案例一分析 banc one資產(chǎn)負(fù)債管理

1、2024/4/3,金融工程案例分析,1,第一銀行公司資產(chǎn)負(fù)債管理,,2024/4/3,金融工程案例分析,2,案例回顧,Banc One，全美最大的超級(jí)區(qū)域性銀行之一，其股票價(jià)格在1993年內(nèi)大幅下跌，由$48.75（1993年4月時(shí)）下跌至$36.75（現(xiàn)在，1993年11月14日）盡管無(wú)法確定股價(jià)下跌的具體原因，一些分析家對(duì)銀行持有的大量金融衍生品進(jìn)行了批評(píng)。這些衍生品用于進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理并且是一種組合投資的手段。銀行的高級(jí)管理層被

2、迫重新回顧其管理過(guò)程，并且將決定如何對(duì)分析家的關(guān)注和問(wèn)題進(jìn)行回復(fù)。,2024/4/3,金融工程案例分析,3,分析框架,Banc One的問(wèn)題是什么？Banc One如何管理其利率風(fēng)險(xiǎn)暴露？為什么大量的運(yùn)用衍生品來(lái)管理其利率風(fēng)險(xiǎn)暴露？什么是AIRS?為什么銀行更傾向于用這種工具來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)？Banc One如何控制同衍生品組合相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn)？,2024/4/3,金融工程案例分析,4,1、問(wèn)題是什么?,Banc One公司背景股價(jià)

3、下跌對(duì)Banc One的影響股價(jià)為什么下跌,2024/4/3,金融工程案例分析,5,Banc One公司背景,總部位于俄亥俄州哥倫比亞，總資產(chǎn)765億美元，是俄亥俄州最大和美國(guó)第八大銀行持股公司，共有78家銀行子公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略：集中于零售和中間市場(chǎng)商業(yè)客戶利用基礎(chǔ)手段加強(qiáng)客戶服務(wù)和幫助管理銀行子公司通過(guò)兼并盈利銀行實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng),2024/4/3,金融工程案例分析,6,Banc One公司背景（續(xù)）,兼并交易舉例：1993年11月

4、，與Liberty National Bancorp的交易兼并目標(biāo)的選擇交易方式：利益分享,用股票支付,2024/4/3,金融工程案例分析,7,Banc One公司背景,經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指導(dǎo)原則－－“不平凡的合作伙伴關(guān)系”人事方面權(quán)力分散，給子公司經(jīng)理完全的自治權(quán)信息方面集權(quán)，集中每個(gè)子公司的財(cái)務(wù)，生產(chǎn)效率，業(yè)績(jī)表現(xiàn)等方面的信息,2024/4/3,金融工程案例分析,8,Banc One公司背景（續(xù)）,美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)狀況最好的銀行之一，平均

5、資產(chǎn)收益率、平均權(quán)益收益率和普通股東權(quán)益與資產(chǎn)之比最高，每股盈利連續(xù)24年一直保持增長(zhǎng),2024/4/3,金融工程案例分析,9,股價(jià)下跌對(duì)Banc One的影響,股東權(quán)益的損失影響到公司并購(gòu)戰(zhàn)略股權(quán)融資并購(gòu)：稀釋效應(yīng)會(huì)計(jì)稀釋：每股凈收益的降低經(jīng)濟(jì)稀釋：股權(quán)的銷售價(jià)格低于其“真實(shí)價(jià)值” ——銀行管理者主要考慮,2024/4/3,金融工程案例分析,10,股價(jià)下跌對(duì)Banc One的影響,影響到公司并購(gòu)戰(zhàn)略（續(xù)）債權(quán)融資并購(gòu)資本充

6、足度要求等限制了銀行的舉債數(shù)額稅收的影響：現(xiàn)金購(gòu)買應(yīng)交稅，股權(quán)融資免稅會(huì)計(jì)處理上的差異：現(xiàn)金購(gòu)買產(chǎn)生大量的無(wú)形資產(chǎn)降低并購(gòu)程序當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行業(yè)正在進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模合并，如果停止并購(gòu)意味著喪失一個(gè)特別吸引人的并購(gòu)機(jī)會(huì),2024/4/3,金融工程案例分析,11,股價(jià)下跌對(duì)Banc One的影響,銀行的成長(zhǎng)性、贏利性以及估價(jià)都源于其活躍的收購(gòu)過(guò)程。如果Banc One停止收購(gòu)銀行，這將會(huì)損害到其戰(zhàn)略并且從長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)降低股票價(jià)格股價(jià)下跌

