2019年下半年量化投資策略專題策略環(huán)境峰回路轉(zhuǎn)，驅(qū)動因子重均衡配置

1、2019年下半年量化投資策略年下半年量化投資策略｜2019.5.7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄目錄▍投資聚焦：量化投資或?qū)⒄嬲瓉砭馀渲脮r代投資聚焦：量化投資或?qū)⒄嬲瓉砭馀渲脮r代......................................................1▍市場驅(qū)動因子分析：更看好技術(shù)類因子下半年的表現(xiàn)市場驅(qū)動因子分析：更看好技術(shù)類因子下半年的表現(xiàn)......................

2、.........................2盈利因子與成長因子形成蹺蹺板效應(yīng)，關(guān)注大盤股指數(shù)中的成長風(fēng)格.............................2價值類因子顯著回撤，但預(yù)計或?qū)⒒謴?fù)正常.....................................................................4反轉(zhuǎn)與市值因子顯著恢復(fù)，未來或仍將持續(xù)有效........................

3、......................................5高波動與高流動性組合短期出現(xiàn)異常的正超額收益，但已開始回歸常態(tài)..........................7▍主題量化與事主題量化與事件驅(qū)動：適時配置主題量化策略，獲取長期風(fēng)格收益件驅(qū)動：適時配置主題量化策略，獲取長期風(fēng)格收益.........................9分析師持續(xù)覆蓋組合獲得較高超額收益，說明總體上抱團(tuán)風(fēng)格依舊.........

4、........................9年報季到來，預(yù)期高派現(xiàn)組合超額收益提升...................................................................10增持策略與業(yè)績預(yù)增策略表現(xiàn)依舊低迷..........................................................................11▍繼續(xù)布局繼續(xù)布局Beta類

5、交易策略類交易策略......................................................................................13▍中性策略運作環(huán)境改善，業(yè)績或可提升中性策略運作環(huán)境改善，業(yè)績或可提升...................................................................15近半年以來股指期貨交易安排兩次重大調(diào)整

6、，流動性和市場規(guī)模上升...........................15現(xiàn)貨端超額收益的獲取難度適中，超額收益空間持續(xù)增大.............................................16期貨端對沖的成本持續(xù)降低.............................................................................................17▍

7、結(jié)論與投資建議：市場驅(qū)動因子或切換至技術(shù)類，策略上相對與絕對策略均有表現(xiàn)機(jī)結(jié)論與投資建議：市場驅(qū)動因子或切換至技術(shù)類，策略上相對與絕對策略均有表現(xiàn)機(jī)會18▍風(fēng)險因素風(fēng)險因素..................................................................................................................19▍附錄附錄.............

8、............................................................................................................19插圖目錄插圖目錄圖1：盈利因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢...........................................................2圖2：成長因子在各指數(shù)空間的累積超額收益

9、走勢...........................................................2圖3：滬深300空間盈利與成長因子累積超額收益..........................................................3圖4：中證500空間盈利與成長因子累積超額收益.....................................................

10、.....3圖5：各空年間加權(quán)一致預(yù)期滾動ROE均值走勢............................................................3圖6：各空年間加權(quán)一致預(yù)期滾動凈利潤均值走勢...........................................................3圖7：絕對價值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢.........................

11、...........................4圖8：相對價值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢....................................................4圖9：滬深300空間絕對價值因子累計收益vs回撤.........................................................5圖10：滬深300指數(shù)vs絕對價值因子回撤............

12、.........................................................5圖11：中證500空間絕對價值因子累計收益vs回撤.......................................................5圖12：中證500指數(shù)vs絕對價值因子回撤............................................................

13、.........5圖13：反轉(zhuǎn)因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢.........................................................6圖14：市值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢.........................................................6圖15：滬深300空間反轉(zhuǎn)因子累計收益vs回撤.........................

14、.....................................7圖16：滬深300指數(shù)vs反轉(zhuǎn)因子回撤............................................................................7圖17：中證500間反轉(zhuǎn)因子累計收益vs回撤................................................................

