炭素行業(yè)專題報告之二，石墨電極：18～20年供需或由緊平衡轉(zhuǎn)向過剩，石墨電極或不會掣肘短流程發(fā)展-20180323-廣發(fā)證券-29頁

1、 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值 請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明 1 / 29 29 專題研究|鋼鐵 2018 年 3 月 23 日 證券研究報告 本報告聯(lián)系人：劉洋 02087570852gzly@gf.com.cn 炭素行業(yè)專題報告之二：石墨電極 炭素行業(yè)專題報告之二：石墨電極 18~20 年供需或由緊平衡轉(zhuǎn)向過剩 年供需或由緊平衡轉(zhuǎn)向過剩，石墨電極或不會掣肘短流程發(fā)展 ，

2、石墨電極或不會掣肘短流程發(fā)展 分析師： 分析師： 李 莎 S0260513080002 020-87574792 lisha@gf.com.cn 一、石墨電極：電弧爐煉鋼關(guān)鍵耗材、原料成本占比達(dá) 一、石墨電極：電弧爐煉鋼關(guān)鍵耗材、原料成本占比達(dá) 66.88%，超高功率化是發(fā)展方向 ，超高功率化是發(fā)展方向 石墨電極是無定型碳經(jīng)過石墨化爐焙燒而成的石墨制品 石墨電極是無定型碳經(jīng)過石墨化爐焙燒而成的石墨制品。從生產(chǎn)工藝上看 從生產(chǎn)工藝上看，

3、石墨電極以石油焦、針狀焦和煤瀝青為主要原材料，原材料成本占比達(dá) 51.83%。經(jīng)文中測算，1 噸超高功率石墨電極需針狀焦 噸超高功率石墨電極需針狀焦 1.02 噸，煤瀝青 噸，煤瀝青0.29 噸，若按 3 月 16 日原材料價格計算，超高功率石墨電極的成本價已達(dá) 39797 元/噸；石墨電極生產(chǎn)工序多達(dá)11 道，普通功率石墨電極的生產(chǎn)周期在 普通功率石墨電極的生產(chǎn)周期在 50 天以上，而超高功率石墨電極的生產(chǎn)周期長達(dá) 天以上，而超高功率

4、石墨電極的生產(chǎn)周期長達(dá) 65 天以上 天以上；從發(fā)展趨勢 從發(fā)展趨勢看， 超高功率電弧爐是主流發(fā)展方向， 電弧爐功率提升將驅(qū)動 500mm 以上直徑的高功率和超高功率石墨電極發(fā)展；根據(jù)中國炭素行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國高功率及超高功率石墨電極占比逐年提高，2016 年占比達(dá) 73%。 二、需求端： 二、需求端：17 年國內(nèi)、海外石墨電極表觀消費(fèi)量分別增長 年國內(nèi)、海外石墨電極表觀消費(fèi)量分別增長 3.06%、10.56%，預(yù)計 ，預(yù)計 18~

5、20 年全球需求年均復(fù)合 年全球需求年均復(fù)合增速達(dá) 增速達(dá) 4.88% 石墨電極是電爐煉鋼關(guān)鍵耗材，且是易耗品，根據(jù)高占彪等人 2009 年在《炭素技術(shù)》期刊上發(fā)表的《對電弧爐冶煉中石墨電極消耗及使用的探討》一文，鋼鐵冶煉常用交流三相電弧爐石墨電極消耗量在 1.5~2.5 kg/t，平均為 2.0kg/t；根據(jù)我們于 2018 年 3 月 6 日發(fā)布的《煉鋼工藝發(fā)展路徑專題之一：短流程 VS 長流程-環(huán)保與經(jīng)濟(jì)性加速短流程發(fā)展，上游原材