7、對(duì)于Banc One不斷用股票收購(gòu)銀行的戰(zhàn)略影響很大——Banc One處于困境之中！,2024/4/3,金融工程案例分析,12,股價(jià)為什么下跌,衍生品“擾亂”了銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表衍生品用于“掩飾”銀行的主要弱點(diǎn)對(duì)策：通過(guò)完全的信息披露衍生品“迷惑”了投資者并且“使得外界的人無(wú)法評(píng)估假定的風(fēng)險(xiǎn)”衍生品使得銀行更不透明，投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償對(duì)策：對(duì)投資者就衍生品的應(yīng)用及管理進(jìn)行教育,2024/4/3,金融工程案例分析,13,股價(jià)

8、為什么下跌,對(duì)銀行管理衍生品能力的懷疑衍生品被用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)，但可能引起新的風(fēng)險(xiǎn)消除了“過(guò)多”的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn),股權(quán)價(jià)值也相應(yīng)降低銀行沒(méi)有正確的控制風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注于會(huì)計(jì)收益,忽視對(duì)價(jià)值暴露的度量,2024/4/3,金融工程案例分析,14,三種備選方案,什么都不做放棄或者嚴(yán)格限制衍生工具頭寸教育投資者，就銀行如何運(yùn)用金融衍生品進(jìn)行更為徹底的披露,2024/4/3,金融工程案例分析,15,2、如何管理利率風(fēng)險(xiǎn)以及金融衍生

9、品在其中的作用,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理管理利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法為什么用衍生品而不是投資進(jìn)行管理,2024/4/3,金融工程案例分析,16,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理,典型美國(guó)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債負(fù)債：浮動(dòng)利率負(fù)債（如聯(lián)邦基金借款）和長(zhǎng)期固定利率負(fù)債（如存單）資產(chǎn)：浮動(dòng)利率資產(chǎn)（如利率可調(diào)的住房抵押貸款和其他貸款以及浮動(dòng)利率投資）和長(zhǎng)期固定利率資產(chǎn)（如固定利率的住房抵押貸款和證券投資）,2024/4/3,金融工程案例分析,1

10、7,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理,資產(chǎn)負(fù)債管理涉及到使銀行的資金流入和流出的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)相匹配到期期限久期(duration)固定利率/浮動(dòng)利率特點(diǎn)隨市場(chǎng)利率變動(dòng)的再定價(jià)區(qū)間平衡性資產(chǎn)固定利率投資,如國(guó)債,2024/4/3,金融工程案例分析,18,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)投資于傳統(tǒng)證券和衍生工具使得資金本金保值并獲取合理的收益率保留足夠的流動(dòng)性控制Banc One盈利隨利率波動(dòng)的

11、風(fēng)險(xiǎn)在不需要增加銀行資本要求的條件下實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo),2024/4/3,金融工程案例分析,19,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理歷程1980年以前，沒(méi)有精確的度量利率風(fēng)險(xiǎn)，一般避免投資長(zhǎng)期證券1981—期限缺口(maturity gap)分析1984—資產(chǎn)和負(fù)債模擬方法，“在線資產(chǎn)負(fù)債表”1993—重新設(shè)計(jì) “在線資產(chǎn)負(fù)債表”,2024/4/3,金融工程案例分析,20,銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露管理,盈利敏感

12、性：利率變動(dòng)對(duì)盈利的影響資產(chǎn)敏感型盈利敏感性為正，即利率上升時(shí)收益上升資產(chǎn)對(duì)利率的重置速度快于負(fù)債負(fù)債敏感型盈利敏感性為負(fù)，即利率下降時(shí)收益上升負(fù)債對(duì)利率的重置速度快于資產(chǎn)盈利敏感性為零利率升高或降低都不會(huì)影響銀行的盈利,2024/4/3,金融工程案例分析,21,Banc One的資產(chǎn)負(fù)債管理,絕大多數(shù)銀行，基本組合（不包括平衡性資產(chǎn)）是資產(chǎn)敏感型的,2024/4/3,金融工程案例分析,22,銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露管理,Ba

