并購利益相關(guān)者利益如何均衡

1、并購利益相關(guān)者利益如何均衡并購利益相關(guān)者利益如何均衡2003051606:16上市公司并購利益相關(guān)者的利益均衡不但是公司并購有效與否的前提更是推動有效并購的動力。本文通過對上市公司并購利益分配問題的探討發(fā)現(xiàn)我國并購市場也存在“并購公司股東損益之謎“以及并購公司利用信息占優(yōu)進(jìn)行風(fēng)險溢價補(bǔ)償?shù)那闆r。本課題的研究視角:并購利益相關(guān)者的利益均衡對于公司并購動力西方學(xué)者認(rèn)為并購動力是一種多因素綜合平衡的過程并提出了許多相關(guān)性理論假說如協(xié)同效應(yīng)假說

2、、規(guī)模經(jīng)濟(jì)假說、效率理論假說、公司控制權(quán)假說、戰(zhàn)略動機(jī)假說、過度自信假說等但沒有一種假說對公司并購行為進(jìn)行最優(yōu)的理論解釋。我們認(rèn)為公司并購能否成功的關(guān)鍵因素是利益相關(guān)者是否實現(xiàn)利益均衡并購利益相關(guān)者的利益均衡是推進(jìn)公司并購成功的基本動力。公司并購過程中的利益相關(guān)者存在多重利益博弈關(guān)系如并購公司與被并購公司之間、并購公司與被并購公司的控股股東(主要是代表國有股股權(quán)的各級行政部門)之間、并購公司的控股股東與流通股股東、并購公司與被并購公司經(jīng)

3、理層之間、并購公司與潛在并購公司之間等等都存在這個問題。因此本課題利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與博弈論理論從并購動力的核心是利益相關(guān)者的利益均衡這一研究視角出發(fā)對并購參與各方利益均衡進(jìn)行分析建立了一個上市公司并購利益相關(guān)者的均衡分析框架。上市公司并購利益相關(guān)者的動態(tài)博弈均衡在我國證券市場上上市公司并購的典型形態(tài)是非上市企業(yè)對上市公司的買“殼“行為。在買“殼“過程中利益相關(guān)者的利益均衡實質(zhì)是一個完美的子博弈均衡解它不僅要求每一個參與者的戰(zhàn)略都是對另一個

4、博弈者的戰(zhàn)略進(jìn)行最優(yōu)反應(yīng)而且要求這種最優(yōu)反應(yīng)在博弈過程中不斷加以重新評定。這一動態(tài)博弈均衡主要涉及兩個利益均衡解即納什均衡的最優(yōu)時間(并購實施時間)與利益均衡點的價格(并購價格)。與這兩個利益均衡解相對應(yīng)存在并購企業(yè)雙方的戰(zhàn)略空間。在我國證券市場上被并購的上市公司往往是弱勢方缺乏談判能力。但目前市場上不存在大規(guī)模退市行為上市公司“殼“資源的貼現(xiàn)收益仍為正值。獲得再融資窗口是一種期權(quán)行為“殼“資源的期權(quán)就等于支付上市公司的貼現(xiàn)價格。如果上

5、市公司經(jīng)理層追求控制權(quán)收益或者公司所有者對并購者的出價不滿意傾向繼續(xù)抬高“殼“的價格并維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不與并購公司進(jìn)行并購合作這明顯不能形成一個納什均率的公司并購的前提條件更是推動有效并購的直接動力。在公司并購過程中利益相關(guān)者相互行為博弈形成唯一的納什均衡解這就是最優(yōu)動力機(jī)制規(guī)劃的利益均衡結(jié)果。(2)國有股權(quán)不能在市場上流通是市場化并購的重要障礙。在我國證券市場上并購市場還不成熟并購的市場化程度不高戰(zhàn)略并購非常少市場并購更是由于遇到來自

6、地方行政部門、原有大股東、公司經(jīng)理層以及其他方面的重重阻力導(dǎo)致上市公司并購市場化程度大大降低。(3)“并購公司股東損益之謎“的背后是風(fēng)險溢價補(bǔ)償。在我國證券市場上同樣存在“并購公司股東損益之謎“。為實現(xiàn)并購公司利益補(bǔ)償并購者利用“信息占優(yōu)“優(yōu)勢進(jìn)行流通股的風(fēng)險溢價補(bǔ)償。2、政策建議(1)推動國有股流通與轉(zhuǎn)讓消除公司并購的股權(quán)障礙。上市公司并購市場化必須解決被并購公司股票的定價問題為消除公司并購的股權(quán)障礙一方面加大國有股股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與流通的

7、力度；另一方面修改《證券法》有關(guān)條款降低《證券法》規(guī)定的收購壁壘。(2)建立公司經(jīng)理人控制權(quán)損失的合理補(bǔ)償機(jī)制。市場化公司并購必然造成被并購公司經(jīng)理人控制權(quán)收益損失無法避免無效率并購發(fā)生因此有效率的并購必須建立公司經(jīng)理人控制權(quán)補(bǔ)償機(jī)制。(3)實施合理定價政策消除競價中的利益非均衡問題。為解決均衡競價問題并購公司的收購溢價損失與小股東搭便車問題可有兩種方案:一是對目標(biāo)企業(yè)股票價值進(jìn)行稀釋；二是從法律法規(guī)上允許上市公司并購者可以宣布兩檔定價