金融期貨發(fā)展現(xiàn)狀與未來(lái)展望

1、1,金融期貨發(fā)展現(xiàn)狀與未來(lái)展望,,,2,,內(nèi)容摘要,一、全球金融期貨的發(fā)展現(xiàn)狀二、我國(guó)開展金融期貨交易的條件分析三、金融期貨市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)四、股指期貨合約的設(shè)計(jì)原則五、中國(guó)金融期貨交易所的未來(lái)發(fā)展,3,一、全球金融期貨的發(fā)展現(xiàn)狀,全球衍生品市場(chǎng)交易量仍然繼續(xù)增長(zhǎng) 國(guó)際衍生品總交易量（百萬(wàn)手）,4,,近五年以來(lái)衍生品市場(chǎng)的交易量增長(zhǎng)情況 （單位：百萬(wàn)張）,5,,全球期貨及期權(quán)交易量（百萬(wàn)手）

2、,6,,2005年全球金融期貨和商品期貨對(duì)比分析（分地區(qū)）,7,,2005年全球金融期貨與商品期貨對(duì)比分析（分國(guó)家）,8,“金磚四國(guó)” 是由巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)四國(guó)的英文名稱首字母縮寫而成。（單位：張）,金磚四國(guó),9,NSE（印度國(guó)家證券交易所）：指數(shù)期貨合約交易量居世界第四，總成交量占據(jù)印度金融衍生品99%市場(chǎng)份額。整個(gè)金融衍生品交易中，期貨合約占交易量的85%，期權(quán)占15%。股票期貨平均每天的交易量超過(guò)325，000個(gè)合約，就合

3、約數(shù)量來(lái)講，使得NSE成為世界上最大的股票期貨交易所。 MCX（印度多種商品交易所）：印度最大的商品交易所，占據(jù)印度商品期貨交易一半以上份額。 NCDEX（印度國(guó)家商品及衍生品交易所）：印度第二大商品交易所，與MCX一起占據(jù)印度商品交易額98%市場(chǎng)份額。,印度市場(chǎng)介紹,10,,印度衍生品市場(chǎng)合約數(shù)（單位：張）,11,,印度2005年度衍生品市場(chǎng)份額,12,2005年全球股指期貨前10名合約（單位：張）,13,

4、,,,,,,,,場(chǎng)外期權(quán),股票期權(quán),股指期貨,股指期權(quán),股指期貨期權(quán),股指互換,股票期貨,20世紀(jì)20年代 1973 1982 1983 1987 20世紀(jì)80年代末,全球股票類衍生品演進(jìn)路徑,14,全球主流股票類衍生品,,股指期貨股指期權(quán)股票期權(quán)等,主流產(chǎn)品,,其他產(chǎn)品,股票期貨股指期貨期權(quán)股指互換等,各國(guó)（地區(qū)）監(jiān)管政策不

5、盡相同 相關(guān)產(chǎn)品的功能替代 證券中介機(jī)構(gòu)的利益沖突,15,當(dāng)前股指期貨發(fā)展特征,產(chǎn)品不斷創(chuàng)新交易量呈迅速上升趨勢(shì)各國(guó)指數(shù)產(chǎn)品體系日趨完善，地區(qū)之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈成為新興市場(chǎng)推出金融衍生產(chǎn)品的首選,16,二、我國(guó)開展金融期貨交易的條件分析,（一）我國(guó)歷史上曾經(jīng)試點(diǎn)的金融期貨國(guó)債期貨：1992年12月上海證券交易所最先推出國(guó)債期貨交易，1995年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，決定暫停國(guó)債期貨交易。股指期貨：1993年3月海南證券

6、交易報(bào)價(jià)中心在全國(guó)首次推出股票指數(shù)期貨交易，可交易品種包括深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)各4個(gè)到期月份的期貨合約。 同年9月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通知，券商未經(jīng)批準(zhǔn)不得開辦指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)。海南證券交易報(bào)價(jià)中心深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)在10月暫停。,17,外匯期貨：1992年7月上海外匯調(diào)劑中心試辦人民幣（美元）匯率期貨合約，多家香港外匯經(jīng)紀(jì)商未經(jīng)批準(zhǔn)即到大陸開展外匯期貨交易業(yè)務(wù)。1994年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)文，

