債市啟明系列美聯(lián)儲下調ioer，是否意味降息

1、債市啟明債市啟明系列系列｜2019.5.610請務必閱讀正文之后的免責條款部分1北京時間北京時間5月2日2：00，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率于，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率于2.25%2.50%目標區(qū)間內目標區(qū)間內不變不變，將超額存款準備金利率（，將超額存款準備金利率（IOER）由）由2.40%下調至下調至2.35%。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲認為現(xiàn)在的政策是適合的，并沒有看到加息或是降息的很大可能性。一季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧，經(jīng)濟增

2、速仍然穩(wěn)健，勞動力市場繼續(xù)保持強勁勢頭，失業(yè)率降至歷史低位，然而家庭支出和商業(yè)固定投資的增長放緩，通脹低于合意水平，暫時未看到通脹壓力。我們認為，維持聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間不變而下調IOER或許是美聯(lián)儲迫于特朗普政府壓力的一種折衷操作；而鮑威爾的表態(tài)偏鷹，對目標區(qū)間的調整仍保持謹慎，預計短期內難有降息。但是，就宏觀經(jīng)濟角度而言，如果消費持續(xù)走弱，通脹長期不達目標，或將促使美聯(lián)儲把降息提上日程。▍下調下調IOER意味著意味著降息嗎降息嗎？I

3、OER是什么？是什么？超額存款準備金利率超額存款準備金利率（IOER）是中央銀行對超額存款準備金計付利息所執(zhí)行的利率。是中央銀行對超額存款準備金計付利息所執(zhí)行的利率。也就是說，商業(yè)銀行將閑置資金存放在央行，能夠以超額準備金利率從央行獲取無風險利息。一般而言，超額準備金利率是市場利率的下限。一旦市場利率低于該利率，那么商業(yè)銀行會更傾向于把閑置資金作為超額準備金存放到央行，因為這樣收益更高而且更為安全。隨著貨幣市場資金供給下降，貨幣市場利率

4、就會回升到超額準備金利率水平或該水平之上。對于央行而言，這個利率一般設置的比較低，以減小其對商業(yè)銀行的吸引力，促使商業(yè)銀行從利益的角度出發(fā)，增加同業(yè)拆放或信貸投放。美聯(lián)儲的美聯(lián)儲的IOER較為特殊，是聯(lián)邦基金利率的上限。較為特殊，是聯(lián)邦基金利率的上限。2008年金融危機后，美聯(lián)儲采取量化寬松（QE）政策，通過購買大量國債和抵押貸款支持證券（MBS），向市場注入大量基礎貨幣，并將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調到00.25%。為了使銀行能夠盈利，

5、美聯(lián)儲將IOER設定為0.25%，銀行因而更愿意把閑置資金存放在聯(lián)儲，從而獲取更多利息，因而超額準備金大幅增加，至今仍處于大幅盈余的狀態(tài)。一旦市場利率水平高于超額存款準備金利率，那么銀行將從聯(lián)儲的準備金賬戶中取出資金向貨幣市場投放，市場資金供給增加，利率將會回落到超額準備金利率水平或該水平以下。因此，IOER在金融危機之后一直作為聯(lián)邦基金利率上限存在。20613975361392019050616:48債市啟明債市啟明系列系列｜2019

6、.5.610請務必閱讀正文之后的免責條款部分3圖2：特朗普對美聯(lián)儲和鮑威爾的看法資料來源：路聞卓立編譯，中信證券研究部值得注意的是，值得注意的是，IOER作為利率上限的效果受到美聯(lián)儲縮表影響，或對美聯(lián)儲貨幣正作為利率上限的效果受到美聯(lián)儲縮表影響，或對美聯(lián)儲貨幣正常化進程產(chǎn)生影響?；M程產(chǎn)生影響。自美聯(lián)儲縮表貨幣正?；M程開啟以來，資產(chǎn)負債表不斷收縮，導致銀行體系的超額準備金也有快速收縮的趨勢。目前超額準備金由2.66萬億美元下降到1.3

7、6萬億美元，商業(yè)銀行超額儲備的大幅下降使IOER作為利率上限的效果越來越弱，使聯(lián)邦基金利率不斷向IOER逼近，3月底開始高于IOER運行。圖3：聯(lián)邦基金利率逐漸逼近IOER，近期超過IOER（%）資料來源：Wind，中信證券研究部0.00.51.01.52.02.53.0201406201409201412201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709