迎接科創(chuàng)板（2）細(xì)數(shù)科創(chuàng)板可能的制度建設(shè)

1、請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1ftune20190116c_1210039059.html市場策略研究2019年1月20日主題策略主題策略迎接科創(chuàng)板（2）：細(xì)數(shù)科創(chuàng)板可能的制度建設(shè)科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿發(fā)布在即，哪些領(lǐng)域值得期待？科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿發(fā)布在即，哪些領(lǐng)域值得期待？2018年年底證監(jiān)會和上交所部署的2019年工作任務(wù)中均將科創(chuàng)板列為資本市場制度建設(shè)的首要工作。據(jù)新華網(wǎng)報道1，科創(chuàng)板規(guī)

2、則征求意見稿的大方向已定，部分細(xì)節(jié)在做最后修訂，向社會公開征求意見指日可待。我們在2018年年底發(fā)布了科創(chuàng)板系列研究的第一篇《對科創(chuàng)板的幾點預(yù)判》，綜合媒體有關(guān)科創(chuàng)板最新進(jìn)展的報道，我們對科創(chuàng)板的細(xì)節(jié)有以下幾個方面的預(yù)期：1）注冊制：注冊制：信息核查職能重心或轉(zhuǎn)移至交易所，注冊制背景下的發(fā)行節(jié)奏也是二級市場關(guān)注的焦點。2）投資者準(zhǔn)入門檻：投資者準(zhǔn)入門檻：個人投資者門檻或?qū)⒓骖櫫鲃有院头€(wěn)定性需求。3）發(fā)行制度：發(fā)行制度：有望實施更為市場化

3、的詢價制度安排。4）“綠鞋”機(jī)制及戰(zhàn)略投資者：“綠鞋”機(jī)制及戰(zhàn)略投資者：如若詢價機(jī)制放開，兩項機(jī)制或得到更為廣泛的應(yīng)用。5）IPO上市條件：上市條件：尚未盈利的優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)有望準(zhǔn)許在科創(chuàng)板上市。6）同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。7）交易機(jī)制：交易機(jī)制：連續(xù)競價交易勢在必行。8）做市商：做市商：增加流動性的補(bǔ)充制度安排。9）漲跌幅限制漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。10）股價波動調(diào)節(jié)機(jī)制股價

4、波動調(diào)節(jié)機(jī)制：助力投資者理性投資。11）每手股數(shù)：每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。12）停牌機(jī)制停牌機(jī)制：逐步向國際化接軌。13）T0：有望彌補(bǔ)由投資者門檻限制帶來的流動性不足。但能否施行依然面臨較大的不確定性。14）退市退市機(jī)制機(jī)制：績差股、垃圾股或限制從嚴(yán)。時間表、募資規(guī)模預(yù)估及對資本市場的可能影響時間表、募資規(guī)模預(yù)估及對資本市場的可能影響科創(chuàng)板時間表及市場規(guī)模預(yù)估科創(chuàng)板時間表及市場規(guī)模預(yù)估：1）近期或出臺科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿；2

5、）2019年上半年之前或迎來首批科創(chuàng)板上市公司；3）初步預(yù)期2019全年的科創(chuàng)板上市企業(yè)或在150家左右，粗略預(yù)估募資規(guī)模5001000億元；4）未來科創(chuàng)板有望吸引體量更大的海外中概股或獨角獸企業(yè)上市。對資本市場的可能影響：對資本市場的可能影響：結(jié)合以上分析，我們認(rèn)為科創(chuàng)板對資本市場的短中期影響至少包括以下四個方面：1）對A股市場有一定資金面壓力但影響相對有限；2）更多優(yōu)質(zhì)成長性企業(yè)將在科創(chuàng)板上市，帶動主題預(yù)期提升的同時對現(xiàn)有公司也有一

6、定的資金分流影響。我們在圖表14中列示了一些新三板市場上市值較大、有一定收入規(guī)模、較大研發(fā)投入、或現(xiàn)金流相對較好，且主營業(yè)務(wù)偏向科技創(chuàng)新類的公司供參考；3）市場化發(fā)行預(yù)期下，通過網(wǎng)下或戰(zhàn)略投資者形式參與需要注重基本面投資而非簡單的“打新”操作；4）創(chuàng)投類企業(yè)和券商將受益于科創(chuàng)板的事件驅(qū)動效應(yīng)，或有階段性表現(xiàn)（圖表15和圖表16）。從長期來看，科創(chuàng)板的推出與順利發(fā)展有望對豐富資本市場層次、嘗試完善資本市場監(jiān)管、改善中小企業(yè)融資壓力、推進(jìn)科

7、技創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等做出積極貢獻(xiàn)。個股分析員王漢鋒，王漢鋒，CFASAC執(zhí)證編號：S0080513080002SFCCERef：454hanfeng.wang@.cn分析員李求索李求索SAC執(zhí)證編號：S0080513070004SFCCERef：BDO991qiusuo.li@.cn近期研究報告近期研究報告?市場策略|外資近期買了哪些A股？(2019.01.13)?市場策略|中國股市與全球估值比較(2019.01.07)?市場策略|201

8、9年十大預(yù)測：守正待時(2019.01.01)本中金公司研報由4797246@qq.com下載中金公司研究部中金公司研究部:2019年1月20日請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3行業(yè)層面來看，行業(yè)層面來看，從上海市委、上交所等相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)近期對科創(chuàng)板未來上市企業(yè)（圖表11）的范圍表述來看大同小異，具備一定的先進(jìn)核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)自主性較強(qiáng)、有潛在進(jìn)口替代能力、研發(fā)投入較高的企業(yè)有望優(yōu)先考慮科創(chuàng)板上市，

