中國公司治理指數(shù)設計附其應用研究(李維安)

1、１中國公司治理指數(shù)設計及其應用研究?李維安中文摘要：公司治理指數(shù)是公司治理狀況的晴雨表。本文在對公司治理指數(shù)的功能定位的基礎上，以公司治理指數(shù)理論為依據(jù)，構建公司治理指數(shù)，對我國上市公司治理的狀況進行了描述性實證分析，并對指數(shù)的設計進行了假設檢驗。Abstract:Thecpategovernanceindexnumberisabarometerftheconditionofcpategovernance.Fixthepositiono

2、fthefunctionofcpategovernanceindexnumberbasedonitstheiesthepapersetsupasetofindexnumberstogiveadeiveevidenceanalysisofthecpategovernanceconditionofthelistedcompanyinChina.一、公司治理指數(shù)的功能定位公司治理指數(shù)是運用統(tǒng)計學及運籌學原理，根據(jù)一定的指標體系，對照一定的標準

3、，按照科學的程序，通過定量分析與定性分析，以指數(shù)形式對上市公司治理狀況做出的系統(tǒng)、客觀和準確的評價。從近代經(jīng)濟學與管理學發(fā)展史上來看，公司治理評價與公司治理指數(shù)是伴隨著現(xiàn)代公司制度的產(chǎn)生，公司所有權與經(jīng)營權以及公司所有權與控制權相分離，資本所有者基于強化公司控制權以及投資者為了正確投資決策而提出來的。公司治理評價萌芽于1950年杰克遜馬丁德爾提出的董事會業(yè)績分析1，最早的規(guī)范的公司治理評價研究是由美國機構投資者協(xié)會在1952年設計的第一

4、個正式評價董事會的程序。隨后出現(xiàn)了公司治理診斷與評價的系列研究成果。如WalterJ.Salmon（1993）提出的診斷董事會的22個問題2、英國學者Mueller提出的測量董事人員素質的11個緯度等；最早的較為完善的公司治理評價系統(tǒng)是創(chuàng)立于1998的標準普爾公司治理?本文受到國家自然科學基金項目（70272026）、國家社科基金項目（02BJY127）、高等學校優(yōu)秀青年教師教學科研獎勵基金項目、南開大學“985”項目、南開大學“211

5、”工程項目等資助。11950年杰克遜馬丁德爾提出了一套較為完善的公司管理能力評價體系，其中包括公司的社會貢獻、對股東的服務、董事會業(yè)績分析、公司財務政策等。2見《哈佛商業(yè)評論》精粹譯叢“公司治理”，中國人民大學出版社、哈佛商學院出版社，2001年4月，第20頁。３的診斷，從而及時規(guī)避公司治理風險，提高公司治理的質量。二、公司治理指數(shù)的理論基礎1公司績效與公司治理指數(shù)。公司價值高低、業(yè)績好壞取決于上市公司是否擁有一套科學的決策制定機制與實

6、施機制，科學的決策制定機制取決于合理的股權結構和由此而決定的董事會結構與董事會治理行為、董事會與管理層在決策上的真正合作4；而公司決策的實施取決于管理層的能力與努力，而這又與公司管理層的任選與激勵約束等公司治理問題息息相關。從實證研究的角度來看，目前雖然尚未有一個公認的模型揭示公司治理指數(shù)的高低與公司價值間的關系，但國內外已有學者從不同的角度探索了公司治理的狀況與公司價值的關系。如亞洲里昂（2000年）的研究報告證實公司治理狀況的好壞與

7、公司股本回報率有著密切的關系。全部公司過去5年的平均股本收益率為388%，而公司治理評價得分最高的前14家公司的平均股本收益率則達930%；另外詹森（Jensen1993）、耶麥克（Yermack，1996）、尼古斯（Nikos1999）等對董事會治理行為與公司價值的研究、獨立董事參與治理與公司績效的關系、于伯利和米恩斯（BerleMeans，1932）、勞埃德等（Lloydetal.1987）、利奇和萊希（LeechLeahy1991

8、）等對股權結構與公司價值的研究、唐納森與戴維斯（DonaldsonDavis1991）對公司領導權結構與公司價值的研究、卡普欄（Kaplan1989）與史密斯（Smith1990）、莫科（Mocrcketal.1988）以及赫曼林與維斯巴赫（HermalinWeisbach1991）等對經(jīng)理人激勵與公司價值關系的研究等均顯示公司治理的狀況與公司的價值具有密切的關系。國內方面何浚（1998）、孫永祥與黃祖輝（1999）、陳曉與江東（200

9、0）等對股權結構與公司價值的關系的研究；于東智對高管人員持股與公司價值的關系的研究等也顯示公司治理的質量與公司價值間具有一定的相關性。因此公司治理指數(shù)的大小一定程度上反映了上市公司業(yè)績的好壞。2權變理論與公司治理指數(shù)。20世紀70年代在美國形成的權變管理理論(Contingencytheyofmanagement)充分考慮了環(huán)境變數(shù)與相應的管理觀念和技術間的關系，它要求在管理中要根據(jù)組織所處的內外部條件隨機應變，針對不同的具體條件尋求不