公用事業(yè)行業(yè)科創(chuàng)投資手冊(cè)系列科創(chuàng)板環(huán)保標(biāo)的解讀，泰坦科技-20190613-華泰證券-22頁(yè)

1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)研究深度研究2019年06月13日公用事業(yè)增持（維持）環(huán)保Ⅱ增持（維持）王瑋嘉王瑋嘉執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570517050002研究員02128972079wangweijia@趙偉博趙偉博01056793949聯(lián)系人zhaoweibo@1《公用事業(yè)《公用事業(yè):行業(yè)周報(bào)（第二十三周）》行業(yè)周報(bào)（第二十三周）》2019.062《旺能環(huán)境《旺能環(huán)境(002034買(mǎi)入

2、買(mǎi)入):高成長(zhǎng)低估值的垃圾發(fā)電新星》高成長(zhǎng)低估值的垃圾發(fā)電新星》2019.063《公用事業(yè)《公用事業(yè):科創(chuàng)板環(huán)保標(biāo)的解讀：奧福環(huán)?！房苿?chuàng)板環(huán)保標(biāo)的解讀：奧福環(huán)?！?019.06資料來(lái)源：Wind科創(chuàng)板科創(chuàng)板環(huán)保標(biāo)的環(huán)保標(biāo)的解讀：解讀：泰坦科技泰坦科技科創(chuàng)投資手冊(cè)系列泰坦科技泰坦科技：科學(xué)服務(wù)一站式技術(shù)集成解決科學(xué)服務(wù)一站式技術(shù)集成解決方案供應(yīng)方案供應(yīng)商公司是國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，具備平臺(tái)特性，主要為創(chuàng)新研發(fā)、生產(chǎn)質(zhì)控實(shí)驗(yàn)室提供科學(xué)服務(wù)一

3、站式技術(shù)集成解決方案。擬公開(kāi)發(fā)行1760萬(wàn)股，擬募資4.15億投入網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)升級(jí)改造建設(shè)項(xiàng)目研發(fā)技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。主要科研產(chǎn)品和服務(wù)包括：1）科研試劑；2）科研儀器和耗材；3）實(shí)驗(yàn)室建設(shè)和科研信息化。2018年自主品牌收入占54%、毛利占67%；第三方技術(shù)集成收入占46%、毛利占33%?？杀裙緸橘惸w德國(guó)默克丹納赫安捷倫。公司成長(zhǎng)屬性突出，盈利能力和現(xiàn)金流優(yōu)異，建議可采用PE估值方法，可比公司19年平均PE估值

4、在19x。自主研發(fā)與自主研發(fā)與第三方第三方集成集成雙核驅(qū)動(dòng)雙核驅(qū)動(dòng)，依托核心技術(shù)提升依托核心技術(shù)提升高毛利自主品牌高毛利自主品牌201618年?duì)I收和歸母凈利CAGR分別為51%58%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)自：1）持續(xù)豐富產(chǎn)品線；2）新客戶開(kāi)拓；3）“探索平臺(tái)”的便捷性和影響力提升；4）服務(wù)模式的創(chuàng)新；5）科學(xué)服務(wù)行業(yè)高速發(fā)展。分板塊看，18年科研試劑儀器耗材實(shí)驗(yàn)室建設(shè)及科研信息化服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.32.60.35億元，毛利潤(rùn)1.30.50.16億

5、元。公司參考國(guó)外科學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)賽默飛的發(fā)展方式，堅(jiān)持“自主第三方品牌”的發(fā)展模式，18年自主品牌收入占54%、毛利占67%；第三方技術(shù)集成收入占46%、毛利占33%。自主品牌毛利率通常較高，盈利能力強(qiáng)。未來(lái)計(jì)劃依托核心技術(shù)，持續(xù)提升自主品牌占比。一站式服務(wù)平臺(tái)一站式服務(wù)平臺(tái)，打造渠道打造渠道品牌品牌運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)公司打造“線上平臺(tái)線下服務(wù)”的“互聯(lián)網(wǎng)”閉環(huán)商業(yè)模式18年線上銷(xiāo)售金額占比96%，其中客戶委托方式占比87%。

6、1）渠道：一站式服務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)多種精準(zhǔn)檢索方式，主要服務(wù)對(duì)象涵蓋高校、機(jī)構(gòu)和企業(yè)研發(fā)部門(mén)，客戶粘性高，增長(zhǎng)快。累計(jì)服務(wù)超過(guò)3萬(wàn)家客戶；2）品牌：目前已形成Adamas（高端試劑）、GeneralReagent（通用試劑）、TitanScientific（實(shí)驗(yàn)室儀器與耗材）等自主品牌矩陣；3）運(yùn)營(yíng)管理：信息化管理系統(tǒng)打通內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，大幅改善經(jīng)營(yíng)管理狀況，各項(xiàng)費(fèi)用得到控制（18年銷(xiāo)售管理費(fèi)率為10.4%vs賽默飛24.9%）。成長(zhǎng)階段，技術(shù)

7、和潛力突出，商業(yè)模式優(yōu)，建議可采用成長(zhǎng)階段，技術(shù)和潛力突出，商業(yè)模式優(yōu)，建議可采用PE估值估值估值建議：技術(shù)和潛力是關(guān)鍵，商業(yè)模式定位平臺(tái)型技術(shù)集成解決方案供應(yīng)商，所處階段為“成長(zhǎng)”階段，估值方式宜采用PE估值體系。估值過(guò)程中，應(yīng)對(duì)所在細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)空間、盈利前景、競(jìng)爭(zhēng)壁壘等因素多加考慮，相對(duì)弱化當(dāng)期盈利水平。成長(zhǎng)型企業(yè)的主流估值方法有市盈率（PE）、EV營(yíng)業(yè)收入、EVEBITDA等。公司作為國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，成長(zhǎng)屬性突出，盈利能力和

8、現(xiàn)金流優(yōu)異，建議可采用PE估值方法，可比公司19年平均PE估值在19x。風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)板審核未通過(guò)、下游景氣度下降、自主品牌與集成第三方品牌的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。(35)(24)(14)(3)8180618081810181219021904(%)公用事業(yè)環(huán)保Ⅱ滬深300一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)研究深度研究|2019年06月13日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表19：化學(xué)試劑產(chǎn)

9、量及增速......................................................................................12圖表20：國(guó)內(nèi)外化學(xué)試劑技術(shù)水平差距.......................................................................12圖表21：實(shí)驗(yàn)室耗材品種分類(lèi).......................

10、...............................................................13圖表22：實(shí)驗(yàn)室建設(shè)和科研信息化、試劑、儀器和耗材服務(wù)覆蓋科研全過(guò)程.............14圖表23：2016年國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)情況..................................................................14圖表24：全國(guó)高等院校建立科研項(xiàng)目

11、協(xié)作交流平臺(tái)比例分布（2017年）...................15圖表25：公司主要核心技術(shù).........................................................................................16圖表26：泰坦科技六大自主品牌...............................................................

12、...................16圖表27：自主品牌和第三方品牌銷(xiāo)售收入結(jié)構(gòu)變化（單位：百萬(wàn)元）........................17圖表28：探索平臺(tái)及國(guó)內(nèi)外類(lèi)似電商平臺(tái)網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)..............................................17圖表29：各類(lèi)客戶的特點(diǎn)及拓展策略....................................................

13、.......................18圖表30：2013年2018年各項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重呈下降趨勢(shì)..................................19圖表31：可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比................................................................19圖表32：可比公司PE估值（2019612）....................