13、nc One的戰(zhàn)略決策：負(fù)債敏感型銀行希望用短期負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)相信在利率變動(dòng)預(yù)期方面具有優(yōu)勢(shì)信息并購(gòu)戰(zhàn)略:市場(chǎng)為銀行收購(gòu)提供最好時(shí)機(jī)的時(shí)候,銀行有額外的金融實(shí)力進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)大多數(shù)銀行原本屬性資產(chǎn)敏感型,低利率環(huán)境下,大多數(shù)目標(biāo)和潛在收購(gòu)者收益較差,收購(gòu)價(jià)格比較有吸引力,2024/4/3,金融工程案例分析,23,Banc One投資組合及利率敏感性,2024/4/3,金融工程案例分析,24,銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露管理,通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)項(xiàng)

14、目進(jìn)行管理出售浮動(dòng)利率資產(chǎn)，購(gòu)買固定利率資產(chǎn)。提供固定利率貸款。停止提供貸款，投資于國(guó)債通過(guò)調(diào)整負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行管理試圖增加浮動(dòng)利率的負(fù)債。減少固定利率負(fù)債（CDs等）,2024/4/3,金融工程案例分析,25,銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法,通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行管理利用浮動(dòng)利率的負(fù)債取得的資金購(gòu)買固定利率的資產(chǎn)例如，在銀行同業(yè)市場(chǎng)借得浮動(dòng)利率投資于國(guó)債，或者通過(guò)收取短期浮動(dòng)利率的CDs來(lái)進(jìn)行固定收益的貸款這些手段在功能

15、上與互換是等價(jià)的，從這種意義上可以說(shuō)互換是一種合成投資,2024/4/3,金融工程案例分析,26,銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法,Banc One管理利率風(fēng)險(xiǎn)的投資1981，增加平衡性資產(chǎn),比如美國(guó)中短期國(guó)債和高等級(jí)市政債券1983，利率互換(Swaps)1986，住房抵押貸款證券(MBSs)1983，擔(dān)保抵押貸款證券(CMO)80年代末，分期償付利率互換(AIRS),2024/4/3,金融工程案例分析,27,用衍生品進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)

16、管理,比較：采用衍生品的Banc One vs 不用衍生品的Banc One,2024/4/3,金融工程案例分析,28,用衍生品進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理,不會(huì)改變客戶的需求傳統(tǒng)解決方案要求銀行改變其對(duì)客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)會(huì)計(jì)記錄中的優(yōu)越性互換是表外業(yè)務(wù)。根據(jù)當(dāng)時(shí)的GAAP規(guī)則，從衍生品頭寸中獲取的收益進(jìn)入損益表，但相關(guān)資產(chǎn)不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，因此與以投資為基礎(chǔ)的ALM策略相比，ROE, ROA更高。資本金需求相對(duì)于傳統(tǒng)投資，合成投資要求

17、的資本金少,2024/4/3,金融工程案例分析,29,用衍生品進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理,流動(dòng)性負(fù)債突然大量流出會(huì)迫使銀行迅速獲取新的資金或者收縮貸款活動(dòng)傳統(tǒng)解決方案對(duì)負(fù)債的需求相當(dāng)于衍生品方式的兩倍監(jiān)管傳統(tǒng)方式需要上百家地方銀行改變其存款和貸款項(xiàng)目進(jìn)行幫助。而Banc One決策的非中心化使得各州銀行具有很大的自主控制權(quán)衍生品方式可以進(jìn)行總體調(diào)整，費(fèi)用較低。,2024/4/3,金融工程案例分析,30,3、什么是AIRS？,什么是AIR

18、S為什么運(yùn)用它來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn),2024/4/3,金融工程案例分析,31,什么是AIRS？,分期償還利率互換，Amortizing Interest Rate Swap利率下降時(shí)名義本金額將進(jìn)行攤銷,2024/4/3,金融工程案例分析,32,什么是AIRS？—標(biāo)準(zhǔn)合約,2024/4/3,金融工程案例分析,33,什么是AIRS？—結(jié)構(gòu),2024/4/3,金融工程案例分析,34,什么是AIRS？ —收益,AIRS提供具有吸引力的收益