7、全面取締非法外匯期貨交易。,18,（二）我國(guó)開展金融期貨交易的市場(chǎng)需求迫切，條件已經(jīng)具備,中國(guó)經(jīng)濟(jì)十幾年來(lái)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，成為開展金融期貨交易的根本推動(dòng)力 2005年國(guó)民生產(chǎn)總值達(dá)到18.3萬(wàn)億人民幣，居世界第四位 截止2006年6月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)9441億美元各類金融資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增加 截止2006年6月底，發(fā)行在外的債券余額10.8萬(wàn)億元人民幣 截止2008年8月底，股市總市值4.

8、96萬(wàn)億元人民幣 截止2006年7月底，金融資產(chǎn)總量35.9萬(wàn)億元人民幣,19,,資料來(lái)源：《中國(guó)證券報(bào)》，2006年6月30日,滬市股市市值及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)滬市股市市值及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)億元人民幣）,20,,資料來(lái)源：《中國(guó)證券報(bào)》，2006年6月30日。,深市股市市值及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)億元人民幣）,21,,資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券股份有限公司，2006年8月9日。,中國(guó)A股市場(chǎng)：市場(chǎng)集中度結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)(總市值),22,,資料來(lái)

9、源：國(guó)泰君安證券股份有限公司，2006年8月9日。,中國(guó)A股市場(chǎng)：市場(chǎng)集中度結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)(流通市值),23,,股權(quán)分置改革逐步推進(jìn),24,,滬深300成分股股改進(jìn)程,25,開展國(guó)債期貨交易的條件分析,（一）利率市場(chǎng)化主要進(jìn)程我國(guó)的利率市場(chǎng)化是由貨幣市場(chǎng)起步的。從1996年開始，政府當(dāng)局先后采取了若干項(xiàng)重要政策措施，以推動(dòng)中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。（二）利率市場(chǎng)化的改革重點(diǎn)應(yīng)是進(jìn)一步恢復(fù)利率的市場(chǎng)機(jī)制（三）利率市場(chǎng)化改革對(duì)收益率曲線的

10、影響收益率曲線變得更為陡峭，短期和中長(zhǎng)期利率利差增大市場(chǎng)化導(dǎo)致短期利率的波動(dòng)加大,26,,（四）利率市場(chǎng)化下影響收益率曲線的潛在制約因素債券市場(chǎng)的統(tǒng)一債券市場(chǎng)功能和交易機(jī)制有待進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)和收益結(jié)構(gòu)有待多樣化、層次化和合理化,27,有利于促進(jìn)市場(chǎng)形成利率和債券合理定價(jià)，有助于構(gòu)筑更為平滑合理的市場(chǎng)收益率曲線。促進(jìn)利率市場(chǎng)化和完善我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國(guó)債期貨交易在形成市場(chǎng)收益率曲線方面更為有效－澳大

11、利亞的例子；國(guó)債期貨合約的 “最便宜的債券”交割方式，將有助于改變我國(guó)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)分割的狀況，加快我國(guó)債券市場(chǎng)整合與統(tǒng)一的進(jìn)程。,現(xiàn)階段開展國(guó)債期貨的現(xiàn)實(shí)意義,28,1、利率市場(chǎng)化進(jìn)程利率的市場(chǎng)化是國(guó)債期貨推出的前提，但并不是必要條件，國(guó)債期貨也可以在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中推出。 CME在1976年推出國(guó)債期貨時(shí)美國(guó)并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。我國(guó)的利率市場(chǎng)化水平已經(jīng)達(dá)到美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。,開展國(guó)債期貨的條件分析

12、,29,2、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展與完善從國(guó)債發(fā)行規(guī)模上看，我國(guó)目前國(guó)債規(guī)模已達(dá)到當(dāng)年美國(guó)推出國(guó)債期貨時(shí)的水平，已基本能夠滿足國(guó)債期貨推出的需要。從國(guó)債流通規(guī)模上看，我國(guó)國(guó)債可流通比例不斷提高。最后，從國(guó)債持有結(jié)構(gòu)上看，機(jī)構(gòu)投資者比例日趨擴(kuò)大，有助于未來(lái)國(guó)債期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。,開展國(guó)債期貨的條件分析,30,債券市場(chǎng)類別結(jié)構(gòu)（截止至2006年6月31日）,,31,債券市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)（2006年6月）,32,資料來(lái)源：紅頂債券分析家。,3

