2016年醫(yī)藥行業(yè)策略報(bào)告

1、2016年醫(yī)藥行業(yè)策略報(bào)告,姜英投資研究部2015年12,Contents,行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)配（維持）投資建議,投資建議,醫(yī)藥行業(yè)過(guò)去依賴(lài)醫(yī)保擴(kuò)張的傳統(tǒng)成長(zhǎng)邏輯被打破，行業(yè)整體增速明顯下降，判斷醫(yī)藥制造業(yè)增速維持8-10%左右，利潤(rùn)增速維持10-15%。在目前國(guó)內(nèi)社保統(tǒng)籌報(bào)銷(xiāo)額度沒(méi)有大幅提升的情況下，政府醫(yī)療衛(wèi)生投入更多的側(cè)重于補(bǔ)供方（醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)），長(zhǎng)期看我國(guó)人口老齡化和二胎放開(kāi)帶來(lái)的人口結(jié)構(gòu)紅利，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的剛性需求仍將維

2、持向上趨勢(shì)。在藥政改革上通過(guò)提高仿制藥標(biāo)準(zhǔn)，勸退部分臨床申請(qǐng)品種，利好優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥；鼓勵(lì)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、分級(jí)診療、醫(yī)院零加成。以TTM整體法估值來(lái)計(jì)算，醫(yī)藥板塊估值為48倍PE，高于歷史平均水平（37倍PE），相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率保持在33%。醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收增速相對(duì)于GDP 增速的溢價(jià)率在逐年下移，估值溢價(jià)率逐年上升。整體判斷：（1）估值向下風(fēng)險(xiǎn)不大；（2）占比大的制藥板塊表觀業(yè)績(jī)向上判斷明年下半年以后（招標(biāo)后制劑企業(yè)有望迎來(lái)

3、3-4年的平穩(wěn)增長(zhǎng)期）；（3）白馬龍頭醫(yī)療服務(wù)和器械公司市值快速上漲階段已經(jīng)結(jié)束，16年估值合理市值較大，如果有大幅調(diào)整建議買(mǎi)入，適合做波段。投資機(jī)會(huì)建議關(guān)注：創(chuàng)新藥&慢性病用藥、器械創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化提升帶來(lái)的民營(yíng)醫(yī)院機(jī)遇、醫(yī)藥商業(yè)供應(yīng)鏈創(chuàng)新及藥店、精準(zhǔn)醫(yī)療、康復(fù)養(yǎng)老、轉(zhuǎn)型等幾大主題。,投資主線,板塊表現(xiàn)回顧（截止12.4）,醫(yī)藥行業(yè)全年漲幅47.8%，28個(gè)申萬(wàn)子行業(yè)中排名第10，低于創(chuàng)業(yè)板漲幅86%和中小板的71%,個(gè)股表

4、現(xiàn)（截止12.4）,次新股漲幅居前，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股表現(xiàn)良好，迪安診斷（117%）、愛(ài)爾眼科（84%）、通化東寶（82%）、恒瑞醫(yī)藥（79%）等。漲幅靠后的主要是原料藥公司，受行業(yè)不景氣影響股價(jià)戴維斯雙殺。,按市值/次新股劃分的漲跌幅情況,板塊估值情況（截止12.4）,以TTM整體法估值來(lái)計(jì)算，醫(yī)藥板塊估值為48倍PE，高于歷史平均水平（37倍PE），相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率保持在33%。從15年1月起，醫(yī)藥板塊跟隨大盤(pán)出現(xiàn)

5、了大幅上揚(yáng)，在6 月份達(dá)到最高，PE為77.6 倍，后逐漸回落。醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收增速相對(duì)于GDP 增速的溢價(jià)率在逐年下移，但估值溢價(jià)率卻逐年上升, 這反應(yīng)了在經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境下，人們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的前景抱有相對(duì)更加樂(lè)觀的態(tài)度。,醫(yī)藥子板塊估值對(duì)比,2007-2015年醫(yī)藥行業(yè)與全部A股及滬深300的PE（剔除負(fù)值）,行業(yè)基本面,2015 年前三季度A 股各個(gè)板塊利潤(rùn)增速對(duì)比,行業(yè)基本面——醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤(rùn)情況,醫(yī)藥制造業(yè)收入及同比增速,

6、醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額及同比增速,隨著醫(yī)保全覆蓋完成，醫(yī)?？刭M(fèi)全面展開(kāi)，醫(yī)藥行業(yè)過(guò)去依賴(lài)醫(yī)保擴(kuò)張的傳統(tǒng)成長(zhǎng)邏輯被打破，行業(yè)整體增速明顯下降：1-10 月，醫(yī)藥制造業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.18%，增速同比下降3.95 %，醫(yī)?？刭M(fèi)和招標(biāo)限價(jià)是整個(gè)行業(yè)增速下滑的主要原因；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)13.79%，增幅超過(guò)收入端，增速同比上升0.92 %，行業(yè)的集中度提升有利于行業(yè)盈利水平的持續(xù)改觀。醫(yī)藥制造業(yè)2011 年開(kāi)始，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速逐步降低，目前已經(jīng)

7、進(jìn)入了平均增速8-10%左右的新常態(tài)，利潤(rùn)增速在收入增速同比下降的情況下保持了相對(duì)穩(wěn)定，自2014 年至今一直保持著10-15%的增速，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在2016 年會(huì)保持不變。1-10 月醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為28.07%，比去年同期下降0.24%。中成藥調(diào)價(jià)、招標(biāo)降價(jià)等因素，企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行應(yīng)對(duì)進(jìn)行制造成本控制，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定。,wind,wind,行業(yè)基本面——上市公司前三季度各子行業(yè)收入和利潤(rùn)情況,醫(yī)藥行業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收