19、AIRS為合成資本支持的CMO，收益卻高于CMO 20bp，為什么？,2024/4/3,金融工程案例分析,35,什么是AIRS？ —期權(quán)性質(zhì),利率下降時(shí)名義本金會(huì)下降，名義本金平衡表看起來(lái)像一種分期付款，或者說(shuō)可贖回債券(圖),AIRS (收取固定利息)= (可贖回固定利率債券)-(可贖回浮動(dòng)利率債券),AIRS = (不可贖回固定利率債券)-(固定利率買權(quán))-(浮動(dòng)利率債券),,不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，連續(xù)調(diào)整的浮動(dòng)利率債券以面值贖回的權(quán)力

20、價(jià)值為零,2024/4/3,金融工程案例分析,36,什么是AIRS？ —期權(quán)性質(zhì),,Plain vanilla (收取固定利息) = (固定利率債券)-(浮動(dòng)利率債券),AIRS = (Plain vanilla 收取固定利息互換)-(固定利率債券買權(quán)),,結(jié)合前式,2024/4/3,金融工程案例分析,37,什么是AIRS？ —期權(quán)性質(zhì),相關(guān)結(jié)論公司進(jìn)入AIRS的收益溢價(jià)為固定利率債券的期權(quán)價(jià)格AIRS中包含的期權(quán)價(jià)格同LIBOR相

21、關(guān)，而CMO的價(jià)格同長(zhǎng)期利率相關(guān)，前者的波動(dòng)性較大，應(yīng)此價(jià)格更高,2024/4/3,金融工程案例分析,38,什么是AIRS？—利率變動(dòng),利率下降時(shí)，固定利息收取方獲利，但獲利小于plain vanilla互換利率上升時(shí)，AIRS的損失超過(guò)plain vanilla互換當(dāng)收益率曲線有微小平移時(shí)，AIRS比 plain vanilla互換表現(xiàn)好當(dāng)收益率曲線有較大變化時(shí)，AIRS比 plain vanilla互換表現(xiàn)差,2024/4/3

22、,金融工程案例分析,39,什么是AIRS？—利率變動(dòng),收益率曲線的非平行移動(dòng)長(zhǎng)期利率上升，短期利率下降，AIRS比 plain vanilla互換表現(xiàn)好長(zhǎng)期利率下降，短期利率上升，AIRS比 plain vanilla互換表現(xiàn)差,,Short Straddle-like,2024/4/3,金融工程案例分析,40,為什么運(yùn)用AIRS來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn),反映了Banc One對(duì)于波動(dòng)性變化的策略性賭博反映了投資領(lǐng)域的混合指令出售期權(quán)的決策是

23、一個(gè)經(jīng)過(guò)計(jì)算的戰(zhàn)略性賭博銀行的整個(gè)業(yè)務(wù)都是經(jīng)過(guò)計(jì)算的戰(zhàn)略性賭博，例如貸款實(shí)際上是給顧客一個(gè)可以提前支付的權(quán)利。,2024/4/3,金融工程案例分析,41,4、如何控制同衍生品組合相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn),利率變動(dòng)基點(diǎn)差風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn),2024/4/3,金融工程案例分析,42,發(fā)行AIRS的風(fēng)險(xiǎn),,2024/4/3,金融工程案例分析,43,利率變動(dòng),銀行只愿意接受對(duì)利率變動(dòng)的適當(dāng)賭博不進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理，市場(chǎng)利率下降1%，銀行收益會(huì)下降13%

24、通過(guò)利率風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目，暴露的絕對(duì)水平（利率變動(dòng)1%對(duì)應(yīng)收益變動(dòng)3.3%）以及暴露的方向（從資產(chǎn)敏感型轉(zhuǎn)向負(fù)債敏感型）都改變了銀行對(duì)利率的暴露是非線性的銀行核心存貸業(yè)務(wù)的自然期權(quán)性質(zhì)用于對(duì)沖的AIRS的期權(quán)性,2024/4/3,金融工程案例分析,44,利率變動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)暴露和利率的動(dòng)態(tài)調(diào)整-附表7若不再增加互換頭寸，銀行的收益敏感性將在未來(lái)的12個(gè)月下降至零如果銀行對(duì)利率的賭博失敗，盡管將承受巨大的短期損失，但風(fēng)險(xiǎn)暴露將在下一年自然