13、3,資料來(lái)源：紅頂債券分析家。,34,人民幣匯率制度的改革進(jìn)展,2005年7月21日：人民幣升值 匯率不再盯住單一美元貨幣。2003年起：國(guó)際社會(huì)強(qiáng)烈呼吁人民幣升值。1997年之后:人民幣匯率始終保持在較窄范圍內(nèi)浮動(dòng)，波幅不超過(guò)120個(gè)基本點(diǎn)。1994-1996年間:出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹和大量資本內(nèi)流，及亞洲金融危機(jī)，人民幣匯率承受巨大壓力。1994年1月1日：匯率體制重大改革，實(shí)施有管理浮動(dòng)匯率制。人民幣一步并軌到1美元兌換8.7

14、0元人民幣，國(guó)家外匯儲(chǔ)備大幅度上升。1990年11月17日：由1美元換4.7221元人民幣調(diào)到1美元換5.2221元人民幣，貶值對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊相當(dāng)大。1989年12月26日：由1美元3.7036元人民幣調(diào)到1美元換4.7221元人民幣。1986年7月5日：由1美元換3.1983元人民幣調(diào)到1美元換3.7036元人民幣。1985年1月1日起：取消貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，實(shí)行單一匯率，l美元合2.7963元1981年起：人民幣實(shí)行復(fù)

15、匯率，官方牌價(jià)與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)并存，牌價(jià)按一籃子貨幣加權(quán)平均的方法計(jì)算。改革開放前：人民幣長(zhǎng)期實(shí)行固定匯率制度，長(zhǎng)期高估。,35,人民幣匯率走勢(shì),36,人民幣匯率形成機(jī)制改革逐步深化,2005年7月21日匯改后，人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新加快；境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期和掉期交易；目前國(guó)內(nèi)人民幣衍生產(chǎn)品主要以遠(yuǎn)期外匯交易為主；,37,《國(guó)九條》和《十一五規(guī)劃》，為金融期貨的開展提供了良好的政策環(huán)境；即將頒布修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》，為金融期貨的推出

16、奠定法律基礎(chǔ)。,具備了推出金融期貨的政策環(huán)境,38,期貨保證金監(jiān)控中心已經(jīng)建立，期貨投資者保護(hù)基金也即將成立，以凈資本為核心的期貨公司財(cái)務(wù)安全指標(biāo)體系正在逐步推行，政府監(jiān)管手段更加完善，監(jiān)管能力顯著提高，具備了與推出金融期貨相適應(yīng)的監(jiān)管環(huán)境。交易所、期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理制度日趨完善，在防范、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，為金融期貨的平穩(wěn)運(yùn)行提供了重要保障。,具備了與金融期貨推出相適應(yīng)的監(jiān)管環(huán)境,39,三、金融期貨的制度設(shè)計(jì),（一）

17、金融期貨的制度創(chuàng)新（二）金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,40,（一）金融期貨的制度創(chuàng)新,期貨公司專營(yíng)金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)制度在期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)之間建立了一道防火墻有利于進(jìn)一步完善期貨業(yè)與證券業(yè)的專業(yè)化分工有利于充分利用期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，保護(hù)投資者利益,41,結(jié)算會(huì)員分層制度,過(guò)去十多年商品期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)所有會(huì)員同時(shí)擁有交易權(quán)和結(jié)算權(quán)。一旦市場(chǎng)波動(dòng)加大，個(gè)別小會(huì)員的違約，會(huì)導(dǎo)致局部風(fēng)險(xiǎn)立刻轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。國(guó)際

18、慣例交易會(huì)員交易結(jié)算會(huì)員全面結(jié)算會(huì)員特別結(jié)算會(huì)員,42,采用國(guó)際上通行的結(jié)算擔(dān)保金制度，即當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。結(jié)算會(huì)員聯(lián)保機(jī)制的建立確保了市場(chǎng)在極端行情下的正常運(yùn)作。,會(huì)員結(jié)算擔(dān)保金聯(lián)保機(jī)制,43,,其余結(jié)算會(huì)員承擔(dān)（按比例）,違約結(jié)算會(huì)員承擔(dān),交易所風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,風(fēng)險(xiǎn)損失分擔(dān)模式,44,（二）股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,金融