8、入5810 億元，同比增長(zhǎng)14.09%，細(xì)分子行業(yè)中，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械增速最快；化學(xué)原料藥板塊受海外因素影響，增長(zhǎng)依舊疲軟。,各子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速,各子行業(yè)凈利潤(rùn)增速,Wind,前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)427 億元，同比增長(zhǎng)22.08%，利潤(rùn)增速明顯快于收入增速。細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑和醫(yī)藥商業(yè)表現(xiàn)較好，器械和原料藥表現(xiàn)最差。,,,行業(yè)基本面——醫(yī)療支出增速較快,前10 月醫(yī)療衛(wèi)生支出（含計(jì)劃生育）支出9115 億元，

9、同比增長(zhǎng)達(dá)20.6%，顯著高于同期公共財(cái)政收入7.6%的增幅，全年有望突破12000 億元。在目前國(guó)內(nèi)社保統(tǒng)籌報(bào)銷(xiāo)額度沒(méi)有大幅提升的情況下，政府醫(yī)療衛(wèi)生投入更多的側(cè)重于補(bǔ)供方（醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)），以進(jìn)一步理順醫(yī)藥分家過(guò)程中體系內(nèi)部的利益機(jī)制，隨著醫(yī)院藥占比持續(xù)下降，以藥養(yǎng)醫(yī)的局面有望逐步得到緩解。伴隨著財(cái)政醫(yī)療衛(wèi)生投入持續(xù)增加以及人口老齡化和二胎放開(kāi)帶來(lái)的人口結(jié)構(gòu)紅利，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的剛性需求仍將維持向上趨勢(shì)。,近幾年國(guó)家財(cái)政醫(yī)療衛(wèi)生

10、支出情況統(tǒng)計(jì),Wind,,,行業(yè)基本面——1-8月份藥品統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（億）,全部產(chǎn)品大類(lèi)治療領(lǐng)域,中藥產(chǎn)品治療領(lǐng)域,行業(yè)基本面—— 1-8月份藥品統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（億）,前200名排名中主要上市公司產(chǎn)品,行業(yè)基本面—— 招標(biāo)進(jìn)展,各省非基藥、基藥和低價(jià)藥招標(biāo)進(jìn)展情況,政策變化,新推17品種優(yōu)先審評(píng)。國(guó)家衛(wèi)計(jì)委官網(wǎng)公示，為加快重大新藥創(chuàng)制科技重大專(zhuān)項(xiàng)創(chuàng)新成果產(chǎn)出進(jìn)程，根據(jù)專(zhuān)家評(píng)審遴選建議，重大新藥創(chuàng)制科技重大專(zhuān)項(xiàng)實(shí)施管理辦公室再推薦北京賽林泰醫(yī)藥的C

11、T-707、恒瑞醫(yī)藥的馬來(lái)酸吡咯替尼片等17個(gè)專(zhuān)項(xiàng)支持的藥物品種為優(yōu)先審評(píng)品種。此次新公布的17個(gè)品種，主要集中在單抗、重組人蛋白、替尼類(lèi)藥物等方面，臨床需求迫切。26日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局總局發(fā)布2015第255號(hào)公告，稱(chēng)截止到目前，共收到90家企業(yè)提出的164個(gè)藥品注冊(cè)撤回申請(qǐng)，包括科倫藥業(yè)，康恩貝、恒瑞等名企，也包括印度紅太陽(yáng)等外企。短期內(nèi)大量的藥品注冊(cè)申請(qǐng)的撤回，反映了我國(guó)企業(yè)申報(bào)質(zhì)量不高的事實(shí)。國(guó)務(wù)院接連發(fā)布《關(guān)于加快

12、發(fā)展生活性服務(wù)業(yè)促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于積極發(fā)揮新消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動(dòng)力的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求取消對(duì)社會(huì)辦醫(yī)的不合理限制、加快形成多元化辦醫(yī)格局，鼓勵(lì)養(yǎng)老服務(wù)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新發(fā)展，強(qiáng)化養(yǎng)老、健康等領(lǐng)域關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)制修訂。全面二胎政策正式落地，5年內(nèi)“全面二孩”政策每年可帶來(lái)新增出生人口約600萬(wàn)，每年新生嬰兒數(shù)量將從現(xiàn)在的1600萬(wàn)水平提高至2100萬(wàn)以上，5年集中釋放期內(nèi)總計(jì)新增人口約3000萬(wàn)?！叭娑ⅰ悲B加

13、此前的“單獨(dú)二孩”政策，預(yù)計(jì)能夠增加總?cè)丝诩s2.5%。 相關(guān)行業(yè)：輔助生殖（通策醫(yī)療）、基因篩查（達(dá)安基因）、嬰兒保育（戴維醫(yī)療）、兒科藥物（葵花藥業(yè)、山大華特、亞寶藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)）。國(guó)務(wù)院發(fā)布《推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出分級(jí)診療的目標(biāo)任務(wù)：到2017年，分級(jí)診療政策體系逐步完善，醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)分工協(xié)作機(jī)制基本形成，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源有序有效下沉。到2020年，分級(jí)診療服務(wù)能力全面提升，保障機(jī)制逐步健全，基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分

