風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理

1、金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理,山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院趙國(guó)慶,,,第一部分：金融風(fēng)險(xiǎn)案例,長(zhǎng)期資本管理公司的興衰巴林銀行破產(chǎn)案安然公司破產(chǎn)案齊魯銀行詐騙案中行高山詐騙案廣場(chǎng)協(xié)議東南亞金融危機(jī)美國(guó)次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)我國(guó)債務(wù),,宏觀,微觀,,,,2,長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)的興衰,市場(chǎng)地位： 美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）創(chuàng)立于1994年。是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金，主

2、要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門(mén)從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。,,,3,,LTCM的“夢(mèng)幻組合” ——天才精英合伙人掌門(mén)人：John Meriwether(約翰 麥利威澤)， “點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父 。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者 Robert Merton， Myron Scholes 。美國(guó)前財(cái)政部副部長(zhǎng)及美聯(lián)儲(chǔ)副主席Da

3、vid Mullins (大衛(wèi) 莫林斯)。所羅門(mén)兄弟債券交易部主管Rosenfeld (羅森菲爾德)。,,,4,,輝煌業(yè)績(jī)以1994年成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報(bào)為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。,,,5,每個(gè)信用級(jí)別的貼現(xiàn)率(%),6,,,,長(zhǎng)期資本管理公司的投資手法

4、 LTCM始終遵循所謂的“市場(chǎng)中性”原則，即不從事任何單方面交易，以尋找市場(chǎng)套利空間為主 。LTCM正是憑著這一點(diǎn)戰(zhàn)無(wú)不勝，攻無(wú)不克。,,,7,,市場(chǎng)中性投資策略 市場(chǎng)中性投資策略：同時(shí)持有多頭和空頭兩個(gè)投資頭寸，即買(mǎi)入價(jià)值被低估的金融資產(chǎn)，同時(shí)賣(mài)出價(jià)值被高估的金融資產(chǎn)。 市場(chǎng)中性策略的收益主要來(lái)源于三個(gè)部分：多頭組合和空頭組合的收益以及賣(mài)空資產(chǎn)收到現(xiàn)金所獲得的利息。

5、 比如在股票市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)行情上漲時(shí)，價(jià)格低估股票的上漲幅度高于價(jià)格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場(chǎng)行情下降時(shí)，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。,,,8,,具體實(shí)現(xiàn)： Scholes和Merton將金融市場(chǎng)歷史交易資料、已有的市場(chǎng)理論、研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成一套較完整的電腦自動(dòng)投資數(shù)學(xué)模型（程序化交易，1987年黑色星期一）。利用計(jì)算

6、機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩個(gè)不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的組合，大舉入市投資套利；經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)。,,,9,10,,,,,德國(guó)國(guó)債,意大利國(guó)債,,正常信用價(jià)差(時(shí)間跨度),價(jià)格,t,,,價(jià)格,t,,,德國(guó)國(guó)債,意大利國(guó)債,,非正常信用價(jià)差,看多意大利國(guó)債（

7、或者看漲衍生品多頭），看空德國(guó)國(guó)債（或者看跌衍生品多頭）,,,11,,市場(chǎng)中性投資策略的致命弱點(diǎn) 市場(chǎng)中性投資策略能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格高度正相關(guān)基礎(chǔ)之上。 (類(lèi)似股票：形態(tài)，通道) 當(dāng)市場(chǎng)行情上漲時(shí)，價(jià)格低估股票的上漲幅度高于價(jià)格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場(chǎng)行情下降時(shí)，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。

8、 如果正相關(guān)的前提一旦發(fā)生改變，逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，則這種投資策略就變成了一種高風(fēng)險(xiǎn)的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。,,,12,黑天鵝事件,小概率事件：數(shù)學(xué)模型的致命缺陷 模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出的，德國(guó)債券與意大利債券正相關(guān)性就是統(tǒng)計(jì)了大量歷史數(shù)據(jù)的結(jié)果，它預(yù)期兩個(gè)市場(chǎng)將朝著同一個(gè)方向發(fā)展。 1998年俄羅斯的金融風(fēng)暴使正相關(guān)向負(fù)相關(guān)逆轉(zhuǎn)的小概率事件發(fā)生，深藏于斯科爾斯和莫頓

9、期權(quán)定價(jià)理論小體字中的假設(shè)開(kāi)始瓦解。,,,13,,1998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買(mǎi)入價(jià)值3250億美元（名義本金）的證券，由此造成該公司的巨額虧損。 1998年8月，俄羅斯面臨國(guó)際石油價(jià)格不斷下跌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯爆發(fā)金融風(fēng)暴：宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期90天。 投資者紛紛從新興市場(chǎng)和較落后國(guó)家的證券市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)持美國(guó)、德國(guó)、意大利等政府債券。然而，隨著全球

10、金融市場(chǎng)一片“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓” ，對(duì)沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德國(guó)債券價(jià)格上漲，意大利債券價(jià)格下跌，LTCM兩頭虧損。（德國(guó)債券沽空和意大利債券看漲期權(quán)多頭） LTCM基金對(duì)自己的理論模型過(guò)分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝，就這樣越陷越深。,,,14,,長(zhǎng)期資本管理公司的崩潰 在1998年全球金融動(dòng)蕩中，長(zhǎng)期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出

11、現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，長(zhǎng)期資本管理公司走到破產(chǎn)邊緣。 9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以Merrill Lynch（美林）、J.P.Morgan（摩根大通）為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買(mǎi)了LTCM90%的股權(quán)，共同接管了該公司。 美國(guó)政府第一次挽救一家對(duì)沖基金由于巨額損失耗盡了LTCM的風(fēng)險(xiǎn)資本（risk capitals），所以相比起LTCM的風(fēng)險(xiǎn)其資本金嚴(yán)重不足！,,