15、.720638068361392019050720:362019年下半年量化投資策略年下半年量化投資策略｜2019.5.7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1▍投資聚焦投資聚焦：量化投資量化投資或?qū)⒂瓉砭馀渲没驅(qū)⒂瓉砭馀渲脮r代時代2019年以來，伴隨著宏觀流動性的放松以及投資者預(yù)期的改善，A股市場一掃過去一年的陰霾，趨勢上短短四個月已收復(fù)過去一年的大半跌幅，風(fēng)格上你方唱罷我登場，各方均有獲利的機(jī)會。理論上市場活躍度的提升有利于量化產(chǎn)品

16、的表現(xiàn)，但縱觀今年以來公募基金的業(yè)績，不僅主動型基金普遍跑輸市場，量化基金表現(xiàn)也低于預(yù)期。我們認(rèn)為我們認(rèn)為今年以今年以來量化產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的來量化產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的原因有以下兩點：原因有以下兩點：第一，第一，A股市場歷史上極致風(fēng)格特征導(dǎo)致量化產(chǎn)品股市場歷史上極致風(fēng)格特征導(dǎo)致量化產(chǎn)品對既往風(fēng)格過度依賴對既往風(fēng)格過度依賴，不適合今年，不適合今年以來以來風(fēng)格風(fēng)格頻繁切換頻繁切換的市場的市場環(huán)境環(huán)境。理論上量化產(chǎn)品更適用于風(fēng)格表現(xiàn)較為均衡的市場環(huán)境，

17、但過去十年A股市場在風(fēng)格上一直非常極端：2015年以前小盤股、成長風(fēng)格主導(dǎo)市場，2017年之后則切換到大盤股和白馬龍頭（盈利能力）風(fēng)格。風(fēng)格特征極其明顯，且持續(xù)時間很長，這便導(dǎo)致很多量化產(chǎn)品為了追求收益加大對市場主流風(fēng)格的暴露，均衡性有所下降，不適合于今年以來的風(fēng)格頻繁切換的市場環(huán)境。第二，第二，近年來近年來市場有效性的提升導(dǎo)致市場有效性的提升導(dǎo)致傳統(tǒng)傳統(tǒng)Alpha收益收益空間降低?？臻g降低。量化產(chǎn)品追求的Alpha收益本質(zhì)上是一種零和

18、博弈。2016年之后隨著市場環(huán)境的改變，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，市場的有效性逐步提升，而追求Alpha收益的資金體量卻持續(xù)增加，這無疑壓縮了傳統(tǒng)Alpha的收益空間，尋求新Alpha的壓力也在逐漸加大。為了應(yīng)對上述問題，我們認(rèn)為有以下幾種可以把握的趨勢：第一，主動量化是大勢所趨。第一，主動量化是大勢所趨。未來量化策略將不可避免地更多觸摸“主動”，搭建豐富多樣的量化策略庫，同時對策略的投資邏輯、市場特征進(jìn)行深層次的探索，然后根據(jù)市場環(huán)境

19、進(jìn)行主動的策略配置，在主動量化的方向上進(jìn)一步拓展將是大勢所趨。第二，第二，A股投資者結(jié)構(gòu)或?qū)⒏淖?，市場風(fēng)格將更趨于均衡投資者結(jié)構(gòu)或?qū)⒏淖?，市場風(fēng)格將更趨于均衡。今年以來A股市場的開放進(jìn)程開始提速，未來將有更多海外的成熟機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場，其行為模式對A股的影響也將逐漸加大；國內(nèi)隨著“資管新規(guī)”實施進(jìn)入實質(zhì)階段，也將有越來越多的配置型資金入市?？傮w上A股市場的投資者結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生本質(zhì)性的改變，這樣的背景下，我們認(rèn)為A股的量化風(fēng)格未來將趨

20、于均衡，量化基金也將更強(qiáng)調(diào)均衡型的風(fēng)格配置。第三，第三，衍生品的衍生品的進(jìn)一步進(jìn)一步發(fā)展發(fā)展可以可以擴(kuò)大量化策略的種類擴(kuò)大量化策略的種類，豐富豐富Alpha收益的來源收益的來源。近半年以來股指期貨兩次調(diào)整交易安排，A股衍生品的發(fā)展環(huán)境已經(jīng)顯著改善，預(yù)計未來衍生品的種類和標(biāo)的也將不斷豐富，也會有更多不同種類投資者參與衍生品市場。衍生品的發(fā)展可以提供更豐富的風(fēng)險管理工具，擴(kuò)大量化策略的種類；不同類型的投資者之間還可以形成穩(wěn)定的互利共生關(guān)系，