14、治、上下聯(lián)動(dòng)的分級(jí)診療模式逐步形成，基本建立符合國(guó)情的分級(jí)診療制度。,,諾華的CAR-T免疫療法CTL019的最新臨床數(shù)據(jù)II期研究，調(diào)查了CTL019在復(fù)發(fā)性/難治性急性淋巴細(xì)胞白血?。╮/r ALL）兒童及年輕成人患者中的療效和安全性。數(shù)據(jù)顯示，接受CTL019治療后，完全緩解率達(dá)到了93%（n=55/59），關(guān)注III期進(jìn)展。華大基因首次發(fā)行擬募集資金17.32億元，分別用于投資云服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)解決方案平臺(tái)升級(jí)

15、項(xiàng)目、精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)服務(wù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、基因組學(xué)研究中心建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。2014年度，華大基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.3億元，凈利潤(rùn)5853萬(wàn)元；2015年上半年，營(yíng)業(yè)收入5.7億元，凈利潤(rùn)8247萬(wàn)元。對(duì)基因檢測(cè)和精準(zhǔn)醫(yī)療處方藥放開(kāi)政策。,行業(yè)事件性驅(qū)動(dòng),藥政改革生物等效性試驗(yàn)由審批制改為30日備案制，意味著6類(lèi)藥從一報(bào)兩批變更為一報(bào)一批。通過(guò)提高仿制藥標(biāo)準(zhǔn)，勸退部分臨床申請(qǐng)品種，對(duì)積壓的同品種實(shí)行集中審批等對(duì)存量報(bào)批藥品進(jìn)

16、行大規(guī)模清理。緊缺用藥、兒童用藥、國(guó)際創(chuàng)新藥和仿制藥有望走綠色通道，單獨(dú)排隊(duì)。,投資機(jī)會(huì)——?jiǎng)?chuàng)新藥&慢性病用藥,國(guó)家衛(wèi)計(jì)委最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)現(xiàn)有慢性病患者超過(guò)2.6億人，居民慢性病患病率由2003年12.3%上升到2013年的24.5%。根據(jù)德勤咨詢發(fā)布的《2020年健康醫(yī)療預(yù)測(cè)報(bào)告》，中國(guó)高血壓人口1.6-1.7億人，高血脂人口將近1億人，糖尿病患者接近1億人。根據(jù)醫(yī)療大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前威脅人民生命的主要是慢性病，且心腦

17、血管類(lèi)和腫瘤類(lèi)疾病發(fā)病率年輕化，例如2013年至2014年，35歲-46歲死于心腦血管疾病的人口中國(guó)為22%，美國(guó)為12%。,慢性病疾病費(fèi)用占全國(guó)疾病總費(fèi)用的比例情況,《中國(guó)疾病預(yù)防控制工作進(jìn)展(2015年)報(bào)告》,醫(yī)療診斷、監(jiān)護(hù)及治療設(shè)備制造和假肢、人工器官及植(介)入器械制造的收入增速和毛利率都大于行業(yè)平均水平，上述兩個(gè)板塊由于技術(shù)壁壘高，目前仍然是進(jìn)口產(chǎn)品占優(yōu)的格局，在進(jìn)口替代方面的市場(chǎng)大。2015 年1-10 月，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)

18、并購(gòu)金額已超1000 億元，相比去年同期增長(zhǎng)約80%，增速遠(yuǎn)超其他行業(yè)。已公告的并購(gòu)案例數(shù)達(dá)260 起，其中約有10%的案例為出境并購(gòu)。從出境并購(gòu)標(biāo)的的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)占比約60%，通過(guò)并購(gòu)的手段直接引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)成為醫(yī)藥企業(yè)外延拓展的方向之一。,中國(guó)醫(yī)療器械各子行業(yè)收入及盈利現(xiàn)狀（截至2015 年8 月）,投資機(jī)會(huì)——醫(yī)療器械創(chuàng)新,投資機(jī)會(huì)——資產(chǎn)證券化提升帶來(lái)的民營(yíng)醫(yī)院機(jī)遇,資產(chǎn)證券化率提升的新機(jī)遇橫向比較海外

19、的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)（如HCA），估值并不高（TTM13 倍），對(duì)應(yīng)市值也遠(yuǎn)小于大型制藥企業(yè)（268億美金）。過(guò)去幾年中隨著一批醫(yī)療服務(wù)企業(yè)陸續(xù)上市，投資者給予醫(yī)院資產(chǎn)高估值部分原因是包含了行業(yè)性持續(xù)并購(gòu)的預(yù)期。截止2014年，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量1.2萬(wàn)家，占全國(guó)醫(yī)院總量48%,14年診療人次3.4億(+42%)，但診療人次僅占全國(guó)診療人次總量的11%，與國(guó)務(wù)院“十二五”醫(yī)改規(guī)劃提出的2015年達(dá)到服務(wù)總量20%的目標(biāo)仍相距較遠(yuǎn)。目前中國(guó)醫(yī)

20、療服務(wù)行業(yè)的集中度很低，上市公司數(shù)量稀缺，大部分高質(zhì)量醫(yī)療機(jī)構(gòu)掌握在政府和大型國(guó)有企業(yè)手中。由于當(dāng)下一二級(jí)市場(chǎng)的巨大估值差價(jià)，借助資本市場(chǎng)的力量持續(xù)提高醫(yī)療資產(chǎn)的證券化率仍將是未來(lái)兩年醫(yī)療服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要機(jī)遇。,2011-2014 年民營(yíng)醫(yī)院診療人次的占比情況,wind,投資機(jī)會(huì)——資產(chǎn)證券化提升帶來(lái)的民營(yíng)醫(yī)院機(jī)遇,（3）經(jīng)營(yíng)權(quán)投資（PPP),（2）部分改制——保持醫(yī)院事業(yè)單位/非盈利性不變,（1）徹底改制,集中度提升需求：國(guó)內(nèi)大型的醫(yī)

