境內外金融市場聯動效應——基于境外中國概念金融衍生品的研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、隨著我國在全球經濟版圖中的地位不斷提升,境外出現了眾多針對中國概念資產的金融衍生品,如人民幣NDF、人民幣外匯期貨(CME)、人民幣NDIRS、A50指數期貨(新加坡)等,為經濟主體提供了規(guī)避風險、投資獲利的新途徑。同時,隨著我國金融市場日益開放,這些中國概念衍生品與境內相應金融資產包括現貨和衍生品的關聯程度越來越高。研究它們之間的關系對于全面、深刻地認識境外中國概念衍生品的影響以及相應的應對之策非常必要。
   與此同時,始于

2、2007年的次貸危機發(fā)展為嚴重的經濟危機,經濟學家們認為,金融創(chuàng)新和金融衍生品在其中扮演了重要角色。這也使得針對金融衍生品的質疑再次成為輿論焦點,并對我國金融衍生品的發(fā)展和金融創(chuàng)新產生了影響。通過研究境外中國概念衍生品市場與境內相應金融市場之間的關系對于如何正確認識和發(fā)展金融衍生品、如何維護金融穩(wěn)定特別是保護金融定價權有著深刻的現實意義。
   為此,本文從理論和實證的角度研究了境外中國概念衍生品市場與境內相應現貨和衍生品市場之

3、間的聯動效應。本文的論證主線為:首先對金融市場聯動效應的理論基礎和該領域的已有文獻進行歸納與分析,然后在對境內金融市場以及相應的境外中國概念衍生品市場發(fā)展歷程與現狀進行回顧和梳理的基礎上,主要運用計量經濟方法(協整檢驗、VEC/VAR模型、二元GARCH模型等)對它們之間的聯動效應進行實證研究,并運用歷史統(tǒng)計分析法對“A50魔咒”等熱點問題進行剖析,進而分析境外中國概念衍生品對我國金融穩(wěn)定的影響,并提出應對境外中國概念衍生品的政策建議。

4、
   具體來看,本文的研究圍繞以下幾個部分展開:
   第1章是引言。本章概括性地提出本文的研究背景與選題意義,闡述研究思路與方法,指出可能的創(chuàng)新之處,并介紹論文的邏輯結構。
   第2章是理論基礎與文獻綜述。本章從理論角度闡明了金融市場聯動效應的涵義、作用機制,并介紹了相關理論假說,然后對金融市場聯動效應方面的已有研究文獻進行了梳理與回顧,包括衍生品與現貨市場之間、境內外市場之間等等。
   第3章至

5、第5章是本文實證研究的主體部分。其中第3章是境外人民幣外匯衍生品市場與境內外匯市場聯動效應。本章首先回顧了外匯管理體制歷史沿革,對境內人民幣外匯現貨和衍生品市場以及境外人民幣外匯市場特別是NDF市場的發(fā)展歷程進行了梳理,并定性分析了潛在影響,然后對本文所使用的計量經濟學模型進行了簡要介紹,緊接著實證研究了1年期以內期限的NDF報價以及CME人民幣期貨近月合約價格與境內人民幣即期匯率和遠期匯率之間的長期因果關系、報酬溢出效應、波動溢出效應

6、。結果發(fā)現,與NDF市場相比,境內即期外匯市場逐漸成為人民幣匯率信息的中心,而NDF的價格發(fā)現功能強于境內外匯遠期,且境內遠期對NDF的波動信息傳遞趨于弱化。同時,CME人民幣期貨單向地受到境內人民幣匯率的信息影響。本文認為,雙向交易特征使得境內人民幣即期外匯市場的價格發(fā)現功能逐步增強,而與NDF在成交量上的差異可能使得境內衍生品市場的信息搜集和傳遞功能未能充分發(fā)揮。
   第4章是境外人民幣利率衍生品市場與境內債券市場聯動效應

7、。本章的結構與第3章相似:首先回顧了人民幣利率市場化進程,對境內外人民幣債券現貨市場和利率衍生品市場的發(fā)展歷程進行了梳理,然后實證分析了1年期、3年期和5年期NDIRS報價與境內IRS報價和政策性金融債利率之間的聯動效應。結果發(fā)現,NDIRS報價對境內人民幣利率的長期因果關系強于相反方向的長期因果關系,它們之間特別是境內對境外的報酬溢出效應和波動溢出效應逐步增強。本文認為,債券市場交投活躍度的提高增強了境內人民幣利率的信息中心地位。

8、r>   第5章是境外中國概念股票類衍生品市場與境內股票市場聯動效應。本章首先回顧了我國股票及其衍生品市場以及境外上市中國企業(yè)股票、中國概念類股票衍生品市場的發(fā)展歷程,然后分別實證分析了A50指數期貨、H股指數期貨與境內A股現貨指數之間的聯動效應。結果發(fā)現,A50現貨指數對A50指數期貨存在單向長期因果關系和報酬溢出效應,H股指數期貨對恒生A股現貨指數存在單向報酬溢出效應,而境內外市場的波動溢出效應并不明顯。本文認為,A50指數期貨成

9、交清淡而H股指數期貨成交活躍可能導致了它們與境內現貨指數之間在報酬溢出效應上表現不一,而股票市場在某些方面的不完善也是境內外市場之間一體化程度較低的原因。此外,利用歷史數據統(tǒng)計分析發(fā)現,“A50魔咒”論尚缺乏足夠的證據。
   第6章是境外中國概念衍生品與我國金融穩(wěn)定。本章首先從理論上闡述了金融穩(wěn)定特別是金融定價權的涵義以及金融衍生品與金融穩(wěn)定之間的關系,分析了境外中國概念衍生品對我國金融穩(wěn)定的影響,并在全文理論與實證研究的基礎

10、上提出了應對境外中國概念衍生品的政策建議,包括對境外中國概念衍生品趨利避害,夯實金融現貨市場,積極發(fā)展基礎金融衍生品,把握人民幣國際化帶來的機遇以及加快金融中心建設等等。
   本文的創(chuàng)新之處主要包括:第一,對NDIRS與境內人民幣利率產品之間的聯動效應進行研究,由于NDIRS的交易時間并不長,國內對其的專門研究還很少見,因此本文將會極大地豐富現有研究成果;第二,對匯率、利率、股指進行全方位研究,這些價格指標基本涵蓋了境外主流的

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