企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制

1、財(cái)會(huì)研究IFnance曰ndRccountngResearch企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)與控制江培海中鹽湖南株洲化工集團(tuán)有限公司412004摘要作為資本經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容，并購(gòu)已成為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要途徑。但企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)成功與否會(huì)產(chǎn)生重大影響。本文從企業(yè)的角度分析了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)性提出并購(gòu)過(guò)程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，實(shí)現(xiàn)趨利進(jìn)害從而達(dá)到提高并購(gòu)效益的目的。關(guān)鍵詞.企業(yè)并購(gòu):財(cái)務(wù)

2、風(fēng)險(xiǎn)控制一、企業(yè)并購(gòu)的概述企業(yè)并購(gòu)包括兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式。并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實(shí)施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過(guò)出讓其擁有的企業(yè)控制權(quán)而獲得相應(yīng)的收益，而另一部分權(quán)利主體則通過(guò)付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)最直接的動(dòng)因和目的是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。并購(gòu)可

3、以使企業(yè)規(guī)模和股東財(cái)富迅速增長(zhǎng)，開辟了財(cái)富增長(zhǎng)的新途徑，主要表現(xiàn)在以下三方面:一是并購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額$二是通過(guò)并購(gòu)可以取得廉價(jià)的原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)g三是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的內(nèi)涵一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額的多少引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)狀況的不確定性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，由于企業(yè)并

4、購(gòu)包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、支付方式的確定、并購(gòu)資金的籌措和并購(gòu)資金的償還等財(cái)務(wù)活動(dòng)環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的識(shí)別并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，不同環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的特征不同，但又相互聯(lián)系，相互影響。因此，企業(yè)要在并購(gòu)過(guò)程中注意各個(gè)階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，達(dá)到并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)。1.并購(gòu)企業(yè)的定

5、價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而產(chǎn)生并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素有:(1)政策的可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。一且不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及其變更情況，勢(shì)必造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。(2)會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、

6、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量，報(bào)表基本上是反映過(guò)去的交易及事項(xiàng)，一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)可能未在報(bào)表及附注中體現(xiàn)，這些或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的存在將直接影響對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值及未來(lái)盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格。2.并購(gòu)融資及融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)也稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩部分，→是指并購(gòu)所需的資金能否按時(shí)足額地籌集到，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行g(shù)二是并購(gòu)?fù)瓿?/p>

7、后能否有充足的資金進(jìn)行資源整合和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。由于企業(yè)并購(gòu)自身的特點(diǎn)，并購(gòu)活動(dòng)本身需要大量的資金支持，而資金的回籠需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，因此，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。通常并購(gòu)者是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，這就需要安排長(zhǎng)期資金用于企業(yè)并購(gòu)，要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需要，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)合理安排負(fù)債資金，既要保障并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施，也要保證并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)資金的安全，否則就會(huì)出

8、現(xiàn)償債危機(jī)。如果并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與并購(gòu)企業(yè)負(fù)債資金在時(shí)間上不能匹配，就會(huì)出現(xiàn)資金償還的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)進(jìn)行的是投機(jī)性并購(gòu)，并購(gòu)目的是為了改造后重新出售目標(biāo)企業(yè)，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金產(chǎn)生影響，這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重。因此要合理安排融資結(jié)構(gòu)，合理搭配權(quán)益資本和債務(wù)資本，在保證并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量提高流動(dòng)比率、降低資本成本

9、。3.支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。從支付方式來(lái)看，主要有現(xiàn)金支付和換股并購(gòu)這兩種方式。在信息不對(duì)稱的條件下，支付方式的不同將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素?，F(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見的，即并購(gòu)規(guī)模要受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，被并購(gòu)方股東不能分享合并后的企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利能力。此外，被并購(gòu)企業(yè)股東也不能享受延遲納稅的

10、優(yōu)惠。MODERNBUSINESS現(xiàn)代商業(yè)196FinanceRccountingResearchI財(cái)會(huì)研究換股并購(gòu)是指并購(gòu)方或新設(shè)公司以其新發(fā)或增發(fā)的股票，按照一定的換股比例交換目標(biāo)企業(yè)或雙方企業(yè)股東持有的股票，目標(biāo)企業(yè)或并購(gòu)雙方宣布終止，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并。換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜。對(duì)于并購(gòu)方而言，換股可使其免于即時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)g對(duì)于日標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司

11、或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，此外，由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購(gòu)也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果并購(gòu)方第大股東控股比例較低，而目標(biāo)企業(yè)又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)并購(gòu)方為目標(biāo)企業(yè)股東所控制的情況。除這兩種主流支付方式外，賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且正呈逐步上升的趨勢(shì)。4.財(cái)務(wù)整合