6、料及耗材產(chǎn)業(yè)鏈或受益》深度報告，2017 年海外在建短流程電弧爐產(chǎn)能為 3676.2 萬噸， 2018~2019 年計劃新建電弧爐產(chǎn)能為 8835.5 萬噸， 國內(nèi)已官方宣布進(jìn)行產(chǎn)能置換新建電弧爐設(shè)計產(chǎn)能為 3118萬噸，據(jù)測算預(yù)計 2018~2020 年全球?qū)⑿略鍪姌O需求 9.27、14.19 和 4.92 萬噸，合計 28.38 萬噸。 三、供給端： 三、供給端：17 年海外、國內(nèi)產(chǎn)能利用率分別僅 年海外、國內(nèi)產(chǎn)能利用率分別僅

7、72%、64%，國內(nèi)在建項目產(chǎn)能 ，國內(nèi)在建項目產(chǎn)能 52.4 萬噸，年均復(fù)合增速或達(dá) 萬噸，年均復(fù)合增速或達(dá)13.18% 從海外看 海外看，根據(jù)文中測算，2017 年海外石墨電極產(chǎn)能為 78 萬噸，產(chǎn)能利用率為 71.86%；根據(jù)各公司年報，2017 年 7 家海外龍頭石墨電極廠商產(chǎn)能為 72.6 萬噸，產(chǎn)能份額為 93.08%；日本 Showa Denko（昭和）為海外產(chǎn)能最大石墨電極廠商， 2017 年產(chǎn)能為 25 萬噸。 受制于

8、行業(yè)景氣度降低、 利潤下降等影響， 海外石墨巨頭自 2012年以來進(jìn)行了多次減產(chǎn)、合并，根據(jù)印度 HEG 公司年報，7 大海外石墨電極廠商產(chǎn)能由 2012 年的 95.8 萬噸大幅下降 24.22%至 2017 年的 72.6 萬噸；從國內(nèi)看 從國內(nèi)看，根據(jù)中國炭素行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017 年我國石墨電極產(chǎn)能為92 萬噸，產(chǎn)量為 59.09 萬噸，產(chǎn)能利用率僅為 64.23%；2017 年以來，國內(nèi)各地市人民政府官網(wǎng)已公開宣布投產(chǎn)、在

9、建、擬建的石墨電極項目總產(chǎn)能至少為 52.4 萬噸，國內(nèi)年均復(fù)合增速或達(dá) 13.18%。 四、供需平衡：預(yù)計 四、供需平衡：預(yù)計 2018 年全球石墨電極供需基本平衡， 年全球石墨電極供需基本平衡，2019、2020 年石墨電極或供大于求 年石墨電極或供大于求 根據(jù)文中測算，若新增產(chǎn)能均能夠滿產(chǎn)，則 2018 年供需缺口為 1 萬噸，考慮到原有產(chǎn)能或可通過提高產(chǎn)能利用率實現(xiàn)增產(chǎn)填平供需缺口，2018 年全球石墨電極或處于供需緊平衡的狀態(tài)

10、；2019 年后，隨著國內(nèi)新建石墨電極項目達(dá)產(chǎn)，全球石墨電極總供給開始大于總需求，即 2019、2020 年全球石墨電極市場或處于供大于求的狀態(tài)。五、投資建議 投資建議：長流程置換短流程成理性選擇， 長流程置換短流程成理性選擇，2020 年前石墨電極或不會成為短流程發(fā)展掣肘 年前石墨電極或不會成為短流程發(fā)展掣肘 通過分析我們認(rèn)為， 通過分析我們認(rèn)為，政策鼓勵短流程，環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化、超凈排放推高環(huán)保成本，長流程置換短流程成理性 政策鼓勵短

11、流程，環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化、超凈排放推高環(huán)保成本，長流程置換短流程成理性選擇，短流程煉鋼的發(fā)展將驅(qū)動石墨電極特別是超高功率石墨電極需求； 選擇，短流程煉鋼的發(fā)展將驅(qū)動石墨電極特別是超高功率石墨電極需求；在高價格、高盈利刺激下，國內(nèi) 在高價格、高盈利刺激下，國內(nèi)已統(tǒng)計 已統(tǒng)計到的國內(nèi)在建石墨電極項目總產(chǎn)能達(dá) 到的國內(nèi)在建石墨電極項目總產(chǎn)能達(dá) 52.4 萬噸， 萬噸，2018 年石墨電極供需基本平衡， 年石墨電極供需基本平衡，19、20 年或?qū)⒊?/p>