25、下降.并且如果銀行改變其利率政策(需要一定的成本),風(fēng)險(xiǎn)暴露將下降更快,2024/4/3,金融工程案例分析,45,基點(diǎn)差風(fēng)險(xiǎn),Plain-vanilla互換或AIRS提升了基點(diǎn)差風(fēng)險(xiǎn)銀行的浮動(dòng)利率指數(shù)為優(yōu)惠利率(prime rate)，這是個(gè)行政利率，比LIBOR的粘滯性更強(qiáng)優(yōu)惠貸款利率與LIBOR的歷史表現(xiàn)Banc One運(yùn)用基點(diǎn)差互換(Basis Swap)來(lái)消除這種浮動(dòng)利率的不匹配,2024/4/3,金融工程案例分析,46,

26、基點(diǎn)差風(fēng)險(xiǎn),2024/4/3,金融工程案例分析,47,信用風(fēng)險(xiǎn),降低信用風(fēng)險(xiǎn)的方式正的互換利差,補(bǔ)償所承受的信用風(fēng)險(xiǎn)互換中,只有凈支付而非全部本金處于違約風(fēng)險(xiǎn)之中Banc One對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有謹(jǐn)慎的管理每個(gè)月計(jì)算其交易對(duì)手的盯市(mark-to-market)暴露，并要求抵押品用以保障按3 變動(dòng)來(lái)估計(jì)下個(gè)月的潛在暴露，估計(jì)抵押物同潛在暴露之間的凈信用暴露,σ,2024/4/3,金融工程案例分析,48,信用風(fēng)險(xiǎn),Banc On

27、e衍生品組合信用管理通過(guò)顯示其交易規(guī)模，Banc One可以說(shuō)服比自己評(píng)級(jí)更高交易對(duì)手對(duì)他們的頭寸進(jìn)行抵押銀行愿意向公眾發(fā)布附表6中的信息，以便更好的向分析家們展示其利率風(fēng)險(xiǎn)管理流程,2024/4/3,金融工程案例分析,49,5、Banc One的決策及后續(xù)發(fā)展,,2024/4/3,金融工程案例分析,50,Banc One采取的措施,Banc One銀行認(rèn)為，教育和信息披露是最好的解決措施1993年末，銀行召開(kāi)一系列馬拉松式的分析

28、家會(huì)議。六小時(shí)的會(huì)議內(nèi)容包括金融衍生品的介紹以及公司運(yùn)用衍生品的詳細(xì)披露分析家關(guān)注：Banc One經(jīng)理對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的參與程度，失職的可能性，管理層召開(kāi)會(huì)議的頻率以及銀行管理報(bào)告等問(wèn)題,2024/4/3,金融工程案例分析,51,Banc One采取的措施,效果會(huì)議的結(jié)果：在會(huì)議之后，分析家們馬上發(fā)表了關(guān)于Banc One運(yùn)用衍生品的正面評(píng)論，并指出公司積極地進(jìn)行信息的披露，給投資者以大量的清晰有效的信息股價(jià)對(duì)分析家的披露反應(yīng)較小

29、,2024/4/3,金融工程案例分析,52,Banc One采取的措施,,2024/4/3,金融工程案例分析,53,后續(xù)發(fā)展,后期市場(chǎng)利率變動(dòng)—利率急劇上升1993年12月至1994年12月,六個(gè)月期LIBOR從3.5%增長(zhǎng)到7.0%五年期國(guó)債利率從5.14%增長(zhǎng)到7.77%對(duì)Banc One的影響94年第四季度，Banc One股價(jià)從每股$36.75降到每股$24.在此期間，整個(gè)銀行業(yè)的S&P指數(shù)也下降，而Banc O

30、ne下降的幅度超過(guò)了其他銀行(股價(jià)圖)最終，Banc One金融衍生品和證券投資損失了2億美元（約每股$0.51），每股盈利下降了19%（從每股$2.98下降到每股$2.42），在1994年，銀行衍生頭寸的凈實(shí)現(xiàn)損失為13億美元,2024/4/3,金融工程案例分析,54,后續(xù)發(fā)展,Banc One戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變 為了適應(yīng)利率的急速變化，Banc One設(shè)立了利率中性化的新目標(biāo)。也就是說(shuō)，公司的利潤(rùn)不再受利率變