21、藥商業(yè)企業(yè)多數(shù)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的“三級(jí)站”發(fā)展而來(lái)，區(qū)域分割明顯，在縣市一級(jí)更是存在眾多的小型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的前三家占60-90%的市場(chǎng)份額相比，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)呈現(xiàn)小而散的格局（國(guó)內(nèi)前三的市場(chǎng)份額只有30%左右）。商業(yè)模式創(chuàng)新：在當(dāng)前國(guó)內(nèi)醫(yī)改正在進(jìn)入深水區(qū)、傳統(tǒng)的“多科室高定價(jià)獨(dú)家品種”模式正在受到越來(lái)越多的挑戰(zhàn)、新的藥品營(yíng)銷(xiāo)模式尚未形成的大背景下，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的模式創(chuàng)新如GPO、二次議價(jià)、藥

22、房托管、后勤綜合服務(wù)也不斷涌現(xiàn)，從單純的藥品配送逐步介入產(chǎn)業(yè)鏈的下游。未來(lái)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)對(duì)于醫(yī)院的服務(wù)有望經(jīng)歷三階段：對(duì)于重點(diǎn)醫(yī)院客戶的集中配送、獨(dú)家配送、配送器械等高值耗材。從單純的藥品配送擴(kuò)展到綜合后勤服務(wù)及藥房的綜合管理；則是在政策條件許可的情況下正式切入醫(yī)療服務(wù)（包括科室共建、投資建設(shè)新的分院，乃至托管醫(yī)院），打通產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。,投資機(jī)會(huì)——醫(yī)藥商業(yè)供應(yīng)鏈創(chuàng)新,醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)示意圖,投資機(jī)會(huì)——醫(yī)藥電商&藥店

23、（1）,1）醫(yī)藥分開(kāi)將推動(dòng)占比80%的處方藥流向零售終端，藥店行業(yè)空間變大；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、電商時(shí)代到來(lái)使得小規(guī)模藥店盈利能力下降，行業(yè)催生眾多并購(gòu)機(jī)會(huì)，上市連鎖藥店借助資本力量預(yù)期將強(qiáng)者更強(qiáng)，充分享受并購(gòu)盛宴；3）醫(yī)藥行業(yè)整體存在降價(jià)壓力，而藥店憑借終端地位能將降價(jià)壓力轉(zhuǎn)移，并可能在產(chǎn)業(yè)鏈中分得更多比例利潤(rùn)，從而能保持持續(xù)盈利能力。,國(guó)務(wù)院：力爭(zhēng)到2017年試點(diǎn)城市公立醫(yī)院藥占比（不含中藥飲片）總體降低到30%。,第一終端（大中

24、醫(yī)院）藥品銷(xiāo)售逐年放緩，預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；第二終端（零售藥店）短期承接醫(yī)院處方流出較難，電商體量小，預(yù)計(jì)10%左右增長(zhǎng)第三終端（社區(qū)服務(wù)中心、診所、中小醫(yī)院）受益于分級(jí)診療制度推進(jìn)，20%左右增長(zhǎng)DTP\DTC藥房直接承接醫(yī)院處方流出，在非醫(yī)保藥品之外，醫(yī)保藥品也有可能逐步流出。,2011-2014年百?gòu)?qiáng)連鎖銷(xiāo)售規(guī)模情況,2014年全年藥品流通行業(yè)銷(xiāo)售總額為1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.2%，增速較2013年下降1.5%。零售藥店

25、總門(mén)店數(shù)量為43.26萬(wàn)家，連鎖藥店3570家（門(mén)店數(shù)量15.82萬(wàn)家）；單體零售藥店27.44萬(wàn)家，行業(yè)集中度低。醫(yī)藥流通企業(yè)中百?gòu)?qiáng)連鎖2014年銷(xiāo)售收入為914億元，市場(chǎng)份額2014年為35.6%。,2014-2020年處方藥銷(xiāo)售規(guī)模及網(wǎng)上銷(xiāo)售處方藥規(guī)模預(yù)測(cè),投資機(jī)會(huì)——醫(yī)藥電商&藥店（2）,日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專(zhuān)題研究（國(guó)金報(bào)告）,1998年之前，日本醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)走勢(shì)疲弱，醫(yī)藥行業(yè)各個(gè)板塊泥沙俱下，創(chuàng)新藥和生物藥跑贏。1998年

26、后，日本醫(yī)藥行業(yè)子版塊中表現(xiàn)最優(yōu)異的是連鎖藥店、醫(yī)療設(shè)備、臨床試劑、養(yǎng)老行業(yè)等新興醫(yī)藥板塊，和2000年前表現(xiàn)較差的仿制藥。,日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專(zhuān)題研究（國(guó)金報(bào)告）,日本仿制藥企業(yè)數(shù)量在1990年時(shí)占到整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的34%，其次為創(chuàng)新藥企業(yè)(24%)；從1998年開(kāi)始，隨著其他醫(yī)藥板塊的興起，仿制藥企業(yè)占比開(kāi)始明顯下降；從2000年開(kāi)始，新興醫(yī)療板塊開(kāi)始陸續(xù)出現(xiàn)，日本醫(yī)藥行業(yè)構(gòu)成逐漸多元化；到2008年，各板塊占比趨向均衡，仿制藥企業(yè)數(shù)量占比

