建筑行業(yè)研究方法

1、建筑行業(yè)研究方法,中信證券研究部 潘建平2010.08,基建及房地產(chǎn)建筑行業(yè)研究方法探討園林及裝飾工程行業(yè)研究方法探討專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)研究方法探討,交流內(nèi)容,2,基建及房建行業(yè)研究方法探討,研究邏輯鏈條：行業(yè)—公司投資邏輯與思路,3,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條—— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)屬性投資拉動(dòng)型行業(yè) 基建及房建是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資，尤其是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)影響較為顯著周期性行

2、業(yè) 由于與主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，因此其景氣波動(dòng)體現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的一致性行業(yè)的“弱周期性”趨勢(shì)越來(lái)越明顯勞動(dòng)密集型行業(yè)就當(dāng)前而言，中國(guó)建筑業(yè)還是典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè) 建筑市場(chǎng)上的不規(guī)范行為和建筑市場(chǎng)供過(guò)于求的局面，造成帶資承包、墊資工程成為較為普遍的現(xiàn)象。另，國(guó)內(nèi)建筑市場(chǎng)正逐步在與國(guó)際建筑市場(chǎng)并軌，承包運(yùn)行方式已開(kāi)始向資金需求量大的“經(jīng)營(yíng)—維護(hù)”、“建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓”、“建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)”等多樣化項(xiàng)目

3、承包模式發(fā)展，建筑企業(yè)的資金狀況成為合同簽約率和實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵因素,4,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,產(chǎn)業(yè)鏈及工藝流程 產(chǎn)業(yè)鏈：工程設(shè)備廠商、原燃料廠商—建筑廠商—基建業(yè)主或房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商工藝流程：勘察、設(shè)計(jì)—設(shè)備采購(gòu)—施工安裝—驗(yàn)收,5,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,產(chǎn)品及生產(chǎn)特點(diǎn)建筑產(chǎn)品在空間上的固定性建筑生產(chǎn)在方式上的流動(dòng)性在自然環(huán)境條件上受其影響的區(qū)域性產(chǎn)品類(lèi)型在功能使

4、用上的多樣復(fù)雜性要求建筑的工種、工序在相互協(xié)調(diào)上的綜合性建筑產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng),6,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條—— 行業(yè)分析部分,,波特五力分析供應(yīng)商（供應(yīng)商的議價(jià)能力）：基建及房建企業(yè)主要上游供應(yīng)商為工程設(shè)備和原材料制造廠商，雖然與供應(yīng)商之前有長(zhǎng)期買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，但通常不簽長(zhǎng)期合同，而是根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展即時(shí)采購(gòu)，價(jià)格隨行就市，不過(guò)因長(zhǎng)期合作關(guān)系和規(guī)?；少?gòu)價(jià)格有一定優(yōu)惠消費(fèi)者（消費(fèi)者議價(jià)能力）：建筑產(chǎn)品主要消費(fèi)者為基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域的業(yè)主或開(kāi)

5、發(fā)商，其中基建項(xiàng)目均公開(kāi)招標(biāo)，標(biāo)書(shū)的價(jià)格和質(zhì)量以及政府關(guān)系是中標(biāo)的關(guān)鍵，買(mǎi)方議價(jià)能力強(qiáng)大，且常常被要求墊資施工行業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者（行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)）：基建及房建產(chǎn)品的同質(zhì)化和國(guó)內(nèi)建筑市場(chǎng)的低集中度導(dǎo)致建筑企業(yè)面臨眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，不過(guò)在高端基建領(lǐng)域如鐵路、高難度橋梁和隧道等則競(jìng)爭(zhēng)者較少，競(jìng)爭(zhēng)壓力較小替代品（替代品的威脅）：建筑業(yè)作為一個(gè)行業(yè)不可能被替代（無(wú)論是社會(huì)變革和技術(shù)更新等）潛在進(jìn)入者（潛在進(jìn)入者的威脅）：鐵路、高