12、現(xiàn)供過于求， 年或?qū)⒊霈F(xiàn)供過于求，因此 因此 18~20 年石墨電極或?qū)⒉粫蔀槎塘鞒贪l(fā)展的掣肘因素 年石墨電極或?qū)⒉粫蔀槎塘鞒贪l(fā)展的掣肘因素。 五、風(fēng)險 風(fēng)險提示 提示：我國宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑；電弧爐產(chǎn)能投放不及預(yù)期；炭素制品及原材料價格出現(xiàn)較大波動 相關(guān)研究 相關(guān)研究： 煉鋼工藝發(fā)展路徑專題之一：短流程 VS 長流程-環(huán)保與經(jīng)濟(jì)性加速短流程發(fā)展，上游原材料及耗材產(chǎn)業(yè)鏈或受益 2018-03-17 炭素行業(yè)專題報告之一：鋼鐵用炭素（

13、I）:新增電爐投放驅(qū)動石墨電極需求，技術(shù)進(jìn)步、集中度提升助長期發(fā)展 2017-06-26 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值 請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明 3 / 29 29 專題研究|鋼鐵 圖表索引 圖表索引 圖 1：石墨是無定型碳經(jīng)過石墨化爐焙燒制成 ：石墨是無定型碳經(jīng)過石墨化爐焙燒制成 .............................................

14、.......... 5 圖 2：石油焦是由柴油、蠟油等重質(zhì)油經(jīng)熱裂焦化得到的石油制品 ：石油焦是由柴油、蠟油等重質(zhì)油經(jīng)熱裂焦化得到的石油制品 ....................... 6 圖 3：針狀焦由煤系或油系原料經(jīng)延遲焦化和煅燒得到 ：針狀焦由煤系或油系原料經(jīng)延遲焦化和煅燒得到 ......................................... 6 圖 4：煤瀝青由煤焦油蒸餾后殘留部分經(jīng)過精制或改

15、質(zhì)處理得到 ：煤瀝青由煤焦油蒸餾后殘留部分經(jīng)過精制或改質(zhì)處理得到 .......................... 7 圖 5：2012~2017 年方大炭素炭素制品原材料成本占比最高， 年方大炭素炭素制品原材料成本占比最高，2017 年原材料成本 年原材料成本占比大幅上升 占比大幅上升 15.05 個百分點 個百分點 ........................................................

16、........................ 7 圖 6：2017 年方大炭素炭素制品原材料和動力成本占比分別為 年方大炭素炭素制品原材料和動力成本占比分別為 67%和 17%左右 左右 . 7 圖 7：超高功率石墨電極生產(chǎn)工序多，生產(chǎn)周期至少在 ：超高功率石墨電極生產(chǎn)工序多，生產(chǎn)周期至少在 65 天以上 天以上 ...................... 10 圖 8：電爐生產(chǎn)能力決定于爐容量與單位輸入功率 ：電爐生產(chǎn)

17、能力決定于爐容量與單位輸入功率 .............................................. 11 圖 9：石 ：石墨電極直徑與其允許電流成正相關(guān) 墨電極直徑與其允許電流成正相關(guān) ......................................................... 11 圖 10：交流電弧爐結(jié)構(gòu)示意圖 ：交流電弧爐結(jié)構(gòu)示意圖 .........................

18、.................................................... 13 圖 11：石墨電極在電弧爐中使用時由石墨電極本體和接頭連接而成 ：石墨電極在電弧爐中使用時由石墨電極本體和接頭連接而成 ................... 13 圖 12：2017 年我國石墨電極產(chǎn)量達(dá) 年我國石墨電極產(chǎn)量達(dá) 59.09 萬噸，海外需求增長是國內(nèi)石墨電極產(chǎn) 萬噸，海外需求增長是國內(nèi)石墨電極產(chǎn)量增長的核

19、心驅(qū)動力 量增長的核心驅(qū)動力 ............................................................................................. 15 圖 13： 國內(nèi)超高功率石墨電極表觀消費(fèi)量自 ： 國內(nèi)超高功率石墨電極表觀消費(fèi)量自 2011 年以來連續(xù) 年以來連續(xù) 5 年出現(xiàn)下降， 年出現(xiàn)下降， 2016年僅為 年僅為 10.28 萬噸 萬噸 .......