27、下降到16%。,日本醫(yī)藥行業(yè)子板塊公司數(shù)量占比變化,投資機(jī)會(huì)——細(xì)胞免疫治療（1）,《2015 全球癌癥統(tǒng)計(jì)》數(shù)據(jù)顯示，2012年全球新增1410 萬(wàn)腫瘤患者（其中中國(guó)約300 萬(wàn)人），820 萬(wàn)患者死亡 。IMS數(shù)據(jù)顯示，2010-2014 年全球抗腫瘤藥物市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%，中國(guó)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15.5%；2014 年全球抗腫瘤藥物市場(chǎng)規(guī)模為1000 億美元，2020 年將增長(zhǎng)至1500 億美元，復(fù)合增速為6%。從全球抗腫瘤藥

28、物市場(chǎng)銷(xiāo)售額的結(jié)構(gòu)來(lái)看，單克隆抗體和蛋白酶抑制劑類(lèi)產(chǎn)品主導(dǎo)了抗腫瘤市場(chǎng)，兩者占整個(gè)抗腫瘤藥物市場(chǎng)65%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是傳統(tǒng)藥物一統(tǒng)天下，烷化劑類(lèi)和抗代謝類(lèi)藥物占比超過(guò)30%。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)另外一個(gè)巨大差異是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)植物藥占比高，達(dá)到19.3%，,國(guó)內(nèi)外抗腫瘤藥物市場(chǎng)規(guī)模,IMS，CFDA南方所，,2014 年國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院抗腫瘤藥物分類(lèi)與占比,PBD,投資機(jī)會(huì)——細(xì)胞免疫治療（2）,小分子靶向藥物：“替尼”類(lèi)是小分子靶向藥物最熱門(mén)的領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)

29、，目前全球已上市的“替尼”類(lèi)藥物已經(jīng)超過(guò)20 種，而國(guó)內(nèi)已經(jīng)批準(zhǔn)了11 種。大分子抗腫瘤藥物：羅氏主宰著全球抗腫瘤單抗市場(chǎng)，憑借早些年對(duì)基因泰克的收購(gòu)，獲得了利妥昔單抗（美羅華®）、貝伐單抗（阿瓦斯汀®）和曲妥珠單抗（赫賽汀®）三個(gè)重磅單抗產(chǎn)品。由于大分子蛋白質(zhì)藥物研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)壁壘高、可仿制性差，即使羅氏抗腫瘤單抗產(chǎn)品已過(guò)專(zhuān)利保護(hù)期也不會(huì)出現(xiàn)銷(xiāo)售額明顯下滑的現(xiàn)象。,2014 年全球抗腫瘤單抗市場(chǎng)格局,20

30、12-2014 全球抗腫瘤單抗市場(chǎng)規(guī)模（億美元）,EvaluatePharma,EvaluatePharma,投資機(jī)會(huì)——細(xì)胞免疫治療（3）,國(guó)內(nèi)腫瘤免疫治療產(chǎn)業(yè)主要集中在三方面：免疫細(xì)胞存儲(chǔ)、腫瘤免疫治療藥物和細(xì)胞免疫療法。從治療技術(shù)本身看，特異性和靶向性的腫瘤免疫治療是未來(lái)的發(fā)展方向，目前TCR-T、CAR-T 細(xì)胞療法和PD-1/PD-L1 免疫檢測(cè)點(diǎn)單抗是目前國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)，但這些技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較高，我國(guó)正處于研究初期的探索階段

31、，國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)集中在細(xì)胞免疫療法，普遍門(mén)檻低，規(guī)模小。短期看渠道資源和管理運(yùn)維能力是公司保持運(yùn)營(yíng)模式的關(guān)鍵，長(zhǎng)期來(lái)看具有臨床療效的產(chǎn)品和技術(shù)才是核心。,投資機(jī)會(huì)——細(xì)胞免疫治療（4）,A股相關(guān)上市公司布局,投資機(jī)會(huì)——康復(fù)養(yǎng)老（1）,2014年養(yǎng)老行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域占比情況,老齡化趨勢(shì)顯現(xiàn)：根據(jù)民政局發(fā)布的《2014年社會(huì)服務(wù)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，60周歲及以上人口2.12億人，占總?cè)丝诘?5.5%，這也讓中國(guó)成為了世界上第一個(gè)老年人口突破2億

32、的國(guó)家。到2050年時(shí)，中國(guó)60歲及以上老人將達(dá)36.5%，高于美國(guó)等大部分發(fā)達(dá)國(guó)家。保守預(yù)測(cè)若人均年養(yǎng)老消費(fèi)1.8萬(wàn)元，到2020年市場(chǎng)規(guī)模約為4.3萬(wàn)億元。我國(guó)養(yǎng)老行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域主要以養(yǎng)老地產(chǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老服務(wù)及保健品為主導(dǎo)，緊隨其后的是老年人醫(yī)療護(hù)理。,,投資機(jī)會(huì)——康復(fù)養(yǎng)老（2）,國(guó)務(wù)院力推“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”新養(yǎng)老模式：將醫(yī)療資源與養(yǎng)老資源相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源利用的最大化；1）促進(jìn)醫(yī)養(yǎng)融合對(duì)接；2）鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機(jī)構(gòu)；3）

33、強(qiáng)化投融資、用地等支持，擴(kuò)大政府購(gòu)買(mǎi)基本健康養(yǎng)老服務(wù)，創(chuàng)新長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)等產(chǎn)品。我國(guó)目前養(yǎng)老服務(wù)現(xiàn)狀，共有社會(huì)福利院、養(yǎng)老院、老年公寓、敬老院等各類(lèi)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)4萬(wàn)多個(gè)，床位390多萬(wàn)張。根據(jù)民政部的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在4萬(wàn)多家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)中公立養(yǎng)老機(jī)構(gòu)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，占比為72%。,基于多層次養(yǎng)老服務(wù)體系的投資機(jī)會(huì),投資機(jī)會(huì)——康復(fù)養(yǎng)老，北京和上海的探索模式（3）,投資機(jī)會(huì)——跨界進(jìn)入醫(yī)療產(chǎn)業(yè),根據(jù)13-15年的公告初步統(tǒng)計(jì)，多達(dá)57家轉(zhuǎn)型醫(yī)藥/醫(yī)療的

