當(dāng)前全球通貨膨脹問(wèn)題

1、1,國(guó)際金融危機(jī)背景下的中外貨幣政策比較,吳曉靈全國(guó)人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任委員經(jīng)濟(jì)學(xué)骨干教師高級(jí)研修班 2009年7月23日,2,一、本次國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的特點(diǎn)和原因,特點(diǎn)：本次危機(jī)由金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),3,原因： （一）微觀層面1、信貸基礎(chǔ)產(chǎn)品違背可償還性原則；2、金融創(chuàng)新違背了服務(wù)經(jīng)濟(jì)的原則和充分揭示風(fēng)險(xiǎn)的原則；3、不當(dāng)?shù)男匠昙?lì)和公司治理鼓勵(lì)和放縱了金融機(jī)構(gòu)的冒險(xiǎn)行為；4、信用評(píng)級(jí)和會(huì)計(jì)制度的不完善不能有效

2、揭示風(fēng)險(xiǎn)。,4,原因：（二）宏觀層面1、2000年之后美國(guó)寬松的貨幣政策和低利率政策，催生了金融泡沫（為逐利而過(guò)度創(chuàng)新）；2、美國(guó)政府鼓勵(lì)低收入人群買(mǎi)房，加重了居民負(fù)債，降低了居民儲(chǔ)蓄率；3、對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力，過(guò)于相信市場(chǎng)自律，忽視了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；4、世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，結(jié)構(gòu)失衡需要有序調(diào)整。,5,6,二、危機(jī)的傳導(dǎo)及對(duì)策,（一）危機(jī)的傳導(dǎo)1、寬松的貨幣政策引發(fā)了通脹，利率上升刺破了房地產(chǎn)泡沫，也刺破了金融泡沫。

3、 提高利率→ 次貸違約→ CDO資金鏈斷裂→ CDS違約,7,抵押貸款,抵押貸款證券,優(yōu)先級(jí)系列,中間級(jí)系列,從屬系列,,,,,,CDO以一個(gè)或多個(gè)同一類(lèi)別且分散化的資產(chǎn)作質(zhì)押的證券(CBO 、CMO、CLO),商業(yè)票據(jù),中期票據(jù),長(zhǎng)期債券,8,,2、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)惡化、資本縮水、引致信貸緊縮。3、房地產(chǎn)泡沫破裂、信貸緊縮引致經(jīng)濟(jì)下滑和大宗商品市場(chǎng)泡沫破裂。,9,（二）擺脫危機(jī)要解決的問(wèn)題和對(duì)策,1、需求萎縮引致經(jīng)濟(jì)下滑 —

4、用政府投資替代居民、企業(yè)的需求下降； — 用寬松的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策打消通縮預(yù)期，穩(wěn)定各方需求。,10,2、信貸緊縮影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展 — 政府救助銀行恢復(fù)信貸能力，提升市場(chǎng)信心； — 央行降低利率，減輕社會(huì)財(cái)務(wù)成本，緩解金融產(chǎn)品違約率，恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)正常融資； — 央行注入流動(dòng)性，鼓勵(lì)銀行放貸； — 央行直接面對(duì)社會(huì)融資填補(bǔ)商業(yè)銀行信用緊縮空間。,11,,3、提高監(jiān)管容忍度，恢復(fù)金融市場(chǎng)運(yùn)作。 研究解決

5、資本充足率、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則順周期問(wèn)題。4、總結(jié)教訓(xùn)，協(xié)同行動(dòng)共渡難關(guān)。,12,三、對(duì)歐美日數(shù)量寬松貨幣政策的解讀,（一）保持適度的信貸活動(dòng)和貨幣供應(yīng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必要條件貨幣供應(yīng)由中央銀行和金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)（資產(chǎn)）創(chuàng)造,13,14,（二）數(shù)量寬松的貨幣政策是在價(jià)格工具失靈下的無(wú)奈選擇。,,15,16,,17,,降低目標(biāo)利率是為了降低銀行和企業(yè)的財(cái)務(wù)成本中央銀行目標(biāo)利率與客戶貸款利率,18,19,20,,但在需求不旺和銀行壞賬纏身

6、的情況下經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入流動(dòng)性陷阱,21,（三）數(shù)量寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量寬松而不是貨幣供應(yīng)的無(wú)限寬松,當(dāng)商業(yè)銀行信貸投放不足時(shí)央行資產(chǎn)的增加會(huì)起到替補(bǔ)作用,22,2019-2019年日本實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策時(shí)部分年份貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù),23,24,25,（四）當(dāng)前美、日、歐實(shí)行數(shù)量寬松貨幣政策的背景 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)指數(shù)急驟下降，中央銀行政策目標(biāo)利率接近于零。,26,27,28,29,30,（五）美、日、歐實(shí)行數(shù)量寬松貨幣

7、政策的政策效果 美、日、歐實(shí)行數(shù)量寬松的貨幣政策是基于商業(yè)銀行貸款增速下滑和貨幣乘數(shù)的下降。 基礎(chǔ)貨幣的加大投放是對(duì)商業(yè)銀行貸款減少的替補(bǔ)。,31,32,美國(guó)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策時(shí)貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù),單位： 同比增長(zhǎng) %,33,34,35,歐盟實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策時(shí)貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù),單位： 同比增長(zhǎng) %,36,37,38,,通脹預(yù)期有助于減少通縮預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期通縮預(yù)期會(huì)形成惡性循環(huán)，打掉通縮預(yù)期是正確的

