chapter14

1、第14章,金融衍生工具,金融衍生品的特點(diǎn),用途：降低或消除投資人的風(fēng)險(xiǎn)（利率、匯率、股價(jià)、債務(wù)違約）金融衍生品：金融證券價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)金融資產(chǎn)持有情形持有多頭（買入）持有空頭（售出、今后交割）風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避可以通過進(jìn)行金融交易來實(shí)現(xiàn)，這一交易可以是通過持有額外的空頭來抵消多頭，也可以通過持有額外的多頭來抵消空頭,,3,遠(yuǎn)期合約,雙方直接的交易／協(xié)議關(guān)系在未來某一時(shí)點(diǎn)（遠(yuǎn)期）進(jìn)行交割對(duì)以下條款進(jìn)行約定對(duì)未來交割的實(shí)際金

2、融工具 交割數(shù)量 金融工具的價(jià)格（利率） 交割日期,遠(yuǎn)期合約,遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用利率、匯率遠(yuǎn)期利率合同例子（一年后，交易：息票利率為6％，2030年到期的國(guó)債）利弊利：可以靈活地滿足交易雙方的需求 弊：1）很難找到簽訂遠(yuǎn)期合約的交易對(duì)手；2）受制于交易另一方的違約風(fēng)險(xiǎn),金融期貨合約和金融期貨市場(chǎng),與遠(yuǎn)期利率合約的類似，但是在克服遠(yuǎn)期市場(chǎng)中缺乏流動(dòng)性和違約風(fēng)險(xiǎn)某些問題的方法上存在差異例子出售期貨：面值10萬的國(guó)債，價(jià)格1

3、1.5萬，六月合約到期利率變化（如 上升）：期貨合約到期時(shí)，國(guó)債價(jià)格下降，低于11.5萬（如 11萬），出售期貨合約的一方獲利在合約到期日，合約的價(jià)格等于即將交割的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格無風(fēng)險(xiǎn)獲利（套利）機(jī)會(huì)消除,利用金融期貨避險(xiǎn),持有的面值為500萬美元，票面利率6%，2030年到期的國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)假定在2010年3月， 2030年到期，票面利率6%的國(guó)債是在芝加哥交所交易，并在1年后即2011年3月到期的國(guó)債期貨合約所要交割的長(zhǎng)

4、期債券在未來一年里，這些債券將保持6%的利率水平不變，因此2030年到期，票面利率6%的國(guó)債與期貨合約都是按照票面價(jià)值出售需要持有空頭來抵消已持有的多頭，因此應(yīng)當(dāng)賣出期貨合約假定在一年的時(shí)間里利率上升到8%，那么2011年3月的價(jià)值@8%利率 4039640美元2010年3月的價(jià)值@6%利率 -5000000美元損失 -960360美元,利用金融

5、期貨避險(xiǎn)（續(xù)）,這一期貨合約的空頭價(jià)格將下跌到4039640美元（這恰好是利率上升到8%后500萬美元國(guó)債的價(jià)值 ）由于買方必須在到期日支付你500萬美元你的收益將為960360美元 （這是一項(xiàng)成功的避險(xiǎn)操作 ）,金融期貨市場(chǎng)的交易組織,有組織的交易所由商品期貨交易委員會(huì)實(shí)施監(jiān)管確保價(jià)格不被操縱對(duì)于經(jīng)紀(jì)人、交易商和交易所進(jìn)行注冊(cè)和審計(jì)負(fù)責(zé)批準(zhǔn)新的期貨合約，確保其為公眾利益服務(wù) 交易活動(dòng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球化和每天24小時(shí)交易

6、,表14-1 美國(guó)主要的金融期貨合約,期貨市場(chǎng)成功的原因分析,期貨合約的交割數(shù)量和交割日期都是標(biāo)準(zhǔn)化的 期貨合約是可交易的任何到期期限在15年以上，并在15年之內(nèi)不能被贖回的國(guó)債都可以進(jìn)行交割 限制囤積居奇和“擠壓”空頭方的可能性,期貨市場(chǎng)成功的原因分析（續(xù)）,期貨合約的買賣雙方是與期貨交易所內(nèi)部的清算所簽約 期貨合約按照每日盯市會(huì)計(jì)的記帳方法核算保證金要求大部分期貨合約無需在到期日時(shí)交割標(biāo)的資產(chǎn) 降低了交易成本,期權(quán),期權(quán)

7、：在一定時(shí)間段內(nèi)（到期期限），按照某一價(jià)格（稱為執(zhí)行價(jià)格），購(gòu)買或出售標(biāo)的金融工具的選擇權(quán)（或權(quán)利）的合約買方的權(quán)利（選擇權(quán)）買方不是必須執(zhí)行期權(quán) 賣方的責(zé)任（無選擇權(quán)）如果期權(quán)的所有人行使其賣或買的權(quán)利，期權(quán)賣方則必須相應(yīng)地買入或賣出金融工具,期權(quán),期權(quán)費(fèi)－為了獲得期權(quán)而支付的費(fèi)用（價(jià)格）期權(quán)種類按可執(zhí)行時(shí)間美式期權(quán)可以在期權(quán)到期日之前隨時(shí)執(zhí)行 歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天執(zhí)行 按標(biāo)的金融工具股票期權(quán)證券交易委員