34、公司標(biāo)的，醫(yī)療領(lǐng)域的跨界公司，進(jìn)入方式包括定向增發(fā)投資項(xiàng)目、現(xiàn)金投資或增資醫(yī)藥/醫(yī)療類(lèi)公司、合作研發(fā)、成立醫(yī)藥/醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金等多種方式。轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)的公司最多，細(xì)分領(lǐng)域包括養(yǎng)老、康復(fù)、綜合醫(yī)院、專(zhuān)科醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等多個(gè)方面。,評(píng)估轉(zhuǎn)型的力度和持續(xù)性，是主業(yè)延伸還是徹底轉(zhuǎn)型。比如部分轉(zhuǎn)型公司具有良好的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，如原有的水電業(yè)務(wù)、零售百貨業(yè)務(wù)、汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)等，都將給公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供資金支持和運(yùn)作時(shí)間的支持。評(píng)估市值和資源稟賦。一般小

35、市值公司轉(zhuǎn)型，市值彈性更大。分析股東方面是否有資源的支持或是引入的投資者擁有資源。,建議關(guān)注千足珍珠、藍(lán)光發(fā)展、東南網(wǎng)架、百大集團(tuán),柳州醫(yī)藥（醫(yī)藥商業(yè)供應(yīng)鏈創(chuàng)新）,14年12月份上市，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司作為廣西的醫(yī)藥商業(yè)龍頭，公司過(guò)去的業(yè)務(wù)主要集中于廣西省內(nèi)醫(yī)藥配送業(yè)務(wù)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國(guó)藥一致廣西公司，歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，公司過(guò)去12 年收入復(fù)合增速30%，今年前三季度扣非增長(zhǎng)20.8%。目前醫(yī)藥批發(fā)主要集中在柳州、南寧、桂林、玉林

36、4 城，未來(lái)公司其他城市重點(diǎn)開(kāi)拓，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額有一倍空間。為醫(yī)院提供供應(yīng)鏈延伸服務(wù)是公司上市后的新的發(fā)展方向，將現(xiàn)代物流信息系統(tǒng)（WMS）與醫(yī)院HIS對(duì)接，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥、器械、醫(yī)院庫(kù)存的實(shí)時(shí)對(duì)接；協(xié)助醫(yī)院開(kāi)發(fā)、實(shí)施符合醫(yī)院需求的醫(yī)院內(nèi)部物流管理系統(tǒng)；對(duì)醫(yī)院藥房的自動(dòng)化改造。今年4月份增發(fā)16.5億為廣西 15-20 家三甲醫(yī)院和30-50 家二甲醫(yī)院提供供應(yīng)鏈延伸服務(wù)（擬以 55.59&

37、#160;元的價(jià)格定向增發(fā)2968 萬(wàn)股，大股東 3.3 億現(xiàn)金參與定增，員工持股計(jì)劃 7000 萬(wàn)參與定增），增發(fā)方案預(yù)計(jì)很快會(huì)過(guò)會(huì)。目前公司醫(yī)院供應(yīng)鏈項(xiàng)目已經(jīng)與廣西11 家三級(jí)醫(yī)院簽訂合作，進(jìn)展順利。另外一部分，器械耗材配送業(yè)務(wù)正在積極探索發(fā)展模式，有望成為藥品以外的重要部分。     暫時(shí)不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2015-2017&#

38、160;年EPS 1.78、2.13、2.50 元，對(duì)應(yīng)PE=54、45和39倍。市值109億，作為區(qū)域龍頭的商業(yè)公司，可對(duì)標(biāo)公司瑞康醫(yī)藥（15PE=80,199億）和嘉事堂（15PE=60，108億），作為次新股目前市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期不充分，估值和市值處于行業(yè)較合理，增發(fā)完成后預(yù)計(jì)會(huì)逐步布局包括藥品、器械耗材在內(nèi)的完整供應(yīng)鏈服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)：12月4日開(kāi)始小非解禁。,盈利預(yù)測(cè),新開(kāi)源（精準(zhǔn)醫(yī)療）,新開(kāi)源是2010 年創(chuàng)業(yè)板

39、上市企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是藥用輔料聚維酮（PVP）系列和口腔護(hù)理輔料歐瑞姿，2014 年11 月增發(fā)收購(gòu)武漢呵爾醫(yī)療、長(zhǎng)沙三濟(jì)生物和上海晶能生物三家企業(yè)100%股權(quán)。三濟(jì)生物主要以基因檢測(cè)試劑研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售、個(gè)體化合理用藥整體解決方案與提供細(xì)胞遺傳學(xué)檢測(cè)服務(wù)為三大核心業(yè)務(wù)，為腫瘤、心血管等疾病治療提供精準(zhǔn)方法；晶能生物是華東地區(qū)第一批提供新一代DNA 高通量測(cè)序和基因芯片技術(shù)的應(yīng)用和推廣企業(yè)。呵爾醫(yī)療的第一大股東、三濟(jì)生物的第一大股東、晶能生

