關于財務分析體系中凈資產收益率的分析

1、分析體系中益率的分析張小榮無論是傳統財務分析體系，還是改進財務分析體系，均把凈資產收益率作為核心指標，財務管理目標是股東財富最大化，凈資產收益率反映股東投入資金獲利能力，反映企業(yè)籌資、投資、資產運營等活動的效率，提高凈資產收益率是實現財務管理目標的基本保證。同時，凈資產收益率也是上市公司再次融資硬性指標之一。一、傳統財務分析體系的凈資產收益率分析傳統財務分析體系由美國杜邦財務公司在20世紀20年代首創(chuàng)，把各種財務比率結合成一個體系。這種

2、財務分析體系主要利用現行財務會計報告所提供數據進行分析，其計算公式為：凈資產收益率=營業(yè)凈利率X總資產周轉率X權益乘數。其中：凈資產收益率是綜合性最強的財務比率，是財務分析體系的核心，其他各項指標都圍繞這一核心；營業(yè)凈利率反映企業(yè)凈利潤與營業(yè)收入之間的關系，用來分析企業(yè)經營業(yè)務的獲利水平，是利潤表的概括?？傎Y產周轉率是企業(yè)一定時期營業(yè)收入與總資產平均余值的比值，用來分析企業(yè)全部資產的利用效率；權益乘數反映總資產與所有者權益之間的關系，用

3、來分析企業(yè)財務風險和財務杠桿，是資產負債表的概括，其基本框架如下：這種財務分析體系，將企業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力分析有機納入一個整體之中，全面地對企業(yè)經營成果、財務狀況進行揭示與披露。從而對企業(yè)經濟效益的優(yōu)劣作出準確評價與判斷。同時，這種自上而下地分析，不僅可以來揭示企業(yè)各項指標的內在結構關系，查明各項主要指標變動的影響因素，而且還為決策者優(yōu)化經營狀況，提高企業(yè)經營效益提供思路。這種傳統財務分析體系雖然被廣泛使用，但是也存在某些局

4、限性。1計算總資產凈利率的“總資產”與“凈利潤”不匹配。因為總資產凈利率=營業(yè)凈利率X總資產周轉率，總資產是全部資產提供者即債權人和股東享有的權利，而凈利潤是專門屬于股東的，兩者不匹配。2沒有區(qū)分有息負債與無息負債。為公司提供資產的人包括股東、有息負債的債權人和無息負債的債權人，要求分享收益的是股東、有息負債的債權人，無息負債的債權人不要求分享收益，所以負債的真正成本即利息支出僅僅是有息負債的成本，用利息支出與有息負債相除，才是實際的平

5、均利息率。而傳統財務分析直接用利息支出與全部負債相除，不能真實反映利息率水平。3沒有區(qū)分經營活動損益和金融活動損益。傳統財務分析體系沒有區(qū)分經營活動和金融活動，對于多數企業(yè)來說金融活動是籌資活動，籌資活動不會產生凈利潤，而是支出凈費用，從財務管理的基本理念看，企業(yè)的金融資產是投資活動的剩余，是尚未投入實際經營活動的資產，應將其從經營資產中剔除，與此相適應，金融費用也應從經營收益中剔除，才能使經營資產和經營收益匹配。二、改進的財務分析體系

6、的凈資產收益率分析為了適應現代企業(yè)發(fā)展需要，改進財務分析體系已成為現行和今后將推行的一種新型綜合財務分析方法。這種方法是在現行財務會計報告基礎上，按經營活動和金融活動將資產、負債、利潤重新分類，其計算公式為：凈資產收益率=凈經營資產利潤率(凈經營資產利潤率一稅后利息率)X凈財務杠桿，這種改進財務分析體系，比傳統財務分析體系更直接，更清晰地揭示影響企業(yè)凈資產收益率的各個因素。(一)將現行財務會計報告重新分類1調整資產負債表。。傳統資產負債

7、表是由資產、負債、所有者權益構成，其會計等式為：資產=負債所有者權益，調整資產負債表首先按經營活動和金融活動將資產劃分為經營資產和金融資產，將負債劃分為經營負債和金融負債；所有者權益不分類；其次改變傳統會計等式，其基本等式為：凈經營資產=凈經營負債所有者權益。最后根據調整的會計基本等式，重新編制調整資產負債表。萬方數據系1財務嚴令祈體系中海資產收盈率偽令祈張小榮無論是傳統財務分析體系，還是改進財務分析體系，均擁凈資產收益率作為核心指標，

