中債指數(shù)應(yīng)用研究

1、1銀行間債券投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型的構(gòu)建及其實(shí)證研究銀行間債券投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型的構(gòu)建及其實(shí)證研究【摘要】：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是證券投資的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，相對(duì)股票投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估來(lái)說(shuō)，債券投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估一直處于滯后的狀況。近年來(lái)，以銀行間市場(chǎng)為主的債券市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，關(guān)于債券投資業(yè)績(jī)的評(píng)估也隨之出現(xiàn)迫切的需求，而中債指數(shù)的編制正好在這方面給我們帶來(lái)了新的啟示。本文以銀行間債券市場(chǎng)為背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎(chǔ)構(gòu)建了債券投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型，并借助中債指數(shù)對(duì)

2、模型進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證研究表明，模型對(duì)于債券投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估具有重要的理論和實(shí)踐指導(dǎo)意義，但由于現(xiàn)實(shí)投資活動(dòng)的復(fù)雜性，模型仍存在有待修正和進(jìn)一步擴(kuò)展的需求?！娟P(guān)鍵詞】：債券投資，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，實(shí)證研究我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史雖然不長(zhǎng)，但近年來(lái)呈現(xiàn)快速、健康發(fā)展的勢(shì)頭，尤其是銀行間債券市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，交易的活躍程度也在不斷提高。但與股票市場(chǎng)的情況不同，債券市場(chǎng)是一個(gè)以銀行間市場(chǎng)為主的市場(chǎng)，而銀行間市場(chǎng)主要是一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)，其投資業(yè)績(jī)的評(píng)估不

3、象股票市場(chǎng)那樣可以有較完善的指數(shù)作參考標(biāo)準(zhǔn)。然而可喜的是，近年來(lái)已有機(jī)構(gòu)開始針對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行指數(shù)的編制，其中中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的中債指數(shù)自2002年12月31日公布以來(lái)，經(jīng)過(guò)升級(jí)和補(bǔ)充，目前已形成了較為完備的體系。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是指數(shù)的一個(gè)重要功能，而業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估也可應(yīng)用于制定考核標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而可以起到投資指導(dǎo)的作用，這也是目前市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)所面臨的一個(gè)較為迫切的需求。本文正是以銀行間債券市場(chǎng)為主要背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎(chǔ)探討債券投資業(yè)

4、績(jī)?cè)u(píng)估模型3二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型的構(gòu)建以及中債指數(shù)在當(dāng)中的應(yīng)用二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型的構(gòu)建以及中債指數(shù)在當(dāng)中的應(yīng)用（一）（一）、債券投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的理論基礎(chǔ)、債券投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的理論基礎(chǔ)相對(duì)于股票指數(shù)來(lái)說(shuō)，債券指數(shù)的發(fā)展要滯后許多，股票指數(shù)在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估中也有較為廣泛和成熟的應(yīng)用。債券指數(shù)與股票指數(shù)雖然有許多不同的地方，但應(yīng)用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)卻有著相似的原理。下面我們擬參考股票指數(shù)，并結(jié)合債券指數(shù)的特點(diǎn)，從理論的角度探討中債指數(shù)在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估中的應(yīng)用。在投資組合

5、理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）出現(xiàn)之后，股票投資組合業(yè)績(jī)的評(píng)估主要是基于風(fēng)險(xiǎn)和收益的綜合評(píng)估，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的核心就是評(píng)估投資經(jīng)理在給定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下獲得高于市場(chǎng)平均收益率水平的能力。在基于收益與風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法中，正確評(píng)估業(yè)績(jī)的首要因素是風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量。在股票投資中，我們可以利用組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差或組合的β值來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的量化。但對(duì)固定收益投資來(lái)說(shuō)，因?yàn)橐环N債券的到期期限和票面利率對(duì)其價(jià)格波動(dòng)有較大的影響，這一風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法并不完全適用。為此，有

6、學(xué)者提出利用久期來(lái)代替β值作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。但以久期作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量時(shí)，并沒(méi)有考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的差異。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于相同久期的國(guó)債、金融債或企業(yè)債來(lái)說(shuō)，該評(píng)估方法認(rèn)為他們的風(fēng)險(xiǎn)是相同的，這顯然與現(xiàn)實(shí)是不相符的。避免這種情況的途徑是，為各等級(jí)的債券建立一些差異性的市場(chǎng)線或建立一個(gè)與評(píng)估投資組合所包含債券的信用等級(jí)相對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)市場(chǎng)線。中債指數(shù)體系針對(duì)不同信用等級(jí)的債券構(gòu)建了相應(yīng)的債券指數(shù)，就正好為我們提供了對(duì)于不同信用等級(jí)債券進(jìn)行評(píng)估的基準(zhǔn)。因