6、難度橋梁和隧道以及其他高端建筑領(lǐng)域，由于對(duì)技術(shù)和設(shè)備的要求高，項(xiàng)目復(fù)雜，新進(jìn)入者較難對(duì)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的已有企業(yè)構(gòu)成威脅；其他低端（如一般公路、房建等）領(lǐng)域目前的進(jìn)入門(mén)檻不高。,7,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,SWOT分析優(yōu)勢(shì)：處于行業(yè)快速變革期，企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)較多劣勢(shì)：中國(guó)建筑行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重機(jī)會(huì)：中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，依據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)還將維持10-1

7、5年，此外房地產(chǎn)也處于快速發(fā)展期威脅：建筑市場(chǎng)規(guī)范程度低，墊資、壓價(jià)、拖欠頻繁；統(tǒng)一開(kāi)放的建筑市場(chǎng)未形成，存在地方壁壘,8,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)結(jié)構(gòu)分析（SCP范式分析）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）：全國(guó)看前十家建筑企業(yè)市場(chǎng)集中度為19%，處于較低水平，不過(guò)具體到細(xì)分領(lǐng)域也有集中度較高的，如鐵路和港口基建領(lǐng)域；建筑產(chǎn)品的差異化主要存在于銷(xiāo)售的地理差別和產(chǎn)品的物理特性；建筑行業(yè)的進(jìn)入壁

8、壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量和政策審批（資質(zhì)），整體屬于中等進(jìn)入壁壘行業(yè)。,9,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)景氣之供求關(guān)系分析 供給分析中低端供給過(guò)?！诜拷ê推胀ǖ耐两ㄊ┕ゎI(lǐng)域，由于門(mén)檻較低，大量產(chǎn)能囤積于此，供過(guò)于求明顯，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈且無(wú)序高端供給不足—就建筑中的高端領(lǐng)域，如勘探、設(shè)計(jì)、施工、項(xiàng)目管理等大部分的高端領(lǐng)域都被外資所得。需求分析全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額及增速，尤其是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)

9、域的固定資產(chǎn)投資總額及增速是表征整個(gè)社會(huì)建筑需求量及增速的重要指標(biāo)建筑需求來(lái)源大致可分為三塊：基建、房地產(chǎn)、新農(nóng)村及工業(yè)性建設(shè)需求具有明顯的季節(jié)性，2、4季度為旺季，尤其是4季度，中國(guó)特有的年末趕工期現(xiàn)象,10,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,成本構(gòu)成分析（以中國(guó)中鐵為例） 原材料（60%）原材料按用量多少可分為兩類(lèi)：主材和輔材，主材如鋼材、水泥等，輔材如砂石和木材等目前在大多數(shù)基建內(nèi)項(xiàng)目中主材往往由業(yè)主出面

10、商談采購(gòu)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)由業(yè)主承擔(dān)，輔材則由施工方負(fù)責(zé)采購(gòu)和承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，部分項(xiàng)目有約定超過(guò)一定幅度由業(yè)主分擔(dān)一部分價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)人工成本（6%）當(dāng)前在國(guó)內(nèi)仍然是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的建筑業(yè)隨著新勞動(dòng)法的實(shí)施將不可避免面臨人工成本上升的壓力分包成本（16%）隨著專(zhuān)業(yè)化分工的深化和各類(lèi)型企業(yè)間合理分工的形成，大型綜合性建筑企業(yè)將逐漸把精力集中于產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值最高的環(huán)節(jié)，而將如勞務(wù)一類(lèi)的低端業(yè)務(wù)分包給專(zhuān)業(yè)分包商。其他（主要指廠房及設(shè)備維修與折舊）

11、18%,11,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢(shì)之特點(diǎn) 行業(yè)集中度偏低（港口和鐵路基建領(lǐng)域較高）、企業(yè)規(guī)模普遍偏小、管理粗放、招投標(biāo)市場(chǎng)混亂“過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)”和“有效競(jìng)爭(zhēng)”不足共存建筑企業(yè)一體化、相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化趨勢(shì)明顯鐵路、城市軌道交通、國(guó)際市場(chǎng)成為基建新的增長(zhǎng)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化、綜合化和國(guó)際化步伐加快,12,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)關(guān)鍵成功因素 競(jìng)標(biāo)能力

