國防軍工行業(yè)軍工方法論系列之六：軍貿(mào)市場研究-20180913-興業(yè)證券-70頁

1、請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 行 業(yè) 研 行 業(yè) 研 究 究 行 業(yè) 投 資 策 咯 報 告 行 業(yè) 投 資 策 咯 報 告 證券研究報告 證券研究報告 ＃ ＃ 國防軍工 國防軍工 ＃ ＃ 推薦 推薦 ( ＃ 維持 維持 ） 重點公司 重點公司 重點 公 司評級內(nèi)蒙 一 機審慎 增 持中航 沈 飛審慎 增 持中直 股 份審慎 增 持＃ ＃ 相關(guān)報告 相關(guān)報告 《興業(yè)軍工方法論系列之五：

2、 它山之石——從美股軍工股走強看 A 股軍工股投資價值》 2018-09-06 《中航沈飛深度報告： 契合航空裝備需求，戰(zhàn)機龍頭再迎春天》2018-08-02 ＃ ＃ 分析師： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 ＃ ＃ 研究助理： 黃艷 huangyanyjs@xyzq.com.cn S0190517080007 ＃ ＃團隊成員： 張亞濱 zhangyabin@xyzq.com.cn 李博彥 l

3、iboyan@xyzq.com.cn 投資要點 投資要點 ＃ ＃? 軍貿(mào)是國際貿(mào)易中的一個特殊領(lǐng)域，它不是單純的市場行為，而是與地緣政治、軍事戰(zhàn)略等密切相關(guān)。軍貿(mào)是世界主要軍事大國貫徹國家意志、獲得政治利益、經(jīng)濟利益的重要手段。由于軍貿(mào)產(chǎn)品的特殊性，為了進一步約束國家之間的軍貿(mào)行為，國際上形成了以《武器貿(mào)易條約》為代表的國際性或區(qū)域性的限制條約。除了軍貿(mào)，軍事大國還通過軍援的形式實現(xiàn)對目標國家和地區(qū)的覆蓋，達到施加政治影響的目的。?

4、全球軍貿(mào)額呈現(xiàn)周期性波動特征，21 世紀以來整體趨勢向上。美國和俄羅斯是全球最重要的軍貿(mào)出口國，合計占全球 50%以上的出口份額。軍貿(mào)進口國家或地區(qū)集中在亞洲和中東。中東地區(qū)沖突頻發(fā)，2013-2017 的 5 年間， 沙特阿拉伯、 埃及兩國的軍貿(mào)進口總額同比上一個 5 年增速均超過 200%，伊拉克的軍貿(mào)進口額增速超過 100%。飛機是全球軍貿(mào)成交額最大的武器裝備，占所有武器裝備貿(mào)易總額的 40%以上。? 得益于國內(nèi)強大的軍工實力和完

5、備的軍工體系，美國在全球軍貿(mào)格局中占據(jù)絕對優(yōu)勢， 武器裝備廣泛銷往亞太和中東等熱點地區(qū)。 全球前 6大軍火商中，美國企業(yè)占 5 家，軍貿(mào)是這 5 家軍工巨頭業(yè)務(wù)的重要組成部分，營業(yè)收入占比達 10%-30%。? 中國軍貿(mào)事業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：以軍事援助為主的起步階段、 “仿制蘇式裝備”的初創(chuàng)階段和自主研制的發(fā)展階段。受益于 21 世紀以來中國軍工行業(yè)的高速發(fā)展，中國軍貿(mào)正逐漸打開全球市場，呈持續(xù)增長態(tài)勢。由于政治原因和裝備性能水平的原

6、因，中國軍貿(mào)出口對象集中于亞非拉等經(jīng)濟欠發(fā)達的國家，出口的武器裝備以飛機和艦船為主。? 根據(jù)斯德哥爾摩國際和平研究所的統(tǒng)計和已知公開信息，我們推算當前中國軍貿(mào)年出口額約 60 億美元。未來中國軍貿(mào)出口的發(fā)展仍然面臨著諸多限制：1）政治因素決定中國軍貿(mào)對象的覆蓋范圍相對有限，以亞非拉等第三世界國家為主的出口對象購買力相對有限；2）武器裝備性能相比發(fā)達國家仍有差距，市場競爭力有待提高。風險提示 風險提示：全球軍費支出不及預期，裝備研制和采購

7、不及預期。 全球軍費支出不及預期，裝備研制和采購不及預期。 ＃title＃興業(yè)軍工方法論 興業(yè)軍工方法論系列 系列之六： 之六：軍貿(mào) 軍貿(mào)市場研究 市場研究 ＃ ＃ 2018 年 9 月 13 日 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業(yè)投資策咯報告 行業(yè)投資策咯報告 5.3、洪都航空（600316.SH） ..

8、......................................................................... - 63 - 5.4、南洋科技（002389.SZ） ............................................................................ - 63 - 5.5、中國重工（601989.SH） ............

