、分級(jí)基金投資策略,3、套利策略（可配對(duì)轉(zhuǎn)換基金）(1) 母基

9、金份額凈值>子基金份額A價(jià)格+子基金份額B價(jià)格二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入份額A和份額B，合并成母基金份額，再贖回母基金。(2) 母基金份額凈值<子基金份額A價(jià)格+子基金份額B價(jià)格申購(gòu)母基金份額，拆分成份額A和份額B，在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出份額A和份額B。,三、分級(jí)基金投資策略,4、持有到期策略由于目前分級(jí)基金子基金份額均可以上市交易（兩個(gè)子份額至少一個(gè)可以上市），且我國(guó)債券型分級(jí)基金多為封閉式運(yùn)作，則在到期日臨近時(shí)，基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在向

10、凈值回歸的內(nèi)在趨勢(shì)。在A級(jí)份額到期收益率確定的情況下，若能對(duì)母基金收益率進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，則可測(cè)算出折算點(diǎn)時(shí)B級(jí)份額的預(yù)期凈值，進(jìn)而計(jì)算出其到期收益率。我們以富國(guó)匯利債券分級(jí)基金為例，對(duì)其進(jìn)行收益率測(cè)算。表大成景豐債券分級(jí)到期收益率敏感性分析,三、分級(jí)基金投資策略,三、分級(jí)基金投資策略,四、單只分級(jí)債基二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)分析,普遍規(guī)律：1、A/B均封閉式封閉運(yùn)作，不能贖回，流動(dòng)性相對(duì)較差，多數(shù)二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)不存在配對(duì)轉(zhuǎn)換，A\B價(jià)格走勢(shì)

11、相對(duì)獨(dú)立極端情況下個(gè)別基金出多數(shù)A\B均折價(jià)。債市預(yù)期向好，B折價(jià)率收斂，A折價(jià)率擴(kuò)大；臨近到期日，折價(jià)率收斂?，F(xiàn)大幅溢價(jià)交易，當(dāng)前有海富通穩(wěn)進(jìn)增利B。,四、單只分級(jí)債基二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)分析,普遍規(guī)律：2、半封閉式（A不上市，僅B上市）1）大部分折價(jià)。因?yàn)樵擃?lèi)基金B(yǎng)級(jí)仍為封閉式基金，但少數(shù)出現(xiàn)溢價(jià)。折價(jià)率高低受到規(guī)模、杠桿比率和A約定收益高低的影響。,四、單只分級(jí)債基二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)分析,半封閉式式分級(jí)債基,四、單只分級(jí)債基二級(jí)市

12、場(chǎng)折溢價(jià)分析,普遍規(guī)律：3、開(kāi)放式1）A折價(jià)，B溢價(jià)。A為永續(xù)的債券，本金難以兌付，因此多數(shù)折價(jià)。在A折價(jià)的情況下，配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制導(dǎo)致B必然溢價(jià)。2）整體基本平價(jià)交易（封閉和半封閉整體基本均是折價(jià)交易）,四、單只分級(jí)債基二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)分析,,目錄一、分級(jí)債券型基金進(jìn)取份額交易寶二、封閉式債券型基金交易寶,一、封閉式債基基本情況,封閉期較短，多為三年運(yùn)作方式：封閉期結(jié)束轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF定期開(kāi)放式：運(yùn)作周期2-3年,二、封