金融工程2018年下半年投資策略布局海外市場工具化配置-20180514-中信證券-45頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報告證券研究報告投資策略投資策略金融工程及衍生品金融工程及衍生品金融工程2018年下半年投資策略布局海外市場工具化配置布局海外市場工具化配置2018年5月14日?投資聚焦：海外市場——財富管理不可或缺的配置元素。投資聚焦：海外市場——財富管理不可或缺的配置元素。確保資產(chǎn)配置有效的最基本理念是，將期望收益率顯著為正，相互之間負(fù)相關(guān)或低相關(guān)的資產(chǎn)、策略或市場金融工具，在考慮流動性和投資期限的基礎(chǔ)上，形

2、成優(yōu)化組合，有效控制或降低風(fēng)險，實現(xiàn)長期相對穩(wěn)定收益。因此，更豐富的策略、更多元的資產(chǎn)、更大范圍的市場是實現(xiàn)財富管理目標(biāo)的必由之路。有鑒于此，我們著重探索海外市場在居民財富管理中的配置價值，分析實現(xiàn)跨境配置的便利工具，嘗試構(gòu)建低門檻、多市場、工具化的配置策略。?主要資本市場配置價值比較分析：香港、印度和美國市場是必要的配置元素。主要資本市場配置價值比較分析：香港、印度和美國市場是必要的配置元素。1）發(fā)達市場波動小、亞太新興市場回報率高。

3、2）綜合考慮盈利能力和估值水平，A股市場、印度市場、港股市場的配置價值較好。3）從相關(guān)性的角度來講，配置元素選擇應(yīng)該是A股市場、印度市場、以及亞太、歐美里面的代表性市場，從普通定投、智能定投效果來看，配置價值高的市場是A股市場、印度市場、美國市場、港臺市場。?香港市場：立足漸趨完備的跨境工具提升資產(chǎn)配置效果。香港市場：立足漸趨完備的跨境工具提升資產(chǎn)配置效果。1）投資香港的手段日趨多樣化，港股通基金以主動管理為主，港股QDII基金則偏愛指

4、數(shù)化投資。2）港股與A股長期來看具有較穩(wěn)定的低相關(guān)性。3）通過構(gòu)建FOF模擬配置組合，并基于風(fēng)險平價模型進行實證對比，我們發(fā)現(xiàn)，港股ETF的引入有利于降低境內(nèi)股債組合的波動性，并且具有更高的年化收益和信息比率，即港股資產(chǎn)對于內(nèi)地資產(chǎn)配置價值比較顯著。?印度市場：鋪設(shè)通向印度市場的投資干線。印度市場：鋪設(shè)通向印度市場的投資干線。1）首先從基本面出發(fā)，較低的人力成本、充沛的勞動力供給、經(jīng)濟增長預(yù)期等較多因素均支持印度股市的趨勢及空間向好；其

5、次，印度在主要海外新興市場中的股市風(fēng)險收益比最高；再次，印度市場與各主要市場呈低相關(guān)性，與A股相關(guān)性低至0.27，且運行穩(wěn)健。這些因素使得印度市場具有相對突出的配置價值。2）由于中國投資者投資印度市場受雙向資本管制，最為可行、簡便和低成本的方式為：由基金公司開發(fā)QDII基金，利用海外交易所上市的跟蹤印度市場的ETF基金構(gòu)建代表印度股市的FOF組合，然后普通投資者通過QDII基金來實現(xiàn)對印度市場的投資。?美國市場：從基準(zhǔn)工具配置向更美國市

6、場：從基準(zhǔn)工具配置向更Smart的工具配置進化。的工具配置進化。1）無論是從市場規(guī)模、投資便利性，還是關(guān)注度來說，美國市場都是歐美成熟市場最合適的代表；此外，美國市場交易工具布局完備，且具有顯著的集中度高、多維立體化、配置化特征，非常便利投資者在配置上的運用。2）SmartBeta工具可以更好地分散風(fēng)險，并可能在跨越市場牛熊時獲得更穩(wěn)健的超額收益，是攻守兼?zhèn)涞耐顿Y利器，因此，SmartBeta策略產(chǎn)品將是實現(xiàn)美國等成熟市場配置與投資的更

7、佳工具。?海外市場工具的配置價值突出。海外市場工具的配置價值突出。以可操作性的方式模擬配置A股、港股、印股、美股組合發(fā)現(xiàn)，盡管配置不一定取得更高的累計收益率，但是卻非常有助于提高穩(wěn)健性和盈利概率：1）四個主要市場的配置結(jié)果是組合整體波動率降到12%，最大回撤越小降到20%，同時信息比率提升到1.16。2）2015年以來，相比于只有港股和A股的ETF組合，美股和印度股票ETF的加入使得組合績效更好，體現(xiàn)了多市場分散風(fēng)險的優(yōu)勢。中信證券研究