9、............................................................... - 64 - 5.6、中船防務(wù)（600685.SH） ........................................................................... - 65 - 5.7、海格通信（002465.SZ） .......................

10、..................................................... - 66 - 5.8、烽火電子（000561.SZ） ............................................................................ - 66 - 5.9、天和防務(wù)（300397.SZ） ...............................

11、............................................. - 67 - 5.10、中航沈飛（600760.SH） ......................................................................... - 68 - 圖 1、軍貿(mào)產(chǎn)品的三種形式 .................................................

12、.................................... - 6 - 圖 2、軍品貿(mào)易的三種利益 ..................................................................................... - 7 - 圖 3、1950-2017 年全球軍貿(mào)額（億 TIV） .........................................

13、.................. - 9 - 圖 4、1992-2017 年全球軍費穩(wěn)定增長 ................................................................ - 10 - 圖 5、2008-2012 年全球軍貿(mào)出口額 TOP10（億 TIV） ....................................... - 11 - 圖 6、2008-2012

14、 年全球軍貿(mào)出口額 TOP10 占比................................................. - 11 - 圖 7、2013-2017 年全球軍貿(mào)出口額 TOP10（億 TIV） ....................................... - 11 - 圖 8、2013-2017 年全球軍貿(mào)出口額 TOP10 占比.............................

15、.................... - 11 - 圖 9、2013-2017 年全球軍貿(mào)出口額 TOP10 出口額相對 2008-2012 年變動幅度…................................................................................................................................... - 12 -

16、圖 10、2008-2012 年全球軍貿(mào)進口額 TOP10（億 TIV） ..................................... - 13 - 圖 11、2008-2012 年全球軍貿(mào)進口額 TOP10 占比............................................... - 13 - 圖 12、2013-2017 年全球軍貿(mào)進口額 TOP10（億 TIV） ..........

17、........................... - 13 - 圖 13、2013-2017 年全球軍貿(mào)進口額 TOP10 占比............................................... - 13 - 圖 14、2013-2017 年全球軍貿(mào)進口額 TOP10 進口額相對 2008-2012 年變動幅度.............................................

18、....................................................................................... - 13 - 圖 15、2008-2012 年全球各類武器出口占比 ...................................................... - 14 - 圖 16、2013-2017 年全球各類武器出口占比 .......

19、............................................... - 14 - 圖 17、1949-2017 年美國軍費支出（億美元） .................................................. - 15 - 圖 18、1990-2017 年美國軍貿(mào)出口額及占全球軍貿(mào)市場百分比 ....................... - 16 - 圖 19、2008

20、-2012 年美國軍貿(mào)出口國 TOP10（億 TIV） ..................................... - 17 - 圖 20、2008-2012 年美國軍貿(mào)出口國 TOP10 占比............................................... - 17 - 圖 21、2013-2017 年美國軍貿(mào)出口對象 TOP10（億 TIV） ..................

21、............... - 17 - 圖 22、2013-2017 年美國軍貿(mào)出口對象 TOP10 占比........................................... - 17 - 圖 23、2013-2017 年美國軍貿(mào)出口對象 TOP10 出口額相對 2008-2012 年變化幅度...........................................................

22、....................................................................... - 17 - 圖 24、2008-2012 年美國各類武器出口占比 ...................................................... - 18 - 圖 25、2013-2017 年美國各類武器出口占比 .......................

23、............................... - 18 - 圖 26、2008-2017 年洛克希德?馬丁公司美國本土和海外業(yè)務(wù)比例 ................. - 21 - 圖 27、2008-2017 年波音公司美國本土和海外業(yè)務(wù)比例 ................................... - 22 - 圖 28、2008-2017 年諾斯羅普·格魯曼公司美國本土和海外業(yè)

24、務(wù)比例 ........... - 24 - 圖 29、2008-2017 年雷神公司美國本土和海外業(yè)務(wù)比例 ................................... - 25 - 圖 30、2008-2017 年通用動力公司美國本土和海外業(yè)務(wù)比例 ........................... - 26 - 圖 31、1992-2017 年俄羅斯軍費支出（億美元）...................

25、............................ - 27 - 圖 32、2008-2017 年俄羅斯軍貿(mào)出口額及占全球軍貿(mào)市場百分比 ................... - 28 - 圖 33、2008-2012 年俄羅斯軍貿(mào)出口國 TOP10（億 TIV） ................................. - 29 - 圖 34、2008-2012 年俄羅斯軍貿(mào)出口國 TOP10 占比....

26、....................................... - 29 - 圖 35、2013-2017 年俄羅斯軍貿(mào)出口國 TOP10（億 TIV） ................................. - 29 - 圖 36、2013-2017 年俄羅斯軍貿(mào)出口國 TOP10 占比........................................... - 29 - 圖 37、2