8、財務管理目標是股東財富最大化，凈資產收益率反映股東投入資金稅利能力，反映企業(yè)籌資、投資、資產運營等措動的效率，提高凈資產收益率是實現財務管理目標的基本保證。同時，凈資產收益率也是上市公司再次融資硬性指標之一?！?、傳蜿財務分析體系的凈資產收益率分析傳統財務分析體系由榮國杜邦財務公司在20世紀20年代首例，把各種財務比率結合成一個體系。這種財務分析體系主要利用現行財務會計報告所提供數揣進行分析，其計算公式為t凈資產收益率拮霄業(yè)凈利惑x總資產

9、周轉率x權雄乘數。其中:凈資產收益率是綜合性最強的財務比惑，是財務分析體系的核心，其他各項指標都圍鱗這一核心營業(yè)凈利率反映企業(yè)凈利潤與營業(yè)收入之間的關系，用來分析企業(yè)經營業(yè)務的挾利水平，是利潤表的概括。總資產周轉率是企業(yè)一定時期營業(yè)收入與總資產平均余假的比值，用來分析企業(yè)全部資產的利用放率權益乘數反映總資產與所有帶權益之間的關系，用來分析企業(yè)財務風險和財務杠桿，是資產負債表的概括，其基本概架如下:這種財務分析體系，將企業(yè)盈利能力、臂運能

10、力、償債能力分析有機納入一個艘體之中，全面地對企業(yè)經營成果、財務狀況進付揭放與披露。從而對企業(yè)經擠燭益的優(yōu)劣作出準確評價與判斷。問時，這種自上附下地分析，不僅可以來揭示企業(yè)各明指標的內在結構關系，資明各項吏要指標變動的影響因素，而且還為決策者優(yōu)化經營狀況，掘商企業(yè)經營娘益提供思路。這種傳統財務分析體系雖然被廣泛使用，但是也存在某些些局限性。921.計算總資產凈利率的“總資產“與“凈利潤“不匹配。因為總資產凈利率=營業(yè)凈利率x總資產周轉率

11、，總資產是全部資產提供者即憤極人和股東享有的權利，而凈利潤是專門屬于股東的，兩者不阻配。2.投有區(qū)分有息負債與無息負債。為公司提供資產的人包括股東、有息負債的債權人和無息負債的債權人，要求分享收益的是股東、有息負債的債權人，無息負債的債權人不要求分享收益，所以負債的真正戚本即利息交出僅僅是有息負債的戚本，用利息支出與有息負債相除，才是實際的平均利息率。而傳統財務分析直接用利息支出與全部負債相除，不能真實反映利息率水平。3.沒有區(qū)分級膏活

12、動損攝和金融活動損益。傳統財務分析體系沒有院分經營活動和金融甜動，對于多數企業(yè)來說金融活動是籌資活動，籌資活現I~會產生凈利潤，而是支lli凈費用，從財務管理的摹本理念著，企業(yè)的金融資產是投資活動的剩余，是尚未投入實際維營活動的資產，應將其從經營資產中剔除，與此相適應，金融費用也應從組營收播中剔除，才能使經營資產和經營收益服配。二、改進的財務分析體臻的凈資產收撤惑分析為了適應現代企業(yè)發(fā)展需要，改進財務分析體系已成為現行和今后將推行的一種

13、新型鯨合財務分析方法。這種方法是在現行財務會計報告基礎上，按維營活動和金融活動將資產、負債、利潤重新分類，其計算公式為:凈資產收益率z凈經營資產利潤率(凈經營資產利潤率稅后利息率)x凈財務杠桿，這種改進財務分析體系，比傳統財務分析體系更直接，更清晰地揭示影響企業(yè)凈資產收益率的各個因素。(一)將現行財務合計報告建新分類1.調整資產負債表。傳統資產負債表是由資產、負債、所有者權益構成，其余計等式為:資產=負債所有者權益，調整資產負債表首先按