12、,15,價(jià)差方向判斷失誤導(dǎo)致巨額虧損,,,,,意大利國(guó)債,德國(guó)國(guó)債,,正常信用價(jià)差,價(jià)格,t3,,t1,t2,,,,正常信用價(jià)差,LTCM堅(jiān)持到t3時(shí)刻的前提？,16,LTCM的收益（損失）率,17,,媒體關(guān)于長(zhǎng)期資本管理公司崩潰的評(píng)價(jià)《華盛頓郵報(bào)》 ：“是對(duì)華爾街造成有史以來(lái)最嚴(yán)重打擊的金融失足 ”《華爾街日?qǐng)?bào)》 ：“華爾街最激勇的后代之一 ” ?！督鹑跁r(shí)報(bào)》 將它形容為“以為自己聰明絕頂、不可能失敗的基金”。《商業(yè)周刊》：“

13、長(zhǎng)期資本的火箭科學(xué)在發(fā)射臺(tái)上發(fā)生爆炸”。,,,18,,思考市場(chǎng)環(huán)境的變化：動(dòng)態(tài)考慮模型的假設(shè)：貼近現(xiàn)實(shí)，重視極端事件風(fēng)險(xiǎn)與暴利并存,,,19,,巴林銀行破產(chǎn)案,巴林銀行（Barings Bank）創(chuàng)辦于1762年的銀行，英國(guó)最大的商業(yè)銀行之一（美購(gòu)買(mǎi)路易斯安娜、皇室成員理財(cái)） 。尼克·里森是巴林銀行眼中的明星交易員，僅在1993年，他一個(gè)人就為巴林銀行賺進(jìn)了1200萬(wàn)美元。 巴林銀行僅允許里森從事當(dāng)日的交易，未護(hù)盤(pán)的

14、交易必須當(dāng)日沖銷(xiāo)，同時(shí)也未授權(quán)任何交易選擇權(quán)。 1994年底，日經(jīng)指數(shù)尚在1萬(wàn)9000點(diǎn)左右徘徊，根據(jù)他的判斷，該指數(shù)將會(huì)在這個(gè)水平停留并進(jìn)一步上升，于是，他購(gòu)入大量股指期貨合約。,,,20,,但1995年1月7日的神戶大地震打亂了他的計(jì)劃。 大地震后，日經(jīng)指數(shù)一天之內(nèi)曾經(jīng)銳跌超過(guò)1000點(diǎn)，盡管他已經(jīng)蒙受高達(dá)數(shù)億美元的損失，但年輕金融天才太過(guò)自信，他并未就此認(rèn)賠出場(chǎng)，反而是加碼認(rèn)購(gòu)更多的合約，在日經(jīng)指數(shù)不斷下挫之下，他經(jīng)手的期貨合約

15、虧損越來(lái)越大，到了無(wú)法隱瞞的地步。一場(chǎng)豪賭，不但輸了12億4000萬(wàn)美元，也賠上了擁有233年悠久歷史的英國(guó)巴林銀行。 最后巴林銀行被荷蘭ING集團(tuán)以象征式的1.6美元買(mǎi)下，并全面承擔(dān)所有的債務(wù)之后，才以ING巴林的新姿態(tài)重新出發(fā) 。,,,21,,在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦的里森，完成一本書(shū)《流氓交易員》，內(nèi)容詳述他大起大落的經(jīng)過(guò)，過(guò)后還被改編成電影。 出獄之后他更成為名人，到處發(fā)表演說(shuō)，每場(chǎng)演講的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)是1萬(wàn)美元。（被判6年，因

16、獄中表現(xiàn)好獲得減刑，1998年在服刑3年半之后被釋放。當(dāng)年，他被診斷患上了癌癥。），,,,,22,安然公司破產(chǎn)案,“只有在潮水退去的時(shí)候，你才知道誰(shuí)一直在裸泳”——巴菲特 背景：20世紀(jì)90年代美國(guó)科技泡沫 （10年牛市：科技振興—科技泡沫）,,,23,,安然的成功，代表了美國(guó)企業(yè)界的冒險(xiǎn)、創(chuàng)新精神，但單憑神話是無(wú)法支撐的，隨著該集團(tuán)在2001年發(fā)表第三季蒙受虧損的業(yè)績(jī)之后

17、，安然帝國(guó)開(kāi)始崩潰。2001年10月22日，The Street網(wǎng)站發(fā)表文章揭露安然通過(guò)兩家關(guān)聯(lián)的企業(yè)舉債34億美元，但這些債務(wù)從未在安然的常年報(bào)告中披露。 2001年10月22日美國(guó)證券交易委員會(huì)要求它主動(dòng)提交部分交易的細(xì)節(jié)，并在同月31日展開(kāi)正式調(diào)查。,,,24,,在各方壓力之下，安然承認(rèn)做假賬，從1997年至2001年之間，虛報(bào)5億8600萬(wàn)美元利潤(rùn)，并且未將巨額債券入賬。安然不甘心就此失敗，就在同年11月8日，它企圖通過(guò)沽

18、售歐洲美元期貨來(lái)獲取利潤(rùn)，此舉非但不成功，反而加大虧損。安然股價(jià)一年內(nèi)從85美元跌至不到１美元，投資者的損失超過(guò)百億美元，公司兩萬(wàn)多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住?？墒?，公司主席Kenneth Lay在過(guò)去四年中的股票紅利超過(guò)兩億美元。這不能不讓人對(duì)安然公司每年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生懷疑。,,,25,,負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)的Authur Anderson（安達(dá)信公司）不得不公布，它的手下雇員有銷(xiāo)毀安然公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表和備忘錄的行為。安

19、達(dá)信公司為此被拆分出售。安然丑聞引發(fā)華爾街誠(chéng)信危機(jī)：華爾街的金融分析家們長(zhǎng)期以來(lái)為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時(shí)還鼓勵(lì)人們不要出售，這也不禁讓人們對(duì)被華爾街奉為金科玉律的“誠(chéng)信、客觀”打上問(wèn)號(hào)。,,,26,美國(guó)社會(huì)對(duì)企業(yè)制度反思，意識(shí)到公司治理的重要，內(nèi)部治理弊端是導(dǎo)致公司舞弊的根本原因。安然： 　　1．股票期權(quán)制激勵(lì)了造假動(dòng)機(jī)。2．公司獨(dú)立董事形同虛設(shè)。它為了防止公司高級(jí)管理層利用股權(quán)分散濫用“代理人”職權(quán)，侵犯

