隱性債務(wù)知多少？從資金端和資產(chǎn)端的估算

1、證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載證券研究證券研究報(bào)告【宏觀專題】華創(chuàng)宏觀穿越迷霧系列一隱性債務(wù)知多少？從資金端和資產(chǎn)端的估算隱性債務(wù)知多少？從資金端和資產(chǎn)端的估算主要主要觀點(diǎn)觀點(diǎn)去年7月中央金融工作會(huì)議提出地方政府債務(wù)終身制標(biāo)志著過去地方政府無序和幾近失控的債務(wù)擴(kuò)張告一段落。近期，財(cái)聯(lián)社等媒體報(bào)道《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》已經(jīng)下發(fā)到

2、地方，且不少縣區(qū)已經(jīng)出臺(tái)隱性債務(wù)化解具體方案?！兑庖姟返南掳l(fā)標(biāo)志著新一輪地方政府存量隱性債務(wù)清算即將到來。究竟2015年新預(yù)算法實(shí)行以來地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模有多少？新一輪債務(wù)清算還會(huì)以債務(wù)置換的方式來解決嗎？?地方政府隱性債務(wù)規(guī)模知多少？地方政府隱性債務(wù)規(guī)模知多少？依據(jù)“資產(chǎn)=資本金負(fù)債”的邏輯，使用基建投資減去中央和地方政府通過一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算用于基建的支出金額，估算地方政府性債務(wù)的擴(kuò)張規(guī)模。資產(chǎn)端推算，2015年以來地

3、方政府新增政府債券以外的隱性債務(wù)擴(kuò)張達(dá)到26萬億。從資金來源端，估算近年來銀行信貸、非標(biāo)（主要是信托和委托貸款）、債券和融資租賃投向政信類項(xiàng)目的資金規(guī)模，合計(jì)估算地方政府隱性債務(wù)規(guī)模在22.4萬億。?地方政府地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將如何防范和化解？如何防范和化解？猜想一：再次使用債務(wù)置換方式去進(jìn)行存量債務(wù)清理的概率較低?？紤]到再次債務(wù)置換具有極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也與近期政策表態(tài)“打消中央買單幻覺”相違背。從現(xiàn)實(shí)約束來看，債務(wù)置換

4、還意味著將隱性債務(wù)認(rèn)定為地方政府債務(wù)，根據(jù)估算的隱性債務(wù)規(guī)模計(jì)算這將使得政府部門債務(wù)負(fù)債率（政府債務(wù)余額GDP）超過歐盟60%的警戒線。猜想二：“嚴(yán)控新增化解存量”可能是本輪隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的主線。根據(jù)劉昆部長在《求是》雜志的表態(tài)和近期河南省濮陽市的龍華區(qū)、范縣等公布的化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施方案來看，嚴(yán)控新增從項(xiàng)目甄別和管控入手；化解存量主要手段包括“狠抓收入、嚴(yán)控支出、盤活存量、處置資產(chǎn)、融資平臺(tái)市場化改革”。猜想三：在債務(wù)緊縮期，經(jīng)濟(jì)

5、實(shí)力差、財(cái)政資金可得性差的地區(qū)要化解更高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這種錯(cuò)配導(dǎo)致的負(fù)循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加劇區(qū)域分化。證券分析師：牛播坤證券分析師：牛播坤電話：01066500825郵箱：niubokun@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360514030002證券分析師：甄茂生證券分析師：甄茂生電話：01066500830郵箱：zhenmaosheng@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360518060002聯(lián)系人：張偉聯(lián)系人：張偉電話：01066500846郵箱：zhangwei@聯(lián)系人

6、：王丹聯(lián)系人：王丹電話：01066500851郵箱：wangdan@《【華創(chuàng)宏觀】匯率一本通系列一：調(diào)整匯率風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的表意與深意》20180809《【華創(chuàng)宏觀】跨境資本季度跟蹤第1期：Q1境外對(duì)華投資大增凈流入創(chuàng)7年新高》20180812《【華創(chuàng)宏觀】土耳其貨幣暴跌對(duì)中國的“兜圈式”影響》20180814《華創(chuàng)宏觀思想?yún)R第一期——或許存在的六大預(yù)期差》20180815《【華創(chuàng)宏觀】匯率一本通系列二——人民幣匯率的近憂與遠(yuǎn)慮20180

7、819》20180819相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告華創(chuàng)證券研究所華創(chuàng)證券研究所宏觀專題宏觀專題2018年8月21日宏觀專題宏觀專題證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)3圖表目錄圖表12013年6月以前地方政府性債務(wù)投向及其占比........................................................................................4圖

8、表2一般公共預(yù)算投入基建的支出及占比.......................................................................................................5圖表3成本性支出占土地出讓收入比重.................................................................................

9、.............................5圖表4土地出讓金收入和凈收入估算..................................................................................................................5圖表5國開行2017年貸款余額行業(yè)分布占比......................................

10、................................................................6圖表6政策性金融債凈融資額............................................................................................................................6圖表72013年6月以前各舉債主體

11、形成的地方政府性債務(wù)占比..........................................................................7圖表8地方政府隱性債務(wù)規(guī)模估算：資產(chǎn)端倒推................................................................................................7圖表92013年6月以前地方政

12、府性債務(wù)分債權(quán)人類別占比.................................................................................8圖表10銀行中長期信貸中居民戶占比.............................................................................................................

13、...8圖表11新增中長期企業(yè)信貸各類別估算.............................................................................................................8圖表12信托貸款余額中投向基建占比估算.....................................................................

14、....................................9圖表13新增信托貸款投向基建的規(guī)模估算.........................................................................................................9圖表14江蘇租賃營收和應(yīng)收融資租賃分行業(yè)占比....................................

15、...........................................................9圖表15融資租賃新增業(yè)務(wù)投放量中基建占比估算...............................................................................................9圖表16兔寶寶委托貸款的貸款投向..........................

16、........................................................................................10圖表17新增委托貸款投向地方政府占比估算....................................................................................................10圖表18地方政府

17、隱性債務(wù)規(guī)模估算：資金來源端估算......................................................................................10圖表19新增地方政府性債務(wù)：兩種估算方法................................................................................................

18、....11圖表20地方政府性債務(wù)分布情況.....................................................................................................................12圖表21全國人大批準(zhǔn)的每年新增地方債券額度...........................................................