9、如國家重點鼓勵的人工智能、航天軍工、大數(shù)據(jù)、云計算、生物醫(yī)藥、新能源汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。?同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。近期紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)企業(yè)能否在科創(chuàng)板上市引發(fā)較多關(guān)注，根據(jù)中證報報道4，科創(chuàng)板仍有望提高對協(xié)議控制、不同投票權(quán)架構(gòu)企業(yè)的包容度。對于同股不同權(quán)的企業(yè)，我們預(yù)計科創(chuàng)板可能面臨兩個方向的制度建設(shè)：一是同股不同權(quán)公司直接在科創(chuàng)板上市。這個制度建設(shè)的難點是公司法可能需要進(jìn)行相應(yīng)的修改。按照

10、2018年8月證監(jiān)會答復(fù)全國人大常委會的提案，這一制度障礙可能會在未來迎來調(diào)整。二是通過CDR形式在科創(chuàng)板上市。相比之下CDR形式要比第一種方式更為便利?？紤]到目前科創(chuàng)板并不缺乏潛在可上市的企業(yè)，因此預(yù)計在建設(shè)初期，上市的企業(yè)或先以“同股同權(quán)”公司為主。?交易機(jī)制：連續(xù)競價交易勢在必行交易機(jī)制：連續(xù)競價交易勢在必行?？紤]上交所下設(shè)的科創(chuàng)板為交易所而非交易場所，且在IPO詢價發(fā)行背景下股東分散度能夠得到一定保障，這種背景下科創(chuàng)板有望實施類

11、似目前A股其他板塊的連續(xù)競價交易機(jī)制而非新三板的“集合競價做市轉(zhuǎn)讓”形式。連續(xù)競價交易機(jī)制也將為科創(chuàng)板上市企業(yè)的流動性提供一定保障。?做市商：增加流動性的補(bǔ)充制度安排。做市商：增加流動性的補(bǔ)充制度安排。在投資者適當(dāng)性管理機(jī)制下，科創(chuàng)板可能需要通過做市商來增強(qiáng)個股的流動性。上交所領(lǐng)導(dǎo)去年年底提及科創(chuàng)板做市商的制度創(chuàng)新5，但如何施行尚存較大的不確定性，或與當(dāng)前的新三板做市制度有所區(qū)別。?漲跌幅限制漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消

12、現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。我們在今年第一個交易日發(fā)布的2019年十大預(yù)測《守正待時》中，預(yù)計科創(chuàng)板及A股已有板塊中存在多年的個股漲跌幅限制可能會放寬或取消。近期證監(jiān)會方副主席表態(tài)可能會考慮取消目前A股市場的新股首日漲跌幅限制。上交所資本市場部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也表態(tài)科創(chuàng)板有望對漲跌幅限制進(jìn)行市場化的、對標(biāo)國際的創(chuàng)新。?股價波動調(diào)節(jié)機(jī)制股價波動調(diào)節(jié)機(jī)制：上交所資本市場部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示有可能在科創(chuàng)板施行股價波動調(diào)節(jié)機(jī)制創(chuàng)新6。因此如果科創(chuàng)板個股

13、漲跌幅放寬或取消，不排除將相應(yīng)增加個股的股價波動調(diào)節(jié)機(jī)制來助力投資者理性投資。從目前香港交易所的股價波動調(diào)節(jié)機(jī)制來看，為盡量減少市場干預(yù)，其股價波動調(diào)節(jié)機(jī)制既有交易時段限制（除早市及午市首15分鐘以及午市最后15分鐘），也有時間限制（5分鐘冷靜期）。?每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。上交所資本市場部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也提及了每手股數(shù)的制度創(chuàng)新7。A股目前的每手股數(shù)由交易所設(shè)定（滬市深市每手100股），這一機(jī)制有

14、可能會在科創(chuàng)板層面有所創(chuàng)新。按目前的香港交易所每手股數(shù)設(shè)定情況來看，不同企業(yè)的每手股數(shù)存在差別，一般情況下股價越高，每手股數(shù)或相應(yīng)較低。如騰訊每手股數(shù)的安排是100股，而不少小市值低價股企業(yè)的每手股數(shù)為2000股甚至4000股。?停牌機(jī)制停牌機(jī)制：在2018年年底A股停牌機(jī)制已然逐步向國際化接軌的背景下，預(yù)計科創(chuàng)板的停牌機(jī)制與目前A股近似的可能性較大。?T0：科創(chuàng)板是否能夠推出“T0”也是市場普遍關(guān)注的重點之一。如若推行將增加個股流動性

15、，一定程度上彌補(bǔ)由投資者門檻限制帶來的流動性不足。但目前該機(jī)制能否在科創(chuàng)板施行依然面臨較大的不確定性。?退市退市機(jī)制機(jī)制：績差股、垃圾股或績差股、垃圾股或限制從嚴(yán)限制從嚴(yán)。鼓勵支持新興產(chǎn)業(yè)、成長型企業(yè)融資交易行為的同時，也需要從嚴(yán)退市來防范科創(chuàng)板出現(xiàn)當(dāng)前A股市場上依然普遍存在的垃圾股投機(jī)炒作現(xiàn)象。4:baijiahao.sid=1622779004239158810&wfr=spider&f=pc5:sc.gushizhibo20181