20、中小股東利益。3．審計(jì)委員會(huì)未發(fā)揮應(yīng)有的作用。美國(guó)紐約證券交易所早在1978年就要求上市公司都要設(shè)立由獨(dú)立董事組成的審計(jì)委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)督外部審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。4．企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制存在缺陷。特別是公司高管部門(mén)及高管人員有疏于舞弊控制責(zé)任的問(wèn)題。 　　2004年9月，在COSO的推動(dòng)下，由普華會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)筆完成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一整套內(nèi)部控制規(guī)范正式公布。,,27,齊魯銀行案,濟(jì)南市商業(yè)銀行前身為在濟(jì)南市16家城市信用社和1家城信社聯(lián)社

21、的基礎(chǔ)上組建的濟(jì)南城市合作銀行。濟(jì)南市商業(yè)銀行于2009年獲準(zhǔn)更名為齊魯銀行股份有限公司，同時(shí)高調(diào)宣布“從更名到2013年末，齊魯銀行將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張、上市三大戰(zhàn)略。剛跨入2011新年，齊魯銀行引爆了中國(guó)銀行業(yè)的一枚風(fēng)險(xiǎn)引信，一起涉案金額達(dá)數(shù)十億元的偽造金融票證案，把這家地方小銀行推到了懸崖的邊緣。,,,28,主要涉案人員劉濟(jì)源多年來(lái)一直是被齊魯銀行界奉為上賓的“資金掮客”，另一涉案人員是齊魯銀行總行營(yíng)業(yè)部的“明星”業(yè)務(wù)經(jīng)理傅某

22、。傅某年齡已超過(guò)50歲，本已內(nèi)退，但此后因?yàn)闃I(yè)務(wù)能力強(qiáng)被重新返聘，傅某此前每年可為齊魯銀行拉來(lái)數(shù)以億元計(jì)的存款。傅某先是供職于齊魯銀行城南支行，從2006年開(kāi)始與劉濟(jì)源聯(lián)合作案，通過(guò)開(kāi)具虛假“存款證實(shí)單”，進(jìn)行循環(huán)存貸款，從中牟利；傅后因業(yè)務(wù)能力突出調(diào)往總行營(yíng)業(yè)部，繼續(xù)與劉濟(jì)源勾結(jié)。資金掮客劉濟(jì)源，通過(guò)與提供存款的企業(yè)之間的“合作關(guān)系”為中小商業(yè)銀行引來(lái)存款大戶，同時(shí)，他又通過(guò)存單質(zhì)押向銀行貸款，為銀行實(shí)現(xiàn)了存貸款的同步快速增長(zhǎng)，

23、迎合了像齊魯銀行這樣的中小銀行求大求快，追求高增長(zhǎng)的欲望。,,,,29,,存款證實(shí)單劉濟(jì)源案禍起存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。他的作案手法主要有：一是以高息為誘餌，引誘大型企業(yè)到銀行開(kāi)戶存入大額資金，然后利用銀行和存款企業(yè)管理漏洞，通過(guò)偽造金融票證向銀行辦理存單質(zhì)押貸款，騙取銀行資金；二是以高息為誘餌，引誘企業(yè)到銀行開(kāi)戶存入資金后，通過(guò)偽造的金融票證直接盜劃企業(yè)資金。 濟(jì)源在不少銀行里人頭很熟，辦理業(yè)務(wù)的時(shí)候常常省略程序，一路綠燈。,,,30,

24、,在剛性化、短期化的考核和激勵(lì)機(jī)制下，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)可以若干倍放大存款量。這種“數(shù)字游戲”一度讓許多小銀行樂(lè)此不疲，有的銀行還與企業(yè)達(dá)成“戰(zhàn)略合作協(xié)議”，先把款貸給你，再以此 “滾雪球”的方式做大票據(jù)業(yè)務(wù)，“以票增存”、“以貸吸存”，借票據(jù)業(yè)務(wù)幫助銀行完成存款考核。（利率市場(chǎng)化Shibor、粗放的規(guī)模效應(yīng)到集約型、信貸緊縮民間借貸、齊魯賓館）齊魯銀行的騙貸事件幾年前就已露出了危險(xiǎn)的苗頭：國(guó)際知名的獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道拒絕為其出具年度

25、報(bào)告，但深陷其中的齊魯銀行已欲罷不能，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。,,,31,,故事總有講完的時(shí)候，當(dāng)“空手道”的交易對(duì)手閃人不玩時(shí)，這個(gè)復(fù)雜而虛幻的結(jié)構(gòu)體系就徹底坍塌了。任何一個(gè)“黑天鵝事件”都可能觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致整個(gè)鏈條的斷裂。劉濟(jì)源通過(guò)偽造金融票證這種手段，多次騙取資金，涉及多家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。隨著時(shí)間的推移，一些涉案企業(yè)開(kāi)始曝光。最先公開(kāi)承認(rèn)涉案的企業(yè)是總部位于濟(jì)南的中國(guó)重汽。2011年1月13日，中國(guó)重汽發(fā)布公告承認(rèn)

26、了其下屬的橋箱公司涉案存款5億元的事實(shí)。公告稱，該存款與偽造金融票證案有關(guān)聯(lián)。這5億元存款占中國(guó)重汽總資產(chǎn)的2.5%，占公司2010年前三季度營(yíng)業(yè)收入2.2%。公司2010年前三季度盈利約7億元。,,,32,,另外，原定于2010年12月底前掛牌的山東能源集團(tuán)有限公司推遲掛牌，被看做是受部分煤炭企業(yè)涉案的影響。兗礦煤業(yè)股份有限公司副董事長(zhǎng)辭職則被認(rèn)為是兗礦煤業(yè)涉案的因素。2011年3月初，齊魯銀行三高管被罷免，他們分別是董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)

27、、監(jiān)事長(zhǎng)。據(jù)說(shuō)，這起案件涉及的銀行還包括華夏和興業(yè)等銀行 。,,,,,33,中行高山案,2005年1月4日，東北高速公路股份有限公司向黑龍江省公安廳報(bào)案稱，該公司存在中行哈爾濱河松街支行的2.93億元，及其子公司黑龍江東高投資開(kāi)發(fā)有限公司賬戶內(nèi)530萬(wàn)元資金失蹤。除了東北高速涉案的3億元外，還有其他中行存款大戶的資金下落不明：黑龍江較大的一家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司辰能哈工大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司、黑龍江省社保局都與此案有關(guān)，總計(jì)金額達(dá)10億元。

