債市啟明系列美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)ioer，是否意味降息

1、債市啟明債市啟明系列系列｜2019.5.610請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1北京時(shí)間北京時(shí)間5月2日2：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率于，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率于2.25%2.50%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)目標(biāo)區(qū)間內(nèi)不變不變，將超額存款準(zhǔn)備金利率（，將超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）由）由2.40%下調(diào)至下調(diào)至2.35%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為現(xiàn)在的政策是適合的，并沒有看到加息或是降息的很大可能性。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧，經(jīng)濟(jì)增

2、速仍然穩(wěn)健，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，失業(yè)率降至歷史低位，然而家庭支出和商業(yè)固定投資的增長(zhǎng)放緩，通脹低于合意水平，暫時(shí)未看到通脹壓力。我們認(rèn)為，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間不變而下調(diào)IOER或許是美聯(lián)儲(chǔ)迫于特朗普政府壓力的一種折衷操作；而鮑威爾的表態(tài)偏鷹，對(duì)目標(biāo)區(qū)間的調(diào)整仍保持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有降息。但是，就宏觀經(jīng)濟(jì)角度而言，如果消費(fèi)持續(xù)走弱，通脹長(zhǎng)期不達(dá)目標(biāo)，或?qū)⒋偈姑缆?lián)儲(chǔ)把降息提上日程。▍下調(diào)下調(diào)IOER意味著意味著降息嗎降息嗎？I

3、OER是什么？是什么？超額存款準(zhǔn)備金利率超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）是中央銀行對(duì)超額存款準(zhǔn)備金計(jì)付利息所執(zhí)行的利率。是中央銀行對(duì)超額存款準(zhǔn)備金計(jì)付利息所執(zhí)行的利率。也就是說，商業(yè)銀行將閑置資金存放在央行，能夠以超額準(zhǔn)備金利率從央行獲取無風(fēng)險(xiǎn)利息。一般而言，超額準(zhǔn)備金利率是市場(chǎng)利率的下限。一旦市場(chǎng)利率低于該利率，那么商業(yè)銀行會(huì)更傾向于把閑置資金作為超額準(zhǔn)備金存放到央行，因?yàn)檫@樣收益更高而且更為安全。隨著貨幣市場(chǎng)資金供給下降，貨幣市場(chǎng)利率

4、就會(huì)回升到超額準(zhǔn)備金利率水平或該水平之上。對(duì)于央行而言，這個(gè)利率一般設(shè)置的比較低，以減小其對(duì)商業(yè)銀行的吸引力，促使商業(yè)銀行從利益的角度出發(fā)，增加同業(yè)拆放或信貸投放。美聯(lián)儲(chǔ)的美聯(lián)儲(chǔ)的IOER較為特殊，是聯(lián)邦基金利率的上限。較為特殊，是聯(lián)邦基金利率的上限。2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松（QE）政策，通過購(gòu)買大量國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS），向市場(chǎng)注入大量基礎(chǔ)貨幣，并將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)到00.25%。為了使銀行能夠盈利，

5、美聯(lián)儲(chǔ)將IOER設(shè)定為0.25%，銀行因而更愿意把閑置資金存放在聯(lián)儲(chǔ)，從而獲取更多利息，因而超額準(zhǔn)備金大幅增加，至今仍處于大幅盈余的狀態(tài)。一旦市場(chǎng)利率水平高于超額存款準(zhǔn)備金利率，那么銀行將從聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金賬戶中取出資金向貨幣市場(chǎng)投放，市場(chǎng)資金供給增加，利率將會(huì)回落到超額準(zhǔn)備金利率水平或該水平以下。因此，IOER在金融危機(jī)之后一直作為聯(lián)邦基金利率上限存在。20613975361392019050616:48債市啟明債市啟明系列系列｜2019

6、.5.610請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3圖2：特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾的看法資料來源：路聞卓立編譯，中信證券研究部值得注意的是，值得注意的是，IOER作為利率上限的效果受到美聯(lián)儲(chǔ)縮表影響，或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)貨幣正作為利率上限的效果受到美聯(lián)儲(chǔ)縮表影響，或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)貨幣正?；M(jìn)程產(chǎn)生影響常化進(jìn)程產(chǎn)生影響。自美聯(lián)儲(chǔ)縮表貨幣正?；M(jìn)程開啟以來，資產(chǎn)負(fù)債表不斷收縮，導(dǎo)致銀行體系的超額準(zhǔn)備金也有快速收縮的趨勢(shì)。目前超額準(zhǔn)備金由2.66萬(wàn)億美元下降到1.3

7、6萬(wàn)億美元，商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備的大幅下降使IOER作為利率上限的效果越來越弱，使聯(lián)邦基金利率不斷向IOER逼近，3月底開始高于IOER運(yùn)行。圖3：聯(lián)邦基金利率逐漸逼近IOER，近期超過IOER（%）資料來源：Wind，中信證券研究部0.00.51.01.52.02.53.0201406201409201412201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709