31、動(dòng)的影響,2024/4/3,金融工程案例分析,55,6、小結(jié),,2024/4/3,金融工程案例分析,56,小結(jié),了解銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理（或資產(chǎn)負(fù)債管理）過(guò)程理解金融工程化結(jié)構(gòu)在功能上如何近似于其他調(diào)整銀行利率敏感度的方法比傳統(tǒng)方法相比，管理?xiàng)l例以及其他機(jī)構(gòu)因素決定了如何更好的利用衍生品管理利率暴露掌握一系列衍生品（AIRS）以及它們對(duì)銀行的好處,2024/4/3,金融工程案例分析,57,Question & Answer,,

32、2024/4/3,金融工程案例分析,58,Banc One股價(jià)變動(dòng),,2024/4/3,金融工程案例分析,59,Banc One財(cái)務(wù)表現(xiàn),,2024/4/3,金融工程案例分析,60,久期(Duration),定義Macaulay久期：加權(quán)平均時(shí)間長(zhǎng)度，以時(shí)間t為權(quán)重，在t時(shí)間支付的現(xiàn)金流折現(xiàn)值占整個(gè)資產(chǎn)價(jià)值的比例的加權(quán)平均值,,2024/4/3,金融工程案例分析,61,久期(Duration),2024/4/3,金融工程案例分析,62

33、,久期(Duration),修正久期：資產(chǎn)價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的彈性久期的重要性質(zhì)——可加性權(quán)重：該資產(chǎn)（或負(fù)債）在整個(gè)組合中的價(jià)值比重,2024/4/3,金融工程案例分析,63,久期(Duration),金融機(jī)構(gòu)的整體久期缺口以及 ，其中由修正久期公式可得,2024/4/3,金融工程案例分析,64,久期(Duration),由于 ，利用上面的公

34、式化簡(jiǎn)可得 其中 久期缺口＝ ，該缺口以年計(jì)算，反映了久期的不匹配度,,2024/4/3,金融工程案例分析,65,利率互換(Interest Swap),互換定義協(xié)議雙方進(jìn)行的固定利率支付以及浮動(dòng)利率支付的交換。沒(méi)有任何其他特征的標(biāo)

35、準(zhǔn)IRS協(xié)議稱為Plain Vanilla interest rate swapSwap的買方：通常來(lái)說(shuō)指固定利率的支付方Swap的賣方：通常來(lái)說(shuō)指浮動(dòng)利率的支付方互換用于鎖定高的市政債券的稅后收益率,2024/4/3,金融工程案例分析,66,利率互換(Interest Swap),互換實(shí)例Banc One 從市政債券收取: 9.50%Banc One 支付: 7.00% Banc One 收取: LIBOR凈頭寸: LI

36、BOR+2.50%,高于市場(chǎng)利率的浮動(dòng)利率投資,,2024/4/3,金融工程案例分析,67,住房抵押貸款證券(MBSs),Mortgage-Backed Securities固定利率，由住房抵押貸款池支持，一般由聯(lián)邦政府擔(dān)保稅后收益率比市政債券稍低，并且有提前還款風(fēng)險(xiǎn),,2024/4/3,金融工程案例分析,68,擔(dān)保抵押貸款證券(CMO),Collateralized Mortgage Obligation由住房抵押貸款池支持，

37、將本金和利率分為不同的部分，各部分在本金的支付優(yōu)先級(jí)上有所不同，從而改變了其風(fēng)險(xiǎn)和收益特性仍然有提前付款風(fēng)險(xiǎn)80年代初期,投資組合的2/3是CMO; 1993年,CMO占投資組合的1/3,有45億美元,,2024/4/3,金融工程案例分析,69,Banc One的互換組合及預(yù)期變動(dòng),,2024/4/3,金融工程案例分析,70,優(yōu)惠貸款利率與LIBOR的歷史記錄,2024/4/3,金融工程案例分析,71,優(yōu)惠貸款利率與LIBOR的歷史