28、案件發(fā)生后，這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的一位負(fù)責(zé)人以及東北高速董事長(zhǎng)張曉光的妻子均跳樓身亡。,,,34,,犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長(zhǎng)高山。高山一家3口已于2004年的最后一天出境，同時(shí)出境的還有一位李姓神秘人物，人們懷疑，這位神秘人物也是制造此次詐騙案的主角之一。2005年1月31日，中國(guó)銀行新聞發(fā)言人王兆文證實(shí)，這是一起涉嫌內(nèi)外勾結(jié)的票據(jù)詐騙案件。詐騙嫌疑人在離境之前，曾在大慶、哈爾濱等地提取現(xiàn)金，并通過(guò)地下錢(qián)莊轉(zhuǎn)移到國(guó)外，這為追回上

29、述款項(xiàng)帶來(lái)了極大困難。,35,,河松街支行行長(zhǎng)高山在中行內(nèi)以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人物是高山小學(xué)同學(xué)李東哲。李東哲、高山與東北高速的董事長(zhǎng)張曉光私交不錯(cuò)。親密的關(guān)系，使得東北高速的很多大額存款業(yè)務(wù)自然而然地流到了河松街支行。后來(lái)東北高速把近3億元分成兩個(gè)賬戶存入河松街支行，這筆資金原本是要用于黑龍江省從呼蘭到通河縣及大慶外環(huán)等地的公路建設(shè)項(xiàng)目，因?yàn)楹髞?lái)東北高速?zèng)]拿到工程，錢(qián)也就閑著沒(méi)用。東北高速與河松街支行做一大額協(xié)議存款，要

30、求一個(gè)高于市場(chǎng)利息的協(xié)議利息。不過(guò)，按規(guī)定這筆資金一般都會(huì)被要求有一個(gè)一年的‘休眠期’，就是這筆錢(qián)一年內(nèi)不允許東北高速隨意提取。,,,36,,銀行內(nèi)部有一種叫“飛單”或“跳票”的融資手段，即用高息攬存的方法(有的甚至被承諾高達(dá)20%的高利息)，把企業(yè)的大額資金套進(jìn)指定銀行，然后通過(guò)各種手段把固定期限的存款劃轉(zhuǎn)到另一家企業(yè)的賬戶上使用，一年后結(jié)算時(shí)再把本金連同利息“回籠”，從而完成一次交易。 這種“飛單”或“跳票”的融資做法是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)

31、明文禁止的。但河松街支行正是運(yùn)用了這樣的手段。在這個(gè)資金轉(zhuǎn)移鏈條里，東北高速等企業(yè)就是貸方，李東哲下屬的數(shù)家企業(yè)，尤其是流動(dòng)資金需求較大的汽車(chē)銷(xiāo)售公司和房地產(chǎn)公司就是借方。由于有高山的內(nèi)部配合，李東哲因此輕松地獲得了近10億元的銀行現(xiàn)金存款。而漫長(zhǎng)的“休眠期”使李東哲和高山有了充分的時(shí)間去轉(zhuǎn)移這筆資金。,,,37,,在中行案件剛剛立案不久，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜巨款外逃加拿大。 2007年01月，高山攜10億元巨款外逃

32、一案，有了新的進(jìn)展。李東哲、高山二人在出逃前，曾將大量資金調(diào)入加拿大境內(nèi)，從而引起了加拿大警方的高度注意。隨后。加拿大警方根據(jù)掌握的情況，曾派遣專員赴黑龍江向中國(guó)警方反映此事。據(jù)悉，高山和李東哲二人已經(jīng)處于加拿大警方嚴(yán)密控制之內(nèi)，且加方稱引渡二人回中國(guó)的難度不大。 根據(jù)加移民當(dāng)局提供的資料顯示，高山2004年10月1日登陸加拿大成為加永久居民，過(guò)后又回到中國(guó)；2004年12月30日再次入境并一直居住在溫哥華。2007年2月16日，加拿

33、大邊境服務(wù)局聯(lián)同皇家騎警罪案防治組以高山在移民申請(qǐng)中提供虛假材料為由將其拘捕。,,,38,,2007年3月，李東哲、李東虎兄弟兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕。他們是因持旅游簽證逾期居留違反移民法而遭逮捕的。 至2009年7月，大多數(shù)受害公司已獲得中行賠付。2008年底，最高法院終審判決東北高速勝訴，中行須為高山案支付東北高速2.93億元及利息。 2009年3月，另一涉案公司—辰能公司也被黑龍江省高級(jí)人民法院判決勝訴，中行支付給辰能公司存款本

34、金2.787億元及利息。一些沒(méi)有起訴的單位也已通過(guò)不同方式與中行達(dá)成和解。 高山案至今未結(jié)。（煙臺(tái)銀行票據(jù)詐騙牽出高管腐敗案； 對(duì)高管監(jiān)督，制度缺失到執(zhí)行效力，監(jiān)督權(quán)限）,,,,39,廣場(chǎng)協(xié)議Plaza Accord,40,,,美元不得不貶值,日元不得不升值,80年代起雙赤字的出現(xiàn)。 第二次石油危機(jī)，通貨膨脹率超過(guò)兩位數(shù)。 緊縮的貨幣政策。 高利率吸引了大量的海外資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元飆升。 經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到

35、創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。,日本政府抵制升值以促進(jìn)出口。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)測(cè)算，日元兌美元合理匯價(jià)應(yīng)是108：1，但1985年的匯率水平僅為250：1。 廣場(chǎng)協(xié)議前日本連年順差，到協(xié)議簽訂時(shí)日本已是世界最大債權(quán)國(guó)，對(duì)外凈資產(chǎn)近1300億美元。,41,簽訂背景,,,廣場(chǎng)協(xié)議,1985年9月，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成一攬子協(xié)議，包括抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)，聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)