12、：資質(zhì)、過(guò)往承攬施工項(xiàng)目業(yè)績(jī)?nèi)谫Y能力：帶資承攬項(xiàng)目和參與運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目增多提升對(duì)融資能力要求項(xiàng)目管理能力：具體項(xiàng)目的管理能力如何直接決定盈利能力采購(gòu)管理能力：這一能力將影響到原燃料采購(gòu)成本、保供及項(xiàng)目進(jìn)程,13,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)分析的關(guān)鍵點(diǎn)行業(yè)景氣走向分析之需求分析：跟蹤固定資產(chǎn)投資增速、建筑安裝工程固定資產(chǎn)投資增速以及基建和房地產(chǎn)各領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資及增速行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)和態(tài)勢(shì)的分析行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

13、和產(chǎn)業(yè)政策的分析,14,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 公司分析部分,,公司分析的關(guān)鍵點(diǎn)業(yè)務(wù)量變化：新簽合同量、未完成合同量及構(gòu)成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：收入來(lái)源構(gòu)成、業(yè)務(wù)鏈構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：專(zhuān)業(yè)化、一體化、差異化、內(nèi)部管理發(fā)展戰(zhàn)略：是否清晰、是否與公司特點(diǎn)相吻合、是否符合行業(yè)發(fā)展之特點(diǎn)內(nèi)部管理：成本費(fèi)用控制是否得力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率是否領(lǐng)先行業(yè)增長(zhǎng)之驅(qū)動(dòng)力：規(guī)模擴(kuò)張、景氣提升、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、管理提升,15,基建及房建行業(yè)研究邏輯鏈條——優(yōu)勢(shì)建

14、筑企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn),規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力 市場(chǎng)開(kāi)拓競(jìng)爭(zhēng)力 經(jīng)濟(jì)效益競(jìng)爭(zhēng)力 工程管理競(jìng)爭(zhēng)力 資源管理競(jìng)爭(zhēng)力,16,基建及房建行業(yè)投資邏輯及思路,,研究方法：自上而下與自下而上相結(jié)合自上而下，同質(zhì)化較強(qiáng)的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)主要采用“自上而下”的研究方法，把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和影響因素是決定行業(yè)投資的重要因素 自下而上，分析具體公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、管理能力、營(yíng)銷(xiāo)能力、跟蹤合同（種類(lèi)及數(shù)量、結(jié)算方式、施工周期）,17,基建及房建行業(yè)投資邏輯及思路,,基本投

15、資思路：大型綜合型建筑商 行業(yè)代表性強(qiáng)，充分受益于行業(yè)的蓬勃發(fā)展綜合型建筑商一體化服務(wù)能力強(qiáng)、可規(guī)避單一業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因歷史問(wèn)題，內(nèi)部管理具有很大改善空間和彈性,18,基建及房建行業(yè)投資邏輯及思路,,估值方法—綜合使用多種方法，相互驗(yàn)證 P/E法最常用的建筑相對(duì)估值方法，主要依據(jù)近期因素定價(jià)，弊端在于受主觀可比樣本及市場(chǎng)影響較大長(zhǎng)期來(lái)看建筑行業(yè)的P/E平均估值水平基本與市場(chǎng)相當(dāng) 在牛熊市和景氣高低點(diǎn)時(shí)P/E一般在10-30倍