8、部中信證券研究部金融工程及衍生品組趙文榮電話：01060836759郵件：zhaowenrong@執(zhí)業(yè)證書編號：S1010512070002張依文電話：02120262149郵件：yiwenzhang@執(zhí)業(yè)證書編號：S1010517080004顧晟曦電話：01060836748郵件：gushengxi@執(zhí)業(yè)證書編號：S1010517110001李祖苑電話：01060838026郵件：lizuyuan@執(zhí)業(yè)證書編號：S1010514070

9、002王兆宇電話：02120262110郵件：wangzhaoyu@執(zhí)業(yè)證書編號：S1010514080008相關(guān)研究相關(guān)研究1.海外市場工具化配置系列研究——印度市場配置價值分析及投資工具開發(fā).......................................201805072.海外市場工具化配置系列研究——境內(nèi)港股基金產(chǎn)品分析及配置應(yīng)用.......................................20180

10、5033.海外ETP專題系列——SmartBeta：指數(shù)化投資的下一個風(fēng)口.......................................201711294.金融工程2018年投資策略—主動適應(yīng)環(huán)境，布局長線機會.......................................201711215.海外ETP專題系列——全球視野下的ETF市場格局與趨勢...............................

11、........20170823金融工程2018年下半年投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖40：中印人口結(jié)構(gòu)對比（2017年）..............................................................................20圖41：中印人口結(jié)構(gòu)對比（2040年）......................................................

12、........................20圖42：中印人均國民收入.................................................................................................20圖43：中印人均國民收入（購買力平價國際元）.............................................................

13、20圖44：印度十二五基建投資規(guī)劃......................................................................................21圖45：印度FDI變化趨勢.................................................................................................21圖46

14、：貨物與服務(wù)出口占GDP百分比.............................................................................22圖47：印度與中國中學(xué)教育入學(xué)率...................................................................................22圖48：印度與中國高等教育入學(xué)率.........

15、..........................................................................22圖49：印度專利和論文數(shù)量..............................................................................................23圖50：印度高技術(shù)產(chǎn)品出口情況....................

16、..................................................................23圖51：主要國家名義GDP................................................................................................23圖52：亞洲證券市場市值分布...........................

17、...............................................................24圖53：MSCI新興市場指數(shù)權(quán)重分布................................................................................24圖54：中國A股股市與經(jīng)濟增長環(huán)境......................................

18、.........................................24圖55：印度股市與經(jīng)濟增長環(huán)境......................................................................................24圖56：金磚四國本幣匯率兌美元歸一化比較（1000為基點）.........................................25圖5

19、7：金磚五國股市5年收益率、波動率比較.................................................................25圖58：金磚五國股市10年收益率、波動率比較...............................................................25圖59：跟蹤印度市場ETF數(shù)量分布..............................

20、...................................................27圖60：跟蹤印度市場ETF規(guī)模分布.................................................................................27圖61：成分基金數(shù)量分布.......................................................

21、..........................................28圖62：成分基金權(quán)重分布.................................................................................................28圖63：MSCI印度指數(shù)和中信印度ETP指數(shù)行業(yè)分布比較.....................................

22、.........29圖64：中信印度ETP指數(shù)跟蹤效果（經(jīng)歸一化處理）....................................................29圖65：美國市場ETF的數(shù)量和規(guī)模.................................................................................30圖66：2007年至2017年美國市場ETF數(shù)量變化....

23、.......................................................30圖67：2007年至2017年美國市場ETF規(guī)模變化...........................................................30圖68：美國行業(yè)ETF的數(shù)量和規(guī)模變化趨勢.......................................................

24、............31圖69：美國行業(yè)ETF的數(shù)量分布（2017.07）.................................................................32圖70：美國行業(yè)ETF的規(guī)模（2017.07）........................................................................32圖71：2007年至2017年美國

25、市場ETF數(shù)量變化...........................................................33圖72：2007年至2017年美國市場ETF規(guī)模變化...........................................................33圖73：另類ETF數(shù)量和規(guī)模.................................................

26、...........................................34圖74：另類ETF細(xì)分類型的規(guī)模分布..............................................................................34圖75：美國市場ETF發(fā)展歷史..............................................................

27、...........................34圖76：美國市場單因子SmartBeta指數(shù)走勢...................................................................35圖77：單因子SmartBeta指數(shù)的風(fēng)險收益特征..............................................................35圖78：單因子Sm

28、artBeta指數(shù)風(fēng)險調(diào)整后收益...............................................................35圖79：不同市場環(huán)境下單因子SmartBeta指數(shù)的月度超額收益率..................................36圖80：美國市場多因子SmartBeta指數(shù)走勢..............................................