36、，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)。因協(xié)議在廣場(chǎng)飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場(chǎng)協(xié)議”.,,,“廣場(chǎng)協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和造成通貨緊縮，日本央行實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，官方貼現(xiàn)率不斷調(diào)低。超低利率政策以及為防止日元過(guò)快升值而投入的干預(yù)性貨幣投放，導(dǎo)致‘廣場(chǎng)協(xié)議”后的幾年，貨幣供應(yīng)量急劇增長(zhǎng)。面對(duì)過(guò)多的流動(dòng)性，銀行和企業(yè)都苦于難以找到有高比例回報(bào)的投資項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而紛紛把資金投入房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫越吹越大,廣場(chǎng)

37、協(xié)議的影響,泡沫的產(chǎn)生,廣場(chǎng)協(xié)議,《廣場(chǎng)協(xié)議》前后（1985.1-1987.12）各主要貨幣對(duì)美元的匯率變化：,44,,,“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元的持續(xù)升值 ，日本人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿樂(lè)觀情緒，上市公司的股票受到追捧。從1986年1月開(kāi)始，股市進(jìn)入大牛市，當(dāng)時(shí)日經(jīng)指數(shù)為13000點(diǎn)，到1989年底飆升到最高點(diǎn)39000點(diǎn)，四年間上漲了三倍。,股市泡沫,廣場(chǎng)協(xié)議,,股市價(jià)格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個(gè)更大的資產(chǎn)泡沫。銀行在有錢(qián)貸不出去

38、的困境下，房地產(chǎn)行業(yè)的迅速發(fā)展正好滿足了其投資需求，他們狂熱地向房地產(chǎn)企業(yè)提供以土地作擔(dān)保的融資，并推動(dòng)地價(jià)飛漲。1985—1990年，東京的商業(yè)用地價(jià)格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，全日本的商業(yè)用地價(jià)格上漲約1倍，住宅用地價(jià)格上漲約60%。,房地產(chǎn)泡沫,廣場(chǎng)協(xié)議,,,日元匯率走勢(shì)圖,1985 .9 ~12 ： 升值20% $1=250Yen drop to $1=201Yen1985.9~ 1987

39、：升值50% $1=120Yen 日元對(duì)美元升值一倍,47,,,,日元從252日元兌換1美元上升到80 多日元兌換1美元，日元越發(fā)值錢(qián)。日本人從原來(lái)的產(chǎn)品擴(kuò)張轉(zhuǎn)向資本擴(kuò)張。日本開(kāi)始狂買(mǎi)紐約帝國(guó)大廈，狂買(mǎi)哥倫比亞兄弟電影公司、甚至發(fā)出了“買(mǎi)下美國(guó)”的豪言壯語(yǔ)。 美國(guó)人通過(guò)瑞士國(guó)際清算銀行提出了“巴塞爾協(xié)議”(巴塞爾一號(hào)協(xié)議)，也就是8%的銀行儲(chǔ)備金率的問(wèn)題。美國(guó)和英國(guó)簽訂了雙邊巴塞爾協(xié)議，兩國(guó)率先實(shí)行巴塞爾協(xié)議，率

40、先執(zhí)行8%的銀行儲(chǔ)蓄準(zhǔn)備金制度。但這個(gè)協(xié)議最有意思的條文，不是雙方準(zhǔn)備為全球做表率自律的問(wèn)題，而是它的最后一條，即：今后凡與我兩國(guó)銀行打交道的任何國(guó)家的銀行，都必須實(shí)行8%銀行準(zhǔn)備金率。,,,,,,1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán)”在美國(guó)交易所掛牌上市。日經(jīng)指數(shù)頓挫，日本股票市場(chǎng)崩盤(pán)。,經(jīng)濟(jì)泡沫破滅——日本失落的十年,股票市場(chǎng)的崩盤(pán)率先波及到日本的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，最終波及到制造業(yè)。從1990年日經(jīng)指數(shù)爆破開(kāi)始日本經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)達(dá)十

41、幾年的衰退。日本股市暴跌70%房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)14年下跌。就財(cái)富損失而言日本1990年金融戰(zhàn)敗的后果幾乎和第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗的后果相當(dāng)。,廣場(chǎng)協(xié)議,挑戰(zhàn) ：降低日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)出出口減少、進(jìn)口增加貿(mào)易收支惡化，本國(guó)企業(yè)利潤(rùn)降低,機(jī)遇： 日元升值大大提高了日元在國(guó)際貨幣體系中的地位。日元升值有助于減少資源對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約因素通過(guò)海外投資，尋找生產(chǎn)成本更低的地區(qū)機(jī)會(huì)。日元升值有助于提高日本在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。日元升值有利于減低對(duì)

42、外貿(mào)易依存度，轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。,廣場(chǎng)協(xié)議導(dǎo)致了日本“失去十年”？,日本挑戰(zhàn)與機(jī)遇,50,加強(qiáng)東亞區(qū)域的貨幣合作 維持穩(wěn)定的通脹預(yù)期 貨幣政策實(shí)為雙刃劍需慎用,4對(duì)中國(guó)的啟示,,,,東南亞金融危機(jī),自1997年7月起，爆發(fā)了一場(chǎng)始于泰國(guó)、后迅速擴(kuò)散到整個(gè)東南亞并波及世界的東南亞金融危機(jī)，導(dǎo)致東南亞國(guó)家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷 。1997年7月至1998年1月僅半年時(shí)間，東南亞絕大多數(shù)國(guó)家和

43、地區(qū)的貨幣貶值幅度高達(dá)30％～50％，最高的印尼盾貶值達(dá)70％以上。 同期，這些國(guó)家和地區(qū)的股市跌幅達(dá)30％～60％。據(jù)估算，在這次金融危機(jī)中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。,,,53,,東南亞金融危機(jī)的原因外部原因 ：索羅斯（金融大鱷）國(guó)際投資的巨大沖擊以及由此引起的外資撤離。 1997年3月3日．泰國(guó)中央銀行宣布國(guó)內(nèi)9家金融公