19、期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)主要包括以下內(nèi)容：1、會(huì)員準(zhǔn)入；2、保證金制度；3、漲跌停板；4、限倉(cāng)制度；5、結(jié)算擔(dān)保金；6、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。,45,會(huì)員準(zhǔn)入制度,會(huì)員類型 金融期貨交易所擬采用國(guó)際通行的結(jié)算會(huì)員/非結(jié)算會(huì)員分層模式，即：交易所只對(duì)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會(huì)員對(duì)交易會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算會(huì)員收取交易會(huì)員的結(jié)算傭金，負(fù)責(zé)對(duì)交易會(huì)員的結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理。交易會(huì)員（非結(jié)算會(huì)員）交易會(huì)員主要是中小型期貨公司，它們能代理客戶交

20、易，但資信要求達(dá)不到交易所的結(jié)算會(huì)員標(biāo)準(zhǔn)。 擬要求注冊(cè)資本金3000萬(wàn)元。結(jié)算會(huì)員交易結(jié)算會(huì)員：可以為自己和所代理的客戶進(jìn)行結(jié)算，主要是大型期貨公司，資信較好，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)，擬要求注冊(cè)資本金5千萬(wàn)元；全面結(jié)算會(huì)員：可以為自己、所代理的客戶以及非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，主要是大型期貨公司，資信較好，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)，擬要求注冊(cè)資本金1億元；專門結(jié)算會(huì)員：只能為非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，主要是商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)，他們資金實(shí)力雄厚，不具有經(jīng)紀(jì)資格，

21、可以為自己和非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，擬要求注冊(cè)資本金2億元； 市場(chǎng)起步階段以交易結(jié)算會(huì)員為主，條件具備的可申請(qǐng)成為全面結(jié)算會(huì)員，為交易會(huì)員代理結(jié)算業(yè)務(wù)。,46,介紹經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)（IB）除了結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員之外，市場(chǎng)上還存在介紹經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。介紹經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)（IB）負(fù)責(zé)介紹投資者給期貨公司（該期貨公司必須是結(jié)算會(huì)員）。在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)上，介紹經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)將主要由證券公司擔(dān)任。,47,結(jié)算會(huì)員/非結(jié)算會(huì)員架構(gòu)圖,48,交易所管理結(jié)

22、算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算會(huì)員管理代理投資者和交易會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)交易會(huì)員管理代理投資者的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)行分級(jí)負(fù)責(zé)制,49,會(huì)員分層,結(jié)算會(huì)員是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障，必須具備一定的資本實(shí)力。考慮到股指期貨的即時(shí)履約要求，應(yīng)該更關(guān)注會(huì)員的資本變現(xiàn)能力。采用國(guó)際通行的結(jié)算擔(dān)保金制度，即會(huì)員必須以自有資金向交易所繳納一定數(shù)量的結(jié)算擔(dān)保金，建立彈性結(jié)算擔(dān)保金制度和會(huì)員聯(lián)保機(jī)制，保證高風(fēng)險(xiǎn)情況的變現(xiàn)能力和履約要求。,50,保證金制度,交易所實(shí)行交易

23、保證金制度在某一期貨合約的交易過(guò)程中，可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整其交易保證金水平,51,漲跌停板及熔斷制度,交易所實(shí)行價(jià)格熔斷及漲跌停板制度。股指期貨合約的熔斷板為上一交易日結(jié)算價(jià)的6％，漲跌停板為上一交易日結(jié)算價(jià)的10％，最后交易日不設(shè)漲跌停板。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整各合約的漲跌停板幅度。,52,限倉(cāng)制度,交易所實(shí)行限倉(cāng)制度。限倉(cāng)是指交易所規(guī)定結(jié)算會(huì)員或投資者可以持有的，按單邊計(jì)算的某一合約持倉(cāng)的最大數(shù)額。同一投資者在不同會(huì)員處開