16、之間波動(dòng)EV/EBITDA法 國(guó)外較常用的建筑股相對(duì)估值方法，弊端在于反應(yīng)固定資產(chǎn)變化較快的公司不足主要適用于固定資產(chǎn)較為穩(wěn)定類(lèi)的建筑公司估值由于國(guó)內(nèi)建筑公司大都處于快速成長(zhǎng)期，固定資產(chǎn)變化較快，因此適用性不強(qiáng)P/B法該法適用周期性較強(qiáng)的行業(yè)，但對(duì)賬面價(jià)值變化反映不足主要依據(jù)公司所擁有的賬面資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，弊端在于對(duì)實(shí)際中資產(chǎn)所體現(xiàn)的盈利能力反映不足合同價(jià)值法,19,園林與裝飾工程行業(yè)研究方法探討,研究邏輯鏈條：行業(yè)—公司

17、投資邏輯與思路,20,園林與裝飾工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)細(xì)分園林工程 市政園林地產(chǎn)園林休閑度假園林裝飾工程公共建筑裝飾住宅精裝修,21,園林與裝飾工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)屬性投資拉動(dòng)型行業(yè) 園林與裝飾工程也是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，其需求受城鎮(zhèn)化和房地產(chǎn)投資以及消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)較為顯著弱周期性行業(yè) 由于中國(guó)正處于城鎮(zhèn)化加速和居住及休閑環(huán)境消費(fèi)升級(jí)的階段，因此其景氣體現(xiàn)

18、出顯著的弱周期性和持續(xù)上升趨勢(shì)創(chuàng)意性、智力密集型行業(yè)園林與裝飾工程工程行業(yè)本質(zhì)是提供環(huán)境設(shè)計(jì)和施工服務(wù)的行業(yè)，具有顯著的創(chuàng)意創(chuàng)新服務(wù)特性，因此人的主觀能動(dòng)性和人的因素占據(jù)行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量,22,園林與裝飾工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,產(chǎn)業(yè)鏈及工藝流程 產(chǎn)業(yè)鏈：原料廠商、工程設(shè)備廠商—建筑廠商—工程業(yè)主工藝流程：勘察、設(shè)計(jì)—原材料采購(gòu)、制造—施工安裝—驗(yàn)收,23,,行業(yè)結(jié)構(gòu)分析（SCP范式分析）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)集

19、中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）：與基建及房建領(lǐng)域相似，雖然市場(chǎng)容量很大，且空間廣闊，但園林與裝飾工程行業(yè)市場(chǎng)集中度不到10%；園林與裝飾工程產(chǎn)品的差異化主要存在于產(chǎn)品的物理特性和買(mǎi)方的主觀印象；園林與裝飾工程行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量、產(chǎn)品差異化、專(zhuān)有技術(shù)和政策審批（資質(zhì)），整體屬于一般進(jìn)入壁壘行業(yè)，不過(guò)就高端市場(chǎng)而言，由于個(gè)性化要求較高，進(jìn)入壁壘明顯提升。,園林與裝飾工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,24,

20、,園林與裝飾工程公司分析的關(guān)鍵點(diǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：收入來(lái)源構(gòu)成、業(yè)務(wù)鏈構(gòu)成業(yè)務(wù)量變化：新簽合同量、未完成合同量及構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：設(shè)計(jì)能力、一體化、差異化、內(nèi)部管理發(fā)展戰(zhàn)略：是否清晰、是否與公司特點(diǎn)相吻合、是否符合行業(yè)發(fā)展之特點(diǎn)內(nèi)部管理：成本費(fèi)用控制是否得力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率是否領(lǐng)先行業(yè)增長(zhǎng)之驅(qū)動(dòng)力：規(guī)模擴(kuò)張、景氣提升、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、管理提升,園林與裝飾工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 公司分析部分,25,園林與裝飾工程行業(yè)投資邏輯及思路,,研究

21、方法：自下而上 個(gè)性化較強(qiáng)的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)主要采用“自下而上”的研究方法，把握細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)和影響因素是決定投資選擇的重要因素 自下而上，分析具體公司的所服務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況、業(yè)務(wù)類(lèi)型及架構(gòu)、管理能力、營(yíng)銷(xiāo)能力、跟蹤合同（種類(lèi)及數(shù)量、結(jié)算方式、施工周期等）,26,園林與裝飾工程行業(yè)投資邏輯及思路,,基本投資思路：具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司園林工程：率先登陸資本市場(chǎng)、借助上市后凸顯的融資和品牌優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)快速拓展的東方園林和棕櫚園林裝飾