44、司和1家房貸公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動(dòng)資金不足問(wèn)題。索羅斯認(rèn)為，這是對(duì)泰國(guó)金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問(wèn)題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國(guó)銀行和金融公司的股票，導(dǎo)致儲(chǔ)戶在泰國(guó)所有金融機(jī)構(gòu)擠兌。同時(shí)，以索羅斯為首的西方對(duì)沖基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”的圍攻之下，泰銖一時(shí)難以抵擋，不斷下滑 。,,,54,,據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的報(bào)道，量子基金早在1997年3月就大量買(mǎi)入了泰國(guó)股票和泰國(guó)銖的看跌期權(quán) 。索羅斯采用的是立體投機(jī)的

45、策略，即利用多個(gè)金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨期權(quán)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行操作。,,,55,索羅斯采用的是立體投機(jī)的策略，即利用多個(gè)金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨期權(quán)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行操作?，F(xiàn)貨交易主要為了造成恐慌，遠(yuǎn)期合約漁利。舉例：借入泰銖300，然后立即簽反向（用泰銖買(mǎi)入美元）一個(gè)1個(gè)月的遠(yuǎn)期合約，假設(shè)匯率1:30 ，合約可以300泰銖買(mǎi)10美元。合約臨近到期，假若匯率仍然是1:30，突然在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋出這300泰銖，假若這個(gè)市場(chǎng)的日交

46、易只有10個(gè)泰銖，市場(chǎng)突然放大30倍，短時(shí)間急劇使泰銖貶值，至1:60 。假若最后索羅斯手中的這300泰銖，可以得到7美元（因?yàn)槭袌?chǎng)無(wú)法承受這么大量的泰銖拋售），則使得索羅斯手中的美元值420泰銖(名義利潤(rùn)已經(jīng)有120泰銖)，同時(shí)使得索羅斯手上快到期的合約也產(chǎn)生120泰銖的利潤(rùn)。（可以保證金交易該合約，更省成本、若違約可通過(guò)信用違約互換等衍生品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）,,,56,,合約規(guī)定300：10,市場(chǎng)上300：5,,實(shí)際所得300：7,臨近到期

47、合約價(jià)有波動(dòng),,,$7換成泰銖420,按市場(chǎng)價(jià)用美元換泰銖,,內(nèi)部原因 ：以出口為導(dǎo)向的勞動(dòng)密集型工業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)隨著勞動(dòng)力成本的提高和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇而下降，但東南亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未作適時(shí)有效的調(diào)整，致使競(jìng)爭(zhēng)力下降，對(duì)外出口增長(zhǎng)緩慢、造成經(jīng)常項(xiàng)目赤字居高不下。銀行貸款過(guò)分寬松，房地產(chǎn)投資過(guò)熱，導(dǎo)致商品房空置率上升、銀行呆賬增加。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴外資，大量引進(jìn)外資并導(dǎo)致外債加重。匯率制度僵化。在美元對(duì)國(guó)際主要貨幣有較大升值

48、的情況下，東南亞國(guó)家和地區(qū)的匯率未作調(diào)整，從而出現(xiàn)高估的現(xiàn)象。,,,57,,在開(kāi)放條件和應(yīng)變能力尚不充分的情況下，過(guò)早地開(kāi)放金融市場(chǎng)，加入國(guó)際金融一體化，當(dāng)國(guó)際游資乘機(jī)興風(fēng)作浪時(shí)，一些東南亞國(guó)家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動(dòng)地位。,,,58,對(duì)我國(guó)：加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)力培育，是回應(yīng)人民幣升值壓力的治本之道。對(duì)于日益開(kāi)放的中國(guó)，人民幣匯率不僅是國(guó)際收支的風(fēng)向標(biāo)，更是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。如果說(shuō)人民幣要升值，那也應(yīng)是建立

49、在強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上。從日本的經(jīng)驗(yàn)看，在本幣升值前應(yīng)盡力消除制造業(yè)與非制造業(yè)、城市與農(nóng)村、發(fā)達(dá)地區(qū)與落后地區(qū)的差距，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對(duì)本幣升值的沖擊具有足夠的柔韌性和靈活性，以達(dá)到有效地、平滑地分配經(jīng)濟(jì)資源。為此，廣義的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革應(yīng)是制定政策的最高目標(biāo)，它包括放松管制、建立有效的金融監(jiān)管框架。,廣場(chǎng)協(xié)議,,美國(guó)次貸危機(jī)-全球金融危機(jī),,,2007年華爾街爆發(fā)金融危機(jī),美國(guó)政府金融業(yè)救助計(jì)劃,從“各國(guó)救市忙”到“聯(lián)合救

50、市”,中國(guó)的形勢(shì)與對(duì)策,,60,地理意義上的華爾街 紐約市曼哈頓區(qū)南部從百老匯路延伸到東河的一條大街道的名字，長(zhǎng)不超過(guò)一英里，寬僅11米,是“The Wall Street”的音譯。現(xiàn)在的華爾街只是一個(gè)旅游勝地，經(jīng)常有成群結(jié)隊(duì)的外國(guó)人帶著敬畏的表情到此一游，希望看看“全世界的金融中心”是什么樣子；然而他們看到的只是一個(gè)荒廢的商業(yè)區(qū)，幾棟陳舊的摩天大樓，以及許多露天茶座或咖啡館。,,,,61,廣義稱謂的華爾街隨著金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張

51、業(yè)務(wù)的需求，自20世紀(jì)80年代末開(kāi)始，許多金融機(jī)構(gòu)離開(kāi)地理意義上的華爾街，搬遷到交通方便、視野開(kāi)闊的曼哈頓中城區(qū)?！?11”事件更是從根本上改變了華爾街周?chē)母窬?，有些機(jī)構(gòu)干脆離開(kāi)了紐約這座危險(xiǎn)的城市，搬到了清靜安全的新澤西。 除了紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之外，沒(méi)有任何一家銀行或基金把總部設(shè)在華爾街。在著名的“華爾街巨人”中，只有高盛和美林堅(jiān)守在離華爾街不遠(yuǎn)的地方，其他巨人都已經(jīng)搬遷到洛克菲勒中心、時(shí)代廣場(chǎng)或大中央火車(chē)站周?chē)姆比A商業(yè)區(qū) 。