14、經營活動和金融活動將資產劃分為經營資產和金融資產，將負債劃分為經營負債和金融負債所有者權益不分類其次改變傳統會計等式，其藩本等式為:凈經營資產=凈經營負債所有者權益。最后根據調整的會計基本等式，建新編制調整資產負債衷。調整資產負債表(簡表)凈經營資產金額凈負債及股東權益金額金融負債經營資產金融資產凈金融負債經營負債股東權益凈經營資產凈負債及股東權益其中：凈經營資產=經營資產一經營負債，反映企業(yè)經營活動所需占用資金；凈金融負債=金融負債一

15、金融資產，反映企業(yè)金融活動的凈籌資金。2調整利潤表(1)區(qū)分經營活動損益和金融活動損益。金融活動的損益是利息費用，利息費用包括借款和其他有息負債的利息，如果沒有債權投資利息收入，可以用“財務費用”作為稅前“利息費用”的估計值。金融活動損益以外損益，全部視為經營活動損益。經營活動損益與金融活動損益的劃分，應與資產負債表的經營資產與金融資產的劃分保持對應關系。(2)經營活動損益內部，可以進一步區(qū)分為主要經營利潤，其他營業(yè)利潤和營業(yè)外收支，主

16、要經營利潤是指企業(yè)日常生產經營活動產生的利潤，它等于營業(yè)收入減去營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加及有關期間費用，是最具有持續(xù)性和預測性的收益；其他營業(yè)利潤。包括資產減值，公允價值變動損益和投資收益(扣除債權投資利息)，它們的持續(xù)性不易判定；營業(yè)外收支不具有持續(xù)性，沒有預測性。這樣區(qū)分，有利于評價企業(yè)的真實盈利能力。(3)調整利潤表的格式調整利潤表的基本等式：凈利潤=稅后經營利潤一稅后利息費用；其中：稅后經營利潤=稅前經營利潤X(1一所得稅稅率)

17、，稅后利息費用=利息費用(1一所得稅稅率)。其格式如下：調整利潤表項目金額一、經營活動(一)稅前經營利潤其中：主要經營利潤其他營業(yè)利潤營業(yè)外收支凈額減：經營利潤所得稅費用(二)稅后經營利潤二、金融活動(一)稅前利息費用減：利息費用減少所得稅(二)稅后利息費用三、稅后凈利潤合計()改進財務分析體系的核心公式推導。根據調整資產凈經營資產稅后利息費用凈金融負債稅后經營利潤股東權益凈金融負債股東權益凈經營資產凈金融負債股東權益稅后利息費用凈金融

18、負債股東權益凈金融負債股東權益稅后經營利潤，，凈金融負債、稅后利息費用^、’一，一～X凈經營資產～股東權益凈金融負債一黹=凈經營資產利潤率凈經營資產利潤率凈財務杠桿一稅后利息率凈財務杠桿=凈經營資產利潤率(凈經營資產利潤率一稅后利息率)凈財務杠桿(三)影響資產收益率的因素根據改進財務分析體系核心公式，影響凈資產收益率有三個因素：凈經營資產利潤率，稅后利息率和凈財務杠桿。其中凈經營資產利潤率是經營活動的稅后經營利潤與凈經營資產之比，反映企

19、業(yè)經營活動的盈利能力。稅后利息率是金融活動的稅后利息費用與凈金融負債之比，反映企業(yè)籌資活動的資金成本；凈財務杠桿是凈金融負債與股東權益之比，表示每1元權益資本配置的凈金融負債，反映企業(yè)財務風險和財務杠桿效率。改進的財務分析體系的基本框架如下：凈經營資產利潤率與稅后利息率的差額，稱為經營差異率，表示企業(yè)每借入1元債務資本投資于經營活動產生的收益，償還債權人稅后利息后剩余部分。經營差異率是衡量借款是否合理的重要依據。如果經營差異率為正值，借

20、款通過企業(yè)經營可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈經營資產利潤率是企業(yè)可以承擔的借款利息的上限。杠桿貢獻率是經營差異率和凈財務杠桿的乘積。表示企業(yè)借助金融活動借入資金來提高股東收益率。企業(yè)負債如果不斷增加，財務風險就會不斷提高，進一步加大凈財務杠桿可能不是明智之舉。所以依靠財務杠桿提高杠桿貢獻率是有限的。(作者單位：長沙商貿旅游職業(yè)技術學院)93萬方數據調整資產負債襄簡裴)凈經營資產金額凈負債及股東權