24、有多個(gè)交易編碼，各交易編碼上所有持倉(cāng)頭寸的合計(jì)數(shù)，不得超出一個(gè)投資者的限倉(cāng)數(shù)額。對(duì)結(jié)算會(huì)員和投資者的股指期貨合約進(jìn)行持倉(cāng)限制。,53,結(jié)算擔(dān)保金,采用會(huì)員結(jié)算擔(dān)保金制度的理由會(huì)員的即時(shí)履約要求在股指期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)極端行情時(shí)，如部分客戶因保證金不足而出現(xiàn)違約，會(huì)員必須立刻拿出現(xiàn)金彌補(bǔ)虧欠，代客戶履約。會(huì)員必須持有一定數(shù)量的高流動(dòng)性資本。注冊(cè)資本、調(diào)整后凈資本等指標(biāo)容易作假，跟蹤審核比較困難，難以成為會(huì)員立即履約的保證。股指期貨的

25、高風(fēng)險(xiǎn)特性要求每家商品期貨交易所要求會(huì)員繳納200萬(wàn)元的結(jié)算準(zhǔn)備金。股指期貨市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性影響遠(yuǎn)高于商品期貨，股指期貨的結(jié)算擔(dān)保金需要設(shè)定更高的標(biāo)準(zhǔn)。符合國(guó)際慣例境外各期貨交易所都非常重視結(jié)算擔(dān)保金制度，如美國(guó)、歐洲、香港、臺(tái)灣等地交易所，都向會(huì)員收取一定數(shù)量的結(jié)算擔(dān)保金，并根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況和各會(huì)員代理規(guī)模定期調(diào)整。,54,,55,結(jié)算擔(dān)保金和結(jié)算準(zhǔn)備金的比較,結(jié)算準(zhǔn)備金是中國(guó)期貨市場(chǎng)目前已經(jīng)實(shí)施的一種日常結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制手段

26、，而結(jié)算擔(dān)保金是在吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)后設(shè)計(jì)的一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。兩者之間性質(zhì)上有顯著差異，應(yīng)當(dāng)分設(shè)賬戶進(jìn)行管理。結(jié)算準(zhǔn)備金是保證金的一種形式，是會(huì)員期貨保證金賬戶中除去已在交易所占用的交易保證金后的剩余部分。按照規(guī)定，結(jié)算準(zhǔn)備金必須是會(huì)員的自有資金。但這部分自有資金是和客戶所有的保證金放在同一賬戶下。,56,,結(jié)算擔(dān)保金由結(jié)算會(huì)員向交易所結(jié)算部門繳納的，用于彌補(bǔ)本結(jié)算會(huì)員或/和其他結(jié)算會(huì)員在正常風(fēng)險(xiǎn)控制手段下尚存在結(jié)算財(cái)務(wù)缺口時(shí)的一筆專用

27、資金。所謂的正常風(fēng)險(xiǎn)控制手段包括在交易所結(jié)算會(huì)員追加保證金、自主減倉(cāng)、交易所強(qiáng)行減倉(cāng)和動(dòng)用該會(huì)員的關(guān)聯(lián)資金賬戶資金。當(dāng)該會(huì)員采用上述程序仍無(wú)法彌補(bǔ)其期貨保證金賬戶的資金缺口時(shí)，交易所將動(dòng)用該會(huì)員所繳納的結(jié)算擔(dān)保金控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散。因此與結(jié)算準(zhǔn)備金不同，結(jié)算擔(dān)保金是應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員發(fā)生重大結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)情況下采取的一種手段。,57,結(jié)算擔(dān)保金要求,結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會(huì)員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。結(jié)算擔(dān)

28、保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金。交易結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為1000萬(wàn)元人民幣；全面結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為2000萬(wàn)元人民幣；特別結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為5000萬(wàn)元人民幣。變動(dòng)擔(dān)保金：結(jié)算擔(dān)保金總額每季度第一個(gè)交易日根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行測(cè)算調(diào)整，各結(jié)算會(huì)員按照交易量和持倉(cāng)量2：8的比例權(quán)重進(jìn)行分擔(dān),58,結(jié)算擔(dān)保金計(jì)量原則,結(jié)算擔(dān)保金總額每季度第一個(gè)交易日根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行測(cè)算調(diào)整，其計(jì)算方式為在期貨合約價(jià)格波動(dòng)一定幅度的情況下