52、,,,62,“美國(guó)夢(mèng) ” American Dream 美國(guó)剛成立時(shí)人口稀少，為了開(kāi)發(fā)和發(fā)展，美國(guó)打著“自由”的旗號(hào)對(duì)全世界說(shuō)，把你們的窮人給我,我會(huì)照顧他們. 美國(guó)有溫暖,有自由, 有前途,美國(guó)給你夢(mèng)想。美國(guó)夢(mèng)： 只要經(jīng)過(guò)努力和不懈的奮斗便能獲致更好的生活，亦即人們透過(guò)自己的勤奮工作、勇氣、創(chuàng)意和決心就可以邁向繁榮，而不用依賴于特定的社會(huì)階級(jí)和他人的援助。許多世界移民都是抱著“美國(guó)夢(mèng)”的理想前往美國(guó)的 。,,,,63,擁有住房是

53、“美國(guó)夢(mèng)”的基石克林頓政府：大力提高住房自有率。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，美國(guó)住房自有率始終沒(méi)有超過(guò)65%。房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac) 是美國(guó)抵押融資業(yè)的巨頭?？肆诸D政府大力提高住房自有率計(jì)劃的一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容就是促進(jìn)“兩房”的擴(kuò)張?！皟煞俊崩谜闹С执蟀l(fā)橫財(cái)。這兩家公司以低于市場(chǎng)水平的利率借款,然后用這筆錢(qián)發(fā)放按市場(chǎng)利率支付的抵押貸款。,,,64,布什總統(tǒng)上臺(tái)后，承諾創(chuàng)造一個(gè)“人人擁有住房的

54、社會(huì)”?！皟煞俊眲t繼續(xù)幫助政府實(shí)現(xiàn)讓美國(guó)人擁有自己第一套住房的目標(biāo)。在2001－02年期間，抵押貸款的利率降低到了歷史記錄的最低點(diǎn)，成百萬(wàn)的美國(guó)人購(gòu)買(mǎi)了住房。由于需求激增，從2000到2006年，住房?jī)r(jià)格幾乎翻了一倍。發(fā)覺(jué)其中有利可圖，銀行和抵押貸款公司開(kāi)始向高風(fēng)險(xiǎn)人群推出貸款，特別是低收入的第一次買(mǎi)房客戶。這種貸款就被稱為“次級(jí)貸款”。缺乏監(jiān)管的環(huán)境里，銀行不再持有抵押貸款，開(kāi)始把抵押貸款證券化，或者銀行將貸款出售給高盛投資、

55、雷曼兄弟、德意志銀行或成千上萬(wàn)的共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金或者私人抵押公司。這些抵押貸款被捆扎在一起證券化，這樣證券化后的貸款被銷(xiāo)往全世界的公司。,,,65,,次貸風(fēng)險(xiǎn)分析： 房?jī)r(jià)上漲、樓市熱時(shí)，這些次級(jí)貸款違約率雖然較高，但由于房?jī)r(jià)較高，放貸的機(jī)構(gòu)即使收不回貸款，也可以把抵押的房子出售收回貸款。 因此，次貸風(fēng)險(xiǎn)損失較小。 房?jī)r(jià)下跌的情況下，購(gòu)房者難以還款，放貸機(jī)構(gòu)即使把抵押的房子收了，因?yàn)榉康?/p>

56、產(chǎn)市場(chǎng)萎縮，價(jià)格下跌，甚至有價(jià)無(wú)市，其貸款也會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)損失。那么，由此發(fā)行的次貸債券風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。,,,66,,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)：自2001年初以來(lái)，美國(guó)科技泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)共采取了13次降息行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)自2004年7月開(kāi)始提高利率以防止通貨膨脹。隨著美國(guó)利率的提高，次級(jí)抵押貸款的借款人還貸負(fù)擔(dān)不斷加重。與此同時(shí)，美國(guó)住房市場(chǎng)降溫，房?jī)r(jià)下跌（尤其在2006年），使借款人難以通過(guò)出售抵押住房來(lái)實(shí)現(xiàn)再融資。于是，一

57、大批借款人無(wú)力還貸，次貸危機(jī)洶涌襲來(lái)。,,,67,次貸危機(jī)的后果1、大量貸款難以償還，大量貸款公司倒閉；2、次貸債券變得一文不值，發(fā)債機(jī)構(gòu)，投資者損失慘重或者倒閉；3、次貸衍生產(chǎn)品（CDS credit default swap）的出售者和購(gòu)買(mǎi)者損失慘重甚至倒閉（比如AIG ）。,,,68,1 貝爾斯登公司被收購(gòu),貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)成立于1923年，總部位于紐約，是美國(guó)華爾街第五大投資銀行，是一家

58、全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司。在全球擁有約14，500名 員工。貝爾斯登或許不是資產(chǎn)規(guī)模最大的投行，但卻是近幾年華爾街最賺錢(qián)的投行。 2007年６月１４日：貝爾斯登發(fā)布季報(bào)，稱受抵押貸款市場(chǎng)疲軟影響，公司季度盈利比上年同期下跌１０％。2007年８月１日：貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。,,,69,2007年９月２０日：貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底至８月底間，公司賬面資產(chǎn)縮

59、水達(dá)420億美元。 2007年12月20日：貝爾斯登宣布19億美元資產(chǎn)減記。2008年３月：為了防止貝爾斯登的倒閉，F(xiàn)ed同意動(dòng)用300億美元支持摩根大通完成對(duì)貝爾斯登的收購(gòu)。這是自1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)首次向非商業(yè)銀行提供應(yīng)急資金。 在美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)助下，摩根大通于2008年5月低價(jià)收購(gòu)了貝爾斯登。,,,70,2 美國(guó)政府接管房利美和房地美,房利美和房地美分別成立于1938年和1970年，屬于由私人投資者控股但受到美國(guó)

60、政府支持的特殊金融機(jī)構(gòu).兩家公司是美國(guó)住房抵押貸款的主要資金來(lái)源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬(wàn)億美元，幾乎占了美國(guó)住房抵押貸款總額的一半。 美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，兩家公司蒙受了巨額損失。兩家公司股價(jià)慘跌，融資成本不斷上升，一度瀕臨破產(chǎn)。 美國(guó)政府2008年9月7日宣布接管陷入困境的房利美和房地美。,,,71,3 雷曼兄弟破產(chǎn)（2008-9-15）,雷曼兄弟公司成立于1850年，總部設(shè)在紐約，為美國(guó)第四大投資銀行。作為有著158