22、工程：率先登陸資本市場(chǎng)、借助上市后凸顯的融資和品牌優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)快速拓展的金螳螂和亞廈股份,27,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)研究方法探討,研究邏輯鏈條：行業(yè)—公司投資邏輯與思路,28,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)屬性投資拉動(dòng)型行業(yè) 專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程也是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，其需求受所服務(wù)行業(yè)或領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)影響較為顯著周期性行業(yè) 由于與所服務(wù)行業(yè)或領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，因此其景氣波動(dòng)體現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)

23、周期性波動(dòng)的一致性 知識(shí)和技術(shù)密集型行業(yè)專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程工程行業(yè)是指專(zhuān)注于為工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)系統(tǒng)（生產(chǎn)線、裝備）提供專(zhuān)業(yè)化綜合服務(wù)的知識(shí)、技術(shù)的資本密集型產(chǎn)業(yè)，按照所服務(wù)行業(yè)（領(lǐng)域）又可分為很多細(xì)分領(lǐng)域，如專(zhuān)門(mén)為水泥工程提供服務(wù)的中材國(guó)際（600970）、專(zhuān)門(mén)為化工工程提供服務(wù)的東華科技（002140）和專(zhuān)門(mén)為輕工業(yè)工程服務(wù)的中國(guó)海誠(chéng)（002116）等。,29,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,產(chǎn)業(yè)鏈及工藝流程 產(chǎn)

24、業(yè)鏈：原燃料廠商、工程設(shè)備廠商—建筑廠商—工程業(yè)主工藝流程：勘察、設(shè)計(jì)—設(shè)備采購(gòu)、制造—施工安裝—調(diào)試—驗(yàn)收,30,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 行業(yè)分析部分,,行業(yè)結(jié)構(gòu)分析（SCP范式分析）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）：相對(duì)于基建及房建領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)市場(chǎng)集中度往往較高，70-80%以上的集中度在很多細(xì)分領(lǐng)域可以看到；專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程產(chǎn)品的差異化主要存在于產(chǎn)品的物理特性和買(mǎi)方的主觀印象和銷(xiāo)售服務(wù)的差別；專(zhuān)業(yè)

25、工業(yè)工程行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、必要的資本量、產(chǎn)品差異化、專(zhuān)有技術(shù)和政策審批（資質(zhì)），整體屬于較高進(jìn)入壁壘行業(yè)。,31,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)研究邏輯鏈條 —— 公司分析部分,,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程公司分析的關(guān)鍵點(diǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：收入來(lái)源構(gòu)成、業(yè)務(wù)鏈構(gòu)成業(yè)務(wù)量變化：新簽合同量、未完成合同量及構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：專(zhuān)業(yè)化、一體化、差異化、內(nèi)部管理發(fā)展戰(zhàn)略：是否清晰、是否與公司特點(diǎn)相吻合、是否符合行業(yè)發(fā)展之特點(diǎn)內(nèi)部管理：成本費(fèi)用控制是否得力、資產(chǎn)

26、營(yíng)運(yùn)效率是否領(lǐng)先行業(yè)增長(zhǎng)之驅(qū)動(dòng)力：規(guī)模擴(kuò)張、景氣提升、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、管理提升,32,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)投資邏輯及思路,,研究方法：自下而上 個(gè)性化較強(qiáng)的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)主要采用“自下而上”的研究方法，把握細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)和影響因素是決定投資選擇的重要因素 自下而上，分析具體公司的所服務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況、業(yè)務(wù)類(lèi)型及架構(gòu)、管理能力、營(yíng)銷(xiāo)能力、跟蹤合同（種類(lèi)及數(shù)量、結(jié)算方式、施工周期等）,33,專(zhuān)業(yè)工業(yè)工程行業(yè)投資邏輯及思路,,基本投資思路