40、物的第三大股東都是方華生先生，而方華生先生是新開(kāi)源的第四大股東和董事之一。呵爾醫(yī)療在國(guó)內(nèi)早期宮頸癌DNA篩查領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，是唯一具有儀器的專(zhuān)利和自主產(chǎn)權(quán)的公司，與傳統(tǒng)方法巴氏涂片和液基（TCT）比較，假陰性率目前為0，降低了醫(yī)生人眼讀片的漏診率，同時(shí)可以緩解我國(guó)病理科醫(yī)生短缺以及水平低的問(wèn)題，價(jià)格上也有一定推廣優(yōu)勢(shì)。公司覆蓋醫(yī)院數(shù)量今年開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)初期，計(jì)劃今年完成80萬(wàn)例（翻番）5000多萬(wàn)收入，毛利率50%，凈利潤(rùn)率30%，成

41、熟的醫(yī)院自然增長(zhǎng)率30%。由于明后年會(huì)有兩個(gè)新技術(shù)（子宮內(nèi)膜癌檢測(cè)和PAP）出來(lái)，今年在研發(fā)方面會(huì)有較大費(fèi)用投入，短期2-3年市場(chǎng)拓展期間。市場(chǎng)空間：國(guó)內(nèi)宮頸癌篩查的適齡婦女是4.7億人，但每年宮頸癌篩查例數(shù)僅4000萬(wàn)例（不包括衛(wèi)計(jì)委兩癌篩查），滲透率不足10%。美國(guó)適齡婦女9000萬(wàn)，每年檢測(cè)量8000萬(wàn)例，滲透率高達(dá)88%。全世界范圍內(nèi)，每年50萬(wàn)宮頸癌新發(fā)病例，其中80%來(lái)自發(fā)展中國(guó)家；宮頸癌發(fā)病率居中國(guó)女性惡性腫瘤第一位，每

42、年新發(fā)病例數(shù)約18.5萬(wàn)人，占全球新發(fā)病例的1/3。國(guó)內(nèi)宮頸癌篩查市場(chǎng)整體30%以上增速。傳統(tǒng)主業(yè)PVP業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)15年收入3億，凈利潤(rùn)4000萬(wàn)，未來(lái)按照10%增速，收購(gòu)三家公司按照承諾業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司EPS=0.5、0.97、1.4元，對(duì)應(yīng)PE=146、75和52倍?？春霉巨D(zhuǎn)型收購(gòu)的呵爾、三濟(jì)和晶能，呵爾技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，子宮癌篩查市場(chǎng)增速快、替代空間大，目前處于市場(chǎng)和技術(shù)的拓展期，判斷達(dá)成業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有問(wèn)題，建議買(mǎi)入評(píng)級(jí)，最安全買(mǎi)入

43、在50元以下。,宮頸癌篩查方法比較,新開(kāi)源（精準(zhǔn)醫(yī)療）,SPICM-DNA 分析儀原理上主要就是測(cè)試染色細(xì)胞核的IOD（積分光密度），即計(jì)算染色區(qū)域的面積和染色深度，加總之后，與正常細(xì)胞核的染色比較。這代表了該細(xì)胞核的DNA 含量與正常細(xì)胞的比值。如果該比值大于2.5，一般就是高度懷疑病變細(xì)胞。SPICM-DNA 就是對(duì)細(xì)胞DNA 的計(jì)算機(jī)掃描和數(shù)值計(jì)算，理論上除了少數(shù)幾種癌癥（如白血病）之外都可以應(yīng)用。呵爾醫(yī)療SPICM-DNA

44、分析儀已經(jīng)獲批的項(xiàng)目，除了宮頸癌篩查之外，還可以用于胸水（肺癌）、腹水（肝癌）、痰液（肺癌）、尿液（尿道癌）細(xì)胞檢測(cè)等等。,中源協(xié)和（精準(zhǔn)醫(yī)療）,公司以細(xì)胞工程和基因工程為主營(yíng)業(yè)務(wù)，雙核驅(qū)動(dòng)發(fā)展的上市公司。 （1）短期經(jīng)營(yíng)布局：細(xì)胞存儲(chǔ)業(yè)干細(xì)胞存儲(chǔ)，目前存儲(chǔ)量超過(guò)40萬(wàn)份，旗下19家細(xì)胞資源庫(kù)覆蓋中國(guó)2/3區(qū)域、3/4人口（干細(xì)胞存儲(chǔ)不能跨區(qū)域存儲(chǔ)），擁有天津、浙江、甘肅國(guó)家臍帶血庫(kù)公共牌照?；驒z測(cè)方面，公司在天津有檢驗(yàn)所，目前mRN

45、A、蛋白質(zhì)檢測(cè)、Her2等之類(lèi)都已經(jīng)有所探索，基因檢測(cè)已經(jīng)開(kāi)展或正要開(kāi)展的業(yè)務(wù)包括無(wú)創(chuàng)產(chǎn)篩、耳聾篩查、地中海貧血檢測(cè)等，基因成人檢測(cè)包括易感基因測(cè)定、免疫力綜合平等、腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)等。（2）中期公司將做實(shí)美容抗衰老、腫瘤免疫治療等具備大空間的領(lǐng)域，產(chǎn)品和技術(shù)都在不斷積累中。（3）長(zhǎng)期，將以中源藥業(yè)為平臺(tái)，重點(diǎn)發(fā)展創(chuàng)新藥和基因藥，此外，公司還推出生命銀行卡，將來(lái)將為用戶提供更個(gè)性化的健康和治療方案。參與投資設(shè)立的并購(gòu)基金，主要用于上海