29、，估算市場(chǎng)一定時(shí)間內(nèi)日均持倉(cāng)量（單邊）的一定比例可能違約的損失金額。結(jié)算會(huì)員根據(jù)業(yè)務(wù)量按比例分擔(dān)結(jié)算擔(dān)保金。結(jié)算會(huì)員應(yīng)分擔(dān)的結(jié)算擔(dān)保金＝結(jié)算擔(dān)保金總額×（20％×該會(huì)員上季度日均交易量/交易所上季度日均交易量＋80％×該會(huì)員上季度日均持倉(cāng)量/交易所上季度日均持倉(cāng)量）變動(dòng)擔(dān)保金＝MAX{結(jié)算會(huì)員應(yīng)分擔(dān)的結(jié)算擔(dān)保金－基礎(chǔ)擔(dān)保金,0}可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況隨時(shí)調(diào)整結(jié)算擔(dān)保金的收取標(biāo)準(zhǔn)和收取時(shí)間。,59,結(jié)算擔(dān)

30、保金使用原則,1、自營(yíng)賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金小于零，代理賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金大于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的，交易所按以下順序履約賠償后，自營(yíng)賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，先使用該違約會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金，再按比例使用其他結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金。（1）按規(guī)定對(duì)自營(yíng)賬戶持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)釋放保證金；（2）使用代理賬戶中的自有結(jié)算準(zhǔn)備金，同時(shí)將投資者持倉(cāng)和資金轉(zhuǎn)移到其他結(jié)算會(huì)員；投資者移倉(cāng)過(guò)程中，暫停開新倉(cāng)，移倉(cāng)發(fā)生的損失由該違約會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金承擔(dān)。,60

31、,2、代理賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金小于零，自營(yíng)賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金大于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的，交易所按以下順序履約賠償后，代理賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，先使用該違約會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金，再按比例使用其他結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金。（1）要求結(jié)算會(huì)員上報(bào)違約投資者持倉(cāng)報(bào)告，并對(duì)違約投資者持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)；（2）劃撥自營(yíng)賬戶資金和對(duì)自營(yíng)賬戶持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)；（3）按強(qiáng)行平倉(cāng)有關(guān)規(guī)定對(duì)代理賬戶持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。,61,3、代理賬戶和自營(yíng)賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金都小

32、于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的，交易所按強(qiáng)行平倉(cāng)的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行后，結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，先使用該違約會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金，再按比例使用其他結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金。,62,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是指由交易所設(shè)立，用于為維護(hù)期貨市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供財(cái)務(wù)擔(dān)保和彌補(bǔ)因交易所不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的虧損的資金。,63,交易所財(cái)務(wù)安全保障系統(tǒng),違約結(jié)算會(huì)員的結(jié)算保證金；違約結(jié)算會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金； 其他結(jié)算會(huì)員按比例分配的結(jié)算擔(dān)保金；交易所的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；

33、交易所的銀行信貸或保險(xiǎn)；交易所自有資產(chǎn)。,違約會(huì)員的結(jié)算保證金,違約會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金,交易所風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,,,其他結(jié)算會(huì)員按比例分配的結(jié)算擔(dān)保金,,64,四、股指期貨合約的設(shè)計(jì)原則及特點(diǎn),隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，客觀上消除了推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙，為資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬了道路,65,設(shè)計(jì)原則,立足當(dāng)前、兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)，充分借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，緊密結(jié)合中國(guó)實(shí)際合約應(yīng)有較好的套期保值效果，機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò)運(yùn)用股指期貨規(guī)避市場(chǎng)

34、風(fēng)險(xiǎn)合約具有良好的流動(dòng)性，能夠吸引投資者的積極參與合約能促進(jìn)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的良好發(fā)揮合約能有效地防止價(jià)格操縱行為的發(fā)生,66,合約標(biāo)的選擇 滬深300指數(shù)作為首個(gè)股指期貨交易標(biāo)的滬深300指數(shù)是目前我國(guó)兩個(gè)交易所合作發(fā)布的唯一跨市場(chǎng)指數(shù)該指數(shù)成份股涵蓋了機(jī)構(gòu)投資者絕大多數(shù)股票，有利于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖市場(chǎng)覆蓋率高，流通市值占比達(dá)60%以上，抗操縱性好成份股流動(dòng)較好，成交金額占比率較高，日均換手率較高風(fēng)險(xiǎn)與收益特征適

