煤炭行業(yè)19年1季報(bào)綜述煤價(jià)下跌，一季度業(yè)績(jī)逆勢(shì)上漲8%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好-20190514-中銀國(guó)際-11頁(yè)

1、煤炭煤炭|證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告—行業(yè)行業(yè)點(diǎn)評(píng)點(diǎn)評(píng)2019年5月14日中性相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告《煤炭行業(yè)煤炭行業(yè)2018年綜述》年綜述》20190513《煤炭行業(yè)煤炭行業(yè)2018年報(bào)前瞻及年報(bào)前瞻及2019展望展望》20190304中銀國(guó)際證券股份有限公司中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格采掘采掘:煤炭開采煤炭開采唐倩唐倩(8610)66229077qian.tang@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)

2、：S1300510120036煤炭行業(yè)煤炭行業(yè)19年1季報(bào)綜述季報(bào)綜述煤價(jià)下跌，一季度業(yè)績(jī)逆勢(shì)上漲8%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好煤炭企業(yè)煤炭企業(yè)19年1季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%至中值至中值11億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)入同比增長(zhǎng)4.8%。在市場(chǎng)煤價(jià)下跌。在市場(chǎng)煤價(jià)下跌16%，長(zhǎng)協(xié)煤下跌，長(zhǎng)協(xié)煤下跌2%的背景下我們認(rèn)的背景下我們認(rèn)為表現(xiàn)良好，業(yè)績(jī)與煤價(jià)的相關(guān)度在下降。為表現(xiàn)良好，業(yè)績(jī)與煤價(jià)的相關(guān)度在下降。利

3、潤(rùn)率高位運(yùn)行，利潤(rùn)率高位運(yùn)行，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產(chǎn)表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產(chǎn)負(fù)債表的不斷修復(fù)帶來的好處。這種趨勢(shì)未來負(fù)債表的不斷修復(fù)帶來的好處。這種趨勢(shì)未來有望延續(xù)。有望延續(xù)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)?收入收入增長(zhǎng)增長(zhǎng)5%，在煤價(jià)下跌的市場(chǎng)中表現(xiàn)較好。，在煤價(jià)下跌的市場(chǎng)中表現(xiàn)較好。19年一季度22家主流煤炭公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入101億元，同比增長(zhǎng)4.8%。如果不包括中國(guó)神華，則增長(zhǎng)5.5%至79億元。我

4、們認(rèn)為表現(xiàn)較好，因?yàn)橥诿簝r(jià)下跌比較明顯：同期秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格同比下跌16%至599元，而秦皇島5500大卡動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)553元，同比下跌2%，市場(chǎng)煤和長(zhǎng)協(xié)煤都在下跌中。收入的增長(zhǎng)主要來源于煤炭產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)、非煤業(yè)務(wù)的拉動(dòng)、以及個(gè)別公司價(jià)格的上漲等。我們看到業(yè)績(jī)對(duì)于煤價(jià)的依賴度和相關(guān)度在下降。近年來這一趨勢(shì)得到延續(xù)。?歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中值歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中值8%，表現(xiàn)較好，表現(xiàn)較好，與市場(chǎng)煤的關(guān)聯(lián)度在下降。，與市場(chǎng)煤的關(guān)聯(lián)度

5、在下降。19年1季度歸屬母公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)分化明顯，有4、5倍的增長(zhǎng)，也有90%的跌幅。中值為11億元（增長(zhǎng)的中值為8%），如果不包括神華則是3億元（不包括神華，增長(zhǎng)的中值為7%）。在市場(chǎng)煤價(jià)下跌16%的背景下，除去去年同期基數(shù)較低（當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)有些低于預(yù)期），依然可以算表現(xiàn)較好的。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來自于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)以及優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。另外，由于上市公司普遍長(zhǎng)協(xié)煤占比較高，近年來長(zhǎng)協(xié)煤占比的高比例和較好的執(zhí)行，也對(duì)煤價(jià)的漲跌起到了較好平滑作用。?

6、利潤(rùn)率高位運(yùn)行，利潤(rùn)率高位運(yùn)行，ROE高位運(yùn)行，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)高位運(yùn)行，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)14%，成本費(fèi)用成本費(fèi)用控制較好，控制較好，期間費(fèi)用率保持不變。期間費(fèi)用率保持不變。19年一季度煤炭上市公司平均毛利潤(rùn)率32%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率15%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率11%，同比持平。成本控制較好，期間費(fèi)用率15%，同比持平。凈資產(chǎn)收益率2.9%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)14%至25億元。各項(xiàng)利潤(rùn)

7、率指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產(chǎn)負(fù)債表的不斷修復(fù)帶來的好處。這種趨勢(shì)未來有望延續(xù)。重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦?我們看好龍頭低估值、業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的公司：陜西煤業(yè)、山西焦化、山煤國(guó)際、陽(yáng)泉煤業(yè)、潞安環(huán)能等。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)?經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌；新能源替代速度加快，需求下降超預(yù)期；超產(chǎn)死灰復(fù)燃2019年5月14日煤炭行業(yè)19年1季報(bào)綜述3圖表圖表3.主要煤炭公司主要煤炭公司2019年1季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)

8、季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%20%10%0%10%20%30%40%50%60%兗州煤業(yè)平煤股份開灤股份西山煤電中煤能源陜西煤業(yè)永泰能源蘭花科創(chuàng)盤江股份潞安環(huán)能恒源煤電冀中能源平均值露天煤業(yè)新集能源陽(yáng)泉煤業(yè)神火股份昊華能源大同煤業(yè)中國(guó)神華山煤國(guó)際大有能源平莊能源資料來源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中值歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中值8%，表現(xiàn)較好，表現(xiàn)較好，與市場(chǎng)煤的關(guān)聯(lián)度在下降，與市場(chǎng)煤的關(guān)聯(lián)度在下降19年1季度歸屬母公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)分化明顯

9、，有4、5倍的增長(zhǎng)，也有90%的跌幅。為了規(guī)避過高過低的干擾，我們選取中值。中值為11億元（增長(zhǎng)的中值為8%），如果不包括神華則是3億元（不包括神華，增長(zhǎng)的中值為7%）。在市場(chǎng)煤價(jià)下跌16%的背景下，除去去年同期基數(shù)較低（當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)有些低于預(yù)期），依然可以算表現(xiàn)較好的。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來自于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)以及優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。另外，由于上市公司普遍長(zhǎng)協(xié)煤占比較高，近年來長(zhǎng)協(xié)煤占比的高比例和較好的執(zhí)行，也對(duì)煤價(jià)的漲跌起到了較好平滑作用。1季報(bào)業(yè)績(jī)表

10、現(xiàn)靚麗，超預(yù)期的公司有平煤股份（歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)403%），主要是銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力好的精煤銷量大幅增加，各項(xiàng)利潤(rùn)率明顯攀升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，同比基數(shù)過低也是原因之一。山煤國(guó)際（歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)574%），主要由于剝離虧損貿(mào)易業(yè)務(wù)后各項(xiàng)盈利指標(biāo)改善明顯，以及內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充沛，產(chǎn)量增長(zhǎng)15%。圖表圖表4.煤炭上市公司歷年煤炭上市公司歷年1季度季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(中值中值)200%100%0%100%200