8、選擇。但過(guò)多貨幣必然引起通脹或資產(chǎn)泡沫，對(duì)此各國(guó)央行有深切體會(huì)。美元發(fā)行的軟約束是要求改革國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)原因。,39,美國(guó)過(guò)去歷次貨幣擴(kuò)張均引發(fā)通脹上升,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠(yuǎn)慮》，2009年6月,40,大宗商品價(jià)格近期回升,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠(yuǎn)慮》，2009年6月,41,四、中國(guó)貨幣政策的選擇,（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題和政策措施1、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

9、是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù),42,2、在結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中保持適當(dāng)增長(zhǎng)率，防止國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)社會(huì)的信心帶來(lái)過(guò)多的負(fù)面影響是應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的主要對(duì)策,加大財(cái)政公共支出和加大政府投資替補(bǔ)出口下降的缺口，保持一定的社會(huì)需求；擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)；穩(wěn)定外貿(mào)；穩(wěn)定投資調(diào)整貨幣政策取向從適度從緊轉(zhuǎn)向適度寬松，緩解通縮預(yù)期,43,（二）中國(guó)貨幣政策的效果,1、2019年四季度以來(lái)的雙降措施收到了積極的效果，已打掉了通縮預(yù)期，帶來(lái)了資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮

10、。2019年第三季度以來(lái)各項(xiàng)措施連續(xù)五次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率（一年期存、貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)1.89和2.16個(gè)百分點(diǎn)）連續(xù)四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)分別累計(jì)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)和4個(gè)百分點(diǎn)）,44,2、美、日、歐信貸緊縮與中國(guó)貸款沖動(dòng)成鮮明對(duì)比中國(guó)抓住機(jī)遇推進(jìn)改革，金融機(jī)構(gòu)健康中國(guó)金融機(jī)構(gòu)介入有毒產(chǎn)品數(shù)量有限中國(guó)經(jīng)濟(jì)有發(fā)展空間政府對(duì)金融有極大的控制力,45,46,M2與名義GDP之差近22個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)

11、歷史記錄,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠(yuǎn)慮》，2009年6月,47,,3、利潤(rùn)壓力和過(guò)于寬松的頭寸，促使商業(yè)銀行貸款天量擴(kuò)張。,48,2019年以來(lái)金融機(jī)構(gòu)超額備付率,單位：%,49,2009年1月當(dāng)月新增貸款結(jié)構(gòu)圖,2009年1-6月新增貸款結(jié)構(gòu)圖,50,（三）正確貫徹適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件,1、過(guò)多的信貸投放和過(guò)量的貨幣供應(yīng)會(huì)引發(fā)通貨膨脹，上個(gè)世紀(jì)80年代末和90年代初的嚴(yán)重通脹對(duì)中國(guó)人來(lái)講

12、還是不遠(yuǎn)的記憶,51,52,2、相對(duì)于8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和預(yù)計(jì)的4%的物價(jià)上漲，17%的M2增長(zhǎng)率，16.7%--20%的貸款增長(zhǎng)（5—6萬(wàn)億元）是適度寬松的貨幣環(huán)境。,53,2019-2019年主要宏觀金融指標(biāo)平均值,54,55,3、2009年上半年貨幣信貸的執(zhí)行情況偏離了適度寬松的貨幣政策，為今后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整埋下了隱患。執(zhí)行情況和預(yù)計(jì)數(shù) 2019-2019年上半年貸款平均占全年貸款60-70%，按此速度，預(yù)計(jì)2009年全年要達(dá)10-

13、12萬(wàn)億元。貸款增幅將達(dá)到33-40%,56,歷年各季度放款進(jìn)度,57,歷年各季度放款進(jìn)度圖,58,,在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，貨幣過(guò)量供應(yīng)商品價(jià)格指數(shù)上不去，但可以催生資產(chǎn)泡沫。房市的基礎(chǔ)是自住需求；股市的基礎(chǔ)是企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng),59,60,61,,上半年信貸過(guò)量投放的后果明年信貸投放的兩難；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步惡化；政府信用的過(guò)度透支。,62,（四）把握時(shí)機(jī)，促使貨幣信貸政策平穩(wěn)進(jìn)入穩(wěn)健狀態(tài),1、歐、美、日都在考慮數(shù)量寬松貨幣政策退出

14、的時(shí)機(jī)條件：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇 信貸市場(chǎng)恢復(fù)正常歐美央行短期資產(chǎn)便于平穩(wěn)退出 （參考后表：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)）,63,發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況改善,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠(yuǎn)慮》，2009年6月,64,,65,,2、中國(guó)不存在信貸市場(chǎng)的信心危機(jī)，中國(guó)央行執(zhí)行適度寬松政策要恢復(fù)對(duì)沖操作和窗口指導(dǎo)的正常操作。,66,,3、減少副作用的方法是明確目標(biāo)，按目標(biāo)操作。目標(biāo)是重要

15、的，不要因手段的運(yùn)用改變預(yù)期被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)用存款準(zhǔn)備金手段不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向標(biāo)志,67,用存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)業(yè)務(wù)操作相結(jié)合控制銀行流動(dòng)性,2019-2019增量,68,（五）給市場(chǎng)一個(gè)平穩(wěn)的貨幣環(huán)境和信心是貨幣政策能承擔(dān)的任務(wù)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇要靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力的啟動(dòng)，不能靠信貸的巨額投放，中國(guó)要有經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型痛苦的心理準(zhǔn)備。,69,（續(xù)上）,理順價(jià)格信號(hào)，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用；改革國(guó)民收入分配機(jī)制，解決中國(guó)