35、當(dāng)，有較好的市場(chǎng)代表性指數(shù)編制與管理基本符合國(guó)際慣例，并有一定的知名度。,67,滬深300基本信息,指數(shù)名稱 -滬深300指數(shù)（SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），簡(jiǎn)稱滬深300（SHSE- SZSE300）。指數(shù)代碼 -上海代碼 000300 -深圳代碼 399300基日和基點(diǎn) -以2004年12月31日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。成分股數(shù)量

36、 -300只指數(shù)編制公司 -中證指數(shù)有限公司,68,滬深300樣本股選擇,選樣空間 -上市交易時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度； -非ST、*ST股票，非暫停上市股票； -公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，最近一年無(wú)重大違法違規(guī)事件、財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重 大問(wèn)題； -股票價(jià)格無(wú)明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱； -剔除其它經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不能進(jìn)入指數(shù)的股票。選樣標(biāo)準(zhǔn) 選取規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票作為樣

37、本股。選樣方法 對(duì)樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來(lái)）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對(duì)剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。,69,滬深300指數(shù)計(jì)算,計(jì)算方法 指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)數(shù)，采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。其中，調(diào)整股本根據(jù)分級(jí)靠檔方法獲得。分級(jí)靠檔方法如下表所示：計(jì)算公式 其中：流通市值＝Σ(樣本股報(bào)告期

38、的調(diào)整股本×樣本股報(bào)告期的收盤價(jià)),,70,滬深300指數(shù)修正,滬深300指數(shù)采用“除數(shù)修正法”修正。當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素變動(dòng)時(shí)，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為： 其中，修正后的調(diào)整市值＝修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值；由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期），并據(jù)此計(jì)算指數(shù)。 需要修正的情況包括：

39、 -除息：凡有樣本股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落； -除權(quán)：凡有樣本股送股或配股，在樣本股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)。修正后調(diào)整市值＝除權(quán)報(bào)價(jià)×除權(quán)后的股本數(shù)+修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）； -停牌：當(dāng)某一樣本股停牌，取其最后成交價(jià)計(jì)算指數(shù)，直至復(fù)牌； -摘牌：凡有樣本股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進(jìn)行指數(shù)修正； -股本變動(dòng)：凡有樣本股發(fā)生其他股本變動(dòng)（如增

40、發(fā)新股、配股上市、內(nèi)部職工股上市引起的流通股本增加等），在樣本股的股本變動(dòng)日前修正指數(shù)； -成分股名單發(fā)生變動(dòng)時(shí)，在變動(dòng)日前一個(gè)交易日結(jié)束時(shí)，修正指數(shù)； -停市：部分樣本股停市時(shí)，指數(shù)照常計(jì)算；全部樣本股停市時(shí)，指數(shù)停止計(jì)算。,,71,滬深300成份股調(diào)整,定期調(diào)整 -指數(shù)成份股原則上每半年調(diào)整一次，一般為1月初和7月初實(shí)施調(diào)整，調(diào)整方案提前兩周公布； -每次調(diào)整的比例不超過(guò)10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩

41、沖區(qū)，排名在240名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留； -最近一次財(cái)務(wù)報(bào)告虧損的股票原則上不進(jìn)入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性； -定期調(diào)整時(shí)設(shè)置備選名單，以用于樣本股的臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)指數(shù)因?yàn)闃颖就耸?、合并等原因出現(xiàn)樣本空缺或需要臨時(shí)更換樣本時(shí)，依次選擇備選名單中排序最靠前的股票作為樣本股。備選名單中股票數(shù)量一般為指數(shù)樣本數(shù)量的5%，當(dāng)備選名單中股票數(shù)量使用過(guò)半時(shí)，將補(bǔ)充新的名單。滬深300指數(shù)

42、設(shè)置15只股票的備選名單。,72,臨時(shí)調(diào)整 -對(duì)符合樣本空間條件、且總市值（不含境外上市股份）排名在滬深市場(chǎng)前10位的新發(fā)行股票，啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個(gè)交易日結(jié)束后進(jìn)入指數(shù)，同時(shí)剔除原指數(shù)樣本中最近一年日均總市值排名最末的股票； -當(dāng)新發(fā)行股票符合快速進(jìn)入指數(shù)的條件，但上市時(shí)間距下一次樣本股定期調(diào)整生效日不足20個(gè)交易日時(shí)，不啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，與定期調(diào)整一并實(shí)施； -對(duì)于增發(fā)、重組和合并等