46、柯萊遜生物技術(shù)有限公司的股權(quán)投資，科萊遜是細(xì)胞治療龍頭，以非特異性免疫治療為主，收入規(guī)模我們預(yù)計(jì)在4億左右，利潤(rùn)規(guī)模在5000萬(wàn)左右。公司還參股北科生物13%，北科生物在干細(xì)胞技術(shù)、免疫細(xì)胞技術(shù)、基因工程等領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，擁有較多綜合性干細(xì)胞庫(kù)，未來(lái)剩下股權(quán)與機(jī)會(huì)收購(gòu)進(jìn)來(lái)。按照公司股權(quán)激勵(lì)下限，預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.30、0.80、0.93元，對(duì)應(yīng)PE分別為175、66和56倍。,香雪制藥,傳統(tǒng)主業(yè)：公司是國(guó)內(nèi)抗病毒口

47、服液龍頭企業(yè)，公司擁有抗病毒口服液、橘紅顆粒、板藍(lán)根顆粒等優(yōu)質(zhì)品種，受制于行業(yè)增速放緩以及公司省外拓展低于預(yù)期，傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)平淡；中藥飲片15年受GMP生產(chǎn)線改造的影響有所下降，未來(lái)積極并購(gòu)中藥飲片公司。公司與458 醫(yī)院合作開(kāi)展的特異性T 細(xì)胞過(guò)繼免疫治療實(shí)體腫瘤項(xiàng)目已完成一期臨床，處于臨床實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)資料整理階段。公司上半年完成第一期員工持股計(jì)劃，全額認(rèn)購(gòu)香雪財(cái)富1號(hào)集合計(jì)劃的次級(jí)份額，購(gòu)買(mǎi)均價(jià)30.84元。目前，公司股價(jià)已低于員

48、工持股價(jià)格。公司傳統(tǒng)藥品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，飲片并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，細(xì)胞免疫治療值得期待，預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 至0.35、0.50、0.64 元，對(duì)應(yīng)PE=68、48、37倍。,盈利預(yù)測(cè),14年公司收入結(jié)構(gòu),一心堂（藥店）,內(nèi)連鎖藥店行業(yè)未來(lái)5-10年仍處于集中度提升期，公司作為第一家上市的藥店在外延拓展方面速度最快，未來(lái)幾年內(nèi)生+外延的基本面成長(zhǎng)邏輯仍然成立，看好行業(yè)。公司共有2400多家直營(yíng)連鎖藥店，業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于云南省，20

49、14年云南省銷(xiāo)售收入占總收入比重為87.65%。2014-2015年公司先后在海南、山西、四川等省收購(gòu)藥房門(mén)店超過(guò)了450多家?；ヂ?lián)網(wǎng)方面，公司選擇線下門(mén)店會(huì)員OTO導(dǎo)流以及自建官網(wǎng)的引流，控制每年電商的虧損額，避免了通過(guò)第三方平臺(tái)的持久性燒錢(qián)和低粘性的問(wèn)題，短期仍然看收入和流量增長(zhǎng)情況，之后會(huì)通過(guò)OTO加大線上健康品類(lèi)的推廣，學(xué)習(xí)CVS的經(jīng)營(yíng)模式，初期模式探索期，需要進(jìn)一步觀察。非公開(kāi)發(fā)行，擬向收購(gòu)藥店的實(shí)際控制人及天浩 51號(hào)定向

50、計(jì)劃（員工持股計(jì)劃）發(fā)行約1400 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)54.61 元/股。募集資金7.8億元用于直營(yíng)連鎖營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、“互聯(lián)網(wǎng)+"升級(jí)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。認(rèn)購(gòu)股份的鎖定期為3年。藥店行業(yè)內(nèi)生增速在5%-10%，在上半年牛市背景下，醫(yī)藥分業(yè)和OTO對(duì)藥店板塊估值影響重大，存量醫(yī)改下整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)和利益分配格局都面臨重新調(diào)整，醫(yī)藥分業(yè)和OTO對(duì)藥店板塊當(dāng)前估值的影響更重要在于趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司15-17年EPS=1.31、1.59和

51、2，對(duì)應(yīng)PE=45、37和30倍，相比較其他兩家藥店股，估值最低，17年初首發(fā)股解禁，考慮到明年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)并表因素表觀業(yè)績(jī)會(huì)有較大提升。,盈利預(yù)測(cè),建華醫(yī)院：1200張床位，三級(jí)乙等綜合性醫(yī)院，特色是“小綜合，大專(zhuān)科”，2015年3月變更為營(yíng)利性醫(yī)院。康華醫(yī)院：550床，二甲醫(yī)院，偏向于慢性??；福恬醫(yī)院：康復(fù)床位100張，二級(jí)康復(fù)專(zhuān)科醫(yī)院，2015年5月27日從非營(yíng)利性變更為營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，有美國(guó)國(guó)家科學(xué)院院士勵(lì)建安教授為核心的國(guó)內(nèi)

52、知名神經(jīng)康復(fù)團(tuán)隊(duì)，并收購(gòu)上海養(yǎng)源母嬰，現(xiàn)在兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都出快速增長(zhǎng)的階段；,從理論上講：不考慮繼續(xù)外延并購(gòu)，公司總床位數(shù)將達(dá)到1200+550+100+900（募投）+1200 （募投） +60 0（募投）=4500,轉(zhuǎn)型醫(yī)療（14年1億收入，-1000萬(wàn)利潤(rùn)），以11.78元/股，分別增發(fā)15億收購(gòu)三個(gè)醫(yī)院，同時(shí)配套募集15個(gè)億； 浙商創(chuàng)投參與增發(fā)5.5億左右，鎖定3年；增發(fā)后原大股東持股從53.08%的股權(quán)降到23.67%，陳