8、會(huì)監(jiān)管股票期權(quán)期貨期權(quán)其流動(dòng)性高于債務(wù)工具市場(chǎng)商品期貨交易委員會(huì)監(jiān)管期貨期權(quán),期權(quán)合約,看漲期權(quán)（CALL Option）賦予所有人在一定的時(shí)間內(nèi)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格買入某一金融工具的權(quán)利的合約 看跌期權(quán)（PUT Option）賦予所有人在一定時(shí)間內(nèi)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格賣出某一金融工具的權(quán)利的合約,16,股票期權(quán),17,,,期權(quán)的收益、損失,圖14-1 期權(quán)和期貨合約的損益,國(guó)債期貨：面值$100,000的長(zhǎng)期國(guó)債；期貨合約六月到期；

9、國(guó)債期權(quán)；期權(quán)價(jià)格，$2,000；執(zhí)行價(jià)格，115（$115,000）； 圖(a)：看漲期權(quán)買方、期貨買方的利潤(rùn)或損失 圖(b)：看跌期權(quán)買方、期貨賣方的利潤(rùn)或損失,期權(quán)合約和期貨合約之間的區(qū)別,利潤(rùn)是否是線性的期貨合約的標(biāo)的金融工具的價(jià)格每增加一個(gè)點(diǎn)，所對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)是相同的 期權(quán)合約：非線性 合約的初始投資規(guī)模不同期貨：保證金期貨：期權(quán)費(fèi)現(xiàn)金流期貨合約采取市場(chǎng)公允價(jià)值會(huì)計(jì)方法，因此每天都有現(xiàn)金的流入流出期權(quán)合約

10、只有在被執(zhí)行時(shí)才會(huì)有資金的流動(dòng),影響期權(quán)費(fèi)的因素,當(dāng)合約的執(zhí)行價(jià)格較高時(shí)看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)較低（可獲利空間減?。┛吹跈?quán)的期權(quán)費(fèi)較高（可獲利空間增大） 距離期權(quán)被行使的時(shí)間（到期期限）越長(zhǎng)，看漲和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)就越高到期期限越長(zhǎng)，可變的幾率增加到期日之前標(biāo)的金融工具價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)收益增加的可能性也就越大，看漲和看跌的期權(quán)費(fèi)就越高,互換,它是要求簽約雙方相互交換彼此現(xiàn)金流（并非資產(chǎn)）的合約 貨幣互換是指按不同貨幣計(jì)價(jià)的

11、現(xiàn)金流交換 利率互換是指按相同貨幣計(jì)價(jià)的不同利息支付的交換,利率互換合約,利率互換合約被交換現(xiàn)金流的利率 利率的類型 （固定、浮動(dòng)）名義本金的數(shù)額 交換的時(shí)間期限,圖14-2 利率互換的支付,利率互換的優(yōu)點(diǎn),利率互換的優(yōu)點(diǎn)重新調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)導(dǎo)致巨大的交易成本 保持自身作為金融中介的信息優(yōu)勢(shì)有可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)期貨、期權(quán)）商業(yè)銀行 － 財(cái)務(wù)公司 進(jìn)行利率互換的動(dòng)力商業(yè)銀行：借短貸長(zhǎng)；利率敏感資產(chǎn)利率敏

12、感負(fù)債；擔(dān)心利率下降，資產(chǎn)收益下降，利潤(rùn)下降；,利率互換的缺點(diǎn),互換市場(chǎng)受到流動(dòng)性缺乏的影響受制于違約風(fēng)險(xiǎn)互換交易雙方必須充分了解對(duì)方的信息，以便吸引金融中介機(jī)構(gòu)的參與,信用衍生產(chǎn)品,信用期權(quán) 購(gòu)買者支付費(fèi)用，與標(biāo)的證券相聯(lián)系的價(jià)格或由利率 發(fā)生變動(dòng)?獲得收益的權(quán)利 信用互換信用互換：貸款支付互換? 增加資產(chǎn)的多元化，降低資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn) 信用違約互換：定期付費(fèi)，信用事件發(fā)生，獲得賠付信用關(guān)聯(lián)票據(jù) 它將債券和信用期權(quán)

13、連接在一起 信用事件發(fā)生，票據(jù)發(fā)行者 有權(quán) 調(diào)低支付（免除第三方保險(xiǎn)）,金融衍生工具什么時(shí)候會(huì)成為全球的定時(shí)炸彈？,金融衍生工具允許金融機(jī)構(gòu)增加它們的杠桿 （美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的案例）銀行持有名義金額巨大的金融衍生產(chǎn)品，尤其是利率互換和貨幣互換，這些產(chǎn)品的數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行的資本然而，銀行的衍生品交易中所暴露出來的問題并非十分嚴(yán)重，即使是在近期爆發(fā)的次貸危機(jī)中也是如此,金融衍生工具什么時(shí)候會(huì)成為全球的定時(shí)炸彈？,結(jié)論：金融衍生產(chǎn)品使金