21、益金額經營資產金融負債金融資產經常負債凈金融負債股東儀益凈經營資產凈負債.股東權益其中:凈經營資產囂經營資產“經營負債，反映企業(yè)經臂滑動所需占用資金凈金融負債囂金融負債“金融資產，反映企業(yè)金融插功的凈籌資金。2.調黯利潤表(1)臟分經營活動損益和金融情動損菇。金融活動的損益是利息費用，利息費用包括借款和其他有息負債的利息，如果校有債權投資利息收入，可以用“財務費用“作為稅前“利息費用“的估計值。金融活動損益以外損掘，全部視為經營活動損益

22、。組營活動損輯與金融活動損撞的劃分.f1i.與資產負債表的經營資產與金融資產的劃分保持對應關系。(2)經營活動損雄內部，可以進一步區(qū)分為主要經營利潤，其他營業(yè)利潤和營業(yè)外收支，主要經營利潤是指企業(yè)日常生產經臂活動產生的利潤，它等于營業(yè)收入喊去營業(yè)戚本、營業(yè)稅金及附加及有關期間費用，是最具有持續(xù)性和預制性的收益其他營業(yè)利潤，包括資產喊值，公允價值變動損益和投資收藏(扣除債權投資利息)，它們的持維性不易判定營業(yè)外收支不具有梅輯性，投有預測性

23、。這樣區(qū)分，有利于評價企業(yè)的真實盈利能力。(3)調整利潤表的格式調輯和l潤表的基本等式:凈利潤2稅后經營利潤“稅后利息費用其中:稅后組背利潤=稅前經營利潤X(1所得稅稅率).稅后利息費用1利息費用X(←所得稅稅惑)。其格式如下:調童在利潤褻項目金額一、經營活動(…)稅前經臂利潤其中z主要經營利潤其他營業(yè)利擱賞Mt.外收支凈額減:經營利潤所得稅費用(二)稅后經營利潤工、金融活動(一)稅前利息費用減z利息費用減少所得稅(二)稅后利息費用1=

24、甜E噸由I嗣.(二)改進財務分析體系的核心公式推導。根據調黯資產負債程和調黯利潤表，其核心公式推導如下:凈利潤凈資產收益率=一一一一一旦股東權蔬稅后經營利潤稅府利潤費用稅府經營利潤股東權益凈經營資產…凈緝背資產稅后利息費用凈金融負債稅后經營利潤一一X一一一一一一一口虧一一………一一股東權益凈金融負債股東權益凈經營資產x凈金融負債股東權益稅后利息費用…凈金融負債一…一一←一一股東權益凈金融負債…股東權益稅啟擇營利潤μ凈金融負債、稅眉利息費

25、用凈維營資產…‘“股東權益凈金融負債…凈金融負債一……一一呻經營資產利潤率凈經營資產利潤率x凈財股東權益務杠桿m稅后利息率x凈財務杠桿=凈經營資產利潤率(凈經肯資產利潤率由稅后利息率)X凈財務杠桿(王)影響資產收益率的因素根據改進財務分析體系核心公式，影響凈資產收益率有三個因素:凈娃膏資產利潤率，稅后利息率和凈財務杠抨。其中凈經營資產利潤率是結營活動的稅后經營利潤與凈室主背資產之比，反映企業(yè)經營活動的盈利能力。稅后利息率是金融捕功的稅后

26、利息費用與凈金融負債之比，反映企業(yè)籌資活動的資金戚本凈財務杠桿是凈金融負債與股東權益之比，表示每1元權益資本配置的凈金融負債，反映企業(yè)財務風險和財務杠桿效率。改進的財務分析體系的基本框架如下:凈經營資產利潤率與稅盾利息率的差額，稱為純膏差異率，表示企業(yè)每借入1元債務資本投資于短營活動產生的收益，償還債權人稅后利息廚剩余部分。經營丟在異率是衡量借款是帶合理的直言要依據。如果經營援異率為正筒，借款通過企業(yè)經營可以增加股東收益如果它為負值，借