61、年歷史的知名企業(yè)，在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)加劇的形勢(shì)下，雷曼兄弟的股價(jià)一直在下挫。由于巨額的房地產(chǎn)投資陷入困境，該公司希望籌集更多資金，卻均以失敗告終。 一個(gè)令人失望的消息是與韓國(guó)發(fā)展銀行達(dá)成交易的希望宣告破裂，這令雷曼兄弟股價(jià)次日暴跌了45%。在此次暴跌之前，該股2008年初以來(lái)已累計(jì)下跌了80%。,,,72,最后通牒令華爾街驚慌失措2008.9.12聯(lián)邦官員向金融業(yè)的高管們傳達(dá)一條重大消息：政府不會(huì)出手救援雷曼兄弟公司。20

62、08年9月15日，美國(guó)第四大投行雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。隨后的48小時(shí)里，這樣的最后通牒演變成對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)能否度過(guò)幾十年來(lái)最嚴(yán)重沖擊的令人神經(jīng)崩潰的考驗(yàn)。 一個(gè)立竿見(jiàn)影的影響是：另一家岌岌可危的機(jī)構(gòu)──美林公司(Merrill Lynch & Co.)──加緊投入了美國(guó)銀行(Bank of America Corp.)的懷抱。以2008年9月15日雷曼兄弟的破產(chǎn)為標(biāo)志，美國(guó)次貸危機(jī)最終演變成全球金融危機(jī)。

63、,,,73,,,,,74,,,2008年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德?福爾德(Richard Fuld Jr.)赴眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)就雷曼破產(chǎn)案作證。福爾德在離開(kāi)國(guó)會(huì)山時(shí)遭到抗議者的責(zé)問(wèn)。,,,“在我被埋進(jìn)土里之前，我會(huì)一直追問(wèn)：為什么我們是唯一不被拯救的？”——福爾德,75,1913年Charles E. Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾斯·美瑞公司，16個(gè)月后，由于查爾斯·馬瑞的好友Edmund C.L

64、ynch的加盟，公司改名為美林公司（Merrill Lynch Co.），主要經(jīng)營(yíng)股票債券業(yè)務(wù)。1919年美林聘請(qǐng)華爾街第一位債券女經(jīng)銷(xiāo)商安妮·格瑞姆斯（Annie    Grimes），美林開(kāi)始在華爾街嶄露頭角。 1988年美林成為美國(guó)乃至全球最大的債券和普通股票承銷(xiāo)商，是華爾街市值排名第三的投行 。,4 九十四年歷史 美林時(shí)代終結(jié)（2008-9-15晚）,,,76,2007年1月美林放出豪

65、言，立志用十年左右時(shí)間，分別在商品期貨和抵押債券交易方面超越高盛和雷曼，成為華爾街龍頭老大。2007年7月美林公司宣布其與抵押貸款證券相關(guān)的資產(chǎn)減損為79億美元 。美林股價(jià)大幅下挫，并拖累其他華爾街銀行股價(jià)。 截至2008年第二季度，因次貸損失美林連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)虧損。2008年9月15日由于受美國(guó)第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的恐慌情緒蔓延的影響，美林集團(tuán)的股價(jià)出現(xiàn)暴跌。,,,77,因擔(dān)心美林證券會(huì)步雷曼兄弟的后塵，美林集團(tuán)在美聯(lián)儲(chǔ)

66、的壓力下被迫出售。2008年9月15日晚美林同意以每股29美元價(jià)格（總價(jià)值高達(dá)500億美元）被美國(guó)銀行收購(gòu)。,,,78,5 AIG被政府接管（2008-9-16）,世界最大保險(xiǎn)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的歷史可以追溯到1919年的中國(guó)上海南京路（美亞保險(xiǎn)社）。業(yè)務(wù)遍布全球130個(gè)國(guó)家。亞洲是美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的重要市場(chǎng)，2007年該公司在亞洲市場(chǎng)獲得140億美元的保費(fèi)收入，是美國(guó)保費(fèi)收入總額的兩倍。2008年3月，在次貸陰霾之下

67、，AIG遭遇季度虧損（抵押貸款支持債券上的總沖銷(xiāo)額190億美元 ）。 AIG第二季度的收益報(bào)告再次重蹈覆轍。公司在抵押貸款支持債券上的總沖銷(xiāo)額達(dá)到了約250億美元 。,,,79,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed) 2008年9月16日晚間宣布，向陷入困境的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG) 緊急提供850億美元貸款，但這家保險(xiǎn)巨頭必須拱手讓出控制權(quán)。AIG成為美國(guó)歷史上被政府救助的最大的一家私人企業(yè),但AIG也為此付出了高昂的代價(jià)：該公司近80%的股

68、份被美國(guó)政府收購(gòu)。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）11月公布的第3季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，該公司第3季度虧損達(dá)244.7億美元。在AIG公布財(cái)報(bào)后，美國(guó)政府也公布了新的救助方案，將對(duì)AIG的救助資金額度提高到1500億美元。,,,80,,AIG 2009年3月2日公布2008年第四季度的業(yè)績(jī)報(bào)告稱AIG去年第四季度虧損約600億美元，將是其歷史上最大規(guī)模季度虧損。在這份報(bào)告披露的同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同宣布了對(duì)AIG的第三次援助，核心內(nèi)容包括

69、一項(xiàng)來(lái)自政府金融穩(wěn)定計(jì)劃的300億美元新注資。,,,救助總額高達(dá)1800多億美元!,81,6 高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型（2008-9-21）,摩根斯坦利和高盛集團(tuán)一直是美國(guó)投行領(lǐng)域的佼佼者。錯(cuò)以為住房?jī)r(jià)格會(huì)保持堅(jiān)挺，雷曼兄弟等獨(dú)立投行不惜血本的大舉投資，杠桿比例達(dá)到了驚人的水平。 在一個(gè)不再容忍華爾街過(guò)度依賴杠桿的世界 ，兩大投行巨頭股價(jià)接連跳水 。在雷曼兄弟控股公司已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林公司火速出售給美國(guó)銀行的情況下，兩大投行巨頭承