12、風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后面臨著并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系的整合問題，不僅是賬務(wù)、人員的簡(jiǎn)單合并，更重要的是財(cái)務(wù)資源的整合。財(cái)務(wù)資源的整合主要是發(fā)揮兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)112的協(xié)同效應(yīng)。如果整合失敗，一方面，不能發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)甚至?xí)霈F(xiàn)112的負(fù)效應(yīng)g另一方面，財(cái)務(wù)整合不力會(huì)降低財(cái)務(wù)管理在整個(gè)企業(yè)管理中的作用，嚴(yán)重的會(huì)造成財(cái)務(wù)管理失控，財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失實(shí)。三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制(一)深入了解目標(biāo)公司，降低價(jià)值評(píng)估鳳險(xiǎn)審慎的選擇目

13、標(biāo)公司，深入了解目標(biāo)公司的情況是并購(gòu)初始階段的主要任務(wù)。首先，并購(gòu)企業(yè)要成立包括財(cái)務(wù)人員、審計(jì)人員、營(yíng)銷人員等在內(nèi)的專業(yè)小組，聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)調(diào)查的專業(yè)化。詳細(xì)地了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、公司治理等方面，對(duì)目標(biāo)企業(yè)詳細(xì)分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)狀況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位等進(jìn)行了解，特別要做好盈利能力的分析，是否具備可持續(xù)發(fā)展能力。對(duì)于出現(xiàn)資不抵債或者瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)要特別關(guān)注，制定策略時(shí)應(yīng)規(guī)避不良狀況帶來(lái)的影響

14、。并購(gòu)前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析，要避免因財(cái)務(wù)報(bào)告帶來(lái)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，通常比較有效的手段是:第一，聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，第二，簽訂相關(guān)的協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任g第三，充分利用公司內(nèi)外部信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)告。(二)采取科學(xué)的評(píng)估方法，合理確定支付價(jià)格對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估是為了確定合理的支付價(jià)格，一般情況下的資產(chǎn)評(píng)估方法不完全適用于并購(gòu)時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估。因此，要采用科學(xué)的評(píng)估方法，構(gòu)建一套合理的評(píng)估體系

15、，合理確定支付價(jià)格。成本法、收益法和市場(chǎng)法等主流的資產(chǎn)評(píng)估方法對(duì)同一項(xiàng)目的評(píng)估結(jié)果會(huì)有所差異，企業(yè)要因地制宜，根據(jù)掌握資料的翔實(shí)程度、并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存續(xù)等因素來(lái)決定選取適合行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)特點(diǎn)的評(píng)估方法，并購(gòu)企業(yè)要堅(jiān)持多種評(píng)估方法并用，根據(jù)并購(gòu)196現(xiàn)代商業(yè)MODERNBUSINESS特點(diǎn)建立定價(jià)模型，盡可能準(zhǔn)確的確定支付價(jià)格，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。(三)做好資本預(yù)算，合理確定支付方式并購(gòu)企業(yè)在確定好支付價(jià)格后，就要籌措資金，因

16、此，制定資金預(yù)算顯得尤為重要。要對(duì)并購(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行預(yù)測(cè)，合理確定資金的支付時(shí)間和數(shù)量，確保資金鏈的順暢。并購(gòu)活動(dòng)往往需要大量的資金，企業(yè)要拓寬融資渠道，綜合利用各種融資方式，實(shí)現(xiàn)融資的多元化，最大限度地滿足并購(gòu)所需的資金。另外，在支付方式上，單一的支付方式若不能使風(fēng)險(xiǎn)降低至企業(yè)可承受的范圍，可以采用油合支付方式，將現(xiàn)金、股票、債券、認(rèn)股權(quán)證等多種方式棍合在一起使用，集多種優(yōu)勢(shì)于一身，最大程度地消除各自的弊端，t昆合支付方式是

17、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本的重要手段。(四)優(yōu)化資源配置，進(jìn)行企業(yè)的有效整合是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有力保證企業(yè)并購(gòu)行為的結(jié)束后，只有將并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資源與企業(yè)原有的資掠有效地整合在→起，才能真正地實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，使企業(yè)取得優(yōu)于同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。企業(yè)并購(gòu)的理想結(jié)果是發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，這就需要并購(gòu)企業(yè)及時(shí)進(jìn)行并購(gòu)后的整合活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源、的優(yōu)化配置。首先，進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)的調(diào)整，根據(jù)并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略.重新

18、設(shè)計(jì)目標(biāo)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，保證權(quán)責(zé)明確，注重部門之間的溝通與協(xié)調(diào)。其次，實(shí)行存量資產(chǎn)及負(fù)債的財(cái)務(wù)整合，對(duì)于效率低下的資產(chǎn)進(jìn)行剝離或處置，提高資產(chǎn)的利用效率，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換與重組，盤活其存量資產(chǎn)。再次，進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)核算體系與財(cái)務(wù)管理制度的統(tǒng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行嚴(yán)格的選拔、任命、考核。因參考丈獻(xiàn)[1]胡海峰.公司并購(gòu)理論與實(shí)務(wù).首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2010[2]梅君，李悅，胡松.上市公司并購(gòu)與重組(第五版)，中國(guó)人民