計算機軟硬件行業(yè)科創(chuàng)投資手冊系列金山辦公、連山科技解讀

1、行業(yè)研究動態(tài)點評|2019年05月16日謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2金山辦公：國產(chǎn)辦公軟件龍頭金山辦公：國產(chǎn)辦公軟件龍頭公司是國內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商，主要從事WPSOffice辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計研發(fā)和銷售推廣。公司產(chǎn)品包括WPSOffice辦公軟件和金山詞霸等，可在Windows，LinuxMac等多種平臺應(yīng)用；公司服務(wù)包括基于公司產(chǎn)品的增值服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。公司產(chǎn)品已在多領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，在政府

2、部門尤其明顯，目前已覆蓋30多個省市自治區(qū)，400多個市縣級政府。企業(yè)客戶中，在國內(nèi)96家央企中，公司已服務(wù)82家，包括中石油、國網(wǎng)、中國工商銀行、中國南航、中國航天科工等集團(tuán)。圖表圖表1：公司產(chǎn)品及服務(wù)矩陣：公司產(chǎn)品及服務(wù)矩陣資料來源:招股說明書、華泰證券研究所雷軍為公司實際控制人雷軍為公司實際控制人公司控股股東為公司控股股東為WPS香港、實際控制人為雷軍。香港、實際控制人為雷軍。截至發(fā)行前，WPS香港直接持有公司股份67.50%，為

3、公司控股股東。雷軍通過持有金山軟件、WPS開曼、WPS香港等公司股份合計間接持有公司股份25.70%，為公司實際控制人。奇文系列公司共持有公司股份20.83%，晨興二期持有公司股份6.67%，紀(jì)源WPS持有公司股份3.33%，順為互聯(lián)網(wǎng)持有公司股份1.67%。公司擁有全資子公司珠海奇文，廣州金山移動、金山辦公香港、武漢金山辦公、安徽金山辦公。行業(yè)研究動態(tài)點評|2019年05月16日謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4圖表圖

4、表3：金山辦公金山辦公20162018年業(yè)績年業(yè)績資料來源：Wind、華泰證券研究所子業(yè)務(wù)均衡發(fā)力，子業(yè)務(wù)均衡發(fā)力，辦公服務(wù)訂閱增長迅速。辦公服務(wù)訂閱增長迅速。2018年辦公軟件產(chǎn)品授權(quán)收入、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)收入和辦公服務(wù)訂閱收入各營收占比約為33%，各子業(yè)務(wù)均衡發(fā)力。辦公服務(wù)訂閱2016年營業(yè)收入6412萬元，2018年營業(yè)收入39265萬元，2017、2018兩年間營收平均增速為147.45%，增長迅速，營收占比相應(yīng)逐年增加。截至

5、2018年，辦公服務(wù)訂閱收入營收占比為34.76%。公司辦公服務(wù)訂閱收入增長的原因是公司的WPS會員和稻殼會員業(yè)務(wù)得到大力發(fā)展，根據(jù)公司招股說明書，WPS會員從2016年的99萬人增長至2018年的575萬人，稻殼會員從2016年的106萬人增長至2018年的357萬人，幫助收入實現(xiàn)快速增長。圖表圖表4：20162018年公司收入結(jié)構(gòu)（單位：萬元）年公司收入結(jié)構(gòu)（單位：萬元）項目項目2018年度年度2017年度年度2016年度年度金額占

6、比金額占比金額占比辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)35568.3531.49%28422.9437.73%23503.2943.36%其中：按數(shù)量授權(quán)20219.2817.90%16640.9022.09%16109.4229.72%按場地面積授權(quán)15349.0713.59%11782.0315.64%7393.8813.64%互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)38121.3133.75%29586.9139.28%24283

7、.4144.80%其中：第三方平臺合作推廣19097.4516.91%16731.4622.21%12254.6222.61%廣告業(yè)務(wù)18796.5917%12235.6016%11013.5420%其他227.270.20%619.850.82%1015.251.87%辦公訂閱服務(wù)辦公訂閱服務(wù)39264.7634.76%17316.4522.99%6412.4811.83%其中：機構(gòu)客戶訂閱2289.842.03%2530.953.3

8、6%1581.472.92%個人客戶訂閱36974.9232.73%14785.5019.63%4831.008.91%合計合計112954.42100.00%75326.29100.00%54199.18100.00%資料來源：招股說明書、華泰證券研究所20162018年，公司毛利率分別為年，公司毛利率分別為89%、88%、87%，凈利率分別為，凈利率分別為24%、28%、28%。20162018年，公司毛利率呈小幅下降趨勢，2017

9、年毛利率下降的原因是毛利率較低的辦公服務(wù)訂閱收入營收占比上升，2018年毛利率下降的原因是互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)毛利率較2017年下降4.27pct。辦公軟件產(chǎn)品授權(quán)毛利率分別為96.60%、96.84%、97.14%?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)毛利率分別為87.58%、87.53%、83.26%。辦公服務(wù)訂閱毛利率分別為62.86%、75.31%、80.65%。0%10%20%30%40%50%60%70%02468101220162017201