43、行為導(dǎo)致股票總市值增加，符合上述快速進(jìn)入條件的，處理方式和新發(fā)行股票一致； -一般情況下，中證指數(shù)有限公司在新股上市后盡快公布樣本更換名單； -當(dāng)樣本股公司退市時(shí)，自退市日起，從指數(shù)樣本中剔除，由過(guò)去最近一次指數(shù)定期調(diào)整時(shí)的備選樣本中排名最高的尚未調(diào)入指數(shù)的股票替代。,73,滬深300歷史走勢(shì),數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)公司,74,滬深300權(quán)重增加趨勢(shì),注：數(shù)據(jù)截止2006年8月21日,75,滬深300總市值比例趨勢(shì)圖,注：數(shù)

44、據(jù)截止2006年8月21日,76,合約設(shè)計(jì)特點(diǎn),合約關(guān)鍵條款反應(yīng)了以風(fēng)險(xiǎn)控制為核心的指導(dǎo)思想：合約在設(shè)計(jì)上體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的嚴(yán)格限制，確立了主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)定位設(shè)計(jì)了較大的合約尺寸，并采用較高的保證金水平，確保市場(chǎng)初期平穩(wěn)起步設(shè)定每日價(jià)格波動(dòng)限制，并引入熔斷機(jī)制，在指數(shù)波動(dòng)達(dá)到一定程度時(shí)起到冷卻市場(chǎng)的作用同時(shí)對(duì)每日結(jié)算價(jià)格、最后交易日、交割結(jié)算價(jià)格、持倉(cāng)限制等關(guān)鍵條款也進(jìn)行了精心設(shè)計(jì)，充分考慮了防范市場(chǎng)操縱的要求,

45、77,指數(shù)產(chǎn)品體系初步形成，可交易指數(shù)逐步增多,,,市場(chǎng)標(biāo)尺指數(shù),,衍生產(chǎn)品指 數(shù),共同基金指數(shù),交易所指數(shù)指數(shù)服務(wù)公司指數(shù)其他機(jī)構(gòu)編制的指數(shù),78,五、中國(guó)金融期貨交易所的下一步工作打算,為股指期貨上市準(zhǔn)備后續(xù)產(chǎn)品研究與開發(fā),79,為股指期貨上市作準(zhǔn)備,繼續(xù)對(duì)期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分論證，廣泛征求市場(chǎng)意見加強(qiáng)投資者教育工作開展技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試和仿真模擬交易，以檢驗(yàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)規(guī)則及交易系統(tǒng)在充分做好各項(xiàng)準(zhǔn)

46、備工作后，擇機(jī)推出股指期貨,80,股指期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu),韓國(guó)（2005年）,日本東京市場(chǎng)（2005年）,臺(tái)灣（2005年）,香港（2005年）,81,全球股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易金額對(duì)比,數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE、BIS,82,美國(guó)股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)交易金額之比,資料來(lái)源：WFE,83,日本股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)交易金額之比,資料來(lái)源：WFE,資料來(lái)源：WFE,84,香港股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)交易金額之比,資料來(lái)源：WFE,85,韓國(guó)股

47、指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)交易金額之比,資料來(lái)源：WFE,86,印度股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)交易金額之比,資料來(lái)源：WFE,87,臺(tái)灣股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)交易金額之比,資料來(lái)源：臺(tái)灣期交所,88,后續(xù)產(chǎn)品研究與開發(fā),開展金融品種創(chuàng)新，并適時(shí)推出股指期權(quán)加強(qiáng)對(duì)國(guó)債期貨和外匯期貨等衍生品的研究開發(fā)力度，逐步推出利率與外匯衍生產(chǎn)品形成包括股指期貨及期權(quán)、國(guó)債期貨及期權(quán)、外匯期貨及期權(quán)在內(nèi)的產(chǎn)品體系,89,謝謝！ 歡迎提出意見和建議！,Emai