工程機械行業(yè)系列深度之五一年之“機”在于春，工程機械景氣度展望

1、投資案件結(jié)論和投資建議持續(xù)推薦國內(nèi)工程機械“三巨頭”三一重工（挖機市占率、綜合噸位均處于上升通道，汽車起重機份額快速提升，混凝土設(shè)備2019年仍具彈性）、徐工機械（利潤中心汽車起重機2019年銷量仍有確定性彈性，公司起重機產(chǎn)品毛利率具備提升空間；有挖機資產(chǎn)注入預(yù)期）、中聯(lián)重科（塔吊特別是大型PC塔優(yōu)勢明顯，2019年行業(yè)需求彈性大；汽車起重機、混凝土2019年有望收入與毛利率同增），繼續(xù)推薦產(chǎn)業(yè)鏈零部件優(yōu)勢企業(yè)恒立液壓與艾迪精密。原因及

2、邏輯短期需求與中長期需求共振，我們認(rèn)為3月主要工程機械銷售“小陽春”仍將如期出現(xiàn)。短期需求，“降水效應(yīng)”有望對沖“春節(jié)效應(yīng)”，我們對2019M3需求看好的重要因素是今年長江流域持續(xù)的雨雪天氣，“降水效應(yīng)”抑制工程機械的正常需求，將2019M12甚至2018M12的部分需求“遞延”至2019M3，與“春節(jié)效應(yīng)”減弱對3月需求的負(fù)向影響形成對沖。中長期需求：基建、地產(chǎn)、環(huán)保、更新齊發(fā)力，對2019年主要工程機械的基礎(chǔ)需求形成有效支撐。發(fā)展推

3、演：2019年利潤有望進一步超行業(yè)銷量釋放；龍頭公司凈利潤仍有彈性。我們測算得2019年三一挖機凈利潤上下限分別為6031億元，徐工、中聯(lián)、三一2019年汽車吊凈利潤區(qū)間分別為9174848億元，中聯(lián)重科2019年塔吊凈利潤上下限分別為136億元。主要工程機械企業(yè)本輪經(jīng)營健康度顯著高于以往，資產(chǎn)質(zhì)量有效改善，我們認(rèn)為如果行業(yè)需求維持較高強度，細(xì)分產(chǎn)品的利潤貢獻(xiàn)可能突破測算上限，行業(yè)發(fā)展值得深入跟蹤研究。有別于大眾的認(rèn)識市場認(rèn)為，受201

4、9年過年早影響，M2透支了部分M3的工程機械需求，M3以挖機為代表的工程機械銷量可能顯著低于去年同期。我們認(rèn)為，今年長江流域持續(xù)的雨雪天氣，“降水效應(yīng)”抑制工程機械的正常需求，將2019M12甚至2018M12的部分需求“遞延”至2019M3，與“春節(jié)效應(yīng)”對3月需求的負(fù)向影響形成對沖。圖表目錄圖1：2018年基礎(chǔ)建設(shè)固定資產(chǎn)投資額為176183億元...................................6圖2：2018年

5、累計發(fā)行地方政府債19460億元...............................................6圖3：PPP項目總投資額維持在17萬億元高位.................................................8圖4：PPP項目落地率已經(jīng)上升至57%............................................................8圖5：房

6、屋新開工與竣工面積保持平穩(wěn)...............................................................8圖6：房屋施工面積穩(wěn)步增長.............................................................................8圖7：2018年TOP50房企拿地金額與拿地面積同比分別22.9%14.7%.......9圖8：建筑安

7、裝工程費用占比不斷攀升...............................................................9圖9：2018年3月挖掘機銷量達(dá)到小高峰（單位：臺）.................................13圖10：2018年3月汽車起重機銷量達(dá)到小高峰（單位：臺）........................13圖11：3月挖機、汽車起重機銷量占比大..........

8、.............................................13圖12：2017年塔吊銷量同比57.14%..........................................................17圖13：2018年龐源租賃塔吊噸米使用率較2017年明顯提升（單位：%）....17圖14：2018Q13三一重工營業(yè)總收入同比45.88%......................

9、.............20圖15：2018Q13三一重工歸母凈利潤同比170.90%.................................20圖16：2018Q13三一重工毛利率凈利率較去年同期分別1.045.45pct20圖17：2018Q13三一重工年化ROAROE較去年同期分別5.1313.24pct..........................................................

10、............................................................20圖18：2018Q13徐工機械營業(yè)總收入同比58.17%...................................21圖19：2018Q13徐工機械歸母凈利潤同比93.85%...................................21圖20：2018Q13徐工機械毛利率凈利率較去年同期分別

11、2.100.80pct.21圖21：2018Q13徐工機械年化ROAROE較去年同期分別0.553.10pct......................................................................................................................21圖22：2018Q13中聯(lián)重科營業(yè)總收入同比17.78%.................

12、..................22圖23：2018Q13中聯(lián)重科歸母凈利潤同比1.60%.....................................22圖24：2018Q13中聯(lián)重科毛利率凈利率較去年同期分別4.940.76pct.22圖25：2018Q13中聯(lián)重科年化ROAROE較去年同期分別0.030.02pct...................................................