20、.......................................................................................... 15 圖 14： 2017 年海外 年海外 7 家海外龍頭石墨電極廠商 家海外龍頭石墨電極廠商 2017 年產(chǎn)能市占率為 年產(chǎn)能市占率為 93.08%， 日 ， 日本 Showa Denko 為海外產(chǎn)能最大石墨電極廠商 為海外產(chǎn)能最大石墨電極廠商 ....

21、............................................. 20 圖 15：2017 年我國石墨電極產(chǎn)量為 年我國石墨電極產(chǎn)量為 59.09 萬噸，同比增長 萬噸，同比增長 15.71%，結(jié)束自 ，結(jié)束自 2011年來下滑態(tài)勢 年來下滑態(tài)勢 ..................................................................................

22、...................... 21 圖 16：2016 年方大炭素、南通揚(yáng)子、吉林炭素、開封炭素超高功率石墨電極產(chǎn)量 年方大炭素、南通揚(yáng)子、吉林炭素、開封炭素超高功率石墨電極產(chǎn)量占比達(dá) 占比達(dá) 71.55% ...................................................................................................... 22

23、 圖 17：2016 年方大炭素高功率石墨電極產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 年方大炭素高功率石墨電極產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 39.21% .............. 22 圖 18：2015 年 1~10 月河南、山東和湖南列全國石墨及炭素制品產(chǎn)量排名前三位 月河南、山東和湖南列全國石墨及炭素制品產(chǎn)量排名前三位....................................................................

24、.......................................................... 22 圖 19： 2015年1~10月京津冀及周邊地區(qū)石墨及炭素制品產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 月京津冀及周邊地區(qū)石墨及炭素制品產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 54%.......................................................................................

25、....................................... 22 圖 20： 7 大海外石墨電極廠商產(chǎn)能由 大海外石墨電極廠商產(chǎn)能由 2012 年的 年的 95.8 萬噸大幅下降 萬噸大幅下降 24.22%至 2017年的 年的 72.6 萬噸，預(yù)計 萬噸，預(yù)計 2018 年 Showa Denko 新增 新增 3 萬噸產(chǎn)能 萬噸產(chǎn)能 .......................... 24 表 1：超高功率石

26、墨電極制品的綜合成品率為 ：超高功率石墨電極制品的綜合成品率為 76.40% .......................................... 8 表 2：不同等級石墨電極的原料配比不同 ：不同等級石墨電極的原料配比不同 ............................................................... 8 表 3：截止 ：截止 2018 年 3 月 16 日，國內(nèi)直

27、徑 日，國內(nèi)直徑 500mm 的普通功率、高功率和超高功率 的普通功率、高功率和超高功率石墨電極毛利率分別為 石墨電極毛利率分別為 78.32%、76.13%和 74.32%。 ......................................... 9 表 4：石墨電極直徑與電弧爐容量的對應(yīng)關(guān)系 ：石墨電極直徑與電弧爐容量的對應(yīng)關(guān)系 .............................................

28、........ 11 表 5：超高功率石墨電極相比普通和高功率石墨電極性能指標(biāo)要求更加嚴(yán)格 ：超高功率石墨電極相比普通和高功率石墨電極性能指標(biāo)要求更加嚴(yán)格 ...... 12 表 6：三相（交流）電弧爐石墨電極消耗量為 ：三相（交流）電弧爐石墨電極消耗量為 1.5~2.5 千克 千克/噸 ........................... 14 表 7：測算方法 ：測算方法 1 預(yù)計 預(yù)計 2016 年海外石墨電極產(chǎn)量為 年